First Brands 23 مليار دولار تختفي من العدم! مأساة ليمان براذرز تتكرر بعد 17 عامًا

في سبتمبر 2025، قدمت شركة فيرست براندز، وهي شركة لصناعة قطع غيار السيارات، طلب حماية إفلاس بموجب الفصل 11 في محكمة أمريكية، مما ترك فقط 1,200 دولار في حسابها البنكي. تدعي رايستون، أكبر دائن، أن أصولها التي بلغت 23 مليار دولار قد اختفت في هواء، وقد يقترب إجمالي حجم الدين من 120 مليار دولار، ومن المتوقع أن تصل القضية إلى المحكمة في يوليو 2026. شبه المحلل الحدث بلحظة محتملة لفرقة ليهمان براذرز.

اختفت 23 مليون دولار في الهواء: انهيار إمبراطورية الاحتيال في فيرست براندز

“هذا النوع من الأمور لن يتكرر.” جعل إفلاس ليهمان براذرز في عام 2008 وول ستريت تتوقف أخيرا عن الإيمان بالبكاء. وبعد 17 عاما، تحطمت هذه المثالية الجميلة. ظهرت خطة احتيال بمليارات الدولارات، مما دفع وول ستريت مرة أخرى إلى نقطة البداية. هل الجشع موجود، أم أن اللاعب الأكثر خبرة مصمم أيضا في اللعبة؟ هل إفلاس شركة فيرست براندز يكرر مأساة ليهمان براذرز؟

في أواخر سبتمبر من العام الماضي، قدمت شركة فيرست براندز، وهي شركة لصناعة قطع غيار السيارات مقرها أوهايو، طلب حماية إفلاس بموجب الفصل 11 إلى محكمة أمريكية. في البداية، كان يعتقد على نطاق واسع أن هذا مجرد مثال عادي بين العديد من قضايا الإفلاس. لكن عندما قال مستشار فيرست براندز في المحكمة إن حساب الشركة البنكي لا يتجاوز 12 مليون دولار، جذب ذلك انتباه وول ستريت ويقظتها على الفور.

وادعى رايستون، أحد أكبر دائني فيرست براندز (وهي مؤسسة تقدم خدمات تمويل قصيرة الأجل)، أن أصولا تصل إلى 23 مليار دولار “اختفت في هواء”، بينما قال مستشارو فيرست براندز إنهم لا يستطيعون تتبع أصول بقيمة 19 مليار دولار كان من المفترض أن تكون ضمانا للدائنين. يقال إن إجمالي حجم ديون فيرست براندز قد يقترب من 120 مليار دولار. تشير هذه الفجوة الكبيرة في حجم الأصول والديون إلى وجود احتيال منهجي في البيانات المالية لشركة First Brands.

نفس الشيء، فصائل وول ستريت لديها آراء مختلفة. يعتقد مورغان ستانلي أن هذا “خطأ منفرد” يمكن التحكم فيه وحدث مخاطرة يمكن التحكم فيه. يعتقد البائع الأسطوري جيم تشانوس أن هذه هي أول صاعقة في سوق الائتمان الخاص. قارن بعض محللي بنوك الاستثمار ذلك بلحظة محتملة ل “ليهمان براذرز”. بينما انهارت ليهمان براذرز بسبب فقاعة عقارية ومنتجات مالية معقدة، تكشف فيرست براندز اليوم عن المخاطر النظامية لانتشار الائتمان الخاص وتمويل الحسابات المستحقة.

أهم 3 أوجه تشابه بين فيرست براندز وليمان براذرز

الحجم ضخم: 120 مليار دولار من الديون تعادل برتبة أضعاف ديون ليهمان براذرز البالغة 613 مليار دولار

التفاعل المتسلسل: عدد من المؤسسات الكبرى متورطة بعمق، وقد تؤدي نقطة انهيار واحدة إلى أزمة نظامية

الثغرات التنظيمية: الائتمان الخاص، مثل CDO في 2008، يفتقر إلى التنظيم الفعال والشفافية

