El dilema: Cómo equilibrar el crecimiento y el riesgo entre Telegram y TON

Las fronteras entre el rendimiento financiero y la realidad están convirtiéndose en la prueba central que enfrenta Telegram. Según la información financiera más reciente, este gigante de la comunicación alcanzó un récord de ingresos en la primera mitad del año, pero sus beneficios netos se sumieron en pérdidas. Detrás de estos números aparentemente contradictorios, se refleja la «penetración» de las fluctuaciones de activos virtuales en los informes financieros tradicionales — así como las relaciones de interés cada vez más complejas entre Telegram y la cadena de bloques TON.

Penetración financiera: la verdad detrás de ingresos récord y pérdidas netas

El desempeño financiero de Telegram en la primera mitad del año ha sido notable. Los informes no auditados muestran que los ingresos alcanzaron 8.700 millones de dólares, un aumento del 65% respecto a los 5.250 millones en la primera mitad de 2024; aún más sorprendente es que el beneficio operativo se acercó a los 4.000 millones de dólares.

Pero esta cifra impresionante oculta un giro preocupante: la compañía terminó con una pérdida neta de 222 millones de dólares.

La principal causa de esto radica en la persistente baja del precio de TON. Durante la profunda corrección de todo 2025, el precio del token TON cayó más del 73% en algunos momentos. Como una de las empresas que posee una gran cantidad de activos en tokens TON, esta tendencia de precios impactó directamente en los informes financieros. Según las normas contables, la compañía tuvo que reevaluar sus activos en TON, lo que finalmente se reflejó en pérdidas en la sección de activos virtuales en el estado de resultados.

En cuanto a la composición de los ingresos, Telegram no se debe a una falta de publicidad o suscripciones. Los ingresos por publicidad crecieron un 5% hasta 125 millones de dólares, y los ingresos por suscripciones premium se dispararon un 88% hasta 223 millones de dólares. La verdadera clave para impulsar el crecimiento de los ingresos proviene de un acuerdo exclusivo con la cadena de bloques TON — que generó cerca de 300 millones de dólares en ingresos relacionados para Telegram.

De hecho, el punto de apoyo en toda la historia de crecimiento de los ingresos de Telegram se está desplazando gradualmente de los negocios tradicionales hacia el ecosistema cripto. En los 1.400 millones de dólares de ingresos anuales en 2024, aproximadamente el 50% proviene de «socios y ecosistemas». Esto significa que Telegram no solo está profundamente vinculado a TON, sino que también ha atado su perspectiva de crecimiento al rendimiento de esta blockchain.

Esto también explica por qué esa frontera — es decir, el control de Telegram sobre su relación con TON — se vuelve especialmente crucial.

La frontera de la dispersión de tokens: cómo equilibra Telegram la participación y la descentralización

Las dudas de la comunidad sobre Telegram provienen de un número: la compañía ha vendido más de 450 millones de dólares en tokens TON. Esta escala supera el 10% de la capitalización de mercado actual de TON, lo que ha generado un intenso debate sobre «¿deshacerse de los tokens o cumplir con las promesas?».

El fundador de Telegram, Pavel Durov, ya en 2024 prometió públicamente que controlaría la participación de TON en la compañía en no más del 10%. El propósito de esta frontera es claro: evitar que los tokens se concentren excesivamente en una sola entidad, dañando el grado de descentralización del proyecto, y al mismo tiempo, recaudar fondos para el desarrollo de Telegram.

Según la declaración pública del presidente de la junta directiva de TONX, la compañía de tesorería de TON (código NASDAQ: TONX), Manuel Stotz, los tokens de TON vendidos por Telegram tienen un mecanismo de desbloqueo escalonado de cuatro años. Esto significa que estos tokens no podrán circular en el mercado secundario a corto plazo, evitando una presión de venta inmediata. Los principales compradores son instituciones de inversión a largo plazo, lideradas por TONX, que adquieren estos tokens para mantener y hacer staking a largo plazo, no para especular y vender rápidamente.

