شركات شرائح ذكاء اصطناعي بلا مصانع في كوريا تواجه مفارقة محاسبية: خسائر ضخمة تُخفي تقييمات صاعدة

سجّلت شركات ناشئة كورية جنوبية في مجال أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي خسائر صافية بمئات المليارات إلى أكثر من تريليون وون في 2025، لكن هذا يمثل أثرًا محاسبيًا وليس فشلًا تشغيليًا. تنشأ الخسائر من إعادة تقييم الأسهم الممتازة القابلة للتحويل (RCPS) وفقًا لمعايير محاسبة K-IFRS، وهو ما يعكس ارتفاع تقييمات الشركات بدلًا من استنزاف النقد أو تراكم الديون، وفقًا للتقارير المالية المدققة للشركات الصادرة في 17 أبريل 2026.

مفارقة إعادة تقييم RCPS

أعلنت Rebellion وFuriosa AI عن خسائر صافية قدرها 206.9 مليار وون و152.2 مليار وون على التوالي، مدفوعة بالكامل بـ “خسائر إعادة تقييم الأصول المشتقة”. بموجب K-IFRS، يتم إعادة تقييم الأسهم الممتازة المحتفظ بها من قبل المستثمرين إلى القيمة العادلة سنويًا؛ ومع ارتفاع تقييمات الشركة، تزيد القيمة الدفترية لهذه الأسهم، ما يولد خسائر محاسبية كبيرة دون أي خروج نقدي فعلي.

تبلغ إجمالي ديون Furiosa AI 567.1 مليار وون، منها 508.4 مليار وون يتعلق بـ RCPS. تحمل Rebellion التزامات مشتقة بقيمة 767.1 مليار وون. صرّح ممثل Rebellion: “حاليًا لا توجد لدينا ديون مقترضة فعلية. ومع استمرارنا في جمع الاستثمارات وارتفاع قيمة الشركة، ترتفع القيمة الدفترية لـ RCPS في الميزانية، لكن هذا صرفًا بيئة محاسبية لا علاقة لها بالصحة المالية الفعلية.” وأضاف الممثل أنه عند الطرح العام الأولي (IPO)، ستتحول الأسهم الممتازة إلى أسهم عادية، ما يحل فورًا مسألة الدين في الميزانية.

وأوضح ممثل Furiosa AI: “مع ارتفاع قيمة الشركة، تزداد قيمة الخيار الممنوحة للمستثمرين، ما يوسع نطاق الالتزامات المحاسبية. نُسجل ديونًا أكبر لأن الأعمال تؤدي جيدًا—فهذا ليس دينًا اقتصاديًا.” ووفقًا لتقرير المدقق، رفعت Furiosa AI مبلغًا إضافيًا قدره 46.6 مليار وون عبر إصدار RCPS بحلول مارس 2026 لدعم السيولة استعدادًا لطرح محتمل.

أوضاع نقدية متباينة

إضافة إلى أرقام المحاسبة، تكشف السيولة النقدية التشغيلية الفعلية عن فروقات ملموسة. حصلت Rebellion على 315.9 مليار وون في صورة أصول سائلة مجمعة وأدوات مالية قصيرة الأجل من خلال إصدارها التاسع لـ RCPS في 2025. بعد إنفاق حوالي 120 مليار وون سنويًا على البحث والتطوير، تمتلك الشركة مدّة تشغيل نقدية كافية للعمل لأكثر من عامين دون إيرادات.

تواجه Furiosa AI تدفقات نقدية أكثر إحكامًا. انخفضت السيولة المتاحة إلى 1.7 مليار وون بحلول نهاية 2025، بعدما استهلك إنتاج شريحة “Renegade” من الجيل الثاني وتطوير شريحة الجيل الثالث احتياطات نقدية كبيرة. تحركت الشركة بسرعة لتأمين جسر سيولة، عبر جمع 46.6 مليار وون من خلال إصدار إضافي لـ RCPS بحلول مارس 2026 لتمويل العمليات خلال طرح محتمل.

تجنّبت Hyperscale وDeepX تعثرات مماثلة في رأس المال. لا تزال Hyperscale تطبق معايير K-GAAP (general accounting standards) بدلًا من K-IFRS، معتبرة RCPS حقوق ملكية لا ديونًا. ولم تتراكم لدى DeepX خسائر إعادة تقييم RCPS مماثلة بسبب انخفاض مضاعفات التقييم، ما حال دون حدوث تعثر كامل في رأس المال.

ما وراء المحاسبة: المنافسة الحقيقية

تشير التقارير المدققة لعام 2025 إلى أن صناعة أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي في كوريا الجنوبية انتقلت من مجرد إثباتات تقنية إلى نشر تجاري والتحقق من الاكتفاء الذاتي. ومع تحول الالتزامات المحاسبية إلى حقوق ملكية عند طرح IPO، وحل مخاطر الميزانية، يبدأ التقييم الحقيقي في أسواق رأس المال الآن.

يمتد السؤال الأساسي لدى المستثمرين إلى ما هو أبعد من مدة البقاء المالي إلى عمليات شحن واسعة النطاق لدى عملاء حقيقيين. يتعين على الشركات الانتقال من مشاريع الحكومة والإيرادات الأولية في الاتصالات المحلية لإثبات تحقق العملاء عالميًا، والتحقق الصارم من الأداء، وتسليم بنطاق الإنتاج.

صرّح ممثل في الصناعة: “تحويل الأسهم الممتازة إلى أسهم عادية أثناء IPO هو الحد الأدنى فقط المطلوب للتدرج في القائمة. يجب إثبات التقييم الحقيقي لشركات K-Fabless في نهاية المطاف عبر صفقات شراء ذات معنى مع عملاء عالميين حقيقيين—ليس عبر استثمارات متراكمة، بل عبر ثقة العملاء التي تم إظهارها.”

الصور