بينما يعبر العديد من كبار المسؤولين في وول ستريت عن آرائهم حول هذه المسألة، فإن UBS وقائد السوق المتوسط جيفريز، اللذين شاركوا في الموضوع، يريدون فقط أن يعرفوا: أين ذهبت مئات المليارات من الدولارات من الأموال؟ كان من المفترض أن تقوم شركة First Brands بتحويل متأخرات العملاء (الحسابات المستحقة) إلى البنك لسداد القرض وتمويله، لكنها أوقفت التحويل فجأة وتخلفت عن السداد مباشرة، مما أدى إلى انقطاع سلسلة رأس المال. تسبب ذلك في تكبد جيفريز وUBS، اللذين كانا يستثمران سابقا في القروض، والتمويل المحاسبي، واستثمارات الصناديق في فيرست براندز، لخسائر فادحة بين عشية وضحاها، وتحولت دفاترهما إلى ديون سيئة ضخمة.

كارثة مزدوجة بين جيفريز وUBS

صندوق تحوط لتمويل التجارة بقيمة حوالي 30 مليار دولار من بوينت بونيتا كابيتال من جيفريز، قدم تمويل ديون بقيمة 7.15 مليار دولار لشركة فيرست براندز، مع النموذج الأساسي هو “تحصيل الحسابات المدينة”. ببساطة، تعطي جيفريز المال أولا لشركة فيرست براندز ثم تستعيد رأس المال والفائدة من مجموعات عملاء فيرست براندز.

كان هذا الصندوق في السابق “نجما هادئا” في وول ستريت. منذ تأسيسها في عام 2019، حققت عوائد سنوية تتراوح بين 7.56٪ و9.38٪ سنويا. وفي رسالة للمستثمرين في أبريل من العام الماضي، كتب أيضا: “النسبة الإيجابية شهريا من العوائد الإيجابية: 100٪.” بعد العاصفة الرعدية في فيرست براندز، تحطمت كل الهالات. اختار العديد من المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك بلاك روك، وإدارة الأصول مورغان ستانلي، وصندوق تكساس تريجريزي، وصندوق الثروة السيادي في سنغافورة، استرداد الأموال والسحب.

استخدم الرئيس التنفيذي لشركة جيفريز ريتشارد هاندلر استعارة كلاسيكية من وول ستريت لطمأنة السوق في يوم الاستثمار: “شخصيا، نعتقد أننا قد تم خداعنا”، “لا أعتقد أن هذا الحادث هو كناري في منجم فحم.” (في السنوات الأولى، كان عمال المناجم يعتمدون على الكناري لتحذير غازات المناجم، وكان موت الطيور يعني أن البيئة بأكملها كانت في خطر.) كناري = إشارات الإنذار المبكر، التحذيرات المبكرة، مقدمات للمخاطر النظامية). سعى هاندلر إلى وصف فيرست براندز بأنها قضية احتيال واحدة، وليست مقدمة لأزمة نظامية.

تحول الاهتمام إلى عملاق آخر، يو بي إس، ولم تكن الوضع متفائلا أيضا. UBS، التي تعرضت للنظر بازدراء مرارا في منتدى WSO ويجب أن تنسحب من البنوك الاستثمارية الثمانية الكبرى، استثمرت في أكثر أعمال إدارة الأصول وصناديق التحوط فخرة بها. وفقا للإفصاحات، تجاوز تعرض UBS لشركة First Brands 500 مليون دولار. السبب في تورطها العميق هو من خلال ثلاث طبقات من السلاسل المالية الضيقة، المرتبطة ارتباطا وثيقا ب First Brands: القروض المباشرة، وتمويل التمويل الجزئي لمطالبات الشراء، والاستثمار في أسهم الصناديق المعرضة لعلامة First Brands.

خسارة يو بي إس البالغة 500 مليون دولار لم تكن قاتلة لأعمالها العامة، لكن الضرر الذي لحق بالسمعة كان خطيرا للغاية. باعتباره أكبر بنك خاص في العالم، فإن التخصصات الأساسية ل UBS هي إدارة المخاطر والعناية الواجبة. إخفاقات العناية الواجبة التي تم كشفها في قضية First Brands ستلحق ضررا كبيرا بثقة العملاء في القدرات المهنية ل UBS. قد يبدأ العملاء ذوو الثروات العالية في التساؤل: إذا لم تستطع UBS حتى تحديد الاحتيال بهذا الحجم، فهل أصولي آمنة حقا؟

