صندوق ETF Sui تم إطلاقه حديثًا — السيولة تتراجع بسبب غياب تدفقات الأموال المشاركة

صناديق ETF الفورية لمتابعة Sui بدأت التداول رسميًا في الولايات المتحدة في 18 فبراير. صندوق SUIS الخاص بـ Canary مدرج على ناسداك، في حين يظهر GSUI الخاص بـ Grayscale على بورصة NYSE Arca.

كلا المنتجين يوفران إمكانية الوصول إلى Sui – البلوكشين من الطبقة الأولى الذي يُعتبر حلاً عالي القدرة التنافسي مع إيثيريوم – بالإضافة إلى دمج آلية الستاكينج.

في نهاية أول جلسة تداول، سجل GSUI حوالي 8000 سهم تم تداوله، بينما تداول SUIS حوالي 1468 سهمًا. القيمة الاسمية الإجمالية معًا لم تتجاوز 150,000 دولار أمريكي – وهو مستوى سيولة يكاد يكون غير ملحوظ في سوق ETF الأمريكية.

مقارنة بالإصدارات السابقة، يظهر التباين بشكل واضح. صندوق Solana من Bitwise (BSOL) حقق قيمة تداول بلغت 55.4 مليون دولار في اليوم الأول في أكتوبر 2025. بعد شهر، بدأ صندوق XRP من Canary (XRPC) بحوالي 58 مليون دولار. في المقابل، لم تتجاوز قيمة صناديق Sui مجتمعة حجم صفقة بلوك كبيرة من قبل المؤسسات.

هذا الواقع يعكس قانونًا هيكليًا: كلما ابتعدت الأصول عن المجموعة الرائدة من حيث القيمة السوقية، تقل احتمالية تفعيل السيولة في السوق الثانوية بشكل كبير – حتى لو كانت الأطر القانونية، والمدرجات، وسمعة جهة الإصدار متساوية.

درج السيولة – سلم السيولة

حجم التداول في اليوم الأول للطرح هو مؤشر مباشر على مدى جاهزية السوق. وهو يعكس:

• كم عدد مكاتب التداول المستعدة لتكوين السوق
• كم عدد المستشارين الاستثماريين الذين يقبلون التخصيص
• كم عدد منصات البيع بالتجزئة التي تفضل عرض المنتج
• مدى تدفق الأموال الطبيعي من كلا الاتجاهين منذ افتتاح السوق

السوق الحالية لصناديق ETF العملات الرقمية البديلة (الآلتكوين) أصبحت تحتوي على عدد كافٍ من المنتجات لتشكيل طبقات واضحة.

المجموعة الرائدة تتضمن Solana و XRP مع عشرات الملايين من الدولارات من السيولة في اليوم الأول – وهو سمة السيولة المؤسسية: فرق ضيق، نشاط مكثف في تكوين السوق، وقدرة على استيعاب أوامر كبيرة دون إحداث تقلبات سعرية قوية.

المجموعة المتوسطة أكثر تقلبًا. صندوق Chainlink من Grayscale (GLNK) حقق حوالي 13 مليون دولار في اليوم الأول، بينما المنتج المنافس من Bitwise (CLNK) حقق حوالي 3.2 مليون دولار.

ثم هناك “جرف السيولة”. صندوق Litecoin من Canary (LTCC) حقق حوالي مليون دولار فقط؛ صندوق Dogecoin من Grayscale (GDOG) سجل حوالي 1.4 مليون دولار؛ منتج Avalanche من VanEck (VAVX) حوالي 334,000 دولار. أما صندوق Hedera (HBR) فهو استثناء نادر، حيث حقق حوالي 8 ملايين دولار.

حجم التداول في اليوم الأول لطرح صناديق ETF الآلتكوين يتراوح بين 58 مليون دولار لـ XRP وأقل من 150,000 دولار لكلا صندوقي Sui.## Sui حتى أدنى من هذا “الذيل الطويل”

البيانات تظهر علاقة نسبية واضحة بين التصنيف من حيث القيمة السوقية والسيولة في يوم الطرح. XRP يحتل المرتبة #4، Solana المرتبة #7، Dogecoin المرتبة #9؛ Hedera في المرتبة #25، Litecoin في المرتبة #27، وSui في المرتبة #31. التقديرات المبدئية تشير إلى أنه مع كل انخفاض بمقدار 10 مراتب في التصنيف، يمكن أن ينخفض حجم التداول في اليوم الأول بمقدار حوالي 7 مرات. عند مستوى التصنيف حول المرتبة 30، تشير السيولة إلى هبوط إلى مستوى بضع مئات من الآلاف من الدولارات – وهو الموقع الذي تحتله Sui.

لكن، القيمة السوقية ليست العامل الوحيد. على سبيل المثال، Dogecoin رغم تصنيفه ضمن العشرة الأوائل، إلا أن صندوق GDOG حقق فقط 1.4 مليون دولار. العوامل الحاسمة ليست فقط حجم الأصول، بل أيضًا مدى الاعتياد، والبنية التحتية للتوزيع، وراحة المستشارين الاستثماريين، و”ثقافة التداول” حول الأصل. القيمة السوقية تجذب الانتباه؛ والتوزيع يخلق السيولة.

