El marco regulatorio para las monedas estables ha llegado, la industria de encriptación entra en una nueva etapa, la respuesta del mercado es compleja, y las Finanzas descentralizadas se fusionan aceleradamente con el TradFi.
Título original: “Las monedas estables son ahora legítimas, pero ese es solo el primer paso - Bits + Bips”
Moderador: Steve Ehrlich, principal redactor de Unchained Kingdom; Noelle Atchison, editora en jefe y analista principal de “Crypto is Macro Now”
Invitados: Ram Alawalia, jefe del departamento de gestión de patrimonio de Lumida; Cosmo Jiang, comerciante senior y gerente de cartera de estrategias de liquidez de Pantera Liquid Vault
Fecha del podcast: 24 de julio de 2025
Organizado y compilado por: LenaXin, ChainCatcher
Resumen del editor de ChainCatcher
Este artículo está basado en el podcast Unchained Bits + Bips. Con la introducción de la ley GENIUS y la ley de moneda estable, EE. UU. establece por primera vez un marco regulatorio claro para las monedas estables.
¿Por qué Noelle dice que la ley de moneda estable es solo el comienzo? ¿Qué significa la última recuperación de Ethereum y cuál es su esencia? ¿Cómo amenaza Trump a Powell y cómo afecta eso al sentimiento macro?
El contenido de esta edición discutirá temas como el aumento del precio de Ethereum, la interpretación de la ley “GENIUS”, la independencia de la Reserva Federal y el surgimiento de nuevas empresas de gestión de activos encriptados.
ChainCatcher realizó la organización y compilación.
Resumen de puntos destacados
- Noelle：La ley de moneda estable es solo el comienzo del proceso de regulación.
- Noelle: El fondo de mercado monetario tokenizado podría ser el mayor ganador.
- Noelle: La principal fuente de ingresos de Circle es el ingreso por diferenciales, y las tasas de interés eventualmente volverán a bajar.
- Noelle: Los datos macroeconómicos actuales no son sorprendentes, el IPC cumple con las expectativas, no hay suficientes razones para una reducción de tasas, y los datos de crecimiento económico son estables.
- Cosmo: La mejora de la estructura del mercado y del marco regulatorio es donde se encuentra la transformación fundamental.
- Cosmo: El campo de las Finanzas descentralizadas será el mayor beneficiario.
- Cosmo: El problema central que enfrenta el juicio del mercado es cómo se define «el otro» en el campo de la encriptación según la sabiduría de inversión tradicional.
- Cosmo: La clave del éxito de una moneda es el efecto de escala.
- Cosmo: Aunque Coinbase es la primera opción, el mercado puede acomodar completamente a otros competidores, solo que el peso de la configuración variará.
- Ram: Se espera que la importancia de gigantes de pagos como Visa y MasterCard disminuya significativamente en la próxima década.
- Ram: Existe una paradoja interesante en el mecanismo de operación del mercado: cuanto más descentralizado es el sistema, más liderazgo de mercado centralizado se necesita.
- Ram: “Los accionistas son los usuarios” esta innovación redefine el panorama del mercado.
- Ram: El Ministro de Finanzas Besson declaró claramente que “las monedas estables pueden fortalecer la hegemonía del dólar”. Esta orientación política beneficia significativamente a Ethereum, que soporta el flujo principal de monedas estables.
- Ram: Se espera que surjan más casos en el cuarto trimestre, y el mercado podría experimentar una recuperación a finales de este año o principios del próximo.
La ley de monedas estables es solo el comienzo
Steve: ¿Cuáles son tus impresiones sobre la ceremonia de firma de la ley en sí o sobre la reacción de la industria de encriptación en las últimas 72 horas?
**Noelle：**La legislación estadounidense sobre encriptación ha logrado avances significativos. Como el mayor mercado financiero del mundo, Estados Unidos ha promulgado por primera vez una ley de regulación específica para la encriptación, lo que representa un hito.
La legislación sobre monedas estables es solo el comienzo del proceso regulatorio. Un marco regulatorio más complejo aún se está construyendo.
Las nuevas regulaciones permitirán el uso de ETH o bitcoin para el consumo diario, y se espera que se incluyan en el ámbito de inversión de las cuentas de pensiones y 401k.
**Ram：**La aprobación final de la ley se debe a que Trump convocó a 12 líderes del Congreso a la Casa Blanca para negociar. Su posterior tuit sobre Bitcoin también generó el “efecto del tuit de Trump”.
