「干翻」من يهاجم PayPal، يريد أن يشتريها

كتابة: جوز الهند قشرة

صفقة قادرة على إعادة تشكيل مشهد صناعة المدفوعات العالمية، تتشكل بصمت.

في 24 فبراير، كشفت وكالة بلومبرج: أن شركة Stripe، العملاقة الخاصة في مجال المدفوعات والتي يقودها الأخوان كوليسون، تدرس الاستحواذ على جميع أو جزء من أعمال شركة PayPal القديمة. وفي يوم الإعلان، ارتفعت أسهم PayPal بأكثر من 7%.

واحدة من شركة يقدر تقييمها بـ 159 مليار دولار، وهي شركة يونيكورن خاصة، والأخرى من عمالقة السوق السابقين بقيمة سوقية تبلغ 430 مليار دولار فقط، لكنها تمتلك شبكة واسعة من المستخدمين، وراء هذه الصفقة، لا تتعلق فقط بتغير حصص السوق، بل تكمن وراءها لعبة عميقة حول شكل المدفوعات في المستقبل – خاصة المدفوعات بالعملات المشفرة / المستقرة.

أزمة PayPal وورقته الرابحة

لفهم سبب إثارة هذه الصفقة الكبيرة، نبدأ برصد رقمين.

خلال الـ 12 شهرًا الماضية، انخفض سعر سهم PayPal بنسبة تقارب 46%، وتراوح قيمتها السوقية حول 40 مليار دولار. في المقابل، شركة Stripe غير المدرجة، رفعت تقييمها إلى 159 مليار دولار من خلال إعادة شراء أسهم الموظفين مؤخرًا — أي أن الأولى أقل بثلاثة أضعاف من الثانية.

وراء هذا التفاوت، تتعرض أعمال PayPal لضغوط متعددة الأبعاد.

لقد تغيرت ملامح المنافسة بشكل جذري. فخدمات Apple Pay و Google Pay تعتمد على أنظمة الهواتف الذكية لتأمين مدخلات المستخدمين، بينما تواصل شركات مثل Adyen وStripe استحواذ السوق من خلال مرونة تقنيات B2B. كانت PayPal، التي بدأت كطرف ثالث يضمن المعاملات، تفقد تدريجيًا تميزها كوسيط موصل مع تنوع طرق الدفع.

كما تتغير عادات المستخدمين بشكل سري. بعد انفجار المدفوعات الاجتماعية والمالية المدمجة، أصبح الناس يفضلون إتمام المعاملات في لحظة الشراء، بدلاً من الانتقال إلى صفحات طرف ثالث ثقيلة. سواء كانت Stripe من خلال الدفع بنقرة واحدة، أو Apple Pay باستخدام التعرف الحيوي، يبدو أن هذه الطرق أكثر سهولة من الواجهة الزرقاء التي تتطلب تذكر كلمات المرور. على الرغم من أن PayPal تمتلك تطبيق Venmo كميزة اجتماعية، إلا أنها تواجه صعوبة في تحويله إلى محرك تجاري فعال.

أهم مشكلة أساسية، هي فقدان الثقة في نمو السوق. في عالم المدفوعات التقليدي، أصبحت قدرة PayPal على الابتكار محدودة، فهي لا تزال في حدود سقف السماء. وفيما يتعلق بتجربة العملات المشفرة، أطلقت PYUSD، وهي عملة مستقرة، لكنها تعرضت للانتقاد بأنها “متوافقة تنظيمياً ولكنها تفتقر إلى طلب داخلي”، فهي لم تدمج في نظام DeFi، ولم تخلق قيمة خاصة في سيناريوهات B2B العابرة للحدود.

ومع ذلك، رغم التشكيك في أساساتها، لا تزال PayPal تمتلك بعض الأوراق التي تثير اهتمام عمالقة التكنولوجيا.

الأول هو Braintree، الذي يتعامل مع حوالي 700 مليار دولار سنويًا، وتقدر قيمته بين 10 و15 مليار دولار وفقًا لبيرنشتاين. إذا تم الاستحواذ عليه، سترتفع إجمالي المدفوعات التي تديرها Stripe إلى 2.1 تريليون دولار، مما يمنحها ميزة تنافسية على منافسيها مثل Adyen.

الثاني هو Venmo، تطبيق P2P الذي يتجاوز عدد مستخدميه المليون، وتقدر قيمته بحوالي 5 مليارات دولار. بالنسبة لشركة Stripe التي تظل في الظل، يمثل هذا نقطة اتصال مهمة مع المستهلكين: “رؤية من آخر ميل”.