Más aún, Stotz enfatizó que la cantidad neta de tokens TON en posesión de Telegram no ha disminuido significativamente tras las transacciones, e incluso podría haber aumentado. Esto se debe a que Telegram ha vendido parte de sus reservas para distribuir tokens con período de bloqueo, y continúa obteniendo nuevos ingresos en TON a través de negocios como la repartición de publicidad. En conjunto, su participación sigue siendo elevada.

Este diseño inteligente de la frontera — que satisface la dispersión de tokens y mantiene ingresos a largo plazo — refleja la firmeza de Durov en la idea de descentralización. Las ventas se realizan con un descuento ligeramente inferior al precio de mercado y con períodos de bloqueo y vesting, para evitar ventas masivas a corto plazo y garantizar la estabilidad del ecosistema TON.

El rendimiento actual del mercado de TON muestra que el precio del token ha subido a 1,57 dólares, con una capitalización de mercado de 3,81 mil millones de dólares, reflejando la aceptación del mercado a este mecanismo y una recuperación gradual desde mínimos históricos.

Perspectivas de IPO y la realidad: financiamiento fluido pero incertidumbre regulatoria

Este tema de la frontera también se extiende a los planes de salida a bolsa de Telegram. Con el aumento de los resultados financieros y la diversificación de negocios, el futuro de la IPO de Telegram se ha convertido en un foco de atención. La compañía ha recaudado más de 1.000 millones de dólares en varias rondas de financiamiento, y en 2025 emitió nuevamente 1.700 millones en bonos convertibles, atrayendo a instituciones internacionales como BlackRock y Mubadala de Abu Dabi.

Estas financiaciones no solo aportan capital a Telegram, sino que también se consideran preparativos para la IPO. La compañía tiene actualmente dos principales emisiones de bonos: uno con cupón del 7% y vencimiento en marzo de 2026, y otro con cupón del 9% y vencimiento en 2030, que es convertible. De los 1.700 millones de dólares en bonos emitidos, aproximadamente 955 millones se usan para refinanciar deuda existente, y 745 millones son para nuevos fondos.

Lo particular de los bonos convertibles es su cláusula de conversión en IPO: si la compañía cotiza antes de 2030, los inversores podrán redimir o cambiar por acciones a aproximadamente el 80% del precio de IPO, lo que equivale a un 20% de descuento. Esto indica que los inversores apuestan a que Telegram logrará salir a bolsa con éxito. Con la refinanciación de deuda en 2025, Telegram ha redimido o pagado la mayor parte de los bonos que vencían en 2026, y Durov ha declarado públicamente que la deuda antigua de 2021 está prácticamente saldada.

Esto implica que la presión de deuda actual de Telegram es relativamente controlada, y el horizonte para la salida a bolsa es más amplio. Muchos inversores esperan que la compañía busque cotizar alrededor de 2026-2027, realizando un intercambio de deuda por acciones y abriendo nuevas vías de financiamiento.

No obstante, esa frontera — el equilibrio entre los planes de salida a bolsa y el entorno externo — enfrenta desafíos. Los procedimientos judiciales en Francia contra Durov aún no se han resuelto, lo que genera incertidumbre sobre el calendario de la IPO. Telegram también ha sido transparente con los inversores, admitiendo que las investigaciones podrían representar un obstáculo.

A pesar de ello, la base comercial de Telegram sigue siendo sólida. Con aproximadamente 1.000 millones de usuarios activos mensuales y unos 450 millones de usuarios activos diarios, cuenta con una base de usuarios enorme que ofrece amplias posibilidades de monetización. Durov también enfatiza que el único accionista de la compañía sigue siendo él mismo, y que los acreedores no participan en la gobernanza, lo que podría permitirle sacrificar parte de las ganancias a corto plazo para mantener la fidelidad de los usuarios y la prosperidad del ecosistema a largo plazo.

La frontera entre TON y Telegram — cómo mantener su independencia en una relación tan estrecha, y cómo equilibrar el impulso de crecimiento con la gestión de riesgos — será un tema que ambas partes deberán ajustar continuamente en su desarrollo a largo plazo. Esto no solo afectará las perspectivas de la IPO de Telegram, sino que también determinará la salud del ecosistema completo de TON.