منجل خبراء البيتكوين: بعد هبوط سعر السهم بنسبة 99%، كيف قامت $NAKA بالاستحواذ العكسي؟

عنوان النص الأصلي: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
مؤلف النص الأصلي: Justin Bechler، OG بيتكوين

ترجمة النص: إيزماي، بلوك بيتس

ملاحظة: يتعمق هذا المقال في تحليل العمليات المالية المذهلة وراء دايفيد بيلي وشركته Nakamoto Holdings ($NAKA). من الارتفاع الجنوني عند الإدراج عبر الاستعانة بشركة أخرى، إلى الانهيار الحاد بنسبة 99% بعد دخول المستثمرين الأفراد، ثم استغلال شركة مدرجة ذات قيمة عالية لشراء شركاته الخاصة بدون تصويت من المساهمين. إنها عملية نقل ثروة مصممة بدقة، تستغل الفجوات المعلوماتية والثغرات في القوانين.
هذه تحقيق قاسٍ عن الطمع، والألعاب التنظيمية، ورأسمالية المشاهير. يحذرنا من أن الإيمان عندما يُعبأ في منتجات مالية، وعندما يلتقي شعار اللامركزية بجشع المركزية، فإن المستثمرين الأفراد يكونون غالبًا آخر من يخرج من السيولة. فهم هذا القصة قد يمنحك وعيًا أكبر عند سماعك لنداءات كبار المستثمرين في المرات القادمة، ويقلل من التبعية العمياء.
وفيما يلي النص الكامل:
صباح اليوم، استغل دايفيد بيلي شركة مدرجة فقدت 99% من قيمتها السوقية، وشراء شركتين خاصتين أسسها بنفسه بعلاوة قدرها أربعة أضعاف سعر السهم الحالي، دون الحاجة إلى تصويت من المساهمين.
الأمر المذهل هو أن هذه اللعبة المالية كانت قد تم تحديد مصيرها قبل أن يشتري المستثمرون الأفراد أول سهم.
لفهم كيف تم ذلك، يجب أن نبدأ من البداية.
في مايو 2025، أعلنت شركة تُدعى KindlyMD، شركة خاملة، عن دمجها مع Nakamoto Holdings، أداة احتياطيات البيتكوين التي أسسها دايفيد بيلي.
ارتفع سعر السهم خلال أيام من 2 دولار إلى أكثر من 30 دولار، وتدفق المستثمرون الأفراد بكثافة. واحتفل مؤثرو البيتكوين، وشبّه بيلي نفسه بعائلة مورغان، وميلجي، وروثشيلد.

بعد تسعة أشهر، انخفض سعر السهم إلى 29 سنتًا، وبيلي استخدم هذا السهم لشراء شركته.
الرفع (The Pump)
تم تصميم آلية الرفع بشكل متقن.
كانت KindlyMD في الأصل شركة صغيرة غير معروفة على ناسداك. ونجحت Nakamoto Holdings في الإدراج عبر الاستحواذ العكسي، بدعم من تمويل PIPE بقيمة 510 مليون دولار، وسندات قابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار.
على الورق، بدا الأمر كولادة عملاق احتياطي البيتكوين، وبدأ مؤثرو البيتكوين يروّجون لشراء $NAKA (بالطبع، بهدف امتلاك المزيد من البيتكوين).
خلال أيام، وصل معدل السوق إلى 23 ضعف قيمة الأصول (Multiple-to-NAV)، مما يعني أن المضاربين دفعوا 23 دولارًا مقابل كل دولار من البيتكوين الذي تملكه الشركة.
شركة MicroStrategy بقيادة مايكل سايلور لم تصل إلى هذا السعر المبالغ فيه. الفرق أن MicroStrategy لديها تاريخ عمليات طويل، وأعمال برمجيات تحقق أرباحًا، ومدير تنفيذي لا يعبث في الهيكل المالي لتحقيق مكاسب شخصية.

