يصبح عمال مناجم البيتكوين شركات ذكاء اصطناعي ويبيعون عملاتهم BTC لتمويل الانتقال

تخضع صناعة تعدين البيتكوين لأكثر التحولات الأساسية في تاريخها، وأوضح علامة على ذلك ليست معدل الهاش أو تعديلات الصعوبة. بل هي الميزانيات العمومية.

تكشف تقرير CoinShares عن تعدين الربع الأول من عام 2026، الذي نُشر هذا الأسبوع، أن متوسط التكلفة النقدية الموزونة لإنتاج بيتكوين واحد بين المعدنين المدرجين في البورصة ارتفع إلى حوالي 79,995 دولار في الربع الرابع من عام 2025.

تداول البيتكوين في نطاق يتراوح بين 68,000 إلى 70,000 دولار، حيث قدرت تقرير CoinDesk الأسبوع الماضي الخسائر بـ 19,000 دولار لكل بيتكوين تم تعدينه.

هذه الأرقام ليست مستدامة، والصناعة تعرف ذلك. وكانت الاستجابة هي التحول الكامل نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي التي تعيد تشكيل ما تمثله هذه الشركات فعليًا.

تم الإعلان عن أكثر من 70 مليار دولار في عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر قطاع التعدين العام، وفقًا لتقرير CoinShares. تقدر صفقة CoreWeave الموسعة مع Core Scientific وحدها بقيمة 10.2 مليار دولار على مدى 12 عامًا. تمتلك TeraWulf 12.8 مليار دولار من إيرادات HPC المتعاقد عليها. وقعت Hut 8 عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقيمة 7 مليار دولار لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي في حرم River Bend الخاص بها. لدى Cipher Digital اتفاقية بمليارات الدولارات مع Fluidstack المدعومة من Google.

يمكن أن تستمد المعدنون المدرجون في البورصة ما يصل إلى 70% من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية عام 2026، ارتفاعًا من حوالي 30% اليوم. تمثل إيرادات colocations للذكاء الاصطناعي في Core Scientific بالفعل 39% من إجمالي إيراداتها. TeraWulf عند 27%. IREN عند 9% وتتوسع بسرعة مع ما يصل إلى 200 ميغاوات من قدرة GPU المبردة بالسوائل قيد الإنشاء.

هذا يعني أن هذه الشركات التعدينية أصبحت بشكل متزايد مشغلي مراكز بيانات يحدث أن تستمر في تعدين البيتكوين بجانب ذلك.

تفسر الجوانب الاقتصادية لماذا. وفقًا لتقرير CoinShares، فإن الفرق في التكلفة بين بنية تعدين البيتكوين التي تتراوح بين 700,000 إلى 1 مليون دولار لكل ميغاوات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تتراوح بين 8 ملايين إلى 15 مليون دولار لكل ميغاوات واسع، لكن الذكاء الاصطناعي يقدم عوائد هيكلية أعلى وأكثر استقرارًا.

سعر الهاش، وهو المقياس الذي يحدد إيرادات المعدنين لكل وحدة من قوة الحوسبة، سجل أدنى مستوى له بعد الانقسام عند حوالي 28 إلى 30 دولار لكل بيتاهاش في اليوم في أوائل مارس.

عند هذه المستويات، يحتاج المعدنون الذين يعملون بأجهزة متوسطة الجيل إلى الوصول إلى الكهرباء بأقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط في الساعة للحفاظ على الربحية النقدية. في الوقت نفسه، تعد عقود بنية الذكاء الاصطناعي بوجود هوامش تزيد عن 85% مع رؤية إيرادات متعددة السنوات.

كيف تعمل الأمور المالية

يتم تمويل الانتقال بطريقتين، وكلاهما مرئي في البيانات، وفقًا للتقرير.

أولاً، الديون. تغيرت نسبة الرفع المالي للقطاع بشكل جذري. تحمل IREN الآن 3.7 مليار دولار في سندات قابلة للتحويل عبر خمس سلاسل. تمتلك TeraWulf 5.7 مليار دولار من إجمالي الديون، مقسمة بين سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة من الدرجة الأولى في فرع الحوسبة الخاص بها.

أصدرت Cipher Digital 1.7 مليار دولار من السندات المضمونة من الدرجة الأولى في نوفمبر، مما تسبب في ارتفاع نفقاتها الشهرية من 3.2 مليون دولار للثلث الأول من العام إلى 33.4 مليون دولار فقط في الربع الرابع. هذه ليست أعباء ديون على نطاق التعدين. هذه رهانات على نطاق البنية التحتية بأن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستظهر بسرعة كافية لتلبية الالتزامات.