فشل في العناية الواجبة والغرب المتوحش للائتمان الخاص

مؤسس First Brands باتريك جيمس وأخوه إدوارد جيمس ليس لديهما خلفية مالية، لكنهما نجحا في خداع ثقة العديد من المؤسسات باستخدام فواتير مزورة، وأصول مضمونة متكررة، وحسابات المدينة المبالغ فيها. تم توجيه تهم فيدرالية لباتريك جيمس وإدوارد جيمس للاشتباه في الاحتيال المصرفي، والاحتيال عبر الإنترنت، والتآمر لغسل الأموال وجرائم أخرى، وكلاهما نفى التهمة، ومن المتوقع أن تصل القضية إلى المحاكمة في يوليو 2026.

أشار جوزيف ساركيك، محامي الإفلاس في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك، إلى نقاط الألم في السوق: الطلب في السوق على الأصول ذات العائد العالي مثل الائتمان الخاص، وتمويل الحسابات المدينة، وقروض سلسلة التوريد كان قويا جدا في السنوات الأخيرة لدرجة أن العديد من المؤسسات خفضت معايير العناية الواجبة لديها بسبب التخلف عن السداد قبل الاستثمار. بالنسبة للشركات الخاصة غير المدرجة، المعلومات بالفعل غامضة، ويجب أن تكون اللوائح أكثر صرامة من قبل، وليست أكثر مرونة.

يكشف هذا المقطع عن السبب الجذري لنجاح فيرست براندز الاحتيالي: ليس مدى تعقيد الاحتيال، بل في استعداد المستثمرين لخفض معيار التدقيق. في ظل بيئة أسعار فائدة منخفضة وتراجع عوائد الاستثمار التقليدية، يبحث المستثمرون المؤسسيون بشكل يائس عن أصول ذات عائد مرتفع. قدمت بوينت بونيتا كابيتال عائدا مستقرا بنسبة 7-9٪، وهو أمر كان جذابا جدا في ذلك الوقت. هذا الرغبة في العوائد تجعل المستثمرين مستعدين لتحمل مخاطر أعلى أو حتى تغاضي الطرف عن العلامات الحمراء الواضحة.

تشمل المظاهر المحددة لفشل العناية الواجبة: الفشل في التحقق من صحة الفواتير (حيث زور باتريك جيمس فواتير العملاء بأعداد كبيرة)، الفشل في اكتشاف الضمان المكرر (تم استخدام نفس دفعة الذمم المدينة كضمان للقروض عدة مرات)، الفشل في تحديد الإيرادات المرتفعة (المبيعات في التقارير المالية تجاوزت حجم العمل الفعلي بكثير)، وفشل الحصول على رؤية حول نموذج العمل الفعلي (الربحية الحقيقية لشركة First Brands لم تدعم حجم التمويل).

هذه هي الروابط الأساسية للفحص الواجب، لكنها جميعا فشلت في مراجعة العديد من المؤسسات الكبرى. لا يمكن عزو هذا الفشل الجماعي ببساطة إلى إهمال المحللين الأفراد، بل يعكس المخاطر الأخلاقية للصناعة بأكملها تحت إغراء العوائد العالية. عندما يسعى الجميع لتحقيق المكاسب وتخفيف المعايير، تتاح للمحتالين فرصة للاستفادة منها.

هل يمكن لعمليات مكافحة الحرائق في A&M وFTI استرداد الخسائر؟

بالإضافة إلى البنكين الاستثماريين الرئيسيين، جيفريز وUBS، هناك نوع آخر رئيسي من الدور في قضية فيرست براندز - إعادة هيكلة شركات الاستشارات وفرق الخدمات المهنية ذات الصلة. عادة ما تتكون هذه الفرق من شركات استشارات وشركات محاماة محترفة متخصصة في إعادة الهيكلة، تعمل معا لتحمل مسؤوليات مثل إدارة الصناديق، وتتبع الأصول، والتحكم في المخاطر، والمفاوضات القانونية.