المطلعون على الأسرار التي لا يعرفها المستثمرون الأفراد، هم مستثمرو PIPE — بمن فيهم المعارضون المعروفون لـ BIP-110 Udi Wertheimer، Jameson Lopp، وAdam Back — حصلوا على الأسهم بسعر 1.12 دولار للسهم. أما المستثمرون الأفراد، فاشتروا بأسعار 28، 30، 31 دولارًا أو أكثر.
هذه الفجوة المعلوماتية كانت متعمدة منذ البداية في الهيكل.
في يونيو، أكمل بيلي تمويل PIPE آخر بقيمة 51.5 مليون دولار بسعر 5 دولارات للسهم. رغم أن التكاليف كانت أقل بكثير من سعر السوق للمستثمرين الأفراد، إلا أنها كانت أعلى بكثير من الحد الأدنى البالغ 1.12 دولار، وفي النهاية، تم استغلالهم أيضًا.
احتفل بيلي بإتمام التمويل، وقال إن الأمر استغرق أقل من 72 ساعة، مع طلب قوي جدًا من المستثمرين.
دعونا نلقي نظرة على هذه الاستراتيجية.
التفريغ (The Dump)
بحلول سبتمبر، انخفض سعر NAKA بنسبة 96%.
المستثمرون في PIPE الذين اشتروا بأسعار 1.12 دولار، تمكنوا من جني الأرباح بعد إتمام الدمج في أغسطس، وفعلوا ذلك بالفعل.
رد فعل بيلي كان غريبًا جدًا لمدير شركة مدرجة، حيث أخبر المستثمرين الذين كانوا يهدفون إلى التداول فقط أن يرحلوا بسرعة.
وبالفعل، رحلوا.
استمر سعر السهم في الانخفاض، وتجاوز الدولار، ثم 50 سنتًا، ثم 30 سنتًا. شركة تمتلك حوالي 5765 بيتكوين، بقيمة تزيد على 500 مليون دولار، أصبحت قيمتها السوقية أقل من 300 مليون دولار.

تقييم السوق لـ Nakamoto أقل حتى من قيمة البيتكوين على الميزانية العمومية، مما يوضح كيف ينظر المستثمرون إلى الفريق الإداري والشركة وراء هذه البيتكوين.

دوامة الديون
عندما انهار سعر السهم، كان بيلي يتنقل بين المقرضين كأنه مقامر في حلبة قمار.
بدأ الهيكل المالي الأولي بقرض بقيمة 200 مليون دولار من Yorkville Advisors بسعر تحويل 2.80 دولار للسهم. ومع هبوط سعر NAKA تحت هذا السعر، أصبحت السندات القابلة للتحويل تهدد بابتلاع حقوق الملكية.
في 3 أكتوبر، اقترضت Nakamoto 203 ملايين دولار من Two Prime Lending كقرض دوري، لشراء سندات Yorkville والفوائد.
بعد أربعة أيام، في 7 أكتوبر، اقترضوا 206 ملايين دولار من USDT بفائدة 7% من Antalpha، لسداد ديون Two Prime.
مدة القرض من 30 إلى 60 يومًا، مع خيار التمديد. خلال أسبوع، استبدلوا السندات القابلة للتحويل بقروض دورية، ثم استبدلوها بقروض عبور لمدة 30 يومًا.
كان المخطط أن يتحول قرض العبور إلى سندات قابلة للتحويل مضمونة بقيمة 250 مليون دولار لمدة 5 سنوات من قبل Antalpha.
لكن، لم يتم تنفيذ هذا التحويل أبدًا وفقًا لشروط Antalpha.
في 16 ديسمبر، اقترضت Nakamoto 210 ملايين دولار USDT من Kraken، بضمان بيتكوين احتياطي بقيمة 315 مليون دولار، بنسبة ضمان تفوق 150%.

حسابيًا، يملك المقرضون بيتكوين بقيمة 315 مليون دولار كضمان لقرض بقيمة 210 ملايين دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى الصفر، فإن Kraken ستأخذ الضمان. وإذا انخفض السعر بنسبة 33%، فإن Kraken ستظل في أمان. في كل مرحلة من اللعبة، كان المقرضون محميين بشكل صارم، بينما يتحمل المساهمون العاديون كامل تأثير الانهيار العكسي.
كل قرض جديد يضيق الخناق أكثر.
العد التنازلي
10 ديسمبر، أخطرت ناسداك Nakamoto بأنه يواجه خطر الإلغاء من البورصة بسبب استمرار انخفاض سعر السهم لأكثر من 30 يوم عمل متتالي دون 1 دولار.
يجب على الشركة أن تعود للامتثال قبل 8 يونيو 2026، أي أن تغلق على سعر أعلى من 1 دولار لمدة 10 أيام تداول متتالية.
السعر الحالي هو 29 سنتًا.

