خمسة مصادر بيانات تقول الشيء نفسه عن سوق البيتكوين. إنه يتراجع من الداخل

أكثر مشتريي البيتكوين وضوحًا في العالم يشترون بوتيرة قريبة من قياسية على الإطلاق. هذا ليس كافيًا.

أظهر تقرير أسبوعي من CryptoQuant أن إجمالي الطلب الظاهر خلال 30 يومًا كان سلبيًا بمقدار 63,000 BTC اعتبارًا من أواخر مارس، ما يعني أن السوق الأوسع يبيع بوتيرة أسرع بكثير مما يمكن للمؤسسات استيعابه. وصلت مشتريات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) إلى حوالي 50,000 BTC ضمن نافذة متجددة مدتها 30 يومًا، وهي الأعلى منذ أكتوبر 2025. حافظت استراتيجية التراكم التابعة لـ Strategy على ثباتها عند نحو 44,000 BTC. وبالاجمال، استوعبت القناتان المؤسستان الأكبر نحو 94,000 BTC في مارس.

إذا كانت المؤسسات قد اشترت 94,000 BTC وما يزال صافي الطلب سلبيًا عند 63,000، فإن باقي السوق — مثل التجزئة، والـwhales الأقدم، والقائمين بالتعدين، والصناديق — باعوا تقريبًا 157,000 BTC خلال الفترة نفسها.

على الأقل أربعة مؤشرات مستقلة أخرى تشير في الاتجاه نفسه.

انعكاس الـwhales

المالكون الكبار، المحافظ التي تمتلك من 1,000 إلى 10,000 BTC، تحوّلوا من كونهم أكبر مشترين في السوق إلى أكبر بائعين له على مقياس تصفه CryptoQuant بأنه واحد من أكثر دورات التوزيع عدوانية على الإطلاق.

قبل عام، كانت هذه المحافظ تضيف مجتمعة 200,000 بيتكوين إلى ممتلكاتها. اليوم تقوم مجتمعة بإزالة 188,000. هذا تحول تقارب قيمته 400,000 BTC من التراكم إلى التوزيع خلال نحو 18 شهرًا.

لا يزال حائزو الفئة المتوسطة، المحافظ التي تمتلك من 100 إلى 1,000 BTC، في وضع التراكم من الناحية التقنية، لكن وتيرة ذلك انهارت بأكثر من 60% منذ أكتوبر 2025، من ما يقرب من 1 مليون BTC في الإضافات السنوية إلى 429,000. لم يتوقفوا عن الشراء. لقد أبطؤوا بشكل كبير.

ضغط السعر المحقق

سعر البيتكوين الفوري ضمن نطاق 67,000 إلى 68,000 دولار يجلس بنسبة 21% فوق سعره المحقق البالغ 54,286 دولارًا، وهو متوسط أساس التكلفة لكل عملة في الشبكة، مُرجّحًا وفقًا لآخر معاملة لكل عملة. وهذا يعني أن متوسط الحائز ما يزال في حالة ربح، وهو تاريخيًا ما يعني أن السوق لم يصل بعد إلى القاع، كما لاحظت CoinDesk في وقت سابق من هذا الأسبوع.

في 2022، كانت الإشارة التي حدّدت القاع الفعلي للدورة هي هبوط السعر الفوري تحت السعر المحقق. تم تداول البيتكوين تحت متوسط أساس تكلفتها الإجمالي من يونيو حتى أكتوبر من ذلك العام، وكان أعمق مستوى، عند نحو 15% تحت المحقق، متزامنًا تقريبًا وبشكل مطابق مع القاع قرب 15,500 دولار.

الوضع الحالي ليس كذلك. لكن الفجوة تُغلق بسرعة. في أواخر 2024، عندما كان تداول بيتكوين فوق 119,000 دولار، كانت علاوة السعر على السعر المحقق تبلغ تقريبًا 120%. وقد انخفضت هذه العلاوة إلى 21% خلال حوالي 15 شهرًا، وهو أحد أسرع الاقترابات من خط السعر المحقق بعيدًا عن حالات الانهيار الصريحة.

فك الارتباط في المعنويات

كان مؤشر الخوف والطمع عالقًا بين 8 و14 خلال الشهر الماضي، في قلب منطقة الخوف الشديد. ومع ذلك، جذبت صناديق بيتكوين المتداولة (ETFs) أكثر من 1 مليار دولار في تدفقات صافية داخلة في مارس.

هذا المزيج من الخوف الشديد إلى جانب شراء مؤسسي قوي أمر غير معتاد. يعني أن التدفقات لا تُترجم إلى ثقة أوسع، بل أن المؤسسات تشتري في سوق لا يرغب باقي المشاركين في أن يكونوا فيه.

