La Bolsa de Nueva York ha revolucionado por completo el modo tradicional de cierre

Escrito por: Vaidik Mandloi

Traducido por: Block unicorn

Introducción

La semana pasada, la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) anunció su plan para construir una plataforma de negociación de valores tokenizados basada en blockchain que opere las 24 horas del día, los 7 días de la semana. A simple vista, esto parece solo otro titular de «finanzas tradicionales adoptando blockchain». Para quienes han seguido el sector de las criptomonedas en los últimos años, la tokenización de acciones, la liquidación en cadena y la financiación con stablecoins ya son conceptos familiares.

Sin embargo, este anuncio no busca probar nuevas tecnologías, sino desafiar aquellos ámbitos del mercado que cambian muy poco.

El mercado de valores todavía opera con horarios de negociación fijos y mecanismos de liquidación diferida, principalmente porque este sistema ha gestionado eficazmente el riesgo durante décadas. Las transacciones se realizan en ventanas de tiempo cortas, y la liquidación y compensación se llevan a cabo posteriormente. Gran parte del capital permanece inactivo entre la negociación y la liquidación, para absorber el riesgo de contraparte. Aunque este sistema es estable, presenta problemas de velocidad, costos elevados y una desconexión cada vez mayor con la forma en que fluyen los capitales a nivel global.

La propuesta de la NYSE desafía directamente esta estructura, ya que redefine la forma en que el mercado gestiona los tiempos de procesamiento. Un mercado que nunca cierra, con tiempos de liquidación más cercanos a los de ejecución, menos períodos en los que los precios dejan de actualizarse pero el riesgo sigue presente — todo apunta en la misma dirección.

A diferencia de los mercados de criptomonedas construidos bajo diferentes restricciones, los mercados tradicionales de acciones pueden suspender operaciones o retrasar la liquidación. En contraste, los mercados de criptomonedas operan continuamente — los precios, las ejecuciones y las liquidaciones se realizan en tiempo real, reflejando el riesgo instantáneamente en lugar de retrasarlo para su procesamiento posterior. Aunque este diseño tiene sus propias limitaciones, elimina la ineficiencia que genera depender de sistemas basados en el tiempo, propios de los mercados tradicionales.

La NYSE está intentando incorporar elementos del modo de operación continua en un entorno regulado, manteniendo las garantías que aseguran la estabilidad del mercado de acciones. Este artículo profundizará en cómo funciona realmente la NYSE y por qué no es solo un titular llamativo.

Por qué esto no es «otra noticia de tokenización»

El foco del anuncio de la NYSE no es la tokenización de acciones en sí misma. La tokenización de acciones lleva existiendo años en varias formas, pero la mayoría ha fracasado. Lo que diferencia este anuncio es quién impulsa la tokenización y qué nivel del mercado alcanza.

Los intentos anteriores de tokenizar acciones buscaban replicar acciones fuera del mercado principal, como las acciones tokenizadas de FTX, los productos de participación tokenizada de Securitize, o las acciones sintéticas construidas sobre protocolos como Mirror y Synthetix. Estos productos se negocian en diferentes plataformas y en distintos momentos, y dependen de datos de precios de mercados que a menudo están cerrados. Por ello, tienen dificultades para mantener liquidez continua y suelen usarse como productos de acceso restringido, no como herramientas para el mercado principal.

Todos estos primeros intentos ocurrieron fuera del mercado primario de acciones. No modificaron la forma en que se emiten, negocian o liquidan las acciones, ni alteraron los sistemas de gestión de riesgo dentro de la estructura de precios real.

Pero la NYSE está abordando este problema desde dentro. No lanza productos paralelos, sino que ajusta la forma en que se negocian y liquidan los valores en un mercado regulado. Los valores en sí permanecen iguales, pero la forma en que se negocian y liquidan cambiará con el tiempo.

La parte más importante del anuncio es la decisión de combinar la negociación continua con la liquidación en cadena. Ambas innovaciones pueden implementarse por separado. La NYSE podría extender el horario de negociación sin blockchain, o experimentar con la emisión de tokens sin alterar el horario de negociación. Pero finalmente, eligieron combinarlas. Esto indica que su interés no es solo facilitar la negociación o mejorar la experiencia del usuario, sino cómo se gestionan el riesgo y el capital durante la operación continua del mercado.