بمجرد الإلغاء، لن تتمكن Nakamoto من إصدار أسهم عبر ATM (السعر السوقي)، أو إصدار سندات قابلة للتحويل، أو استخدام الأسهم كوسيلة استحواذ. كل ما بناه بيلي في هذا الهيكل يعتمد على استمرار إدراج الشركة في ناسداك، وهو وضع غير مستدام حاليًا.
كارثة محاسبية
في نوفمبر، قدمت Nakamoto نموذج 12b-25 للSEC، تعترف فيه بعدم القدرة على تقديم البيانات الفصلية في الوقت المحدد بسبب تعقيدات الدمج.
البيانات الأولية تكشف الحقيقة:

• خسارة بقيمة 59.75 مليون دولار من عملية الاستحواذ (سعر الشراء أعلى من صافي الأصول)
• خسائر غير محققة من الأصول الرقمية بقيمة 22.07 مليون دولار
• خسارة محققة من بيع البيتكوين بقيمة 1.41 مليون دولار
• خسائر من عمليات إعادة التمويل بقيمة 14.45 مليون دولار
  إجمالي خسائر الربع الواحد حوالي 97 مليون دولار، مع تعويض جزئي من أرباح محاسبية بقيمة 21.8 مليون دولار من التزامات محتملة. شركة كان من المفترض أن تكون أداة مثالية لاحتياطيات البيتكوين، لكنها حتى لم تتمكن من تقديم دفاتر حساباتها في الوقت المحدد.
  السرقة
  هذا يعيدنا إلى صباح اليوم.
  أعلنت Nakamoto عن توقيع اتفاقية دمج نهائية، لشراء BTC Inc وUTXO Management.
  تمتلك BTC Inc مجلة البيتكوين وتدير مؤتمر البيتكوين الأكبر. وUTXO تدير صندوق تحوط يركز على البيتكوين.
  بيلي هو رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي للمشتري Nakamoto.
  وهو أيضًا مؤسس البائعين BTC Inc وUTXO.
  هو المشتري، والبائع، والمدير التنفيذي الذي يوافق على الشروط.
  لكن قبل أسابيع من الاستحواذ، سلم منصب المدير التنفيذي سرًا إلى براندون غرين، ليخلق حاجزًا رقيقًا جدًا بينه وبين الكيان الذي سيشتريه باستخدام حقوق المساهمين.
  الصفقة اليوم تتم بالكامل عبر أسهم Nakamoto، وفقًا لاتفاقية التسويق الأصلية التي تتضمن خيار شراء مُشترى بسعر 1.12 دولار. و$NAKA لا تزال تحاول العودة إلى 0.29 دولار.
  تقييم الأسهم التي حصل عليها بيلي يقارب أربعة أضعاف السعر السوقي الحالي.
  حاملو أسهم BTC Inc وUTXO سيحصلون على 363.6 مليون سهم، بقيمة سوقية تقدر بـ 107.3 مليون دولار.
  لكن هذه الأسهم أُصدرت بسعر 1.12 دولار، مما يعني أن الصفقة بنيت عندما كان سعر NAKA مرتفعًا، وعندما انهار السعر، لم يتم تعديل الشروط.
  تجاهل السعر الافتراضي في العقود. المهم هو أن 363.6 مليون سهم جديدة دخلت التداول، سواء كانت قيمتها 1.12 دولار أو 0.29 دولار، فالمساهمون الحاليون تعرضوا للتخفيف بشكل حقيقي.
  لا حاجة لموافقة إضافية من المساهمين، لأن خيار الشراء المُشترى كان مدمجًا في وثائق الدمج منذ البداية، والمساهمون صوتوا على هذه الوثائق عندما كان سعر NAKA يتجاوز 20 أو 30 دولارًا.
  المستثمرون الأفراد الذين وافقوا على هذه الشروط لم يكونوا على علم، وأنهم منحوا إذنًا لشراء أعمال بيلي الخاصة بسعر مرتفع جدًا في المستقبل، وفي الوقت نفسه، كانت أسهمهم تتلاشى.
  هيكل المعاملة الأنانية
  نظرة أعمق، الهيكل برمته أنيق لدرجة تثير الاختناق.
  
