تحسين نظام الضرائب في هونغ كونغ يحقق نجاحًا: عندما يمكن للصناديق الاستثمارية تخصيص أصول رقمية وعقارات في نفس الوقت، سوق الأصول الحقيقية بقيمة 30 تريليون دولار يقترب من قطعة اللغز الحاسمة

كتابة: ليانغ يو

مراجعة تحريرية: زهاو يي دان

في أوائل مارس 2026، أعلن وزير الشؤون المالية والخزانة في هونغ كونغ، شو زين يوي، خلال اجتماع لجنة الشؤون المالية في المجلس التشريعي عن سلسلة من الإجراءات التحسينية الضريبية المستهدفة لصناديق الاستثمار، أدوات السيطرة على الثروات العائلية، والحقوق المرتبطة بها. وفقًا لتقرير من زيهتونغ فاينانس، تشمل هذه التحسينات ستة تدابير محددة، من بينها توسيع أنواع الاستثمارات المؤهلة للصناديق والأدوات ذات السيطرة العائلية — بحيث تشمل العقارات غير الموجودة في هونغ كونغ، أدوات مشتقة لحقوق الانبعاث الكربوني، الأوراق المالية المرتبطة بالتأمين، الاستثمارات في الديون الخاصة، الأصول الرقمية، المعادن الثمينة، وبعض السلع الأساسية المحددة، جميعها ضمن نطاق الاستثمارات المعفاة من الضرائب.

من الظاهر أن هذا مجرد تعديل روتيني في السياسات الضريبية، لكن عند ملاحظة هذا التوجه مع التحركات المستمرة التي قامت بها هونغ كونغ في مجالات مثل نظام تسوية الذهب، إصدار تراخيص العملات المستقرة، وتنفيذ مشاريع الأصول الحقيقية (RWA)، يتضح أن صورة أكبر تتشكل: هونغ كونغ تبني بشكل منهجي دائرة مغلقة ذات اتجاهين من “تحويل الأصول إلى رقمية” و"تحويل الأصول الرقمية"، مع التركيز على أحد أكثر مسارات الابتكار المالي إثارة في العالم — وهي توكنية الأصول الحقيقية.

سوف نحلل من خلال وجهة نظر معهد RWA، المنطق العميق وراء هذا التعديل، وكيفية تمهيد هونغ كونغ لطريق سريع نحو تنظيم الأصول الحقيقية عبر دمج الأصول الرقمية مع الاستثمارات البديلة التقليدية.

أولًا، ما الذي تغير فعلاً في السياسات الجديدة؟ وما وراء القائمة التفصيلية من الأهداف

لفهم الأهمية العميقة لهذا التعديل، من الضروري تحديد ما الذي تغير تحديدًا.

وفقًا لما أعلنه شو زين يوي، تتضمن التدابير التحسينية ستة محاور رئيسية: توسيع تعريف الصناديق ليشمل صناديق التقاعد، التبرعات، وصناديق المستثمرين الأفراد؛ توسيع أنواع الاستثمارات المؤهلة للصناديق والأدوات ذات السيطرة العائلية؛ إلغاء حد الـ 5% للصفقات المرتبطة؛ تخفيف معاملة الإعفاء الضريبي للكيانات ذات الأهداف المحددة؛ تخفيف قيود نظام الإعفاء الضريبي الموحد للصناديق لمنع التهرب الضريبي؛ وتحسين ترتيبات تخفيض الضرائب على الحقوق المرتبطة.

الأمر الأكثر لفتًا هو النقطة الثانية — توسيع أنواع الاستثمارات المؤهلة. حيث أصبحت تشمل بشكل واضح العقارات غير الموجودة في هونغ كونغ، أدوات مشتقة لحقوق الانبعاث الكربوني، حصص الأسهم في كيانات غير قانونية، القروض (بما في ذلك الديون الخاصة)، الأصول الرقمية، المعادن الثمينة، وبعض السلع الأساسية المحددة.