Gran parte de la infraestructura actual del mercado se construyó para gestionar el llamado «riesgo de tiempo». Cuando el mercado cierra, la negociación se detiene, pero las posiciones permanecen abiertas. Aunque los precios dejan de cambiar, el riesgo y la exposición siguen presentes. Para gestionar estos desfases temporales, los corredores y las instituciones de compensación necesitan garantías y fondos de reserva, que permanecen bloqueados hasta completar la liquidación. Aunque este sistema es estable, a medida que la velocidad de las transacciones aumenta, la participación global crece y más operaciones ocurren fuera del horario local, su eficiencia disminuye.

Operar continuamente y acelerar la liquidación puede reducir esta brecha. El riesgo se gestiona desde el momento en que surge, en lugar de esperar a liquidaciones nocturnas o en días posteriores. Esto no elimina el riesgo, pero acorta el tiempo en que el capital permanece inactivo solo para cubrir la incertidumbre temporal. Esa es la problemática que la NYSE busca resolver.

Esta es también la razón por la que se incorpora la financiación basada en stablecoins en este modelo.

Actualmente, el flujo de efectivo y valores se realiza a través de sistemas diferentes, con horarios distintos, lo que genera retrasos y requiere coordinación adicional. Usar efectivo en cadena permite que las transacciones se sincronicen sin esperar a sistemas de pago externos. Combinado con la negociación continua, esto es crucial para mercados globales donde la información y los inversores están activos las 24 horas. Los precios pueden ajustarse en tiempo real con la publicación de noticias, en lugar de esperar horas para la apertura del siguiente mercado. Sin embargo, aún no está claro si esto mejorará el comportamiento del mercado bajo presión, que es la verdadera esencia de estos cambios.

Cambios internos en el mercado

La propuesta de la NYSE tiene una consecuencia sencilla pero importante en la forma en que se realiza la liquidación y compensación en segundo plano. Hoy en día, el mercado de acciones depende en gran medida de la liquidación neta. Millones de transacciones se compensan antes de liquidar, reduciendo la cantidad de efectivo y garantías necesarias. Este método funciona bien en un sistema con horarios fijos y liquidación diferida, pero también depende del desfase temporal para operar eficientemente.

La negociación continua y la mayor velocidad en la liquidación cambian la forma en que se realiza la compensación. Cuando la liquidación es más rápida, se reduce la oportunidad de compensar gran volumen de operaciones mediante liquidaciones netas al final del día. Esto implica que la eficiencia de las operaciones en bloque disminuye. Por ello, los corredores, los miembros de compensación y los proveedores de liquidez deben gestionar fondos y riesgos a lo largo de toda la jornada, en lugar de depender de liquidaciones nocturnas para absorber y diversificar riesgos.

Los creadores de mercado y grandes intermediarios serán los primeros en adaptarse a estos cambios. En el sistema actual, pueden mantener inventarios y ajustar posiciones según ciclos de liquidación previsibles. Con la aceleración de la liquidación y la negociación continua, la rotación de posiciones será más rápida, y el capital deberá estar disponible más rápidamente. Las empresas que ya usan automatización, controles de riesgo en tiempo real y flexibilidad en la liquidez podrán adaptarse con mayor facilidad. Otras enfrentan restricciones más estrictas, ya que reequilibrar posiciones o depender de liquidaciones nocturnas será menos viable.

Las operaciones en corto y el préstamo de valores también enfrentan presión similar. Actualmente, tomar prestado un valor, posicionar inventarios y resolver problemas de liquidación requiere múltiples pasos y ventanas temporales. Con plazos de liquidación más cortos, estos pasos se comprimen, dificultando retrasar entregas fallidas, y los costos y la disponibilidad de préstamos se ajustan más rápidamente a los cambios del mercado.

