Los compradores de bitcoin más visibles del mundo están comprando a un ritmo cercano al récord. No es suficiente.
Un informe semanal de CryptoQuant mostró que la demanda aparente general en 30 días estuvo en negativo en 63.000 BTC a finales de marzo, lo que significa que el mercado en general está vendiendo mucho más rápido de lo que las instituciones pueden absorber. Las compras de ETF alcanzaron aproximadamente 50.000 BTC en la ventana móvil de 30 días, la más alta desde octubre de 2025. La acumulación de Strategy se mantuvo estable en aproximadamente 44.000 BTC. En conjunto, los dos canales institucionales más grandes absorbieron alrededor de 94.000 BTC en marzo.
Si las instituciones compraron 94.000 BTC y la demanda neta sigue siendo negativa en 63.000, el resto del mercado —como el retail, ballenas más antiguas, mineros, fondos— vendió aproximadamente 157.000 BTC en el mismo periodo.
Al menos cuatro indicadores independientes más están apuntando en la misma dirección.
La reversión de las ballenas
Los grandes tenedores, carteras con entre 1.000 y 10.000 BTC, se han transformado de ser los mayores compradores del mercado en sus mayores vendedores, en una escala que CryptoQuant describe como uno de los ciclos de distribución más agresivos registrados.
Hace un año, estas carteras estaban sumando colectivamente 200.000 bitcoin a sus tenencias. Hoy están retirando colectivamente 188.000. Se trata de un cambio de casi 400.000 BTC de acumulación a distribución en aproximadamente 18 meses.
Los tenedores de nivel medio, carteras con entre 100 y 1.000 BTC, todavía están técnicamente acumulando, pero el ritmo se ha desplomado más de 60% desde octubre de 2025: de casi 1 millón BTC en adiciones anuales a 429.000. No han dejado de comprar. Solo que han desacelerado drásticamente.
La compresión del precio realizado
El precio spot de Bitcoin en el rango de $67.000-$68.000 está 21% por encima de su precio realizado de $54.286, la base de costo promedio de cada moneda en la red ponderada por su última transacción. Eso significa que el tenedor promedio aún está en ganancias, lo cual históricamente implica que el mercado no ha tocado fondo, como CoinDesk señaló antes en la semana.
En 2022, la señal que marcó el mínimo real del ciclo fue que el spot cayera por debajo del precio realizado. Bitcoin cotizó por debajo de su base de costo agregada de junio a octubre de ese año, y el punto más profundo, aproximadamente 15% por debajo del realizado, coincidió casi exactamente con el mínimo cercano a $15.500.
La configuración actual no es esa. Pero la brecha se está cerrando rápido. A finales de 2024, cuando bitcoin cotizaba por encima de $119.000, la prima sobre el precio realizado era de aproximadamente 120%. Eso se ha comprimido hasta 21% en unos 15 meses, uno de los acercamientos más rápidos a la línea del precio realizado fuera de caídas totales evidentes.
La desconexión del sentimiento
El índice Fear and Greed (Miedo y Codicia) se ha mantenido entre 8 y 14 durante el último mes, profundamente en territorio de miedo extremo. Sin embargo, los ETF de bitcoin atrajeron más de $1.000 millones en entradas netas en marzo.
Esa combinación de miedo extremo junto con fuerte compra institucional es inusual. Significa que los flujos no se están traduciendo en una confianza más amplia, sino que las instituciones están comprando en un mercado en el que el resto de los participantes no quiere estar.
El ampliamente seguido Coinbase Premium Index refuerza esto. La métrica, que mide si bitcoin cotiza con prima o con descuento en Coinbase frente a otras bolsas y sirve como proxy del apetito institucional de EE. UU., ha sido persistentemente negativa desde el máximo histórico de bitcoin por encima de $126.000 a principios de octubre de 2025. Incluso con precios en el rango de $65.000 a $70.000, los compradores estadounidenses no han retrocedido a gran escala.
El patrón de guerra
La explicación conductual para el drenaje de la demanda se ve en la acción del precio de las últimas cinco semanas. Bitcoin ha pasado las cinco semanas completas de la guerra en Irán, transando en el rango entre $65.000 y $73.000: vendiendo ante cada titular de escalada, repuntando ante cada titular de desescalada y terminando aproximadamente donde empezó. El rally bursátil del lunes de 4% por optimismo de alto el fuego se revirtió para el miércoles después de que el discurso de Trump prometiera golpear a Irán “extremadamente duro”.
El patrón de esperanza, titular, reversión se repite con tanta regularidad que la estrategia dominante ha pasado a ser no tener una posición en absoluto. Eso aparece en los datos de demanda como una retirada gradual, en lugar de una venta de pánico.
La corrección se está comprimiendo, no terminando
La corrección actual desde el máximo histórico de octubre por encima de $126.000 es de aproximadamente 47%, significativamente menos grave que los desplomes del 84% al 87% que siguieron a los picos de 2013 y 2017. El analista de Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, señaló a finales de marzo que el crecimiento de bitcoin se está volviendo “menos impulsivo”, con una probabilidad reducida de eventos de caída extrema a medida que el activo madura.
“La compresión de las caídas de Bitcoin hasta alrededor de 50% es una señal de una estructura de mercado en maduración”, dijo Jason Fernandes, cofundador y analista de mercado de AdLunam. “A medida que la liquidez se profundiza y aumenta la participación institucional, la volatilidad se comprime naturalmente tanto en la parte superior como en la inferior.
El marco de compresión de la caída importa para los datos de demanda. Si bitcoin está madurando hacia un activo donde las correcciones del 50% reemplazan caídas del 85%, entonces la contracción actual podría no resolverse con el violento vaciado de pánico que marcó los mínimos anteriores del ciclo.
Qué podría cambiar esto
Dos catalizadores están en el horizonte de corto plazo.
Morgan Stanley recibió aprobación esta semana para un ETF de bitcoin con una comisión de apenas 14 puntos básicos, 11 por debajo del promedio de la categoría. El producto abre acceso a 16.000 asesores financieros que gestionan $6,2 billones, un canal que previamente no había tenido exposición directa a ETF de bitcoin.
El producto de acciones preferentes STRC de Strategy vio cientos de millones en entradas alrededor de su fecha reciente ex-dividendo, proporcionando el mecanismo de financiación para su acumulación mensual de 44.000 BTC. Si eso se repite y acelera cada mes, añade una nueva fuente de presión de compra sostenida.
Sin embargo, seguiría siendo una sola empresa ejecutando una estrategia de bitcoin con apalancamiento.
El propio informe de CryptoQuant identifica un posible rebote de corto plazo hacia $71.500 a $81.200 si el conflicto en Irán se desescalada, correspondiente a las zonas de resistencia Lower Band (Banda Inferior) y Trader On-chain Realized Price.
Estos dos indicadores rastrean respectivamente la base de costo promedio de los traders de corto plazo y los traders activos, y históricamente han actuado como techos durante los repuntes de mercados bajistas. Actualmente, bitcoin cotiza por debajo de ambos.
La lectura de las cinco fuentes de datos es que la estructura de demanda de bitcoin se está adelgazando desde dentro.
Eso no significa que se rompa el piso del rango actual, pero el piso depende por completo de si los ETF, Strategy y el nuevo canal de Morgan Stanley pueden seguir absorbiendo lo que el resto del mercado está tratando de deshacerse.