Pero la reacción del mercado ha sido sorprendente. A pesar de recibir simultáneamente la aprobación de la ley y los tweets de Trump, el precio de Bitcoin esta semana se encuentra por debajo del nivel de la semana pasada. Este fenómeno de “los beneficios se cristalizan y se alcanza el techo” no es la primera vez que ocurre, y activos marginales como Litecoin están anormalmente activos, lo que muestra un fuerte ambiente especulativo en el mercado.
**Cosmo：**Todavía mantengo una actitud optimista. El bitcoin ha alcanzado un nuevo máximo histórico, y su aumento en el año ha sido considerable. Aunque la reacción del precio a corto plazo es tibia, la mejora en la estructura del mercado y el marco regulador son los cambios fundamentales.
El aspecto más destacado del proyecto de ley “GENIUS” es el movimiento de los bancos. Instituciones como JPMorgan, Citigroup y Bank of America han indicado que lanzarán su propia moneda estable o depósitos tokenizados, lo que sugiere que el proceso de transformación podría acelerarse más de lo esperado. Estos bancos han formado equipos de activos digitales compuestos por cientos de personas y han invertido decenas de millones de dólares en años de investigación y desarrollo.
¿Pueden Visa y Mastercard sobrevivir en medio de la interrupción de las monedas estables?
Steve: La aprobación de la primera ley de encriptación marca la entrada de la industria en una nueva etapa. Los detalles regulatorios posteriores y la reacción del mercado decidirán si puede convertirse en un impulso de desarrollo sustancial. El mercado enfrenta una decisión clave: ¿es “recoger ganancias y salir” o continuar invirtiendo?
Ram: Este hito traerá dos cambios fundamentales:
1 La encriptación y la tecnología financiera están fusionándose profundamente, reestructurando las infraestructuras financieras como la custodia, el préstamo y los pagos.
2 Los sistemas de pago tradicionales enfrentarán una transformación estructural. La importancia de gigantes de pagos como Visa y MasterCard disminuirá significativamente en la próxima década. La ley “GENIUS” es el comienzo importante de esta transformación.
Noelle： Tengo una actitud cautelosa hacia la rápida sustitución de los gigantes de pagos. La competencia clave de Visa y MasterCard radica en décadas de acumulación en servicio al cliente, manejo de disputas y sistemas de gestión de comerciantes.
Además, si gigantes de pagos como Alipay deciden ingresar al campo de las monedas estables, el panorama competitivo del mercado podría complicarse aún más.
Cosmo: ¿Cómo se distribuirá el pool de ganancias de la moneda estable? ¿Generará nuevos negocios o será absorbido por las instituciones financieras existentes?
**Noelle：**En un entorno de disminución de rendimientos, el modelo de ingresos por diferencial central de Circle enfrentará desafíos. Los inversores pueden recurrir al ámbito de Finanzas descentralizadas en busca de mayores rendimientos.
**Ram：**El mercado mostrará una tendencia de desarrollo diversificada. Los bancos tradicionales y las grandes tecnológicas competirán entre sí, y en los próximos tres años surgirán monedas estables segmentadas para diferentes escenarios. El beneficiario final serán los consumidores.
¿Quién se beneficiará más de la nueva ley de moneda estable?
Steve: ¿Puede cada uno compartir un beneficiario o perjudicado que no sea tan obvio?
**Ram：**Las instituciones financieras tradicionales se convertirán en los principales beneficiarios. Custodia Bank, liderado por Caitlin Long, y bancos de infraestructura como Cross River Bank se beneficiarán significativamente. La ventaja de los bancos tradicionales en la circulación de fondos les permite obtener tarifas de canal considerables al conectar las finanzas tradicionales con las actividades en la cadena.
**Noelle：**Los fondos de mercado de moneda tokenizada podrían ser los grandes ganadores. En el futuro, los fondos podrían transferirse inteligentemente entre cuentas de pago y fondos de moneda tokenizada, logrando una “gestión inteligente de activos”.
**Cosmo：**El campo de las Finanzas descentralizadas será el mayor beneficiario. Las características en cadena de la moneda estable guiarán una gran cantidad de fondos hacia varios protocolos de DeFi. Los usuarios naturalmente elegirán servicios de innovación en cadena. Y los bancos regionales podrían convertirse en los mayores perdedores, ya que su tendencia de declive a largo plazo se acelerará.
