عندما لم تعد "الخريطة القديمة" صالحة: استعراض 8 من "المؤشرات الكلاسيكية للعملات المشفرة التي توقفت عن العمل"

المؤلف: فرانك، PANews

في بداية عام 2026، يسود سوق العملات المشفرة شعور بالإحباط والحيرة.
انخفضت قيمة البيتكوين بنسبة تقارب 36% عن أعلى مستوى تاريخي سجله في أكتوبر 2025، ويتكرر السوق بين الارتفاع والانخفاض. لكن ما يزعج العديد من المستثمرين في العملات المشفرة أكثر من السعر نفسه، هو أن نظام المؤشرات الذي كانوا يعتمدون عليه لتحديد وضع السوق، تكاد تكون جميعها غير فعالة.
تجاوز انحراف نموذج S2F عن الواقع أكثر من ثلاثة أضعاف التوقعات التي بلغت 500 ألف دولار، ولم يظهر أي انفجار سعري بعد نصف دورة الأربع سنوات، وظل مؤشر Pi Cycle Top صامتًا طوال الدورة، ولم تعد قيمة عتبة Z-Score لـ MVRV تثير إشارات، وأصبح قمة الرسم قوس قزح بعيدة المنال. في الوقت نفسه، تتكرر إشارات مؤشر الخوف والجشع بشكل غير دقيق، ولم يتحقق موسم العملات المنافسة المتوقع بشدة.
لماذا فشلت هذه المؤشرات جميعها؟ هل هو انحراف مؤقت، أم أن هيكل السوق قد شهد تغيرات جذرية؟ قامت PANews بتحليل منهجي لثمانية مؤشرات فشلت على نطاق واسع في الوقت الحالي.

نظرية الدورة الرباعية: تأثير النصف على العرض أصبح ضئيلًا
تُعد نظرية الدورة الرباعية من أكثر القوانين قبولًا في سوق العملات المشفرة، وتفترض أن البيتكوين يتبع إيقاعًا ثابتًا يقوده حدث النصف: تراكم قبل النصف، انفجار بعد 12-18 شهرًا من النصف، هبوط حاد بنسبة 75%-90%، ثم بداية دورة جديدة بعد تكوين القاع. وقد أثبتت عمليات النصف في 2012 و2016 و2020 صحة هذه النظرية بشكل جيد.
لكن بعد النصف في أبريل 2024، لم يظهر السوق أي ارتفاع انفجاري تقليدي كما في السابق. انخفض تقلب البيتكوين السنوي من أكثر من 100% تاريخيًا إلى حوالي 50%، مما يعكس خصائص سوق “صعود بطيء”. كما تقلصت نسبة الانخفاض في السوق الهابطة، حيث انخفضت من الذروة إلى القاع بنسبة 77% في 2022، أقل من 86% في 2014 و84% في 2018.
نقاشات فشل نظرية الدورة الرباعية واسعة على وسائل التواصل الاجتماعي، ويعتقد التيار السائد أن دخول الأموال المؤسسية غير بشكل جذري الهيكل الدقيق للسوق.
أولًا، استمر صندوق ETF للبيتكوين في الولايات المتحدة في جذب الأموال، مما خلق طلبًا مستمرًا، وكسر السرد البسيط القائم على النصف فقط.
ثانيًا، من جانب العرض، خفض النصف في 2024 مكافأة الكتلة إلى 3.125 بيتكوين، مع تقليل الإمداد اليومي من حوالي 900 إلى 450 بيتكوين، بانخفاض سنوي يقارب 164 ألف وحدة. هذا الانخفاض قلل معدل التضخم السنوي للبيتكوين (نمو العرض) من 1.7% قبل النصف إلى حوالي 0.85%، مع أن الإمداد السنوي المضاف يقل بنسبة 0.78% من إجمالي الإصدار البالغ 2100 مليون وحدة. وبالنظر إلى قيمة السوق التي تتجاوز تريليونات الدولارات، فإن تأثير هذا الانخفاض في العرض ضئيل جدًا.

مؤشر Pi Cycle Top: انخفاض التقلبات يجعل تقاطع المتوسطات غير فعال
تم تطوير مؤشر Pi Cycle Top بواسطة فيليب سويفت، ويعتمد على مراقبة تقاطع المتوسط المتحرك لمدة 111 يومًا مع مضاعف المتوسط المتحرك لمدة 350 يومًا لتحديد قمة السوق. وقد أشار هذا المؤشر بدقة إلى القمم في 2013 و2017 و2021 أبريل.

