#CulperResearchOpenlyShortsETH شركة Culper Research تكشف علنًا عن مراكز بيع على Ethereum مستشهدة بتدهور اقتصاديات الرموز بعد Fusaka ومخاطر الانحدار المحتمل نحو الموت
في 5 مارس 2026، كشفت شركة Culper Research، المختصة بالمراكز القصيرة، علنًا عن مركز هبوطي ضد (ETH) والأوراق المالية ذات الصلة، بما في ذلك شركة BitMine Immersion Technologies (BMNR)، أكبر مالك للخزانة المؤسسية لـ ETH. في تقرير مفصل بعنوان “Ethereum (ETH USD): ما يعرفه فيتاليك، وما لا يعرفه توم لي”، جادلت Culper بأن اقتصاديات الرموز الخاصة بـ Ethereum تعرضت لضرر جوهري بعد ترقية شبكة Fusaka في ديسمبر 2025، مما قد يمهد الطريق لضغط هبوطي مستمر أو حتى “دوامة الموت” في حوافز الشبكة.
يركز جوهر فرضية Culper على تأثير ترقية Fusaka على النموذج الاقتصادي لـ Ethereum. صممت لتعزيز القدرة على التوسع من خلال زيادة حد الغاز للطبقة الأولى من 45 مليون إلى 60 مليون وحدة، وسعت الترقية بشكل كبير من قدرة مساحة الكتل. بينما رأى المؤيدون أن ذلك خطوة نحو رسوم أقل واعتماد أوسع، تدعي Culper أن الأمر انتهى بنتيجة عكسية بشكل كبير: حيث انهارت رسوم المعاملات بنسبة تقارب 90%، متجاوزة بكثير التوقعات التي كانت تتراوح بين 10-30% التي حددها فيتاليك بوتيرين والفريق الأساسي. هذا الانخفاض في الرسوم قلص دخل البتكوين من خلال الإتاوات لكل وحدة غاز بنسبة تقدر بين 40-50%، مما أضعف عوائد الستاكينغ وحوافز أمان الشبكة بشكل عام.
تدعي تحليلات Culper على السلسلة من يناير 2025 حتى فبراير 2026 أن جزءًا كبيرًا من النمو المبلغ عنه في الشبكة هو وهمي. وتزعم أن 95% من عناوين المحافظ الجديدة ناتجة عن هجمات تسمم العناوين وDusting، حيث تملأ معاملات البريد العشوائي السلسلة لخلق نشاط زائف. وتقدر أن التسميم/Dusting الآن يمثل 18-22.5% من جميع المعاملات (ارتفاعًا من أقل من 10% قبل Fusaka) وأكثر من نصف النمو الأخير في المعاملات. ويبررون ذلك بأنه يخفي الطلب العضوي الحقيقي ويضخم مقاييس مثل العناوين النشطة وحجم المعاملات التي يستشهد بها المتفائلون مثل توم لي من Fundstrat كدليل على القوة.
يسلط التقرير الضوء أيضًا على الضغوط التنافسية، مشيرًا إلى خسارة Ethereum لحصتها في أنشطة التطوير وإجمالي قيمة التمويل اللامركزي (DeFi TVL) لصالح بدائل أسرع وأرخص مثل Solana. مع انخفاض الرسوم التي تقلل من مكافآت المدققين، يحذر Culper من دورة شريرة محتملة: انخفاض مشاركة الستاكينغ قد يهدد الأمان، مما يردع المستخدمين والمطورين، مما يؤدي بدوره إلى انخفاض أكبر في الرسوم والعوائد — ومن هنا جاءت تسمية “دوامة الموت”.
لتعزيز الحالة الهبوطية، يشير Culper إلى مزاعم ببيعات من قبل مؤسس Ethereum فيتاليك بوتيرين، مدعيًا أن البيانات على السلسلة تظهر أنه قام ببيع أكثر من 19,000 ETH (بقيمة حوالي $40 مليون في الأشهر الأخيرة). ويفسرون ذلك على أنه إشارة إلى أن حتى مؤسس Ethereum يعترف بتدهور الأساسيات، على عكس الدعوات الصعودية المستمرة من شخصيات مثل توم لي، الذي يتهمونه بـ “رمي أموال جيدة وراء السيئة”.