Ram：¿Y los intermediarios? Hay otra clase de intermediarios que enfrentan riesgos: los bancos de inversión. A medida que se amplía el alcance de la tokenización de activos, su modelo de negocio tradicional se verá afectado.
**Cosmo：**Las leyes de desarrollo del capitalismo siempre apuntan a reducir los costos de transacción y mejorar el bienestar del consumidor. La perspectiva de Ram es acertada: la encriptación y la infraestructura en cadena están reconfigurando la estructura del mercado de capitales, y quizás estamos presenciando el inicio de esta transformación.
¿Están las bancos regionales al borde del colapso?
Steve: En un contexto de recursos limitados, ¿deberían los bancos regionales invertir plenamente en la competencia de monedas estables o aprovechar la oportunidad para ampliar sus aplicaciones en blockchain? ¿Están los bancos regionales al borde de la quiebra?
**Ram：**Los bancos regionales carecen de capacidad técnica y solo pueden depender de proveedores de infraestructura como FIS y Jack Hunter para ofrecer soluciones de moneda estable genéricas, lo que en realidad refuerza la ventaja de los grandes bancos. Proveedores de infraestructura como Paxos están convirtiéndose en posibles ganadores. Aún están desarrollando monedas estables para plataformas como Robinhood y Kraken, replicando la red de distribución establecida por Circle a través de Coinbase.
Esto confirma la teoría del “vendedor de palas”: al igual que en la fiebre del oro, donde los comerciantes de herramientas fueron los más rentables, en la ola de las monedas estables, los proveedores de infraestructura que ofrecen soluciones tecnológicas a las plataformas de negociación (como Paxos) pueden ser más robustos que los emisores.
Steve：¿Te refieres a los problemas regulatorios que enfrentó Paxos cuando colaboró con Binance para emitir BUSD?
**Ram：**Exactamente, USDG es el token de moneda estable que están emitiendo.
Noelle: Los proveedores de servicios de billetera se enfrentarán a importantes oportunidades de desarrollo. El punto clave de la experiencia del usuario es la interconexión entre diferentes monedas estables. Este es precisamente el aspecto clave que el diseño de billeteras puede resolver.
¿Qué significa el último rebote de ETH?
Steve：¿Qué opinan todos sobre el gran aumento de Ethereum?
**Cosmo：**La tasa de cambio ETH/BTC casi se ha duplicado en dos meses, reflejando un cambio significativo en las expectativas del mercado. La compra masiva por parte de las instituciones de custodia de activos digitales se ha convertido en el principal motor, y su lógica central es que Ethereum se convertirá en la capa de infraestructura del ecosistema de moneda estable.
**Steve：**Ethereum aún está en proceso de expansión, ¿qué significa esto para la audiencia que está evaluando diferentes canales de inversión en ETH? ¿Cómo deberían elegir entre los ETF apalancados y las empresas de gestión de activos encriptados?
**Cosmo：**Aunque aún existen problemas centrales como el modelo económico de ETH, varios cambios clave están ocurriendo:
1 innovación cultural en la organización
- El problema de eficiencia a largo plazo de la Fundación Ethereum está cambiando
- La transformación cultural organizacional impulsada por el nuevo director Tomas ha sido notable.
- Se produce un cambio fundamental en los modos de interacción con capital de riesgo, Finanzas descentralizadas y instituciones financieras tradicionales
2 mejora del entorno regulatorio
- La legislación sobre monedas estables proporciona certeza a la industria
- Los hitos como la salida a bolsa de Circle aumentan la credibilidad de la clase de activos.
- La capacidad de captura de valor de Ethereum como infraestructura subyacente se ha fortalecido.
Estos cambios constituyen una mejora sustancial en los fundamentos. El ciclo positivo que está experimentando actualmente el ecosistema de Ethereum es una característica típica de la transformación cualitativa de los fundamentos.
**Noelle：**El ámbito de la encriptación todavía presenta una brecha de conocimiento. Cuando las políticas se implementan y se convierten en noticias, los nuevos inversores comienzan a prestar atención, y el mercado aún no ha sido plenamente valorado. La velocidad de avance de las estrategias de asignación de bonos del Estado tampoco ha sido completamente asimilada.