في دورة السوق الصاعدة لعام 2025، لم يحدث أي تقاطع فعال بين المتوسطين، وظل المؤشر “صامتًا”. لكن الاتجاه النزولي للسوق كان واضحًا جدًا.
سبب فشل هذا المؤشر قد يكون لأنه يعتمد على تقلبات الأسعار الشديدة، حيث يحدث التقاطع بعد انحراف كبير بين المتوسطات القصيرة والطويلة. ومع انخفاض الهيكلية في تقلبات البيتكوين، وبدخول ETF والمؤسسات، أصبح سعر البيتكوين أكثر سلاسة، وتقلل من الارتفاعات الأُسّية التي يقودها المتداولون الأفراد، مما يجعل شروط التقاطع أقل توافرًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا المؤشر يعتمد على نماذج منحنى البيانات من المرحلة المبكرة (2013-2021)، ومع تغير هيكل السوق، فإن المعلمات التي تم التوافق عليها سابقًا لم تعد مناسبة.

مؤشر Z-Score لـ MVRV: تغير حجم السوق وأنماط الحيازة غيرت أساس الحساب
مؤشر Z-Score لـ MVRV هو مقياس تقييم على السلسلة، يقارن بين القيمة السوقية (القيمة الحالية) والقيمة المحققة (إجمالي قيمة البيتكوين عند آخر حركة على السلسلة). عادةً، يُعتبر أن Z-Score يتجاوز 7 إشارة إلى سوق مفرط في الشراء، وأقل من 0 إشارة إلى سوق منخفض التقييم.

على الرغم من أن السوق وصل إلى الذروة في 2021، إلا أن Z-Score لم يصل إلى المستويات العالية السابقة، ولم يتم تفعيل العتبة الثابتة (>7). بحلول 2025، على الرغم من أن السعر بلغ الذروة، فإن أعلى قيمة لـ Z-Score كانت فقط 2.69.
الأسباب المحتملة تشمل:

1. دخول المؤسسات واحتفاظها المستمر، مما رفع قيمة Realized Value بشكل منهجي ليقترب من القيمة السوقية، مما يقلل من تقلبات Z-Score.
2. استمرار المتداولين النشطين في تحريك RV بالقرب من السعر الحالي، مما يقلل الفجوة بين MV و RV.
3. بعد توسع حجم السوق، يتطلب توليد قيم قصوى مماثلة لـ Z-Score أموالاً هائلة، حيث ينمو بشكل هندسي.
   نتيجة لذلك، تم كبح Z-Score بشكل هيكلي، ولم تعد العتبة الثابتة (7) قابلة للتحقيق.

رسم قوس قزح: فرضية النمو اللوغاريتمي تتعرض للكسر
يستخدم رسم قوس قزح للبيتكوين (Rainbow Chart) منحنى النمو اللوغاريتمي لتناسب الاتجاه السعري على المدى الطويل، ويقسم النطاق السعري إلى شرائط ألوان من “مُقَدر جدًا” إلى “فقاعات عالية جدًا”، ويستخدمه المستثمرون لتحديد أوقات الشراء والبيع. في 2017 و2021، تزامن وصول السعر إلى أعلى الشرائط مع قمم الدورة.

لكن خلال دورة السوق الصاعدة 2024-2025، ظل سعر البيتكوين في المنطقة المحايدة “HODL!” ولم يقترب أبدًا من المنطقة الحمراء الداكنة التي تمثل الفقاعات القصوى. ولم يظهر وظيفة التنبؤ بالقمم بشكل فعال.
بالنسبة لمؤشر قوس قزح، النموذج يعتمد على أن السعر مجرد دالة للزمن، ولا يأخذ في الاعتبار النصف، أو ETF، أو الأموال المؤسسية، أو السياسات الكلية، أو أي متغيرات أخرى. بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض التقلبات الناتج عن دخول المؤسسات يقلل من الانحرافات عن خط الاتجاه، مما يجعل الشرائط الثابتة غير قادرة على الوصول إليها. علاوة على ذلك، فإن نمو البيتكوين يتغير من “المرحلة الحادة من تبني منحنى S” إلى “مرحلة النمو البطيء للأصول الناضجة”، حيث أن التمديد اللوغاريتمي يتجاوز النمو الحقيقي بشكل منهجي، مما يجعل السعر يقبع بشكل دائم أسفل الخط الوسيط.

