قفز سعر البيتكوين بأكثر من 8% ليصل مؤقتًا إلى أكثر من 70,000 دولار في 25 فبراير 2026، مضيفًا أكثر من 170 مليار دولار إلى إجمالي قيمة سوق العملات الرقمية، حيث أشار المتداولون إلى اختفاء نمط البيع المستمر المعروف بـ “تفريغ الساعة 10 صباحًا” بعد دعوى قضائية تتعلق بالتداول الداخلي ضد شركة التداول الكمي Jane Street.
وقد أدى هذا الارتفاع، الذي شهد ارتفاع إيثريوم بنسبة 13% وصولانا بنسبة 15%، إلى تجديد التركيز على كيفية قيام المشاركين المصرح لهم بالتحوط من أسهم صندوق البيتكوين المتداول في البورصة، مع ملاحظة المحللين أن نشاط المشتقات يمكن أن يفصل تدفقات الصناديق عن ضغط الشراء في السوق الفوري.
الدعوى القضائية تتهم Jane Street باستخدام معلومات داخلية من Terraform
قُدّمت الدعوى هذا الأسبوع من قبل المسؤول عن تصفية شركة Terraform Labs. وتزعم الشكوى أن Jane Street، أحد أكبر صانعي السوق في وول ستريت، استخدمت معلومات غير عامة حصلت عليها من داخل شركة Terraform لسبق التداول على صفقات مرتبطة بانهيار نظام Terra-Luna بقيمة 40 مليار دولار في مايو 2022.
وبحسب وثائق المحكمة، فإن المخطط كان يركز على متدرب سابق في Terraform انضم لاحقًا إلى Jane Street. ويُزعم أن الشخص كان يدير مجموعة دردشة خاصة تشمل مهندسي برمجيات Terraform وموظفي تطوير الأعمال، مما أنشأ قناة لنقل المعلومات السرية إلى Jane Street.
وأكثر الادعاءات إثارة للشكوك تتعلق بالتوقيت. ففي 7 مايو 2022، حوالي الساعة 5:44 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، سحبت Terraform سرًا 150 مليون TerraUSD (UST) من Curve 3pool، وهو تجمع سيولة رئيسي لمبادلات العملات المستقرة. وخلال 10 دقائق—قبل أي إعلان عام—قام محفظة مرتبطة بـ Jane Street بسحب 85 مليون UST أخرى من نفس التجمع. وت argue أن هذه الصفقات كانت مستحيلة بدون معرفة داخلية بعمليات السيولة في Terraform.
وقد نفت Jane Street جميع الادعاءات، ووصفت الدعوى بأنها “يائسة” و"محاولة واضحة لاستخراج المال" من الشركة لتعويض الخسائر التي سببها إدارة Terraform نفسها. وتؤكد الشركة أن انهيار Terra-Luna نجم عن “احتيال بمليارات الدولارات” نفذه قادة Terraform.
وتشمل الدعوى أيضًا اسم الشريك المؤسس لـ Jane Street، روبرت غرانيري، والمتداول مايكل هوانغ، والمتدرب السابق كمدعى عليهم. وتأتي هذه الدعوى بعد دعوى مماثلة بقيمة 4 مليارات دولار قُدّمت ضد Jump Trading في ديسمبر 2025، تزعم أن الشركة استفادت بشكل غير قانوني من انهيار Terraform من خلال اتفاقات سرية.
نمط “تفريغ الساعة 10 صباحًا” ورد فعل السوق
خلال أواخر 2025 وأوائل 2026، وثق متداولو العملات الرقمية نمطًا غريبًا: تقريبًا كل يوم عند الساعة 10 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة—متزامنًا مع افتتاح سوق الأسهم الأمريكية—كان البيتكوين يتعرض لبيع حاد ومتوقع. أطلق عليه مستخدمو وسائل التواصل الاجتماعي اسم “تفريغ الساعة 10 صباحًا” وتكهنوا بأن لاعبًا مؤسسيًا كبيرًا كان يضغط على الأسعار بشكل منهجي لجمع العملات عند مستويات أدنى.
وكان هذا النمط متسقًا بما يكفي ليدفع العديد من المحللين إلى تتبعه، مع إشارة بعضهم مباشرة إلى Jane Street كمشتبه رئيسي نظرًا لدورها المهيمن كمشارك مرخص لصناديق البيتكوين المتداولة في البورصة.
وبعد تقديم الدعوى، توقف النمط فجأة. ففي 25 فبراير، عندما حل وقت الساعة 10 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، ارتفع سعر البيتكوين بدلًا من أن يتراجع—محققًا أحد أقوى أدائهات اليومية منذ شهور.