**Ram：**Esto involucra dos dimensiones: la orientación política y la influencia personal. La política de moneda estable está provocando cambios estructurales, beneficiando significativamente a Ethereum.
El mecanismo de operación del mercado presenta una paradoja interesante: cuanto más descentralizado es un sistema, más necesita liderazgo de mercado centralizado. La actual falta de volumen en el mercado de Ethereum está relacionada con la relativamente baja visibilidad pública de Vitalik. En contraste, el campo de Solana, personas como Kyle Samani comprenden profundamente el arte de la difusión de memes.
Steve: ¿Cómo terminará esta ronda del mercado de ETH? Actualmente, los signos de burbuja en el mercado son evidentes y la emoción de FOMO se está extendiendo. ¿Cómo deberían responder los inversores?
Cosmo: La cuestión central es cómo definir a los «otros» en el mercado de encriptación. Actualmente, el capital nativo de encriptación ya se ha desplegado adecuadamente, aunque el capital del TradFi ha entrado lentamente, ya hay señales. Esto me da confianza en mi posición, pero aún debemos esperar la verdadera ola de asignación.
¿Cuál es la naturaleza del aumento de las empresas de finanzas de activos digitales?
Steve: Como responsable del negocio de gestión de activos en criptomonedas de Pantera, ¿podría compartir sus observaciones del mercado?
Cosmo: Nos enfocamos en proyectos innovadores. Tomando como ejemplo a DFTV, una compañía de bonos del gobierno en la cadena de Solana, su valor pionero fue rápidamente validado por el mercado, y entidades como Tether y Cantor lanzaron productos similares. Este campo está experimentando un crecimiento explosivo.
Aunque la industria experimentará una selección natural, seguimos aumentando nuestras inversiones. Presenciar el nacimiento de una nueva categoría de empresas es una oportunidad de inversión rara.
Steve：¿Cómo identificar verdaderos activos de inversión de calidad? Al revisar una gran cantidad de propuestas de financiamiento, ¿en qué elementos clave se basa para tomar decisiones?
**Cosmo：**El modelo de negocio debe ser validado primero a través de la sostenibilidad. La competencia homogénea ya es evidente en el mercado actual, y la industria está experimentando un proceso de comercialización.
La clave del éxito radica en la economía de escala, lo que requiere que el token mismo posea:
-
capitalización de mercado lo suficientemente grande (generalmente debe estar entre los 10-15 primeros)
-
reconocimiento en el mercado principal
-
propuesta de valor clara
La capacidad de ejecución es un factor decisivo. El equipo necesita tener tanto la capacidad de marketing nativa de encriptación como la capacidad de utilizar herramientas de TradFi.
**Ram：**Como inversionistas en múltiples activos, hemos notado que el mercado ha mostrado señales de debilidad. Las características estacionales de la encriptación son especialmente evidentes, y el próximo mes coincide con el ciclo de debilidad tradicional de Bitcoin.
El precio de los activos digitales depende más de la dinámica del mercado que de los indicadores fundamentales. Actualmente, este mecanismo de “tendencia alcista auto-reforzante” se está debilitando, lo que indica que el impulso que impulsa el mercado podría enfrentar un cambio.
(Nota: El efecto “motor de estampado” se explica como el mecanismo de auto-refuerzo de la tendencia ascendente)
¿Puede la ola de salidas a bolsa de empresas de encriptación compararse con los éxitos tempranos?
Noelle: Recientemente, varios gigantes de la encriptación han presentado solicitudes de IPO, ¿significa esto que la calidez del mercado en la segunda mitad del año no será tan alta como en la primera mitad?
**Ram：**La tendencia de la aparición masiva de empresas de gestión de activos encriptados sigue en curso. Sin embargo, a medida que aumentan los proyectos similares, la atención del mercado se está dispersando, lo que dificulta a los inversores centrarse en los líderes de la industria.
Noelle: Es digno de atención el fenómeno de que empresas de encriptación como BitGo, Grayscale y Bullish se estén agrupando para salir a bolsa. ¿Cuánto tiempo durará este entusiasmo?
**Ram：**El mercado aún muestra entusiasmo por la inversión, pero la diferenciación en los sistemas de valoración es evidente. Algunas valoraciones de proyectos privados son solo el 35% de sus pares que cotizan en bolsa, mientras que el ratio precio/beneficio de Coinbase alcanza las 60 veces. Se espera que en el cuarto trimestre surjan más casos de IPO.