  أنشأ بيلي Nakamoto Holdings، ودمجها عبر KindlyMD في شركة مدرجة، وجمع 710 ملايين دولار.
  بدعم من حماسة المستثمرين الأفراد، تم تضخيم السعر إلى 23 ضعف قيمة الأصول الصافية.
  دخل مستثمرو PIPE بسعر 1.12 دولار، بينما دفع الجمهور 20 إلى 30 ضعف هذا السعر.
  ثم انهار السعر بنسبة 99%.
  خلال ذلك، غيرت الشركة ثلاثة مقرضين خلال أسبوع، محاولة إدارة ديون بقيمة 200 مليون دولار، كانت في الأصل ستتحول إلى حقوق ملكية عندما كان سعر السهم أعلى بكثير من الآن.
  الآن، مع هبوط السعر إلى أقل من 30 سنتًا، يستخدم بيلي هذا الهيكل المُفرغ لشراء إمبراطوريته الخاصة، وفقًا للشروط التي كانت سارية عندما كان السعر مرتفعًا مئات المرات.
  الدمج الأول مع KindlyMD كان بمثابة حصان طروادة، والاستحواذ على BTC Inc هو الحمولة الحقيقية (payload).
  بيلي أخبرنا منذ البداية. في البيان الصحفي الأول، قال إن Nakamoto ستستحوذ على BTC Inc، وذلك يعتمد على التدقيق وتنفيذ خيارات الشراء المُشترى.
  اتفاقية الخدمة (MSA) معلنة، وشروط الخيارات مكشوفة. كل شيء قانوني وشفاف — مثل جميع الهندسات المالية المعقدة، الحقيقة مدفونة في ملفات لا يقرأها أحد.
  شخص يدير مجلة البيتكوين، وينظم أكبر مؤتمر بيتكوين عالمي، ويعرف نفسه كقائد لحركة البيتكوين، أنشأ شركة مدرجة، دمر 99% من قيمة المساهمين، ويستخدمها الآن لشراء شركاته الخاصة بعلاوة.
  وهو قال إنه يشبه عائلة ميديسي. على الأقل، قبل أن يقتطع من أرباحها، كانت العائلة تخلق قيمة لفلورنسا.
  Nakamoto هو نتيجة غريبة عندما تلتقي ثقافة المشاهير بالأسواق العامة.
  الخروج من السيولة
  جمع دايفيد بيلي 710 ملايين دولار من أكثر من 200 مستثمر من ست قارات.
  وعدهم بمستقبل يشبه عائلة مورغان، وميديسي، وروثشيلد، وبناء سلالة مالية تعتمد على البيتكوين.
  قال لهم إن Nakamoto ستجعل البيتكوين في مركز الأسواق المالية العالمية. وذكر أن أسمائهم ستُخلد في التاريخ.
  لكن ما أنجزه هو خسارة 99%.
  حدد سعر PIPE عند 1.12 دولار، وسعر الشراء للمستثمرين الأفراد عند 28 دولارًا.
  وضع في وثائق الاستحواذ خيار شراء بدون علم المساهمين، لشراء شركته الخاصة.
  غير مقرضين ثلاث مرات خلال أسبوع، لدرء انهيار حقوق الملكية، وراكم ديون بقيمة 14 مليون دولار.
  باع البيتكوين من احتياطاته، التي كان من المفترض أن يحتفظ بها، بخسائر. وحتى تقارير الربع لم تُقدم في موعدها.
  وعندما انخفض السعر إلى 29 سنتًا…
  عندما انتهت عملية التدمير، وُجد المستثمرون الأفراد الذين وثقوا به قد تم نهبهم، وبيلي نفذ خيار الشراء المُشترى، وشراء إمبراطوريته الخاصة بأسعار تفوق السوق بأربعة أضعاف.
  بيلي يمتلك 11 مليون سهم، بتكلفة 1.12 دولار. أدام باك يمتلك حوالي 9 ملايين سهم. بالاجي، لووب، يوسكو، ساليناس، وو جي هان، جميعهم اشتروا بأسعار لا يمكن للمدرسين، وسائقي الشاحنات، أو المستثمرين المبتدئين الحصول عليها أبدًا.
  هؤلاء هم من يصنعون سرد البيتكوين. ينظمون المؤتمرات، ينشرون المجلات، يديرون الصناديق، يطلقون التغريدات. هم سلسلة الإمداد للإيمان، يحولون المشككين إلى مؤمنين، والمؤمنين إلى من يلتقطون الأسهم.
  الآن، يملك بيلي مجلة البيتكوين، ومؤتمر البيتكوين، وصندوق تحوط، وكل ذلك داخل شركة مدرجة قيمتها السوقية أقل بكثير من مقتنيات البيتكوين الخاصة به، وكل عمليات الاستحواذ تمت بأسهم بأربعة أضعاف السعر السوقي، وكل ذلك تم الموافقة عليه قبل أن يدخل المال الحقيقي من المستثمرين الأفراد.
  ولم يتوقف هنا.
  لقد قدم Nakamoto طلبًا لإصدار أسهم ATM بقيمة 5 مليارات دولار، ويسيطر الآن على وسائل الإعلام، وقسم المؤتمرات، وصناديق التحوط، وسجل مؤجل (shelf registration) يسمح له بإصدار أسهم بضمان احتياطيات البيتكوين، حتى يستنزف آخر قيمة.
  متى سلم مجتمع البيتكوين المفاتيح للمروجين والمؤثرين من المشاهير؟ ولماذا يظل الناس مندهشين عندما يركبون السيارة ويغادرون؟