Stani Kulechov, fundador y CEO de Aave, ha publicado un análisis advirtiendo sobre la creciente angustia en el mercado de crédito privado de 1.8 billones de dólares, ya que las tasas de interés persistentemente altas presionan a los prestatarios, con fondos importantes enfrentando presiones de redención y las acciones de los principales gestores de activos alternativos cayendo entre un 20 y un 50 por ciento.
La evaluación de Kulechov del 6 de marzo de 2026 describe escenarios que van desde incumplimientos aislados de fondos hasta contagios sistémicos, advirtiendo que los protocolos DeFi deben implementar estándares sólidos de transparencia para evitar convertirse en “liquidez de salida” para inversores institucionales que buscan deshacerse de activos ilíquidos.
Entorno de Tasas Altas y Fundamentos del Crédito Privado
Carga del Costo de Capital
La Reserva Federal de EE. UU. inició en marzo de 2022 un ciclo de endurecimiento agresivo, elevando las tasas desde casi cero hasta más del 5 por ciento a mediados de 2023, en el ciclo de subida más rápido en cuatro décadas. Las tasas se han mantenido elevadas hasta principios de 2026 con solo recortes modestos, creando una presión sostenida sobre los prestatarios que solicitaron préstamos durante la era de tasas bajas o medias.
Para las empresas con obligaciones pendientes, esto se traduce en un costo de capital significativamente mayor que se acumula con el tiempo. Aunque tomar préstamos y prestar son fases normales de las finanzas corporativas, el problema surge cuando los costos elevados se vuelven ingobernables para los prestatarios durante períodos prolongados.
Estructura del Crédito Privado
Los fondos de crédito privado suelen operar como vehículos de cierre o semi-líquidos gestionados por gestores de activos, que destinan capital a oportunidades de préstamo para generar retornos para inversores que van desde fondos de pensiones y aseguradoras hasta oficinas familiares y participantes minoristas.
Los fondos de cierre prohíben las redenciones hasta el vencimiento, que suele ser de 7 a 10 años. Los fondos semi-líquidos ofrecen ventanas de redención trimestrales con límites, mientras que las Empresas de Desarrollo Empresarial proporcionan liquidez diaria mediante negociación en bolsa. Estas estructuras funcionan como bancos privados, prestando capital a empresas y cobrando intereses.
El crédito privado financia principalmente compras apalancadas para capital privado, préstamos a empresas del mercado medio, préstamos respaldados por activos en aeronaves, transporte y préstamos al consumo, y crédito inmobiliario. El mercado ha crecido para llenar los vacíos dejados por los bancos que se retiran de préstamos corporativos más riesgosos, impulsado en gran medida por las regulaciones Basel III posteriores a 2008. Hoy en día, el crédito privado financia aproximadamente entre el 80 y el 90 por ciento de las compras apalancadas en el mercado medio de EE. UU.
Señales de Angustia en el Mercado
Presiones de Redención y Respuestas de los Gestores
Los últimos meses han revelado una tensión significativa en el crédito privado. El fondo insignia de crédito privado de Blackstone, BCRED, que administra aproximadamente 82 mil millones de dólares, recibió solicitudes de redención por 3.700 millones en el primer trimestre de 2026, aproximadamente el 8 por ciento del valor neto de los activos. Blackstone inyectó 400 millones de dólares de su propio capital para apoyar la liquidez, acercándose a restringir las redenciones.
El fondo de préstamos corporativos de HPS de BlackRock, con 26 mil millones de dólares, recibió solicitudes por 1.200 millones, requiriendo restricciones con aproximadamente 580 millones de dólares que no pudieron ser atendidos.
El vehículo de crédito privado minorista de Blue Owl experimentó redenciones por 2.900 millones en el cuarto trimestre de 2025, con solicitudes alcanzando el 15 por ciento del NAV, en gran parte impulsadas por la exposición a préstamos de software. Algunas métricas de incumplimiento de préstamos monitoreados por fondos han aumentado hasta un 9 por ciento.
