بعد تقرير أرباح إنفيديا، لماذا لا تزال السوق "نائمة"؟
انتهى موسم “السوبر بول” للأرباح للتو. قدمت شركة نفيديا (NVDA) تقريرا لبي التوقعات، لكن سعر السهم بدا وكأنه عالق عند المؤشر النفسي الرئيسي البالغ 200 دولار في التداول بعد ساعات العمل. وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر التقلب ليوم واحد VIX (المعروف أيضا باسم “مؤشر الذعر”)، الذي يقيس ذعر السوق، بشكل أقل بكثير مما توقعه العديد من المتداولين بعد تقرير الأرباح، ثم انخفض بشكل حاد إلى حوالي 9 عند الافتتاح. شعرت وكأنها حفل منتظر، مع المغني الرئيسي الذي يؤدي بثبات، لكن الجمهور كان هادئا بشكل غير معتاد، وبعضهم حتى تثاءب.
وراء هذا الهدوء، قد يحدث تحول مهم في هيكل السوق. عندما هبطت أثقل “الأحذية”، كان تركيز السوق يتحول من الأداء المفرط للأسهم الفردية إلى موضوع أكثر شمولية ومملا: “التشتت يتحرك”.
معضلة الخيارات في “شراء التوقعات، بيع الحقائق”
دعونا ننظر أولا إلى Nvidia نفسها. قبل تقرير الأرباح، يمكن وصف معنويات السوق بأنها كاملة، وسوق الخيارات نشط بشكل خاص. مبلغ كبير من المال يراهن على أن سعر السهم سيتجاوز نطاق 200-205 دولار بعد تقرير الأرباح. لكن الواقع ضعيف. بعد تقرير الأرباح، ظل سعر السهم حول 200 دولار، مما تبخر بسرعة من قيمة عدد كبير من الخيارات الخارجة عن المال، خاصة خيارات الشراء بقيمة 200 و195 دولار.
أتذكر سيناريو مشابه خلال موسم أرباح التكنولوجيا لعام 2023. في ذلك الوقت، تجاوز التقرير المالي لشركة نجمة التوقعات، لكن سعر السهم افتتح مرتفعا وانخفض بسبب التأثير العكسي لضغط جاما على الخيارات (ضغط غاما) - عندما فشل سعر السهم في اختراق سعر التنفيذ الرئيسي، فإن عملية البيع التي يقوم بها صانعو السوق للتحوط تزيد الضغط الهابط على سعر السهم. هذه المرة، وضع سلسلة الخيارات في Nvidia مشابه جدا. عندما تفشل التوقعات الأكثر تفاؤلا، يتغير سوق الخيارات من “معزز” إلى “مطب سرعة”.
الاستراحة بعد “دراما” السوق: التشتت يتقارب ويعرض لأول مرة
لماذا بدا السوق بأكمله “مملا” قليلا بعد تقرير أرباح نفيديا؟ قد يكون ذلك لأن المنطق الرئيسي الذي دفع السوق خلال الفترة الماضية - التمايز الشديد في أسواق الأسهم الفردية - يقترب من نقطة تحول.
التشتت، ببساطة، هو الفرق بين تقلبات الأسهم الفردية وتقلبات السوق. في موجة الذكاء الاصطناعي، شهدنا تذبذبات حادة في بعض العمالقة مثل Nvidia وAMD، بينما أدت العديد من الأسهم الأخرى أداء متوسطا. هذا السوق عالي التشتت هو جنة لمنتقي الأسهم النشطين وصناديق التحوط الكمية. ومع ذلك، من الصعب أن تستمر هذه الحالة بشكل دائم.
مؤشر الملاحظة الرئيسي هو انتشار التشتت والارتباط لمدة ثلاثة أشهر (DSPX-COR3M). عندما يكون هذا الفارق مرتفعا، فهذا يعني أن اتجاه الأسهم الفردية يكون متمايزا للغاية (تشتت عالي)، والارتباط (الترابط) بين الأسهم منخفض. تظهر التجربة التاريخية أن هذه الحالة تميل إلى العودة إلى المتوسط. بعبارة أخرى، فإن التقلب الضمني للأسهم الفردية سيقترب تدريجيا من تقلبات مؤشر السوق الأوسع، مما يؤدي إلى انخفاض التشتت وزيادة في الارتباط بين الأسهم الفردية.
لأكون صريحا أكثر: قد ينتهي “عرض النجوم الفردي”، وقد يكون التالي هو وقت “الكورس الجماعي”. إذا بدأ التشتت يتقارب، فقد تتدهور بيئة الربح في الأشهر القليلة الماضية بالاعتماد على “استراتيجية الشراء والقصير” بالاعتماد على أسهم الذكاء الاصطناعي الطويلة والأسهم الضعيفة على المكشوف لتحقيق الأرباح. قد تعيد الصناديق النظر في تدوير القطاعات أو تعود إلى التداول الذي يركز أكثر على البيتا الكلية (الصعود والهبوط العام للسوق).