تمتد مواقف Culper إلى ما هو أبعد من ETH الفوري لتشمل الأسهم المرتبطة بالنظام البيئي، خاصة شركة BitMine Immersion Technologies. تنتقد الشركة احتياطي ETH الكبير لدى BitMine (حوالي 4.47 مليون ETH)، وتزعم أن الكثير منه غير مربح وسط انخفاض السعر تحت 2000 دولار، وتشكك في جدوى استراتيجية الستاكينغ في بيئة منخفضة الرسوم.
كان رد الفعل السوقي سريعًا لكنه محدود. انخفض سعر Ethereum حوالي 4-5% خلال الساعات التالية للإفصاح، متداولًا بالقرب من 1980-2000 دولار حتى 7 مارس، على الرغم من أنه استعاد مؤقتًا فوق 2000 دولار في وقت سابق من الأسبوع وسط تقلبات أوسع في سوق العملات الرقمية. زاد الإعلان من الضغط الهبوطي الموجود أصلاً بسبب عوامل ماكرو مثل ارتفاع أسعار النفط والتوترات الجيوسياسية، لكن ETH حافظ على مستويات الدعم دون أن يتراجع بشكل حاد على الفور.
واجه التقرير رد فعل حاد من مجتمع Ethereum والمدافعين عنه. رفض والد فيتاليك، ديمتري بوتيرين، مزاعم البيع الداخلي باعتبارها “هراء خالص” وطلبًا للانتباه. رد محللو البيانات على السلسلة بأن مقاييس Dusting/Poisoning مبالغ فيها (مثلًا، تقدر Coin Metrics أن النسبة أقرب إلى 11% من المعاملات)، وأن تخفيض الرسوم كان نجاحًا في التوسع المقصود — وهو ما يتضح من معاملات أسبوعية قياسية بتكاليف منخفضة. تظهر بيانات الستاكينغ مشاركة قوية: قوائم الانتظار للدخول لا تزال ممتلئة بملايين ETH في انتظار الانضمام، وقوائم الخروج تكاد تكون فارغة، و29% من المعروض مكدس — وهو ما لا يدل على استسلام. استمر حرق ETH اليومي في التفوق على التضخم في فبراير 2026، مما يحافظ على الديناميكيات الانكماشية.
ينبه منتقدو Culper إلى تاريخه: الشركة (التي يقودها كريستيان لاماركو) واجهت اتهامات بأساليب تلاعب، بما في ذلك استخدام هويات مزيفة في حملات سابقة وادعاءات مبالغ فيها أدت إلى تحديات قانونية. يرى البعض أن هذا هو نموذج اللعب الخاص بالمختصرين — نشر أبحاث مقلقة لتحفيز البيع، وتحقيق أرباح من الهبوط، ثم الخروج.
بالنسبة لمقتني ETH في كراتشي وسط المشهد المضطرب لعام 2026، يضيف الإفصاح ضوضاء إلى أصل متقلب بالفعل. بينما يجب مراقبة نقاط Culper حول ضغط الرسوم والرسائل المزعجة، فإن أساسيات Ethereum — الستاكينغ الضخم، والنمو المستمر في Layer-2، والاهتمام المؤسسي — تشير إلى مرونة. هدفت الترقية إلى جعل الشبكة أكثر قابلية للاستخدام؛ وإذا تبع ذلك اعتماد أكبر بسبب انخفاض التكاليف، فقد يثبت ذلك صحة المتفائلين مع مرور الوقت. على المدى القصير، يمكن أن تضغط مثل هذه الأخبار على الأسعار، لكن الدورات تظهر أن التعافي غالبًا ما يتبع مثل هذه الهجمات المستهدفة.