لماذا تتراجع السيولة؟

إدراج صندوق ETF أمر نسبيًا بسيط من حيث الإجراءات. ومع ذلك، هذا لا يعني أن المنتج سيتم دمجه وتفضيله من قبل منصات المستشارين، أو نماذج المحافظ، أو الوسطاء التجزئة.

السيولة الحقيقية تعتمد على “دورة”: حجم البداية الذي يجذب صانعي السوق → ضيق الفرق (spread) → زيادة تدفق الأموال → تحسين السيولة المستمر. ومعظم صناديق ETF الآلتكوين لا تفعيل هذه الدورة.

بالنسبة لصانعي السوق – الذين يعالجون أكثر من 99% من معاملات ETF الثانوية وفقًا للعديد من الدراسات – السؤال الأساسي هو: مدى سهولة التحوط للأصل الأساسي خلال اليوم.

بالنسبة لـ Solana أو XRP، الجواب هو “سهل جدًا” بفضل دفتر الأوامر العميق، وسوق المشتقات المتطور، ونظام الإقراض المؤسسي المتكامل. أما Sui، فتكلفة التحوط أعلى، وإمكانية الاستفادة من الفرق أقل استقرارًا، والتزام رأس المال يصبح أقل جاذبية.

رغم أن آلية الإنشاء/الاسترداد يمكن أن توفر سيولة من الأصل الأساسي، إلا أن حجم التداول المنخفض لا يزال يؤثر على تصور المستثمرين. الفرق الواسع واللوحة الإلكترونية “الرقيقة” يجعل المستثمرين الأفراد يترددون، مما يضعف تدفق الأموال الطبيعي أكثر.

البيانات تظهر أن حجم التداول في اليوم الأول لصناديق ETF الآلتكوين يتناقص بشكل كبير مع تصنيف القيمة السوقية، حيث ينخفض حوالي سبع مرات مع كل 10 مراتب تصنيفية.## جدار التوزيع

ما تظهره عملية إطلاق Sui ليس مشكلة تقنية، بل هو قيود التوزيع على الأصول التي تقع أدنى في تصنيف القيمة السوقية.

البنية التحتية القانونية متطابقة. آلية الإدراج متشابهة. جهة الإصدار ذات سمعة جيدة. ما ينقص هو الطلب الكافي لخلق سيولة مستدامة.

هذا الطلب لا يتزايد بشكل خطي مع القيمة السوقية، بل يتركز على الأصول التي تعتبر “آمنة من حيث اللجنة” – أي آمنة من حيث عملية الموافقة الداخلية للمؤسسة. Solana و XRP حققتا هذا الموقع بعد سنوات من الدعم من صناديق استثمار، وإدراج واسع، وتجاوز التحديات القانونية. Chainlink تعتبر بنية تحتية. Hedera تبني علامة تجارية للإدارة المؤسسية. Litecoin تستفيد من التاريخ.

Sui، رغم بنيتها التقنية القوية، لم تصل بعد إلى مستوى “الراحة المؤسسية” المطلوب. غلاف ETF لا يمكن أن يخلق طلبًا إذا لم يكن موجودًا مسبقًا.

الرسالة المستقبلية

هيكل السوق يميل إلى تشكيل نموذج “الدمبل”: عدد قليل جدًا من صناديق ETF الآلتكوين (ربما 3–5 منتجات) تحقق سيولة حقيقية وتقبلها المؤسسات؛ والباقي موجود في حالة تداول ضعيف – مناسب لمجموعة التخصيص المتخصصة، لكنه لا ينافس من حيث الفرق، الحجم، أو تغطية المستشارين.

حتى في سيناريو ارتفاع سوق العملات الرقمية بشكل كبير، قد يتحرك منحنى السيولة بالكامل للأعلى، لكن ميل التدرج الطبقي سيظل قائمًا. تدفق الأموال المتزايد يظل مركزًا بشكل رئيسي على المجموعة الرائدة.

وفي المقابل، إذا لم تظهر خلال 3–6 أشهر عمليات تداول مستدامة، قد يشهد السوق عددًا أقل من المنتجات الجديدة، وفروق أسعار أوسع، وتقليل ميزانية التسويق، وزيادة مخاطر إغلاق الصناديق ذات السيولة الضعيفة.

إطلاق Sui بأقل من 150,000 دولار يُظهر نقطة حاسمة: عندما يكون الأصل بعيدًا جدًا عن مركز اهتمام السوق، فإن غلاف ETF لم يعد قادرًا على خلق السيولة.

الهيكل نفسه، والموافقة نفسها، وجهة الإصدار نفسها. الاختلاف يكمن في موقع الأصل ضمن “اقتصاد الانتباه” – وهو ما يكفي لخلق فرق حجم التداول في اليوم الأول يصل إلى 300–400 مرة مقارنة بـ Solana.

العامل الحاسم ليس البنية التحتية، بل التوزيع.