قد يبدو أن الأمر مجرد قائمة جديدة للأهداف الاستثمارية، لكن عند التدقيق في المنطق الداخلي، يبرز سؤال رئيسي: لماذا تم جمع هذه الأنواع المختلفة من الأصول معًا؟

الجواب ربما يكمن في أن هذه القائمة تغطي بشكل دقيق نوعين رئيسيين من الأصول التي يمكن توكنيتها ضمن الأصول الحقيقية (RWA). النوع الأول هو الأصول الحقيقية التقليدية — مثل العقارات، الديون الخاصة، المعادن الثمينة، والسلع الأساسية — التي تتميز بوجود شكل مادي، وتدفقات نقدية قابلة للتوقع، ونماذج تقييم ناضجة، لكنها تواجه مشاكل مثل نقص السيولة على المدى الطويل، ارتفاع عتبة الدخول، وتعقيد نقل الملكية. والنوع الثاني هو الأصول الرقمية — التي تتميز بطابع قابل للتجزئة، والبرمجة، والتداول العالمي — لكنها كانت دائمًا خارج إطار التنظيم المالي التقليدي، وتواجه صعوبة في كسب ثقة المؤسسات الكبرى.

إدراج هذين النوعين من الأصول ضمن إطار تحفيزي ضريبي موحد يرسل إشارة تنظيمية واضحة: هونغ كونغ تحاول فهم واحتضان الأصول الرقمية باستخدام إطار إدارة الأصول التقليدية، وتوظيف مزايا التكنولوجيا الرقمية لتنشيط سيولة الأصول التقليدية. إنها عملية “اختراق ثنائي الاتجاه”.

وفقًا لشرح شو زين يوي، تتكامل هذه الإجراءات مع سياسات الحكومة في مجالات مثل تعزيز سوق الكربون، الأصول الرقمية، والتداول في المعادن الثمينة والسلع الأساسية. بمعنى آخر، ليست مجرد تعديلات ضريبية معزولة، بل جزء من استراتيجية هونغ كونغ لبناء مركز مالي متعدد المستويات.

ومن الجدير بالذكر أن التعديلات ألغت أيضًا الحد الـ 5% للصفقات المرتبطة، مما يمنح الصناديق والأدوات ذات السيطرة العائلية والكيانات ذات الأهداف المحددة مرونة أكبر في تحقيق الأرباح من الاستثمارات المؤهلة. طالما أن الأرباح تأتي من استثمارات مؤهلة وتحقق الشروط المحددة، فهي معفاة من ضريبة الأرباح. هذا يعني أن دخل الفوائد والإيجارات الناتج عن الأصول المرتبطة بـ RWA قد يستفيد من التسهيلات الضريبية، مما يعزز رغبة المؤسسات في تخصيص أصول من هذا النوع.

بالإضافة إلى ذلك، وضعت هونغ كونغ متطلبات فعلية لبرنامج الإعفاء الضريبي الموحد للصناديق، بحيث يجب أن يكون لدى الصناديق المؤهلة فريق عمل محلي يتكون من لا يقل عن اثنين من الموظفين، وأن تتكبد نفقات تشغيلية سنوية لا تقل عن 2 مليون دولار هونج كونج. الهدف من ذلك هو ضمان وجود وجود تجاري حقيقي للصناديق المستفيدة، وليس مجرد “شركات صندوق بريد”. بالنسبة للمؤسسات التي تتطلع إلى تطوير أعمال RWA في هونغ كونغ، يعني ذلك ضرورة بناء فريق وعمليات محلية، مما يساهم في استدامة القطاع على المدى الطويل.

ثانيًا، من حالات الموافقة إلى سوق بمليارات الدولارات، هونغ كونغ بدأت بالفعل في تنفيذ مشاريع RWA

إن بناء الإطار التنظيمي هو الخطوة الأولى، لكن ما يجعل هذا التوجه ذا معنى واقعي هو الخبرة التي اكتسبتها هونغ كونغ خلال العام الماضي في تطبيق مشاريع RWA، والطلب المتزايد في السوق.