**Noelle：**Después de una sobrevaloración en 2021, los fondos de capital riesgo se agotaron repentinamente. Cosmo, ¿has observado signos de una recuperación en la actividad de capital riesgo?
**Cosmo：**El capital del mercado muestra una polarización. El efecto de referencia de 60 veces el precio/utilidad de Coinbase hace que las rondas Pre-IPO sean más atractivas. Las inversiones en rondas iniciales como la ronda semilla siguen siendo activas, pero las rondas intermedias como las A-C están relativamente frías.
**Steve：**A pesar de la narrativa optimista, ¿por qué las actividades de capital de riesgo siguen rezagadas?
**Cosmo：**El mercado público ya alberga muchas empresas «calificadas». Tomando como ejemplo la gestión de activos, la cartera inevitablemente incluirá varias plataformas de intercambio de criptomonedas, aunque los pesos pueden variar.
Cómo la amenaza de Trump de despedir a Powell sacudió el sentimiento macroeconómico
Steve: ¿Qué opinas sobre si Trump debería despedir a Powell, Noelle? Se acerca la temporada de informes financieros, ¿podrías compartir brevemente los puntos clave de atención y análisis?
**Noelle：**Los datos macroeconómicos actuales cumplen con las expectativas, y no hay suficientes razones para recortar las tasas de interés. Esta semana, se prestará especial atención a los datos sobre vivienda.
Las consecuencias de la política arancelaria se están manifestando, con un aumento significativo en los precios de las categorías afectadas. Las declaraciones de Trump amenazando con despedir a Powell son motivo de preocupación, ya que han debilitado sustancialmente la independencia de la Reserva Federal.
La pérdida de independencia de la Reserva Federal llevará a un deterioro de la inflación a largo plazo. La posibilidad de recortes de tasas este año está prácticamente excluida, Powell debe defender la independencia de la política.
Steve：¿Incluso si Trump cambia a los miembros de la Reserva Federal, el nuevo se someterá a la voluntad del presidente? ¿Los otros miembros mantendrán su posición independiente?
**Noelle：**La política de la Reserva Federal depende de decisiones colectivas. Actualmente, la opinión mediana del FOMC es bastante dura, y Trump solo puede cambiar dos puestos como máximo. La clave está en la tradición de independencia de la Reserva Federal. Los miembros sin duda resistirán la presión política.
Es necesario distinguir los factores que impulsan la inflación: el impacto de los aranceles es un efecto único, el verdadero riesgo radica en el desequilibrio fiscal.
Steve: En la cumbre de Europa Central y Oriental de esta semana, Von der Leyen visitará China la próxima semana. Si no se puede exportar a EE. UU., Pekín podría volcarse al mercado europeo para hacer dumping. ¿Qué expectativas tienen?
**Noelle：**La conferencia originalmente organizada por la Unión Europea se vio forzada a ajustarse debido a la invitación de China, y la agenda se redujo a un día, dejando a la delegación europea en una posición pasiva.
La tensión proviene de los recientes comentarios inapropiados de la UE sobre China, que exponen su dilema estratégico. La vulnerabilidad económica de Europa se hace cada vez más evidente.
Etapa final: compartir opiniones
Steve: Todos saben que tengo la costumbre de pedir a cada invitado que comparta un punto de vista en contra del consenso que no pueden esperar para provocar un debate en Twitter.
**Ram：**Newbank es un caso interesante. A medida que avanzan las negociaciones de indulto, se espera que los aranceles impuestos anteriormente debido a la cuestión de tratamiento del ex primer ministro de Brasil se alivien. Creo que hay oportunidades de inversión en el mercado brasileño, Newbank merece atención.
**Cosmo：**El impacto de que Coinbase fuera incluido en el índice S&P 500 en abril ha sido subestimado. Este cambio ha obligado a los gestores de activos globales a reajustar sus estrategias de asignación de activos digitales, y actualmente la mayoría de las instituciones han optado por sobreponderar.
**Noelle：**Me centraré en la “Ley de monedas estables” de Hong Kong. Esta ley, que entrará en vigor el 1 de agosto, podría lanzar una moneda estable anclada al dólar de Hong Kong o al renminbi. En el contexto actual de China, que impulsa los pagos transfronterizos con el renminbi digital y expande el comercio fuera del dólar, este movimiento merece atención.