الصوت الخلفي الذي لا يمكن تجاهله: تسوية سندات الخزانة الضخمة
بينما يفكر السوق في تغيير الأسلوب، هناك عامل تقني يتردد في الخلفية - تسوية سندات الخزانة الأمريكية الضخمة.
وفقا لجدول التسوية العامة، سيتم تسوية حوالي 137 مليار دولار من سندات الخزانة خلال الأيام التجارية القادمة (بما في ذلك 22 مليار في يوم تقرير الأرباح، و37 مليار في اليوم التالي، وهكذا). على الرغم من أن تحويل الأموال الضخمة لا يمثل مباشرة تدفق الأموال خارج سوق الأسهم، إلا أنه سيؤثر على سيولة النظام المالي على المدى القصير وقد يزيد من تقلبات السوق قصيرة الأجل. يشبه الأمر أن المسبح يفرغ الماء ويعيد ترطيب الماء في نفس الوقت، وتحت هدوء الماء، تتدفق التيارات الخفية.
أتذكر أنني واجهت اضطرابات سيولة مماثلة خلال “أسبوع إعادة التوازن” في نهاية ربع العام الماضي. في ذلك الوقت، عندما لم تكن الأسس هابطة، شهد سوق الأسهم الأمريكي انخفاضا لا نهائيا في التداول المتأخر لعدة أيام متتالية، وكان ذلك إلى حد كبير نتيجة التأثير المشترك لإعادة التوازن المؤسسي وتسوية السندات. بالنسبة للمتداولين على المدى القصير، هذه التواريخ تعتبر “مخاطر تقويمية” يجب الانتباه إليها بشكل خاص.
ماذا سيحدث للسوق بعد ذلك؟
عند النظر إلى تقرير أرباح Nvidia مجتمع، قد يمثل استراحة مؤقتة من القوة الدافعة الدقيقة. السوق بحاجة إلى محفزات جديدة. قد يأتي هذا المحفز من:
- مزيد من الوضوح حول السياسة الكلية: سيعود مسار السياسة النقدية للبنوك المركزية الكبرى حول العالم، وخاصة الاحتياطي الفيدرالي، إلى التركيز. أي تلميح حول توقيت وسرعة تخفيضات أسعار الفائدة قد يؤدي إلى إعادة تسعير على طريقة السوق.
- التحقق من الأداء بالانتشار: لا يمكن دعم سرديات الذكاء الاصطناعي بواسطة NVIDIA فقط. يحتاج السوق إلى رؤية المزيد من الشركات (سواء كانت عمالقة التكنولوجيا أو الصناعات التقليدية) تقدم خطط نفقات رأسمالية ملموسة للذكاء الاصطناعي ومساهمات في الإيرادات في مكالمات الأرباح لإثبات اتساع وعمق هذه الموجة.
- تحقيق التقارب المنفصل ذاتيا: مع بدء المزيد والمزيد من المستثمرين في توقع وتداول “تقارب التباين”، ستتسارع العملية نفسها. قد يساهم السحب الجزئي للأموال من مسار الذكاء الاصطناعي المزدحم للبحث عن انخفاضات قيمة أخرى في جولة صحية من تدوير القطاعات.
بالنسبة للمستثمرين، قد تحتاج الاستراتيجية الحالية إلى بعض التعديلات. عند متابعة الأسهم ذات النجمة الواحدة التي تم تسعيرها بالكامل والخيارات مزدحمة للغاية، فإن نسبة المخاطر إلى العائد تتغير. بدلا من ذلك، يمكننا البدء في التركيز على جانبين: الأول هو القطاعات التي قد تستفيد من التقارب المنفصل (مثل الأسهم الدورية أو المالية التي تكون أكثر حساسية للاقتصاد الكلي وراكدة في المراحل المبكرة)؛ الثاني هو الانتباه لتغيرات التقلب في السوق بشكل عام، إذا كان مؤشر VIX منخفضا، فقد يكون الوقت مناسبا لشراء بعض “التأمين” للمحفظة (مثل خيارات بيع المؤشر).
السوق لن يستمر أبدا في الذروة، و"فترة الاستقرار" كما هي الآن نافذة لمراقبة تدفق الأموال وتعديل الترتيب. فبعد كل شيء، عندما تبدأ الجوقة في ضبط العزف، لا يكون بعيدا عن بداية المقطوعة التالية. بالطبع، يجب أن يجمع أي حكم مع ديناميكيات السوق اللحظية، وفي لحظة تغير السيولة والأسلوب، من الأهم أن تبقى مرنا بدلا من العناد.
قراءة ذات صلة: هدم التاريخ الكامل لصعود Nvidia على مدى 20 عاما: من بطاقتين رسوميات ألعاب إلى إمبراطورية بقيمة 5 تريليونات