مؤشر موسم العملات المنافسة: “تغير تدفق الأموال”
يقيس مؤشر موسم العملات المنافسة نسبة العملات المنافسة التي تفوقت على BTC خلال آخر 90 يومًا بين أكبر 100 عملة، وتعد النسبة فوق 75 مؤشرًا على “موسم العملات المنافسة”. أما نسبة هيمنة BTC (نسبة القيمة السوقية لـ BTC إلى الإجمالي) فتُعتبر إشارة على تدفق الأموال من BTC إلى العملات المنافسة عندما تنخفض إلى أقل من 50% أو 40%. في 2017، انخفضت هيمنة BTC من 85% إلى 33%، وفي 2021 من 70% إلى 40%، مما يعكس موجات واسعة من سوق العملات المنافسة.

لكن خلال عام 2025، ظل مؤشر موسم العملات المنافسة منخفضًا جدًا، دون 30، وظل في “موسم البيتكوين”. وبلغت هيمنة BTC أعلى مستوى عند 64.34%، ولم تنخفض أبدًا تحت 50%. بحلول بداية 2026، أصبح ما يُسمى بـ"موسم العملات المنافسة" أكثر توجيهًا من خلال السرد الدقيق، حيث استفادت قطاعات محددة مثل الذكاء الاصطناعي و RWA، وليس موجة عامة كما في الدورتين السابقتين.
الأسباب العميقة لفشل هذين المؤشرين تعود إلى أن الهيكل السوقي الحالي، مع سيطرة المؤسسات وصناديق ETF، يجعل من تفضيل هذه الأموال للمخاطرة في البيتكوين أعلى بكثير من العملات المنافسة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تدفق الأموال الكبير الذي جذبته موجات الذكاء الاصطناعي والمعادن الثمينة أدى إلى تقليل تدفقات السوق بشكل عام. الأموال الإضافية التي تجذبها صناديق ETF تذهب مباشرة إلى البيتكوين، وهذه الأموال لا تتداول في العملات المنافسة، فهي تشتري منتجات مالية وليست تذاكر دخول إلى النظام البيئي للعملات المشفرة. كما أن نقص السرد في مشاريع العملات المنافسة وضعف السيولة الداعمة لخططها الجديدة يساهم في تأخير موسم العملات المنافسة.

مؤشر الخوف والجشع: مشاعر المتداولين الأفراد لم تعد تؤثر على السعر
يقوم مؤشر الخوف والجشع في العملات المشفرة بجمع عوامل متعددة مثل التقلبات، زخم السوق، مشاعر وسائل التواصل الاجتماعي، Google Trends، ويعطي درجة من 0 إلى 100. والطريقة التقليدية هي عكس ذلك: الشراء عند الخوف الشديد، والبيع عند الجشع المفرط.

في أبريل 2025، انخفض المؤشر إلى أقل من 10، وهو أدنى من فترة انهيار FTX، لكن البيتكوين لم يشهد انتعاشًا كبيرًا كما كان متوقعًا. كان المتوسط الشهري خلال العام عند 32، و27 يومًا كانت في مناطق الخوف أو الخوف الشديد. كإشارة للقمة، هذا المؤشر غير موثوق، ففي ذروة السوق في أكتوبر 2025، كانت القيمة حوالي 70 فقط.
السبب الرئيسي لفشل مؤشر الخوف والجشع هو أن آلية انتقال المشاعر إلى الأسعار تم كسرها بواسطة الأموال المؤسسية. فعندما يكون المتداولون الأفراد خائفين، قد تكون المؤسسات تشتري عند الانخفاض؛ وعندما يكونون جشعين، قد تستخدم المؤسسات أدوات المشتقات للتحوط. هذا يجعل المتداولين الأفراد لم يعودوا القوة المسيطرة على تحركات السعر.

نسبة NVT: حجم التداول على السلسلة لم يعد يعبر عن النشاط الاقتصادي الحقيقي
نسبة NVT، والتي تسمى “نسبة الربح الرقمي”، تحسب بقسمة القيمة السوقية على حجم التداول اليومي على السلسلة، وقيمتها العالية قد تشير إلى تقييم مرتفع، والمنخفضة قد تشير إلى تقييم منخفض.

في 2025، أظهرت هذه النسبة إشارات متناقضة، ففي أبريل لم يرتفع السعر بشكل كبير، لكن تقاطع NVT الذهبي وصل إلى 58، وعندما وصل السعر إلى حوالي 120 ألف دولار في أكتوبر، أظهرت النسبة أن السعر منخفض.
السبب الجذري لفشل NVT هو أن المقام، وهو حجم التداول على السلسلة، لم يعد يمثل النشاط الاقتصادي الحقيقي لشبكة البيتكوين.