وأشار المعلقون على وسائل التواصل الاجتماعي إلى أن خوارزمية كانت تبيع البيتكوين كل صباح عند الساعة 10 لعدة شهور توقفت على الفور بعد رفع الدعوى. وراقب محللو البيانات على السلسلة أن الساعة 10 كانت تعني تفريغ Jane Street، ولكن بعد الدعوى، ارتفع السعر بدلًا من ذلك.
وعلق كبير محللي صناديق ETF في بلومبرج، إريك بالتشوناس، قائلًا إن “الوحش قد اختفى” استنادًا إلى مشاعر تويتر وتحركات السعر، متساءلًا عما إذا كان القضاء على هذا العامل سيكون كافيًا لتحقيق انتعاش مستدام.
فهم آليات سوق ETF
بينما زادت الدعوى من التكهنات حول أنشطة Jane Street التجارية، يحذر المحللون من أن اكتشاف سعر البيتكوين أصبح أكثر تعقيدًا في عصر ETF. فالعلاقة بين تدفقات ETF وأسعار السوق الفوري ليست ميكانيكية.
المشاركون المصرح لهم—وهم الشركات المؤسسية المسؤولة عن إنشاء واسترداد أسهم ETF—يعملون بموجب استثناءات تنظيمية تسمح لهم بتلبية طلب ETF دون الحاجة لشراء البيتكوين الفوري على الفور. وتُصمم هذه الاستثناءات لدعم صناعة سوق منظمة لـ ETF، لكنها قد تخلق “نافذة رمادية” حيث لا يكون إنشاء أسهم ETF، أو عمليات التحوط، أو معاملات السوق الفوري مرتبطة بشكل وثيق في الوقت.
وبما أن عقود البيتكوين الآجلة غالبًا ما تتداول بخصم أو بعلاوة على السعر الفوري (وهو وضع يُعرف بـ “كونتانجو”)، قد يقوم المشاركون المصرح لهم بالتحوط من تعرضهم باستخدام العقود الآجلة مع كسب الفائدة من الفرق. هذا يعني أن أصول ETF تحت الإدارة يمكن أن تتضخم دون أن يجبر ذلك على عمليات شراء فورية، مما يخفف من الارتفاعات التي قد تدفع الأسعار أعلى في تأثير عجلة.
وعندما يتم تقليل مراكز العقود الآجلة—إما بسبب تحولات كبرى أو تضييق الفروق—يمكن أن يؤدي ذلك إلى تضخيم تقلبات الأسعار، مما يساهم في تراجعات حادة تظهر للمستثمرين الأفراد على أنها مفاجئة.
ويؤكد المحللون أن هذا السلوك قانوني ومتوافق مع تصميم ETFs، ولا يدل على وجود مخالفات من قبل أي شركة. بل يسلط الضوء على أن اكتشاف سعر البيتكوين يتشكل بشكل متزايد بواسطة أسواق المؤسسات مثل أسواق العقود الآجلة، وليس فقط من خلال البورصات الفورية. ويقترح بعضهم أن المشاركين المصرح لهم يمتلكون حوافز وأدوات مشابهة لصناديق التحوط، مع قلة المساءلة، في أصول في مرحلة الاعتماد، مما قد يخلق “ابتكار” ETF يهدف إلى جني العوائد بشكل يهدد أن يتحول إلى آلة لسرقة العوائد من وول ستريت، مع إعطاء الأولوية للمضاربة المؤسساتية على الدعم الحقيقي للسوق الفوري.
التاريخ التنظيمي لـ Jane Street
ليست دعوى Terraform هي الأولى التي تواجهها Jane Street من قبل الجهات التنظيمية. ففي يوليو 2025، أصدر المنظم المالي في الهند أمرًا مؤقتًا زعم أن كيانات مرتبطة بـ Jane Street تManipulate مؤشرًا من خلال نشاط منسق في أسواق الأسهم الآجلة والمشتقات.
وتزعم النظرية أن الاستراتيجية كانت تتضمن دعم المؤشر من خلال تداول الأسهم المكونة له مع الاحتفاظ بمراكز خيارات كبيرة، وتحقيق أرباح في أسواق المشتقات، ثم عكس العملية. وفرضت غرامة قياسية، ورفضت Jane Street ذلك مع خطط للاستئناف.
وقد ساهم هذا التاريخ في استعداد المشاركين في السوق لتبني نظريات حول أنشطة Jane Street في تداول البيتكوين، رغم عدم ظهور أدلة تربط الشركة بمحاولة تلاعب منهجية في أسعار العملات الرقمية.