Lo más importante es que la mayor parte de estos efectos ocurren en segundo plano. Los usuarios minoristas quizás no noten cambios en la interfaz, pero las instituciones que proveen liquidez y gestionan posiciones enfrentan plazos más estrictos. Algunos fricciones desaparecen, otros se vuelven más evidentes. El tiempo ya no puede usarse para corregir errores, y el sistema debe mantenerse sincronizado durante toda la jornada, sin ajustes posteriores.

Efectos de segundo orden

Una vez que el mercado ya no depende del tiempo como amortiguador, entran en juego otras restricciones. Esto se refleja primero en la reutilización del capital por parte de las grandes instituciones. Hoy, un mismo balance puede soportar varias posiciones en diferentes ciclos de liquidación, ya que con el tiempo las deudas se compensan. Pero con plazos de liquidación más cortos, esta reutilización se vuelve más difícil. El capital debe estar disponible más temprano y con mayor precisión, lo que cambia silenciosamente las decisiones internas de asignación de recursos, limita el apalancamiento y modifica la forma en que se valora la liquidez durante la volatilidad del mercado.

Otra consecuencia es la forma en que se propaga la volatilidad. En mercados basados en lotes, el riesgo se acumula durante las horas de cierre y se libera en momentos previsibles, como apertura o cierre. Cuando la negociación y la liquidación son continuas, este efecto de acumulación desaparece. La volatilidad se dispersa a lo largo del tiempo, en lugar de concentrarse en ventanas específicas. Esto no hace que el mercado sea más estable, pero sí más difícil de predecir y gestionar, y complica el uso de estrategias tradicionales basadas en pausas, reinicios o paradas.

También afecta la coordinación entre mercados. Hoy, gran parte de la formación de precios no ocurre en las principales bolsas, sino en derivados como futuros, ETFs y otros instrumentos, debido a que los mercados subyacentes están cerrados. Cuando las bolsas principales permanecen abiertas y aceleran la liquidación, la importancia de estos mecanismos alternativos disminuye. Las oportunidades de arbitraje volverán a concentrarse en los mercados principales, cambiando los patrones de liquidez en derivados y reduciendo la necesidad de herramientas indirectas para cubrir riesgos.

Finalmente, esto altera el papel de las bolsas mismas. Ya no solo son plataformas de matching de órdenes, sino que participan más activamente en la gestión del riesgo. Esto aumenta su responsabilidad en eventos de presión y acorta la distancia entre infraestructura de negociación y gestión de riesgos.

En resumen, estos efectos explican por qué, aunque no cambien inmediatamente la apariencia o el ambiente del mercado, son de suma importancia. Sus impactos se manifestarán gradualmente en la reutilización del capital, en la dispersión de la volatilidad, en la redistribución de actividades de arbitraje hacia los mercados principales y en la gestión de balances en condiciones más estrictas. No son mejoras a corto plazo ni actualizaciones superficiales, sino cambios estructurales que reconfiguran los incentivos internos del sistema. Una vez que el mercado opere de esta manera, revertir estos cambios será mucho más difícil que adoptarlos inicialmente.

En la estructura actual, los retrasos y las múltiples capas de intermediarios actúan como amortiguadores, permitiendo que los problemas se manifiesten más tarde, absorbiendo pérdidas gradualmente y distribuyendo responsabilidades en el tiempo y entre las instituciones. Pero a medida que el plazo se acorta, esta amortiguación se reduce. El capital y las decisiones de riesgo se acercan más a la ejecución. La posibilidad de ocultar errores o posponer consecuencias disminuye, y las fallas se vuelven evidentes más temprano y son más fáciles de rastrear.

La NYSE está probando si un mercado grande y regulado puede operar normalmente sin depender de retrasos en la negociación para gestionar riesgos. La reducción en el tiempo entre negociación y liquidación significa menos espacio para ajustar posiciones, dispersar fondos o gestionar problemas después del hecho. Este cambio hace que los problemas se manifiesten en el proceso normal de negociación, en lugar de posponer su resolución, exponiendo claramente las vulnerabilidades del mercado.

Eso es todo por hoy, ¡nos vemos en el próximo artículo!