¿Activo escaso en la era de la IA? Goldman Sachs: HALO--activos pesados, atemporales
Autor: Zui Feng Trading Tai
Cuando los productos de IA se vuelven más fáciles de copiar, el mercado comienza a reevaluar el precio de activos físicos “difíciles de replicar”, como las redes eléctricas, tuberías, infraestructura y capacidad a largo plazo.
El 24 de febrero, el Departamento de Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs publicó el informe más reciente titulado “El efecto HALO: Activos Pesados y Baja Obsolescencia en la era de la IA” (The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era), en el que plantea que, ante tasas de interés reales más altas, fragmentación geopolítica, reestructuración de cadenas de suministro y la ola de inversión en capital en IA, la lógica central de valoración del mercado de valores está cambiando de una narrativa de “activos ligeros y escalables” a “capacidad tangible construible y difícil de reemplazar, junto con redes”.
Goldman Sachs resume este cambio como una “reevaluación de la escasez”.
“Las tasas de interés reales más altas, la fragmentación geopolítica y la reestructuración de cadenas de suministro están devolviendo el liderazgo del mercado a activos productivos tangibles. El mercado está premiando la capacidad, las redes, la infraestructura y la complejidad de ingeniería — activos que tienen altos costos de copia y son menos susceptibles a la obsolescencia tecnológica.”
¿Qué es HALO?
Goldman Sachs denomina a este tipo de empresas como HALO, que significa una combinación de “activos pesados” y “baja obsolescencia”, es decir, Heavy Assets, Low Obsolescence.
- Activos Pesados (Heavy Assets): Modelos de negocio basados en una gran base de capital físico, con barreras de copia elevadas — como costos, regulaciones, tiempos de construcción, complejidad de ingeniería o dificultad en la integración de redes.
- Baja Obsolescencia (Low Obsolescence): La relevancia económica de estos activos puede atravesar ciclos tecnológicos y mantenerse duradera.
Ejemplos típicos incluyen redes de transmisión eléctrica, oleoductos y gasoductos, servicios públicos, infraestructura de transporte, equipos críticos y categorías de capacidad industrial cuya vida útil de reemplazo es mucho más lenta que la innovación digital.
Estos activos son difíciles de crear de la nada. En la era de avances tecnológicos vertiginosos, la sustitución de estos activos físicos es extremadamente lenta. La innovación tecnológica no puede reemplazar fácilmente un oleoducto transnacional ni una vasta red eléctrica nacional con código.
Goldman Sachs ha observado que las empresas están decididamente regresando a activos tangibles. La capacidad, infraestructura y activos de ciclo largo están experimentando un regreso de valor sin precedentes.
¿Por qué en la era de la IA se está terminando la leyenda de los activos ligeros?
En los últimos diez años, las tasas de interés cercanas a cero y la abundancia de liquidez tras la crisis financiera global crearon un modelo de negocio centrado en la escalabilidad en lugar del capital físico. Las acciones tecnológicas y los sectores de activos ligeros disfrutaron de valoraciones con primas muy altas.
Pero este equilibrio se ha roto. El rápido ascenso de la inteligencia artificial está ejerciendo una fuerte “doble presión” sobre los mercados bursátiles globales.
Primero, la IA está revolucionando el “nuevo economía” dominante en la última década, haciendo que la rentabilidad y el valor terminal de algunos sectores de activos ligeros sean cada vez más inciertos. Goldman Sachs afirma claramente: “La revolución de la IA está poniendo en duda los márgenes de beneficio y el valor final del software y los servicios de TI.”
El informe menciona específicamente software, servicios de TI, publicaciones, juegos, plataformas logísticas e incluso la industria de gestión de activos, señalando que sus ventajas competitivas están siendo reevaluadas. La expresión de Goldman Sachs es directa: “Las valoraciones de software y servicios de TI han caído significativamente en los últimos tiempos, no porque sus beneficios a corto plazo se hayan desplomado, sino porque el mercado está reevaluando el valor final y la durabilidad de los márgenes — ya que se considera que su alta rentabilidad histórica es más vulnerable a la competencia.”
En otras palabras, la IA reduce los costos de procesamiento de información y también comprime las diferencias, haciendo que el mercado sea más cauteloso al asignar valor a los flujos de caja futuros.
Segundo, la IA está transformando el patrón de inversión en capital. Goldman Sachs señala: “La IA está convirtiendo a algunos de los ganadores más emblemáticos de activos ligeros en los mayores gastadores de capital en la historia.”