في حالة فيرست براندز، تم تقديم خدمة الدائنين الأساسيين للرهن العقاري من قبل ممثل موثوق في مجتمع إعادة الهيكلة: فون ستروبريدج من شركة FTI للاستشارات. تعد FTI للاستشارات شركة رائدة عالميا في مجال إعادة الهيكلة والإفلاس، متخصصة في قضايا الإفلاس المعقدة وعالية المخاطر. قاد فون ستروبريدج، الرئيس الأساسي لأعمال إعادة الهيكلة في شركة التجارة الدولية، عملية إعادة هيكلة الإفلاس في فيرجن أستراليا – وهي أكبر إفلاس شركات طيران في الصناعة ناجمة عن الجائحة، والتي اختبرت قدراته العليا في إدارة التدفق النقدي وتنسيق الدائنين.

وفقا لمصادر داخلية، تم تعيين FTI في البداية كمتلقي لشركة First Brands الفرعية، لكنها اختارت الانسحاب بعد ثلاثة أيام فقط بسبب أحكام تشغيلية وأسباب أخرى، كما أن بعض علاقات التسليم لم تنفذ بالكامل بعد. هذا الخروج السريع نادر للغاية وقد يشير إلى أن تحقيق FTI المعمق كشف عن ما هو أسوأ مما كان متوقعا، مخاطرا بأكثر من المقبول. وفي الوقت نفسه، تعمل FTI كمستشار لتقديم دعم مراقبة المخاطر واسترداد الأصول ل UBS.

بالإضافة إلى ذلك، كان فريق إعادة الهيكلة في آشورست، بقيادة جيمس مارشال، مسؤولا عن المفاوضات القانونية الرئيسية وتقدم العمليات. ومع ذلك، فإن المسؤولية الحقيقية للتنسيق الشامل، وإدارة الصناديق، ومراقبة الأصول وتنفيذها بعد الإفلاس تقع على عاتق لاعب رئيسي آخر في صناعة الاستشارات لإعادة الهيكلة - ألفاريز & مارسال.

باعتبارها واحدة من أكثر شركات الاستشارات إعادة الهيكلة ربحية في العالم، تقدم ألفاريز ومارسال لخريجي المرحلة الجامعية راتبا ابتدائيا يصل إلى 19 دولارا أمريكيا (حوالي 134 يوان)، والذي يمكن اعتباره “أعلى تيار” في الصناعة. تشتهر هذه الشركة بإدارة سلسلة من أبرز حالات الإفلاس العالمية مثل ليهمان براذرز، FTX، وإيفرغراند، وتعرف باسم “فريق مكافحة الحرائق” في وول ستريت. جون نيستيل، المدير الرئيسي لقضية فيرست براندز، هو شريك أساسي في ممارسة إعادة الهيكلة في شركة A&M ولديه أكثر من 20 عاما من الخبرة العملية في إعادة الهيكلة عالية المخاطر. قاد عددا من القضايا المعيارية لهياكل معقدة عابرة للحدود وألعاب الدائنين، ولعب دورا واضحا في عملية الإفلاس هذه، منسقا جميع الروابط الرئيسية.

ومع ذلك، حتى فريق إعادة هيكلة من المستوى الأعلى مثل A&M سيسترد مدى الضرر الذي يمكنهم تعويضه في قضية First Brands لا يزال غير معروف. عندما تختفي أصول بقيمة 2.3 مليار دولار من العدم، فهذا يعني أنها ربما لم تكن موجودة أبدا أو تم نقلها إلى قنوات غير قابلة للتتبع. تكلف A&M باسترداد الأصول للدائنين قدر الإمكان في تصفية الإفلاس، ولكن عندما تكون الأصول نفسها وهمية، يمكن أن تكون معدلات الاسترداد منخفضة للغاية. قد تتمكن شركتا جيفريز وUBS من استرداد جزء بسيط فقط من استثماراتهما، مما يتكبد خسائر كبيرة.

بالنظر إلى الجدول الزمني، استمر احتيال فيرست براندز لعدة سنوات قبل اكتشافه. خلال هذه الفترة، نجح باتريك جيمس وإدوارد جيمس في اجتياز الفحص الواجب من عدة وكالات من خلال وثائق مزورة وبيانات كاذبة. هذا الاحتيال الناجح طويل الأمد يظهر أنه متطور للغاية أو متساهلا للغاية في مراقبة المستثمرين. من المتوقع أن تذهب القضية إلى المحاكمة في يوليو 2026، حيث سيتم الكشف عن مزيد من التفاصيل حول الاحتيال وتدفق الأموال.