Revaloración del Mercado
El mercado ha comenzado a revalorizar la exposición al crédito privado. El ETF VanEck BDC Income ha caído aproximadamente un 15 por ciento en el último año. Las acciones de Blue Owl Capital han caído alrededor del 50 por ciento en ese período, con aproximadamente el 30 por ciento de esa caída en 2026. Apollo, Blackstone, Ares y KKR han visto sus acciones disminuir aproximadamente un 20 por ciento debido a preocupaciones sobre el crédito privado.
La media de las Empresas de Desarrollo Empresarial cotiza ahora con aproximadamente un 20 por ciento de descuento respecto al NAV, ofreciendo rendimientos del 10 al 11 por ciento, una posición inusualmente rara en la historia, ya que estos fondos tradicionalmente cotizaban con primas. Este descuento indica que el mercado teme que las carteras de préstamos puedan estar sobrevaloradas, que los incumplimientos puedan aumentar o que se esté acumulando riesgo de liquidez.
Principales Gestores de Crédito Privado por AUM
Apollo: Aproximadamente 460 mil millones de dólares
Blackstone: Aproximadamente 330 mil millones de dólares
Ares: Aproximadamente 280 mil millones de dólares
KKR: Aproximadamente 220 mil millones de dólares
Carlyle: Aproximadamente 190 mil millones de dólares
Blue Owl: Aproximadamente 170 mil millones de dólares
Análisis de Escenarios y Evaluación del Riesgo Sistémico
Escala y Potencial de Contagio
Las redenciones totales en los fondos afectados han alcanzado aproximadamente 7 mil millones de dólares o más, representando entre el 5 y el 10 por ciento del NAV de los vehículos impactados. Mientras que los gestores alternativos públicos han caído entre un 20 y un 30 por ciento, el mercado total de crédito privado sigue siendo de 1.8 a 2 billones de dólares. Los fondos más grandes alcanzan entre 20 y 80 mil millones, en comparación con el mercado global de bonos de 130 billones o los activos bancarios de 180 billones.
Kulechov delineó tres escenarios de severidad creciente:
Escenario A: Un fondo grande incumple (~50 mil millones de dólares)
Los inversores pierden capital, algunas empresas pierden financiamiento y los diferenciales de crédito se ensanchan. Es probable que el sistema absorba el impacto.
Escenario B: Varios fondos fallan simultáneamente
Los mercados de crédito se congelan, las empresas apalancadas no pueden refinanciarse y los incumplimientos se multiplican. Esto podría desencadenar una recesión en el ciclo crediticio.
Escenario C: Colapso del crédito privado + préstamos apalancados
Se desata una crisis más amplia en el crédito corporativo: fracasan operaciones de capital privado y los bancos quedan expuestos. Esto sería verdaderamente sistémico.
Camino de Contagio hacia los Mercados Públicos
Aunque los fondos de crédito privado siguen siendo relativamente pequeños en el panorama financiero general y es poco probable que por sí solos representen un riesgo sistémico, el escenario más preocupante implica una pérdida de confianza que comience en los mercados de crédito privado—especialmente en los préstamos a empresas vulnerables a la disrupción por IA—y que luego se filtre hacia los mercados de bonos públicos. Este contagio es plausible porque las grandes corporaciones en los mercados de bonos están probablemente más expuestas a la automatización y la disrupción por IA que las empresas más ágiles y de alto crecimiento que típicamente financian los fondos de crédito privado.
Implicaciones para RWAs y DeFi
Exposición Actual y Riesgos
Muchos fondos de crédito privado se han distribuido a inversores minoristas a través de BDCs cotizados en bolsa, ETFs de crédito privado o fondos semi-líquidos. Estos vehículos comparten características comunes: ventanas de redención trimestrales o mensuales, límites generalmente del 5 por ciento del NAV por trimestre y retornos objetivo del 8 al 11 por ciento. Los eventos recientes de restricción han demostrado que las políticas de redención pueden ajustarse a discreción del gestor cuando las condiciones empeoran.