Para mantener la ventaja en la competencia por modelos de base y potencia computacional, las cinco grandes empresas tecnológicas de EE. UU. han iniciado un ciclo de inversión sin precedentes. Desde el lanzamiento de ChatGPT en 2022, se estima que en 2023-2026 estas empresas invertirán aproximadamente 1.5 billones de dólares en capital (Capex). En comparación, en toda su historia previa, habían invertido unos 600 mil millones de dólares.
Aún más impactante, solo en 2026, se espera que su gasto de capital supere los 650 mil millones de dólares en un solo año. Esto significa que en un solo año, la inversión superará toda su historia previa en la era previa a la IA. Es el ciclo de inversión en capital más grande y rápido en la historia de la tecnología.
Esto implica dos cosas: primero, que la “infraestructura de potencia computacional” en sí misma es un ciclo típico de activos tangibles; y segundo, que la IA no ha hecho que el mundo sea más liviano, sino que ha beneficiado a muchas industrias con la capacidad de construir, suministrar y entregar.
Cuando las grandes empresas tecnológicas se convierten en “maestros de la infraestructura de activos pesados”, la fe en la superioridad de los activos ligeros se tambalea.
El mercado está recompensando en serio a los activos HALO
La intuición de los inversores es aguda. La diferencia en rendimiento entre la “cartera de activos pesados” (GSSTCAPI) y la “cartera de activos ligeros” (GSSTCAPL) construidas por Goldman Sachs ofrece la respuesta más clara del mercado.
Los datos muestran que la intensidad de activos se ha convertido en un factor clave para impulsar valoraciones y retornos. Goldman Sachs revela en su informe: “Desde 2025, nuestra nueva cartera de activos pesados (GSSTCAPI) ha superado en un 35% a la cartera de activos ligeros (GSSTCAPL).”
Este rendimiento superior no solo refleja una mayor volatilidad relativa en los precios, sino que también indica una convergencia en las lógicas de valoración.
A principios de los años 2020, debido a que el mercado consideraba muchas empresas tradicionales como “trampas de valor estructural”, las valoraciones de las acciones de crecimiento europeas llegaron a ser más del doble que las de valor, con un premium del 150%. Pero ahora, la brecha en las valoraciones entre activos pesados y ligeros se ha reducido drásticamente.
Lo más importante para los inversores es cómo se produce esta convergencia. Goldman Sachs señala que actualmente sus valoraciones están casi en el mismo nivel, pero esta “tendencia de convergencia” es “más impulsada por una reevaluación de los activos pesados que por una rebaja generalizada de los activos ligeros.”
A excepción de algunos sectores de activos ligeros, como software, que están debilitándose por riesgos de disrupción por IA, la tendencia general del mercado es que las empresas de activos pesados elevan activamente sus valoraciones para alinearse con las de sus pares ligeros. Esto indica que los fondos están dispuestos a pagar primas por la resiliencia y el valor estratégico de los activos tangibles.
¿Cómo definir “activos pesados”? Seis indicadores clave para evaluarlos
Para ir más allá de las clasificaciones tradicionales y identificar con precisión qué empresas dependen realmente del capital físico, Goldman Sachs abandona un solo indicador y desarrolla un sistema de puntuación de “intensidad de capital” que combina seis métricas. Este sistema refleja una nueva perspectiva del mercado sobre la calidad de los activos.
- Intensidad de activos tangibles (activos operativos netos/ventas): cuanto más alto, mayor peso tiene la base física por cada dólar de ingreso.
- Intensidad de activos fijos (plantas y equipos/ventas): refleja la dependencia de la empresa en infraestructura física.
- Proporción de activos fijos (plantas y equipos/total de activos): indica cuánto del balance está “atrapado” en activos físicos a largo plazo.
- Relación capital-trabajo (activos tangibles/empleado): diferencia si el negocio está impulsado por maquinaria o por mano de obra.
- Intensidad de Capex (Capex/ventas): cuánto capital se invierte anualmente para mantener o expandir el negocio.
- Carga de Capex (Capex/EBITDA): cuánto del beneficio operativo en efectivo se destina a mantenimiento de activos.
Al analizar estas seis dimensiones, Goldman Sachs clasifica a las empresas en diferentes categorías.
Las industrias de servicios públicos, recursos básicos, energía y telecomunicaciones permanecen firmemente en la categoría de activos pesados, debido a su regulación estricta, altos requerimientos de capital fijo y larga vida útil de los activos.
Por otro lado, empresas de software, servicios de TI, internet y medios de comunicación se ubican claramente en la categoría de activos ligeros, intensivos en capital humano.
