El oso más concurrido de la historia está allanando el camino para un mercado alcista de bonos estadounidenses
Autor: Common Sense Investor (CSI)
Traducido por: Deep潮 TechFlow
Deep潮 introducción: Con los cambios drásticos en el entorno macro en 2026, la lógica del mercado está experimentando una transformación profunda. El experimentado operador macro Common Sense Investor (CSI) presenta una perspectiva contraria: que 2026 será el año en que los bonos superen a las acciones en rendimiento.
Basándose en la pesada presión de gastos por intereses del gobierno de EE. UU., las señales deflacionarias liberadas por el oro, las posiciones extremadamente congestionadas en cortos de bonos y el inminente conflicto comercial, el autor cree que los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo (como TLT) están en un punto de explosión con una ventaja de “juego asimétrico”.
En un momento en que el mercado en general considera que los bonos son “no invertibles”, este artículo, mediante un riguroso análisis macroeconómico, revela por qué los bonos a largo plazo podrían convertirse en el activo con mayor retorno en 2026.
El texto es el siguiente:
Por qué sobreestimo TLT y TMF — y por qué las acciones rendirán menos en 2026
No escribo estas palabras a la ligera: 2026 está destinada a ser el año en que los bonos superen a las acciones. Esto no se debe a que los bonos sean “seguros”, sino porque la matemática macro, la distribución de posiciones y las restricciones políticas convergen de una manera sin precedentes — y esta situación rara vez termina en “Altas tasas de interés por más tiempo (Higher for Longer)”.
Ya he puesto en práctica mi opinión con dinero real.
TLT (ETF de bonos del Tesoro a más de 20 años) y TMF (ETF triple apalancado de bonos del Tesoro a más de 20 años) actualmente representan aproximadamente el 60% de mi cartera. Este artículo recopila datos de mis publicaciones recientes, añade un nuevo contexto macro y esboza un escenario alcista para los bonos a largo plazo (especialmente TLT).
Resumen de los argumentos clave ###:
- Tendencia del oro: El rendimiento histórico del oro no indica una inflación persistente — sino señales de deflación/riesgo deflacionario.
- Déficit fiscal: La matemática fiscal de EE. UU. está colapsando: aproximadamente 1.2 billones de dólares en gastos por intereses cada año, y sigue en aumento.
- Estructura de emisión: La emisión de bonos del Tesoro se inclina hacia corto plazo, aumentando silenciosamente el riesgo de refinanciación sistémica.
- Presión de cortos: Los bonos a largo plazo son una de las posiciones cortas más congestionadas del mercado.
- Indicadores económicos: Los datos de inflación están enfriándose, el ánimo está débil y la presión en el mercado laboral aumenta.
- Geopolítica: Los titulares geopolíticos y comerciales se están orientando hacia “riesgo-off” en lugar de “reflación”.
- Intervenciones políticas: Cuando hay fisuras en ciertos aspectos, las políticas siempre tienden a reducir las tasas a largo plazo.
Esta combinación ha sido históricamente el combustible de cohete para TLT.
El oro no siempre es un indicador de inflación
Cada vez que el oro sube más del 200% en un corto período, no indica una inflación descontrolada — sino presión económica, recesión y caída de las tasas reales (ver figura 1 abajo).
La experiencia histórica muestra:
- Después del auge del oro en los años 70, siguió una recesión + desinflación.
- Tras el pico a principios de los 80, ocurrió una doble recesión, rompiendo la inflación.
- El aumento del oro a principios de los 2000 predijo la recesión de 2001.
- Tras la ruptura en 2008, llegó un shock deflacionario.
Desde 2020, el oro ha subido aproximadamente un 200% más. Este patrón nunca termina en una inflación duradera.
Cuando el crecimiento se invierte, el oro actúa más como un activo de refugio.
El gasto por intereses en EE. UU. está explotando de forma compuesta
Actualmente, EE. UU. gasta aproximadamente 1.2 billones de dólares en intereses cada año, lo que representa alrededor del 4% del PIB (ver figura 2 abajo).
Esto ya no es un problema teórico. Es una salida real de dinero — cuando los rendimientos a largo plazo se mantienen en niveles altos, los intereses crecen exponencialmente.
Esto es lo que se llama “Dominancia fiscal”:
- Tasas altas significan déficits mayores
- Déficits mayores significan más emisión de deuda
- Más emisión de deuda conduce a un mayor Prima de Término (Term Premium)
- Mayor Prima de Término conduce a mayores gastos por intereses!
Este ciclo vicioso no se resolverá con “tasas altas por más tiempo”. Tiene que resolverse mediante intervención política.
La trampa de la emisión a corto plazo del Tesoro
Para aliviar el dolor inmediato, el Tesoro ha reducido significativamente la emisión de bonos a largo plazo:
- Los bonos a 20/30 años representan solo aproximadamente el 1.7% del total emitido (ver figura 3 abajo).
- El resto se ha dirigido a los bonos del Tesoro a corto plazo (Bills).
Esto no resuelve el problema — solo lo traslada al futuro:
- La deuda a corto plazo se renueva continuamente (roll over).
- La refinanciación se realiza a las tasas futuras.
- El mercado percibe el riesgo y exige una mayor Prima de Término.