الثالث هو الشبكة العالمية التي تراكمت على مدى ثلاثين عامًا: بنية تحتية للمقاصة تتجاوز 200 دولة، ودمج عميق في التجارة العابرة للحدود، و4.38 مليار حساب نشط مرتبط ببطاقات ائتمان وتاريخ ائتماني. رغم قدمها، فهي جسر ثابت نحو الأعمال التجارية العالمية. أطلقت PayPal مؤخرًا خطة PayPal World، بالتعاون مع Tenpay و UPI، والتي يمكن أن تغطي أكثر من 2 مليار مستخدم. هذا “التشغيل البيني” بين أنظمة الدفع الشرقية والغربية هو بطاقة دخول استراتيجية يصعب على المنافسين تكرارها.

هذه الثلاثين سنة من التراكم لم تذهب سدى. لكن، من المؤسف أن الشخص الذي يفهم كيفية استغلال هذه البطاقة، قد لا يكون PayPal نفسه.

العملة المستقرة كخيط خفي

لكن، كلمة يكررها محللو وول ستريت، تكشف عن طموح أعمق وراء هذه الصفقة: العملة المستقرة.

قال المحلل دان دوليف من ميريس: “بعد دمج Stripe و PayPal، قد يصبحان لاعبين مهمين في مجال العملات المستقرة، لأنها أصبحت جزءًا أكثر أهمية في الأعمال التجارية العالمية.”

مراجعة تحركات الشركتين خلال العامين الماضيين، تظهر أن العملات المشفرة — خاصة العملات المستقرة — أصبحت رهانهما المشترك للمستقبل. لكن استراتيجياتهما مختلفة تمامًا.

اختارت PayPal مسار “السيطرة على الشبكة بالعملة”، حيث تعتمد على التفكير المركزي المستمر من عصر SWIFT، بهدف توسيع شبكة المدفوعات الخاصة بها إلى العالم الرقمي، لبناء نظام بيئي مغلق يعتمد على PYUSD. في أبريل الماضي، أطلقت برنامج “مكافأة حيازة PYUSD”، الذي يمنح عائدًا سنويًا بنسبة 3.7% للمستخدمين، بهدف زيادة حجم المعاملات بالعملات المستقرة وتحفيز نمو المدفوعات العابرة للحدود.

أما Stripe، فخطة عملها أكثر منهجية. في 2024، استحوذت بمبلغ 1.1 مليار دولار على شركة البنية التحتية للعملات المستقرة Bridge، وهو أكبر استحواذ في تاريخها. لكن الطموح الحقيقي ظهر مع إطلاق منصة “Open Issuance” — فهي لا تركز فقط على إصدار عملاتها المستقرة الخاصة، بل تسعى لأن تكون “مخزون الأسلحة” في مجال مدفوعات العملات المستقرة، من خلال بناء بنية تحتية قوية وأدوات للمطورين، لتمكين الشركات من إصدار وإدارة واستخدام العملات المستقرة.

الجوهر في “Open Issuance”، هو أن كل شركة يمكنها إصدار عملتها المستقرة الخاصة عبر Stripe، مع الاستفادة من عائدات الاحتياط. هذا النموذج “الإصدار كخدمة” يغير من توزيع القيمة: بينما لا تزال الشركات التقليدية تصدر العملات المستقرة وتربح من فرق الفائدة، تتخلى Stripe عن الاعتماد على فوائد الاحتياط، وتبني نموذجًا جديدًا يعتمد على رسوم الخدمة. وبهذا، تنتقل قيمة الشركة من “الإصدار” إلى “التوزيع”.

القطعة الأهم هي Tempo. تعمل Stripe مع Paradigm على بناء شبكة Layer 1 تركز على المدفوعات، تستهدف شبكات المقاصة التقليدية مثل SWIFT. عند دمج هاتين الاستراتيجيتين، يصبح من الواضح أكثر لماذا قد تشتري Stripe PayPal: فهي تمتلك بنية تحتية للمدفوعات المستقبلية على السلسلة (Tempo، Open Issuance)، بينما تمتلك PayPal شبكة المستخدمين (400 مليون حساب) ومنتج عملة مستقرة مثبت في السوق (PYUSD).

