¿El aumento de tasas en Japón desencadenará un impacto en la liquidez global?

Autor: Long Yue, Wall Street Journal

A medida que se acerca la reunión de política monetaria del Banco de Japón el 19 de diciembre, la preocupación del mercado por la posible adopción de una postura hawkish en el aumento de tasas se intensifica. ¿Este movimiento terminará con la era del yen barato y desencadenará una crisis de liquidez global? El último informe estratégico publicado por Western Securities el 16 de diciembre analiza esto en profundidad.

Alta inflación, la subida de tasas hawkish en Japón parece inevitable

El informe señala que hay múltiples factores que impulsan el aumento de tasas del Banco de Japón en esta ocasión. Primero, el CPI de Japón ha permanecido por encima del objetivo oficial del 2% de inflación. Segundo, la tasa de desempleo se mantiene en niveles bajos por debajo del 3% durante mucho tiempo, creando condiciones favorables para el crecimiento salarial nominal, y el mercado tiene altas expectativas de aumento salarial en la “Primavera de la negociación laboral” (Shunto) del próximo año, lo que presionará aún más la inflación. Finalmente, la política fiscal de de 21.3 billones de yenes también podría agravar la inflación.

Estos factores empujan al Banco de Japón a adoptar una postura más hawkish. El mercado teme que, una vez que se concrete el aumento de tasas, se produzca un cierre masivo de las operaciones de carry trade acumuladas durante la era YCC (Control de la Curva de Rendimiento), provocando un impacto en la liquidez de los mercados financieros globales.

Análisis teórico: ¿Por qué la fase más peligrosa de impacto en la liquidez podría ya haber pasado?

Aunque el mercado está preocupado, el análisis del informe considera que, desde un punto de vista teórico, el impacto actual del aumento de tasas en Japón sobre la liquidez global es limitado.

El informe enumera cuatro razones:

1. El riesgo ya se ha parcialmente liberado: Desde marzo del año pasado, el Banco de Japón ha realizado tres aumentos de tasas. Entre ellos, el aumento en julio pasado y la salida del YCC sí provocaron un impacto significativo en la liquidez, pero el impacto en enero de este año fue claramente menor, lo que indica que la adaptabilidad del mercado está en aumento.
2. Las posiciones especulativas ya han salido anticipadamente: Según datos del mercado de futuros, la mayoría de las posiciones cortas especulativas en yenes se cerraron en julio pasado. Esto significa que las operaciones de carry trade más activas y propensas a desencadenar reacciones en cadena ya han disminuido, y la fase más peligrosa de impacto en la liquidez ya pasó.
3. El entorno macroeconómico es diferente: Actualmente, EE. UU. no presenta una “estrategia de recesión” similar a la de julio pasado, y la presión para que el dólar se deprecie no es significativa, mientras que el yen muestra debilidad debido a problemas geopolíticos y de deuda. Esto reduce las expectativas de apreciación del yen, aliviando la urgencia de cerrar posiciones de carry trade.
4. El “colchón de seguridad” de la Reserva Federal: El informe destaca que la Fed ha comenzado a prestar atención a los riesgos potenciales de liquidez y ha iniciado una expansión de balance (política similar a QE), lo que puede estabilizar eficazmente las expectativas de liquidez del mercado y proporcionar un amortiguador para el sistema financiero global.

Riesgo real: “Catalizador” en mercados vulnerables

El informe enfatiza que, aunque teóricamente seguros, no se puede estar completamente despreocupado. La vulnerabilidad actual de los mercados globales es la verdadera raíz de un posible impacto por el aumento de tasas en Japón. El informe lo describe como un “catalizador”.

El análisis indica que la gran repercusión del aumento de tasas en Japón en julio pasado se debió a la resonancia de dos factores: “el cierre de muchas posiciones activas de carry trade” y la “estrategia de recesión en EE. UU.”. Sin embargo, las condiciones para el primero se han debilitado. Pero surgen nuevos riesgos: los mercados bursátiles globales, representados por EE. UU., han estado en una “gran vaca lechera” durante 6 años, acumulando una gran cantidad de ganancias, lo que los hace vulnerables. Además, resurgen las preocupaciones sobre la “burbuja de IA” en EE. UU., y el sentimiento de refugio en fondos es fuerte.

Sin embargo, los mercados bursátiles globales, representados por EE. UU., ya llevan 6 años en una “gran vaca lechera”, lo que los hace vulnerables, y además resurgen las preocupaciones sobre la “burbuja de IA”, con un fuerte sentimiento de refugio en fondos. El aumento de tasas en yenes podría convertirse en un “catalizador” que desencadene un impacto en la liquidez global.

En este contexto, la certeza del aumento de tasas en Japón podría actuar como un detonante, provocando una fuga de capitales de pánico y desencadenando un impacto en la liquidez global. Sin embargo, el informe también ofrece un juicio relativamente optimista: es muy probable que este impacto en la liquidez impulse a la Reserva Federal a implementar una política de flexibilización aún mayor (QE), por lo que, tras una caída rápida en los mercados bursátiles, estos podrían recuperarse rápidamente.

Observar más, actuar menos, seguir de cerca las señales de “las tres caídas”: acciones, bonos y divisas

Frente a esta situación compleja, el informe recomienda a los inversores “observar más y actuar menos”.

El informe considera que, dado que la decisión del Banco de Japón ya está bastante clara, pero la dirección del capital es difícil de predecir, la mejor estrategia es mantener la observación.

• Escenario 1: Si no hay una fuga de capitales de pánico, el impacto real del aumento de tasas en Japón será muy limitado, y los inversores no necesitan actuar.
• Escenario 2: Si la fuga de capitales realmente provoca un impacto en la liquidez global, los inversores deben seguir de cerca una señal clave: ¿El mercado estadounidense muestra 2-3 “las tres caídas” consecutivas (caída simultánea en acciones, bonos y divisas)?. El informe señala que si se repite una situación similar a principios de abril de este año, la probabilidad de impacto en la liquidez aumenta significativamente.

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Finalmente, el informe opina que, incluso si el aumento de tasas en Japón provoca turbulencias a corto plazo, no cambiará la tendencia de relajación monetaria global a medio y largo plazo. En este contexto, mantiene una visión optimista sobre la estrategia de inversión en oro. Además, con la expansión del superávit por exportaciones de China y la reanudación de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, se espera que el tipo de cambio del renminbi vuelva a una tendencia de apreciación a medio y largo plazo, acelerando el flujo de capitales transfronterizos y beneficiando los activos chinos. El informe es optimista respecto a que las acciones y los H-shares experimentarán un “doble impacto” en beneficios y valoración. En cuanto a las acciones y bonos estadounidenses, mantiene una postura de volatilidad.