ثانيًا، مبيعات البيتكوين. قام المعدنون المدرجون في البورصة بشكل جماعي بتقليص خزائنهم من البيتكوين بأكثر من 15,000 بيتكوين من مستويات الذروة. باعت Core Scientific حوالي 1,900 بيتكوين بقيمة 175 مليون دولار في يناير وتخطط لتصفية جميع حيازتها المتبقية بشكل كبير في الربع الأول من عام 2026. قلصت Bitdeer خزائنها إلى الصفر في فبراير. باعت Riot Platforms 1,818 بيتكوين بقيمة 162 مليون دولار في ديسمبر.

حتى Marathon، أكبر حامل عام بـ 53,822 بيتكوين، قامت بهدوء بتوسيع سياستها في إيداعها 10-K في مارس لتفويض المبيعات من احتياطي ميزانيتها العمومية بالكامل، جزئيًا بسبب الضغط على منشأة الائتمان المدعومة بالبيتكوين بقيمة 350 مليون دولار حيث ارتفع نسبة القرض إلى القيمة إلى 87% مع انخفاض الأسعار نحو 68,000 دولار.

المعدنون الذين يبيعون البيتكوين لتمويل بناءات الذكاء الاصطناعي هم نفس الشركات التي تؤمن عمليات التعدين لشبكة البيتكوين. وهذا يخلق توترًا في قلب الانتقال. عندما يكون التعدين غير مربح والذكاء الاصطناعي مربحًا، فإن القرار الاقتصادي العقلاني هو إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن التعدين. لكن إذا قام عدد كافٍ من المعدنين بذلك، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتقلص.

تشير بيانات معدل الهاش بالفعل إلى ذلك. بلغت ذروة الشبكة حوالي 1,160 إكساهش في الثانية في أوائل أكتوبر 2025 وتراجعت منذ ذلك الحين إلى حوالي 920 EH/s، مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة، وهي أول سلسلة من نوعها منذ يوليو 2022.

لقد قامت سوق التقييم بالفعل بتسعير الانقسام. المعدنون الذين لديهم عقود HPC مضمونة يتداولون الآن عند 12.3 مرة من مبيعات الأشهر الاثني عشر القادمة. يتداول المعدنون النقيون عند 5.9 مرة. السوق يدفع أكثر من ضعف المبلغ مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للتحول بشكل أكبر.

تتحول الصورة الجغرافية جنبًا إلى جنب مع الجوانب الاقتصادية. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا الآن على حوالي 68% من معدل الهاش العالمي. اكتسبت الولايات المتحدة حوالي نقطتين مئويتين من حصة السوق في الربع الرابع وحده.

لكن الأسواق الناشئة تدخل الصورة. انضمت باراجواي وإثيوبيا إلى قائمة أفضل 10 دول تعدين على مستوى العالم، مدفوعة بعملية HIVE التي تبلغ 300 ميغاوات في باراجواي ومنشأة Bitdeer التي تبلغ 40 ميغاوات في إثيوبيا.

توقعات ومعدل تقديرات الهاش

تتوقع CoinShares أن يصل معدل الهاش للشبكة إلى 1.8 زيتاهش بحلول نهاية عام 2026 و2 زيتاهش بحلول نهاية مارس 2027، بعد شهر واحد من التقديرات السابقة.

لكن هذا التقدير يعتمد على تعافي البيتكوين إلى 100,000 دولار بنهاية العام. إذا ظلت الأسعار أقل من 80,000 دولار، تتوقع CoinShares أن يستمر سعر الهاش في الانخفاض وأن يتراجع معدل الهاش أكثر مع خروج المزيد من المعدنين.

يمكن أن يؤدي التحرك المستدام أدنى 70,000 دولار إلى تحفيز استسلام أكبر، وهو ما يعود بالفائدة على الناجين من خلال انخفاض الصعوبة.

يوفر الجيل القادم من الأجهزة فرصة إنقاذ محتملة. من المتوقع أن تكون سلسلة S23 من Bitmain وSEALMINER A3 المملوك لـ Bitdeer، وكلاهما يعملان بأقل من 10 جول لكل تيراهاش، متاحة على نطاق واسع خلال النصف الأول من عام 2026. من شأن هذه الآلات تقليل تكلفة الطاقة لكل بيتكوين إلى النصف مقارنة بأساطيل الجيل المتوسط الحالية. لكن نشرها يتطلب رأس المال الذي يوجهه العديد من المعدنين نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

دخلت صناعة تعدين البيتكوين هذه الدورة كمجموعة من الشركات التي تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين. إنها تخرج كمجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتمويلها.

سواء كان ذلك استجابة مؤقتة للاقتصاديات غير الملائمة أو تحول هيكلي دائم يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد إلى 100,000 دولار، فإن هوامش التعدين ستتعافى ويتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي. إذا بقيت عند 70,000 دولار أو أقل، فإن الانتقال سيتسارع ويستمر قطاع التعدين كما كان موجودًا خلال العقد الماضي في الاختفاء إلى شيء آخر تمامًا.