قبل الإعلان عن السياسات الجديدة مباشرة، أُعلن عن أول مشروع توكني للأصول العقارية في هونغ كونغ. حيث حصلت شركتا ديرين هولدينغ على موافقة هيئة الأوراق المالية والسلع في هونغ كونغ على مشروعين لتوكن الأصول الحقيقية. يتضمن ذلك إصدار توكنات لأسهم في شركة ديرين، وتوكنات لحقوق ملكية في صندوق استثمار عقاري يملك مبنى ديرين في وسط هونغ كونغ، بالإضافة إلى توكنات لصناديق استثمار في الأسهم الخاصة.

يقع مبنى ديرين في شارع ويلينغتون 92-96 في وسط هونغ كونغ، على بعد خمس دقائق سيرًا على الأقدام من مركز التمويل الدولي، وسبع دقائق من مركز Landmark. اشترت شركة ديرين في 2023 كامل الطوابق الخمسة العليا وحقوق التسمية مقابل أكثر من 280 مليون دولار هونج كونج. توكنية ملكية هذا العقار التجاري الفعلي لا تعزز السيولة والكفاءة فحسب، بل تقدم نموذجًا قابلًا للتكرار لدمج العقارات التجارية التقليدية مع التمويل الرقمي.

مع تسارع تبني المؤسسات المالية العالمية للأصول الحقيقية على السلسلة، أصبحت التوكنية جسرًا مهمًا يربط بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. بفضل إطارها القانوني والتنظيمي الشامل والواضح، تبرز هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية، وكمحور رئيسي يربط بين الأصول عالية الجودة ورأس المال على السلسلة.

البيانات السوقية تؤكد هذا الاتجاه. وفقًا لبيانات CryptoRank.io التي نقلتها Cointelegraph، بلغت قيمة الأصول الحقيقية الموثقة على السلسلة 21 مليار دولار، وتقدر شركة ماكنزي أن سوق الأصول الموثقة قد تصل إلى 2-4 تريليون دولار في المستقبل. من حيث عدد المستخدمين، شهد حاملو RWA زيادة بمقدار عشرة أضعاف خلال العام الماضي، ويبلغ إجماليهم الآن حوالي 800 ألف مستخدم، منهم 294 ألفًا يمتلكون RWA من الأسهم، و206 آلاف من السلع، وهما الفئتان الرئيسيتان. هذا يشير إلى أن الأصول ذات السيولة العالية والمعيارية أصبحت القوة الدافعة لنمو سوق RWA.

كما يتوسع نظام مكاتب العائلة في هونغ كونغ بسرعة. وفقًا لتقديرات السوق، توظف مكاتب العائلة في هونغ كونغ حوالي 10 آلاف شخص، وتحقق فوائد اقتصادية تقدر بنحو 13 مليار دولار هونج كونج سنويًا. وتهدف الحكومة إلى إنشاء أو توسيع 220 مكتب عائلة خلال الثلاث سنوات القادمة. بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لشو زين يوي، فإن عدد طلبات برنامج المستثمرين الجدد اقترب من 3200، مع استثمار إجمالي يُقدر بـ 95 مليار دولار هونج كونج. هؤلاء المستثمرون، خاصة أصحاب الثروات الفائقة، هم الجمهور الطبيعي لمنتجات RWA — فهم على دراية بكيفية إدارة الأصول التقليدية، ومنفتحون على التكنولوجيا الجديدة.

ثالثًا، تدفق الأموال والأصول في اتجاهين، وكتلة مغلقة تتشكل

عند النظر إلى السياسات والمشاريع المذكورة معًا، يظهر مشهد أكثر تصورًا: هونغ كونغ تبني نظامًا بيئيًا متكاملًا من “تحويل الأصول إلى السلسلة” و"تدفق رأس المال إلى الواقع"، مع دائرة مغلقة ذات اتجاهين.