إذا تم ربط PYUSD بشبكة Tempo، واستخدام خصائصها من تأكيد فوري وتكلفة منخفضة، ومن خلال Venmo، يمكن أن يتحقق لأول مرة “نظام دفع Web3” مستقل عن البنية التحتية البنكية التقليدية. هذا ليس مجرد تكامل للمنتجات، بل هجوم على البنية التحتية المالية العالمية الحالية.

أما السيناريو الأكثر خيالًا، فهو الدفع بواسطة وكلاء الذكاء الاصطناعي. فبخلاف النظام البنكي التقليدي، يمكن لوكيل الذكاء الاصطناعي أن يمتلك عنوان محفظة مشفرة خاص به، ويستقبل ويخزن ويرسل الأموال. هذا يجعل التسوية التلقائية بين الذكاء الاصطناعي سهلة وفعالة، خاصة في حالات المدفوعات الصغيرة ذات الخلفية التجارية. أطلقت Stripe هذا العام بروتوكول الدفع x 402، الذي يهدف إلى تمهيد الطريق لهذا المستقبل — حيث يمكن للمطورين إجراء تسويات تلقائية بين الآلات باستخدام USDC على شبكة Base، وتوسيع نطاق المدفوعات من “الإنسان إلى الإنسان” إلى “الآلة إلى الآلة”. و4 مليارات حسابات PayPal، تمثل المصدر المثالي لهذه الوكلاء الذكاء الاصطناعي لسحب الأموال.

تحديات التنظيم والاندماج

بالطبع، لا تزال هناك مخاطر كبيرة أمام تنفيذ هذه الصفقة. يؤكد المطلعون أن المناقشات لا تزال في مراحلها الأولى، ولا يوجد ضمان لتحقيق الاتفاق.

الاستحواذ على شركة خاصة لشركة مدرجة وتحويلها إلى شركة خاصة ليس أمرًا غير مألوف في التاريخ التجاري. ففي 2022، استحوذ إيلون ماسك على تويتر بمبلغ 44 مليار دولار، ثم أزالها من سوق ناسداك، وهو أحد أبرز الأمثلة الحديثة. عادةً، يتم الاستحواذ عبر عرض نقدي أو دمج، حيث يدفع المشتري للمساهمين علاوة (قد تتراوح بين 30% و50%)، ثم يدرج الشركة في السوق أو يدمجها بالكامل. Stripe، التي تملك احتياطيات نقدية كبيرة، وتحظى بدعم من شركات رأس مال مخاطر مثل a16z وThrive Capital، يمكنها أن تشتري PayPal عبر اقتراض ديون، أو جولة تمويل خاصة جديدة، أو من خلال الاحتياطيات الحالية.

لكن، التنظيم هو السيف المعلق فوق الرأس. فدمج عملاقين في المدفوعات، بقيمة إجمالية تتجاوز 3.7 تريليون دولار، سيجذب انتباه هيئات مكافحة الاحتكار. يعتقد محللو Raymond James أن المشتري المحتمل قد يكون شركات تكنولوجيا كبرى مثل Alphabet، Meta، Microsoft، Amazon، وApple، لكن المعلومات المالية المحدودة عن Stripe تجعل احتمالية إتمام الصفقة محل شك.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التحدي الثقافي كبير. فـStripe معروفة بثقافتها التقنية وودها للمطورين، وأكد مؤسسها جون كوليسون مؤخرًا أن الشركة “ليست مستعجلة للطرح العام”. أما PayPal، فهي شركة مدرجة تمتلك 400 مليون مستخدم. كيف يمكن التوفيق بين هذين الطابعين المختلفين، سيكون أحد التحديات التي يواجهها الأخوان كوليسون.

ومع ذلك، فإن مجرد الشائعات ذاتها تحمل دلالة رمزية. فهي تشير إلى أن صناعة المدفوعات العالمية تمر بعملية إعادة تقييم عميقة: فحجم السوق القديم لم يعد هو الحصن المنيع، وأن القدرات التحتية المستقبلية أصبحت العامل الحاسم في تحديد النفوذ.

بالنسبة لـStripe، فإن استحواذها على PayPal سيكون بمثابة “ابتلاع ثعبان لفيليون” عبر الأجيال؛ وإذا لم يتم، فإن السوق قد أدرك على الأقل طموحها: فهي لا تريد أن تكون فقط منصة المدفوعات على الإنترنت، بل تسعى أيضًا لأن تكون صانعة قواعد العالم المالي القادم.