Kulechov identificó un riesgo estructural en cómo se empaqueta el crédito privado para DeFi: muchos usuarios minoristas pueden no comprender completamente las exposiciones subyacentes antes de comprometer capital. Abundan ejemplos de usuarios de DeFi que aportan fondos a estrategias de RWA de alto rendimiento solo para descubrir más tarde que la exposición subyacente conlleva un riesgo de duración significativo.
Oportunidad y Salvaguardas
Aunque los activos del mundo real representan la mayor oportunidad a corto plazo para DeFi, Kulechov expresó preocupación de que los oportunistas institucionales puedan ver DeFi como un canal para deshacerse de productos ilíquidos y en dificultades que Wall Street ya ha despreciado, usando efectivamente a los participantes de DeFi como liquidez de salida. Este riesgo se amplifica por el hecho de que evaluar oportunidades de asignación de RWA es inherentemente más difícil que en DeFi nativo, ya que carece de la misma transparencia o verificabilidad en cadena.
Sin embargo, el crédito privado bien gestionado en cadena ofrece algo que las finanzas tradicionales no pueden: garantías reforzadas por contratos inteligentes. Las ventanas de redención, límites de retiro, ratios de colateral y reglas de distribución pueden codificarse de forma inmutable, lo que significa que los gestores de fondos no pueden cambiar arbitrariamente los términos después del compromiso de capital. En las finanzas privadas tradicionales, los inversores descubrieron con BCRED y HLEND que las políticas de redención pueden ajustarse a discreción del gestor. En cadena, esas reglas son transparentes desde el primer día y se hacen cumplir mediante código.
Requisitos para una Integración Exitosa de RWA
Para que los RWAs tengan éxito en DeFi y para que DeFi escale de manera significativa a través de activos del mundo real, la industria necesita una estructuración deliberada de oportunidades que conecten las finanzas tradicionales con los mercados en cadena. Esto requiere:
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Estándares sólidos de transparencia
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Divulgación adecuada de riesgos
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Verificación independiente de las garantías subyacentes
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Marcos de gobernanza que protejan a los participantes en cadena de desventajas por información asimétrica
Sin estas salvaguardas, la convergencia de las finanzas tradicionales y DeFi corre el riesgo de ser extractiva en lugar de aditiva. Kulechov enfatizó que DeFi no debe convertirse en la liquidez de salida de Wall Street.
Preguntas Frecuentes: Angustia en el Crédito Privado e Implicaciones para DeFi
Q: ¿Qué está causando la angustia actual en los mercados de crédito privado?
A: Las tasas de interés persistentemente altas—manteniéndose desde que la Fed inició en 2022 su ciclo de endurecimiento—han generado costos de servicio de deuda ingobernables para los prestatarios. Esto ha llevado a presiones de redención en fondos, caídas en las acciones de gestores de activos alternativos y descuentos respecto al NAV en las BDCs, con algunos fondos restringiendo redenciones.
Q: ¿Podría la angustia del crédito privado desencadenar una crisis financiera más amplia?
A: Aunque la quiebra de un fondo grande probablemente sería absorbida, fallos simultáneos de varios fondos podrían congelar los mercados de crédito y desencadenar una recesión. El riesgo más sistémico implica que el contagio se propague a los mercados de bonos públicos, especialmente dada la exposición de las grandes corporaciones a la disrupción por IA.
Q: ¿Cómo afecta esto a los inversores de DeFi que consideran oportunidades en RWA?
A: Los usuarios de DeFi que aportan capital a estrategias de RWA de alto rendimiento enfrentan riesgos estructurales, incluyendo la posibilidad de ser utilizados como “liquidez de salida” por instituciones que buscan deshacerse de activos en dificultades. Sin embargo, el crédito privado en cadena puede ofrecer protecciones superiores mediante garantías reforzadas por contratos inteligentes de los términos de redención.
Q: ¿Qué salvaguardas necesita DeFi para una integración responsable de RWA?
A: La industria requiere estándares sólidos de transparencia, divulgación adecuada de riesgos, verificación independiente de las garantías y marcos de gobernanza que protejan a los participantes en cadena de desventajas por información asimétrica para garantizar que la convergencia con las finanzas tradicionales sea aditiva en lugar de extractiva.