مصطلح “تحويل الأصول إلى السلسلة” يعني تحويل الأصول الحقيقية التقليدية — سواء كانت مكاتب في وسط هونغ كونغ، ديون خاصة في لندن، أو ذهب من منجم في أفريقيا — عبر عمليات توكنية متوافقة، إلى رموز رقمية يمكن تقسيمها، وتداولها، وتحويلها على البلوكشين. الهدف هو تقليل عتبة الاستثمار، وزيادة السيولة، وتمكين التداول على مدار 24 ساعة، وتوفير شفافية كاملة للمعلومات.

تشير تحليلات إلى أن المؤسسات المالية الكبرى تتزايد حماستها لاستثمار الأصول الحقيقية على السلسلة، مع طلبات عالية على توكنية الذهب، العملات الأجنبية، الأسهم، والسندات ذات التصنيف العالي. هذه الأصول تتميز بوضوح حقوق الملكية، ونظام تداول ناضج، ووعي سوقي، مما يتوافق مع تفضيلات المخاطر لدى المؤسسات، واحتياجات التشغيل على نطاق واسع. توكنية هذه الأصول القياسية تتيح الاستفادة من النظام المالي التقليدي، مع تقليل تكاليف التحقق من الأصول، والامتثال عبر الحدود، مع الاستفادة من مزايا تقنية البلوكشين في حساب القيمة الصافية في الوقت الحقيقي، والكفاءة في التداول، والتداول عبر الحدود.

وفي الوقت الذي تصبح فيه الأصول القياسية الاتجاه السائد، تتصاعد أيضًا رغبة النظام البيئي على السلسلة في المخاطرة. بعض الأنظمة البيئية الموثوقة بدأت في استكشاف أصول عالية المخاطر وعالية العائد، مثل الأصول الصناعية، والأصول غير القياسية التقليدية، وحتى المشاريع غير المدرجة بعد، والتي تدخل تدريجيًا في نطاق اهتمام المؤسسات التنظيمية. توكنية هذه الأصول يمكن أن توسع هيكل المعروض من الأصول على السلسلة، وتساعد في حل مشاكل الشفافية، ورصد التدفقات النقدية، وتقييم الأصول غير المنتظمة.

أما “تدفق رأس المال إلى الواقع”، فهو الجانب الآخر من الحلقة. التعديلات الضريبية تسمح الآن للصناديق بالاستثمار في الأصول الرقمية، مما يمهد الطريق لتمويلات قانونية لشراء رموز تمثل ملكية الأصول الحقيقية. بالنسبة لسوق الذهب في هونغ كونغ، هذا مهم جدًا.

وفقًا لتقرير من 21st Century Business Herald، ستشهد هونغ كونغ في 2026 تطورًا رئيسيًا في البنية التحتية للذهب — حيث ستبدأ منظومة التسوية المركزية للذهب في التشغيل التجريبي، وتوقع اتفاقية تعاون مع بورصة الذهب في شنغهاي. من خلال تقديم حوافز ضريبية، وتأسيس جمعيات صناعية، وبناء برامج تدريب، تسعى هونغ كونغ لترقية مركزها إلى مركز عالمي لتجارة الذهب، وزيادة نفوذها في تحديد أسعار الذهب العالمية. أكد شو زين يوي أن “إنشاء منظومة التسوية المركزية للذهب هو خطوة عملية لتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي، وسيجلب نموًا ماليًا جديدًا.”

تخيل سيناريو كهذا: مكتب عائلة في هونغ كونغ يشتري رموز ذهبية تمثل ذهبًا من منجم في جنوب أفريقيا عبر منصة تداول رقمية متوافقة. هذا الرمز مرتبط بذهب مادي مخزن في خزائن معترف بها من قبل جمعية سوق الذهب والفضة في لندن، وحقوق الملكية واضحة وقابلة للتتبع، والتسوية تتم في الوقت الحقيقي على البلوكشين، مع استمتاعه بمزايا الإعفاء الضريبي في هونغ كونغ. هذا هو “تدفق رأس المال إلى الواقع” بشكل حي.