مؤشر Coinbase Premium، المتابع على نطاق واسع، يعزز هذا. تقيس هذه المقياس ما إذا كان بيتكوين يتداول بعلاوة أو بخصم على Coinbase مقارنة ببورصات أخرى، وتعمل كبديل لمدى شهية المؤسسات الأمريكية. وقد ظلّت سلبية بشكل مستمر منذ أن سجل بيتكوين أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 126,000 دولار في أوائل أكتوبر 2025. وحتى مع بقاء الأسعار ضمن نطاق 65,000 إلى 70,000 دولار، لم يتراجع المشترون الأمريكيون على نطاق واسع.

نمط الحرب

التفسير السلوكي لتراجع الطلب يظهر في حركة السعر خلال الأسابيع الخمسة الماضية. لقد قضى البيتكوين كامل مدة الصراع الإيراني وهو يتأرجح بين 65,000 و73,000 دولار: يبيع عند كل عنوان تصعيد، ويصعد عند كل عنوان تهدئة، وينتهي في النهاية عند مستوى قريب من نقطة البداية. مكسب الأسهم بنسبة 4% يوم الاثنين بتفاؤل وقف إطلاق النار تراجع يوم الأربعاء بعد أن وعد خطاب ترامب بأن يضرب إيران “بقوة شديدة للغاية”.

يتكرر نمط الأمل، العناوين، الانعكاس بهذا الانتظام لدرجة أن الاستراتيجية المهيمنة أصبحت ألا يكون لدى المرء أي مركز على الإطلاق. يظهر ذلك في بيانات الطلب كـسحب تدريجي بدل البيع الذعري.

التراجع يتقلص لا أنه ينتهي

التراجع الحالي من أعلى مستوى قياسي في أكتوبر فوق 126,000 دولار يبلغ تقريبًا 47%، وهو أقل بكثير من الانهيارات بنسبة 84% إلى 87% التي أعقبت قمم 2013 و2017. لاحظ محلل Fidelity Digital Assets، زاك وينرايت، في أواخر مارس أن نمو بيتكوين أصبح “أقل اندفاعية”، مع انخفاض احتمالية حدوث أحداث هبوط شديدة مع نضج الأصل.

“إن تراجع بيتكوين يتقلص إلى حوالي 50% هو علامة على نضوج بنية السوق”، قال جيسون فرنانديز، المؤسس المشارك والمحلل في AdLunam. "ومع تعميق السيولة وزيادة المشاركة المؤسسية، تتقلص التقلبات بشكل طبيعي على جانبي الصعود والهبوط.

إن تأطير تقلص التراجع مهم لبيانات الطلب. إذا كان بيتكوين ينضج إلى أصل تستبدل فيه التصحيحات بنسبة 50% انهيارات بنسبة 85%، فقد لا ينحل الانكماش الحالي بتدفق استسلام عنيف كما حدث في القيعان السابقة للدورة.

ما الذي قد يتغير

يوجد محفزان على الأفق القريب.

حصلت Morgan Stanley هذا الأسبوع على موافقة لإطلاق صندوق بيتكوين متداول (ETF) يفرض رسومًا قدرها 14 نقطة أساس فقط، أي أقل بـ 11 نقطة أساس من متوسط الفئة. يفتح هذا المنتج الوصول إلى 16,000 مستشار مالي يديرون 6.2 تريليون دولار، وهي قناة لم تكن لديها في السابق تعرض مباشر لصناديق بيتكوين المتداولة (ETF).

رصد منتج الأسهم المفضلة STRC لدى Strategy مئات الملايين من التدفقات الداخلة حول تاريخ توزيعاته الأخيرة السابق لبدء الاستحقاق بدون أرباح، ما وفر آلية التمويل لتراكمه الشهري البالغ 44,000 BTC. إذا تكرر ذلك وتسارع كل شهر، فإنه يضيف مصدرًا جديدًا لاستمرار ضغوط الشراء.

ومع ذلك، سيظل ذلك شركة واحدة تدير استراتيجية بيتكوين مدعومة بالرافعة المالية.

يحدد تقرير CryptoQuant الخاص أنه يوجد ارتداد محتمل على المدى القصير باتجاه 71,500 إلى 81,200 دولار إذا انخفضت حدة الصراع الإيراني، بما يتوافق مع مناطق مقاومة Lower Band وTrader On-chain Realized Price.

تتابع هاتان القيمتان على التوالي متوسط أساس التكلفة للمتداولين قصيري الأجل والنشطين، وقد عمومًا عملا تاريخيًا كحدود عليا أثناء ارتدادات أسواق الدببة. يتداول بيتكوين حاليًا دون كلتا القيمتين.

الخلاصة المستفادة عبر جميع مصادر البيانات الخمسة هي أن بنية طلب بيتكوين أصبحت أرفع من الداخل.

لا يعني ذلك أن أرض النطاق الحالية ستنكسر، لكن الأرض تعتمد بالكامل على ما إذا كانت صناديق ETF وStrategy والقناة الجديدة التابعة لـ Morgan Stanley ستتمكن من الاستمرار في امتصاص ما يحاول باقي السوق التخلص منه.