سياق السوق الأوسع
حدث الارتفاع يوم الأربعاء وسط تحسن معنويات المخاطرة في الأسواق العالمية. وارتفعت القيمة الإجمالية لسوق العملات الرقمية حوالي 8% لتقترب من 2.5 تريليون دولار. وارتفع البيتكوين من أقل من 65,000 دولار ليصل مؤقتًا إلى أكثر من 70,000 دولار قبل أن يستقر عند حوالي 68,800 دولار.
كما زادت إيثريوم بأكثر من 12% لتتداول فوق 2,080 دولار، وارتفعت سولانا بأكثر من 11%. وتزامن ذلك مع ضعف الدولار الأمريكي وقوة الأسواق الآسيوية، حيث سجل مؤشر MSCI آسيا ارتفاعات جديدة.
ومع ذلك، يبقى المحللون حذرين بشأن استدامة هذا الارتفاع. تشير بيانات على السلسلة إلى أن حوالي 9 ملايين بيتكوين—أي حوالي 45% من المعروض المتداول—محتفظ بها بأسعار أدنى من المستويات الحالية، مما يخلق عرضًا فوقيًّا قد يحد من الارتفاعات. ويقترح بعض المتداولين أنه حتى يستعيد البيتكوين مستوى 75,000 دولار، من الصعب أن يأخذ الكثيرون هذا الارتفاع على محمل الجد.
الأسئلة الشائعة: فهم دعوى Jane Street وتأثير السوق
س: ما الذي تتهم به Jane Street تحديدًا في دعوى Terraform؟
ج: تزعم الدعوى أن Jane Street استخدمت معلومات غير عامة حصلت عليها من داخل شركة Terraform عبر مجموعة دردشة خاصة لسبق التداول على صفقات قبل انهيار Terra-Luna. وتقول الشكوى إنه بعد دقائق من سحب Terraform سرًا 150 مليون دولار من عملة UST من تجمع سيولة في 7 مايو 2022—وقبل أي إعلان عام—قام محفظة مرتبطة بـ Jane Street بسحب 85 مليون دولار أخرى من نفس التجمع، مما مكن الشركة من الخروج من المراكز قبل الانهيار.
س: هل هناك أدلة تربط Jane Street بنمط “تفريغ الساعة 10 صباحًا”؟
ج: لا توجد أدلة عامة تربط بشكل قاطع Jane Street بنمط البيع في الساعة 10 صباحًا. العلاقة تظل نظرية، استنادًا إلى دور Jane Street البارز كمشارك مرخص لصناديق ETF، وتزامن توقف النمط بعد رفع الدعوى. وأكد كل من المحللون والشركة أنه لا توجد بيانات تداول أو نتائج تنظيمية تدعم ادعاء التلاعب المنهجي بالسعر.
س: كيف تؤثر آليات سوق ETF على اكتشاف السعر؟
ج: يمكن للمشاركين المصرح لهم إنشاء واسترداد أسهم ETF دون شراء أو بيع البيتكوين على الفور في البورصات العامة، بموجب استثناءات تنظيمية مصممة لصناعة سوق منظمة. كما يمكنهم التحوط باستخدام العقود الآجلة، خاصة عندما تتداول العقود الآجلة بعلاوة على السعر الفوري، مما قد يفصل تدفقات ETF عن ضغط الشراء في السوق الفوري. هذا يعني أن الطلب على ETF لا يترجم دائمًا مباشرة إلى حركة سعرية، ويمكن أن تؤدي عمليات التحوط إلى زيادة التقلبات.
س: ما هو التاريخ التنظيمي لـ Jane Street؟
ج: تواجه Jane Street حاليًا دعوى تتعلق بالتداول الداخلي في شركة Terraform. وفي يوليو 2025، أصدر المنظم المالي الهندي أمرًا مؤقتًا زعم أن الشركة تManipulate مؤشرًا من خلال نشاط منسق في أسواق الأسهم الآجلة والمشتقات، رغم أن الشركة تنفي ذلك. وليس لدى الشركة سجل سابق من الإجراءات التنظيمية المتعلقة بأسواق العملات الرقمية.
س: هل يمكن أن يكون نمط “تفريغ الساعة 10 صباحًا”" له تفسير مشروع؟
ج: نعم. يمكن أن تخلق أنشطة التحوط في ETF، وتعديلات المراكز المؤسسية، وديناميكيات سوق الخيارات تدفقات متوقعة خلال اليوم دون نية تلاعب. وقد يعكس اختفاء النمط تغييرات طبيعية في هيكل السوق أو سلوك المشاركين بدلاً من توقف التلاعب المزعوم.