وفي مجال تجارة الكربون، نفس المنطق ينطبق. هونغ كونغ تروج بنشاط لسوق الكربون، وإضافة أدوات مشتقة لحقوق الانبعاث الكربوني، وحقوق الحد الأقصى، وائتمانات الكربون إلى نطاق الاستثمارات المؤهلة، يعني أن الصناديق المستقبلية يمكنها عبر رموز الكربون المشاركة في تحديد الأسعار والتداول على مستوى العالم.

تشير تقارير بحثية إلى أن إصدار التراخيص الأول خلال العام، وإطلاق لوائح الأصول الرقمية، وظهور منصات الأصول الرقمية، كلها ستجعل الأصول الرقمية تدريجيًا جزءًا رئيسيًا من البنية التحتية المالية. خطة هونغ كونغ في موازنة 2026 بشأن الأصول الرقمية، التي تحدد جدولًا زمنيًا للتنظيم، والبنية التحتية، والتشريعات ذات الصلة، تمثل تسريعًا منهجيًا ضمن خطة “سياسة 2.0”.

رابعًا، الخطوة القادمة لهونغ كونغ: أن تصبح حلقة وصل عالمية للأصول

عند وضع سياسات هونغ كونغ في سياق المنافسة العالمية، يتضح أن استراتيجيتها أكثر وضوحًا.

أعدت شركة China Galaxy Securities إطار عمل لدراسة سياسات RWA عبر ستة أبعاد، حيث تصنف تنظيمات توكنية الأصول المادية في العالم إلى مسارين: “تنظيم قوي، أولوية للأمان” و"ابتكار وتجريب". تمثل الولايات المتحدة، المملكة المتحدة، اليابان، نماذج تتبع النهج التقليدي، مع معايير عالية في التحقق، والترخيص، والتداول، مع التركيز على “الأمان أولًا”. أما سنغافورة، الإمارات، كوريا، فهي تركز على أنظمة الاختبار، وتحسين آليات الدخول، وبيئة ضريبية ملائمة، مع توجه تنظيمي “مبتكر”.

أما هونغ كونغ، فهي تتوسط بين هذين النهجين — فهي تدعم الابتكار في مجالات الضرائب، والتأكيد على الحقوق، والعملات المستقرة، لكن مع الحفاظ على قيود صارمة على الترخيص والتداول، مما يعكس نمط “انفتاح + رقابة صارمة”. ميزة هذا النموذج أنه يتيح بناء ثقة المؤسسات عبر إطار تنظيمي واضح، وفي الوقت ذاته يجذب رأس المال المبتكر من خلال تصميم ضريبي مرن.

لكن هونغ كونغ تمتلك ميزة فريدة لا يمكن لغيرها تكرارها — وهي ارتباطها العميق بالسوق الداخلية في البر الرئيسي.

في فبراير 2026، أصدرت eight من الإدارات الصينية، بقيادة بنك الشعب، إشعارًا حول “الوقاية من مخاطر العملات الرقمية”، وأصدرت هيئة الأوراق المالية الصينية إرشادات تنظيمية لإصدار الأوراق المالية المدعومة بأصول خارجية. هذه الوثائق حددت رسميًا تعريف الحكومة الصينية للأصول الحقيقية الموثقة، وهو: “استخدام تقنيات التشفير، وسجلات موزعة، أو تقنيات مماثلة، لتحويل ملكية الأصول، وحقوق العائد، وغيرها إلى رموز (توكنات) أو حقوق ذات طبيعة توكنية، وإصدارها وتداولها”.