Curiosamente, existe un “terreno intermedio” en el mercado. Goldman Sachs detecta que sectores como automoción y aviación son claramente activos pesados; sin embargo, debido a la importancia de la marca, las habilidades en producción y las inversiones a largo plazo en procesos, los bienes de lujo y bebidas también caen en la categoría de activos de alta calidad con baja obsolescencia. En contraste, servicios al consumidor, juegos de azar y la mayoría de los minoristas son claramente activos ligeros, cuya economía depende más de la mano de obra y el marketing que del capital físico.
El viento macroeconómico y la sinergia con el impulso de resultados
¿Por qué en este momento los activos pesados están explotando? La respuesta está en la doble resonancia entre los indicadores macroeconómicos y los fundamentos empresariales.
En términos de tasas de interés, las acciones de activos pesados tienden a rendir bien en entornos de tasas elevadas, ya que los altos rendimientos reducen sin piedad las valoraciones de las empresas de crecimiento ligeras y de largo plazo. Los activos tangibles, vinculados a capacidad productiva, pueden beneficiarse de una economía nominal más fuerte y del gasto fiscal gubernamental. Goldman Sachs menciona que las políticas actuales están dirigiendo el capital hacia activos tangibles, “creando un viento de cola estructural para las empresas intensivas en capital.”
En el ciclo macroeconómico, la relación entre manufactura y servicios es un indicador clave. La suerte de los activos pesados está estrechamente ligada a la producción industrial y a los ciclos de inversión en capital. Goldman Sachs observa que, a medida que el PMI manufacturero (especialmente las expectativas futuras) se recupera y supera al PMI de servicios, el escenario macroeconómico vuelve a favorecer a los activos pesados.
En cuanto a los beneficios, que determinan el rendimiento a largo plazo del mercado, la balanza también se ha inclinado. En un ciclo pasado, las empresas ligeras disfrutaron de una prima de valoración por sus beneficios en constante crecimiento. Pero desde 2025, aunque los beneficios a corto plazo de los activos pesados se vieron afectados por factores como aranceles y tensiones comerciales (que impactan más a productores de materias primas y exportadores que a servicios), la tendencia se ha aclarado tras eliminar el ruido temporal.
Goldman Sachs enfatiza: “El impulso de beneficios de las empresas de activos pesados se ha vuelto positivo recientemente, y las expectativas del consenso están en alza; mientras que las expectativas de beneficios de las empresas ligeras se han revisado a la baja.”
De cara al futuro, el consenso de los analistas estima que en los próximos años, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del EPS de la cartera de activos pesados alcanzará el 14%, frente al solo 10% de la cartera de activos ligeros. Aún más, el indicador clave que sustenta las altas valoraciones de los activos ligeros — el retorno sobre el patrimonio (ROE) — muestra signos de fatiga. El mercado actualmente espera que el ROE de las empresas ligeras se mantenga estable, mientras que el de las pesadas podría seguir mejorando.
La congestión de fondos: la rotación hacia activos pesados acaba de comenzar
Dado que la lógica es clara y las valoraciones se han alineado, ¿ha llegado el fin de la tendencia alcista en activos pesados?
Desde la perspectiva del flujo de fondos, todavía está lejos de terminar.
El reciente liderazgo de los activos pesados está estrechamente relacionado con la fuerte demanda del mercado por escapar de las posiciones sobrecargadas y caras en “las acciones tecnológicas de EE. UU.”. En los últimos 12 meses, los fondos de valor europeos han recibido un flujo neto de 3%, mientras que los fondos de crecimiento han sufrido una salida neta del 9%.
Pero Goldman Sachs señala con precisión: “Aunque la rotación a corto plazo ha sido intensa, las posiciones de largo plazo siguen siendo muy débiles: la salida acumulada de fondos de valor europeo en comparación con fondos de crecimiento aún ronda el -40% respecto al tamaño total de los activos gestionados.”
Esto significa que los inversores globales siguen subponderando gravemente las acciones de valor (que concentran activos pesados). Debido a esta gran brecha en las posiciones, la lógica estructural de que las acciones de activos pesados seguirán superando a las ligeras sigue siendo sólida.
En esta era de rápida transformación impulsada por la IA, el avance vertiginoso del mundo virtual hace que el acero, las tuberías y las redes eléctricas del mundo físico sean más valiosos que nunca. Ya sea una larga fase de reemplazo de líderes del mercado o un reequilibrio en el ciclo, para los inversores, la “armadura” del capital físico está irradiando un brillo que no se puede ignorar.