Irónicamente, esto es exactamente la razón por la que los rendimientos a largo plazo permanecen elevados… y también la razón por la que, si la economía colapsa, caerán bruscamente.
La carta de la Reserva Federal: Control de la curva de rendimiento
La Fed controla las tasas a corto plazo, no las a largo plazo. Cuando las tasas a largo plazo cumplen con:
- Amenazar el crecimiento económico
- Provocar explosión en los costos fiscales
- Dañar los mercados de activos
…la Fed solo hará dos cosas:
- Comprar bonos a largo plazo (QE, flexibilización cuantitativa)
- Limitar las tasas (Control de la Curva de Rendimiento, Yield Curve Control)
No actuarán con anticipación. Solo actuarán cuando la presión sea evidente.
Referencias históricas:
- 2008–2014: La tasa a 30 años bajó de ~4.5% a ~2.2% → TLT subió +70%
- 2020: La tasa a 30 años bajó de ~2.4% a ~1.2% → TLT subió +40% en menos de 12 meses
No es solo teoría — ¡esto realmente ocurrió!
La inflación se enfría, y las fisuras en la economía se hacen evidentes
Los datos recientes muestran que la inflación subyacente está volviendo a los niveles de 2021 (ver figura 4).
- La tendencia del IPC se está reduciendo.
- La confianza del consumidor está en mínimos de diez años.
- La presión crediticia se está acumulando.
- El mercado laboral empieza a mostrar fisuras.
El mercado es anticipatorio. El mercado de bonos ya ha comenzado a olfatear estas señales.
Posiciones cortas extremadamente congestionadas
La posición corta en TLT (Short Interest) es muy alta:
- Aproximadamente 144 millones de acciones en corto.
- Los días para cubrir (Days to cover) superan los 4 días.
Las operaciones congestionadas no se retiran lentamente. Se revierten con fuerza — especialmente cuando cambian las narrativas del mercado.
Y lo más importante:
“Los cortos entran en masa solo después de que la tendencia ya ha comenzado, no antes.”
Este es un comportamiento típico del final del ciclo.
El dinero inteligente está entrando
Recientemente, un informe de participaciones 13F ampliamente difundido muestra que un gran fondo ha aumentado en gran medida las opciones de compra (Calls) en TLT en su reporte trimestral.
Sea quien sea el responsable, la señal es clara: el capital sofisticado está comenzando a reestructurar la duración (Duration). Incluso el fondo de George Soros tiene en su último 13F opciones de compra en TLT.
El impacto deflacionario de las tensiones arancelarias
Las noticias recientes refuerzan la lógica de “refugio”. El presidente Trump anunció nuevas amenazas arancelarias contra Dinamarca/Groenlandia, y los funcionarios europeos ahora discuten públicamente congelar o suspender la participación en el acuerdo arancelario UE-EE. UU. en respuesta.
Las tensiones comerciales:
- Afectan el crecimiento
- Presionan los márgenes de beneficio
- Reducen la demanda
- Dirigen capital hacia bonos en lugar de acciones
No es un impulso inflacionario, sino un shock deflacionario.
Valoración desajustada: acciones vs bonos
La valoración actual de las acciones refleja:
- Crecimiento fuerte
- Márgenes estables
- Entorno de financiamiento moderado
Mientras que la valoración de los bonos refleja:
- Presión fiscal
- Preocupaciones por inflación pegajosa
- Rendimientos elevados permanentes
Si uno de estos escenarios se desvía, los retornos se diferenciarán drásticamente.
Los bonos a largo plazo tienen “Convexidad”, las acciones no.
Análisis de escenarios alcistas para $TLT
TLT tiene:
- Una duración efectiva de aproximadamente 15.5 años
- Un rendimiento esperado de ~4.4–4.7% durante la espera
Análisis de escenarios:
- Si las tasas a largo plazo bajan 100 puntos básicos (bps), el retorno de TLT será +15–18%
- Si bajan 150 bps, el retorno será +25–30%
- Si bajan 200 bps (no es extremo en la historia), ¡puede subir más del +35–45%!
Y eso sin contar los ingresos por intereses, los dividendos de convexidad y el efecto acelerador de la recompra en cortos. Esa es la razón por la que veo un “espacio alcista asimétrico”.
Conclusión
Honestamente: tras la debacle de 2022, juré no volver a tocar bonos a largo plazo. Ver cómo se destruyen los activos de duración es una experiencia muy frustrante.
Pero el mercado no paga por tus heridas psicológicas — solo paga por probabilidades y precios.
Cuando todos están de acuerdo en que los bonos son “no invertibles”, cuando el ánimo está en mínimos, cuando los cortos se acumulan, cuando las tasas ya son altas y el riesgo de crecimiento aumenta…
Ahí es cuando empiezo a entrar!
- TLT + TMF representan actualmente aproximadamente el 60% de mi cartera. Obtuve un 75% de retorno en el mercado de acciones en 2025 y en noviembre de 2025 reconfiguré la mayor parte de mi capital en ETFs de bonos.
- Estoy “esperando en bonos” (obteniendo más del 4% de rendimiento).
- Mi posición se basa en cambios en políticas y crecimiento, no en narrativas vacías.
2026 será, en definitiva, “el año de los bonos”.