الأهم من ذلك، أن الإرشادات سمحت للكيانات المحلية بممارسة أنشطة توكنية للأصول الحقيقية على المستوى الدولي بشكل قانوني، مما يفتح المجال أمام مشاريع RWA المعتمدة في البر الرئيسي للعمل عبر هونغ كونغ. هذا يعني أن العقارات، والمستحقات التجارية، والمشاريع الأساسية في منطقة الخليج الكبرى، يمكن أن تتوكن وتُصدر عبر قناة قانونية، وتصل إلى السيولة العالمية.

وفي ختام حديثه، قال شو زين يوي إن “التحسينات المقترحة ستجذب المزيد من الصناديق ومكاتب العائلة لتأسيس وإدارة أعمالها في هونغ كونغ، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز رائد للأصول وإدارة الثروات، ويدعم بشكل خاص أنشطة الديون الخاصة، بالإضافة إلى تطوير مجالات أخرى مثل الأصول الرقمية، والمعادن الثمينة، والسلع الأساسية.”

هذه الكلمات توضح الهدف النهائي للسياسات — ليس مجرد منافسة على التسهيلات الضريبية، بل تحويل هونغ كونغ إلى “حلقة وصل فائقة لتوكنية الأصول الحقيقية” تربط السيولة العالمية والأصول المادية. في هذا الرابط، يمكن لصناديق الثروة السيادية من الشرق الأوسط، والمكاتب العائلية من أوروبا وأمريكا، والمؤسسات من البر الرئيسي، أن تشتري بشكل قانوني حصصًا رقمية من الأصول الحقيقية العالمية؛ والأصول العقارية، والبنية التحتية، والسلع الأساسية من جميع أنحاء العالم، يمكن أن تتوكن وتُصدر عبر إطار تنظيمي هونغ كونغ، لتصل إلى مصادر رأس مال أوسع.

عندما يصبح بإمكان مكاتب العائلة أن تشتري، كما تشتري الأسهم، حصصًا رقمية لمبنى في لندن، أو ذهبًا من منجم في أفريقيا، كيف سيتغير منطق إدارة الأصول؟ هونغ كونغ قد ضغطت على زر انطلاق المستقبل. للمحترفين، السؤال ليس “هل سيأتون”، بل “كيف يشاركون بشكل قانوني”.

(تحذير من المخاطر: هذا المقال يعتمد على المعلومات العامة والتقارير الصناعية، ولا يُعد نصيحة استثمارية. الاستثمار في الأصول الرقمية وRWA ينطوي على مخاطر عالية، ويجب على المشاركين الالتزام بالقوانين واللوائح ذات الصلة، واتخاذ قرارات حذرة وفقًا لقدرتهم على تحمل المخاطر. يرجى الرجوع إلى الإرشادات الرسمية الصادرة عن هيئة تنظيم الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ، والبنك المركزي، والجهات التنظيمية الأخرى عند اتخاذ القرارات الاستثمارية.)

المراجع:

1. زيهتونغ فاينانس. (2 مارس 2026). شو زين يوي: هونغ كونغ تخطط لستة إجراءات ضريبية لتعزيز جاذبيتها وتنافسيتها. Investing.com.

2. جين وو فاينانس. (26 فبراير 2026). خطة توكنية للأصول الحقيقية لشركة ديرين هولدينغ تحصل على موافقة هيئة الأوراق المالية والسلع في هونغ كونغ، وتقدم مشاريع توكنية لمبنى ديرين وAnimoca Brands LPF. Securities Star.

3. غوو تشونغ تشونغ، يو جي سين. (28 فبراير 2026). تدابير مالية مهمة في هونغ كونغ! التنافس على تحديد أسعار الذهب، وترخيص العملات المستقرة. 21st Century Business Herald (عبر Sina Finance).

4. جينس كريبتو. (22 يناير 2026). بيانات: قيمة RWA الموثقة على السلسلة بلغت 210 مليار دولار، مع حصة 42.4% من سندات الخزانة الأمريكية. Mitrade.

5. جياو جيان. (28 فبراير 2026). هونغ كونغ تصدر أول مشروع RWA عقاري. مجلة Finance (عبر Finance.com).