نموذج S2F: الاعتماد فقط على العرض وتجاهل الطلب
نموذج Stock-to-Flow الذي اقترحه المحلل المجهول PlanB في 2019، يعتمد على تقييم ندرة البيتكوين من خلال نسبة المخزون إلى الزيادة السنوية، ويستخدم الانحدار اللوغاريتمي لرسم توقعات السعر. الفرضية الأساسية هي: بعد كل نصف دورة، تتضاعف نسبة S2F، ويتوقع أن يرتفع السعر بشكل أُسّي.

في الأداء الفاشل، في ديسمبر 2021، توقع النموذج أن يصل البيتكوين إلى حوالي 100 ألف دولار، لكن السعر الفعلي كان حوالي 47 ألف دولار، بانحراف يزيد عن 50%. وفي 2025، كان الهدف 500 ألف دولار، لكن السعر الحقيقي حوالي 120 ألف دولار، مما زاد الفارق إلى أكثر من ثلاثة أضعاف.
السبب الجذري لفشل S2F هو أنه نموذج يعتمد فقط على جانب العرض، ويتجاهل تمامًا متغيرات الطلب. بالإضافة إلى ذلك، بعد أن تصل قيمة السوق إلى تريليونات، يصبح النمو الأُسّي على المستوى الفيزيائي أكثر صعوبة، والتأثير الحدّي يتناقص بشكل لا مفر منه.

الاستنتاج: فشل هذه المؤشرات ليس مجرد أخطاء فردية، بل هو نتيجة لافتراضات سوقية مشتركة
عند النظر إلى فشل هذه المؤشرات مجتمعة، نلاحظ أن فشلها ليس حدثًا معزولًا، بل يشير إلى تغيرات هيكلية مشتركة:

• غيّر دخول المؤسسات والأوراق المالية الآجلة من هيكل السوق الدقيق، حيث أصبحت صناديق ETF، والشركات، والأدوات المشتقة، وصناديق التقاعد، تلعب دورًا رئيسيًا في تشكيل تدفقات الأموال وآلية اكتشاف السعر.
• تميل المؤسسات إلى الشراء عند الانخفاض والاحتفاظ على المدى الطويل، مما يهدئ من تقلبات السوق التي كانت تعتمد سابقًا على مشاعر المتداولين الأفراد.
• هذا يجعل جميع المؤشرات التي تعتمد على التقلبات الشديدة أو الإشارات العاطفية غير فعالة كما كانت سابقًا.
• بالإضافة إلى ذلك، فإن جذب الأموال من موجات الذكاء الاصطناعي والمعادن الثمينة يقلل من السيولة في سوق العملات المشفرة.
• انخفاض التقلبات الهيكلي هو سبب تقني مباشر لفشل العديد من المؤشرات: فمؤشر Pi Cycle Top وRainbow Chart يحتاجان إلى تقلبات حادة لتفعيل الإشارات، وZ-Score يحتاج إلى انحرافات كبيرة بين القيمة السوقية والتكلفة الأساسية، وفرق التمويل يحتاج إلى توازن شديد بين الشراء والبيع. مع انخفاض التقلبات من 100% إلى 50%، يصبح من الصعب تلبية هذه الشروط.
• نوع أصول البيتكوين يتغير: من سلعة رقمية إلى أصل مالي كلي، حيث تتغير عوامل السعر من متغيرات على السلسلة (النصف، النشاط على السلسلة) إلى سياسات الاحتياطي الفيدرالي، والسيولة العالمية، والجغرافيا السياسية.
• البيانات على السلسلة نفسها تتراجع في تمثيلها: حيث أن معاملات Layer 2، والتسويات داخل البورصات، ونماذج إدارة الصناديق ETF، تضعف من قاعدة البيانات على السلسلة، مما يجعل مؤشرات مثل NVT وMVRV أكثر صعوبة في التقاط الصورة الكاملة.
• علاوة على ذلك، تعتمد معظم المؤشرات الكلاسيكية على نماذج منحنى من 3-4 دورات نصف، وهي عينات صغيرة، وسهلة أن تفشل بعد تغير بيئة السوق.
• بالنسبة للمستثمر العادي، فإن الفشل الجماعي لهذه المؤشرات قد يرسل إشارة أكثر بساطة: فهم الافتراضات الأساسية لكل مؤشر وحدود تطبيقه قد يكون أكثر أهمية من السعي وراء أداة تنبؤ شاملة. الاعتماد المفرط على مؤشر واحد قد يؤدي إلى أخطاء، وفي مرحلة إعادة كتابة قواعد السوق الأساسية، قد يكون من الأكثر واقعية الحفاظ على مرونة الإدراك بدلاً من البحث عن “مؤشر شامل”.