Premier trimestre 2026 : une divergence rare entre l’offre et la demande sur le marché du Bitcoin
Au premier trimestre 2026, le marché du Bitcoin a connu une scission inhabituelle dans la dynamique de l’offre et de la demande. D’un côté, les sociétés minières nord-américaines cotées en bourse ont vendu collectivement plus de 32 000 BTC, un record historique sur un trimestre, dépassant même le volume observé lors de l’effondrement de Terra-Luna en 2022. De l’autre, les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré des flux nets positifs pour la troisième semaine consécutive, attirant près d’un milliard de dollars en une seule semaine — le niveau le plus élevé depuis la mi-janvier 2026. Alors que les mineurs vendaient, les institutions achetaient. Pour un même actif, sur la même période, deux forces fondamentales du marché ont évolué dans des directions totalement opposées.
Une divergence directionnelle simultanée
Selon le rapport de Miner Weekly, les mineurs de Bitcoin cotés en bourse ont vendu plus de 32 000 BTC au premier trimestre 2026. Ce volume dépasse non seulement le total net des ventes des quatre trimestres de 2025, mais établit également un nouveau record sectoriel, loin devant le précédent sommet d’environ 20 000 BTC vendus par les mineurs publics après le crash de Terra-Luna au deuxième trimestre 2022. Parmi les principaux opérateurs impliqués dans cette vaste vague de ventes figurent MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific et Bitdeer.
Au même moment où les mineurs liquidaient leurs avoirs, les ETF Bitcoin au comptant bénéficiaient d’entrées de capitaux soutenues. Selon les données de SoSoValue, du 13 au 17 avril 2026, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des flux nets positifs de 996 millions de dollars, soit le montant hebdomadaire le plus élevé depuis la mi-janvier 2026 et la troisième semaine consécutive de flux positifs. À lui seul, l’IBIT de BlackRock a concentré 906 millions de dollars d’entrées nettes, soit plus de 90 % du total hebdomadaire.
Au 22 avril 2026, les données de marché de Gate indiquent un dernier prix du Bitcoin à 77 539,1 $, en hausse de 2,52 % sur 24 heures, avec une capitalisation boursière d’environ 1,49 billion de dollars et une dominance de marché de 56,37 %.
Le passage de l’accumulation à la vente
2021–2022 : Après les interdictions de minage qui ont remodelé la répartition mondiale du hashrate, les mineurs nord-américains cotés en bourse ont connu un double essor, tant en capital qu’en puissance de calcul. À cette époque, l’augmentation du hashrate constituait le principal argument de valorisation sur les marchés financiers.
2023–2024 : À l’approche du quatrième halving, les mineurs ont adopté une stratégie d’accumulation de Bitcoin pour se prémunir contre le risque de baisse future des revenus. Fin 2024, les mineurs cotés en bourse avaient ajouté environ 17 593 BTC à leurs réserves, portant leurs avoirs totaux à plus de 100 000 BTC.
Après le halving de 2024 : Les récompenses par bloc ont chuté brutalement, passant de 6,25 à 3,125 BTC, tandis que le hashrate du réseau atteignait un sommet d’environ 1 160 EH/s fin 2025. L’indicateur clé de rentabilité, le hashprice (revenu journalier par unité de puissance de calcul), est passé d’environ 63 $/PH/s/jour en juillet 2025 à des plus bas historiques de 28 à 30 $/PH/s/jour au premier trimestre 2026. La difficulté de minage est désormais près de dix fois supérieure à celle de 2021.
Au premier trimestre 2026, le modèle économique du minage s’est inversé : les coûts de production ont rejoint, voire dépassé, les prix au comptant, et les mineurs sont passés de « l’accumulation » à la « vente » bien plus rapidement que le marché ne l’anticipait.
Parallèlement, après un premier trimestre agité, les ETF Bitcoin au comptant ont connu un net retournement des flux de capitaux à la mi-avril. Strategy (anciennement MicroStrategy) a acquis 13 927 BTC pour environ 1 milliard de dollars entre le 6 et le 12 avril, portant ses avoirs totaux à 780 897 BTC. Deux grands détenteurs — les mineurs publics et les investisseurs institutionnels via ETF — adoptent désormais des stratégies opposées en matière d’offre et de demande.
Ampleur des ventes, flux de capitaux et pressions sur les coûts
Ventes des mineurs
Sur les 32 000 BTC cédés par les mineurs cotés en bourse au premier trimestre 2026, plusieurs ont réduit leurs réserves pour faire face à la volatilité cyclique, couvrir leurs coûts d’exploitation, gérer leur endettement ou financer l’expansion de leurs centres de données. Le marché a également observé un glissement progressif de certaines entreprises vers l’infrastructure dédiée à l’IA et au calcul haute performance.
Flux de capitaux des ETF
Durant la semaine du 13 au 17 avril 2026, les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré des flux nets positifs de 996 millions de dollars, avec une nette « accélération en fin de semaine » : la journée du vendredi a concentré à elle seule 664 millions de dollars d’entrées nettes, soit le pic hebdomadaire. Mardi et mercredi ont vu respectivement 412 millions et 186 millions, jeudi a ralenti à 26 millions, et lundi a enregistré une sortie nette d’environ 291 millions. Ce passage de sorties nettes en début de semaine à des entrées record en fin de semaine traduit une division initiale du sentiment de marché, suivie d’un consensus institutionnel rapide à mesure que les perspectives macroéconomiques évoluaient.
Côté produits, l’IBIT de BlackRock a capté 906 millions de dollars d’entrées nettes, soit 91 % du total hebdomadaire, illustrant une forte concentration des capitaux. ARKB (ARK & 21 Shares) arrive en deuxième position avec 98,5 millions de dollars, tandis que le FBTC de Fidelity affiche une sortie nette de 104 millions. Les entrées nettes cumulées historiques d’IBIT atteignent 64,63 milliards de dollars, loin devant tous les autres ETF Bitcoin au comptant. Au premier trimestre 2026, IBIT a enregistré 8,4 milliards de dollars d’entrées nettes, soit plus du double de tout produit concurrent.
Pression structurelle du hashprice et des coûts de minage
Le moteur principal des ventes des mineurs est une réalité financière simple : les coûts de minage dépassent systématiquement les prix de marché. Selon le rapport CoinShares de mars 2026, le coût moyen pondéré pour produire un Bitcoin pour les mineurs cotés en bourse a atteint environ 79 995 $ au quatrième trimestre 2025. Parallèlement, le hashprice est tombé à un plus bas historique post-halving, entre 28 et 30 $ par PH/s et par jour au premier trimestre 2026. À l’échelle mondiale, environ 15 à 20 % des machines de minage fonctionnent à perte.
En avril 2026, la difficulté de minage du réseau Bitcoin a diminué d’environ 1,13 %, passant de 137,1 T à 135,59 T — cinquième baisse de l’année. Cette évolution s’explique par une baisse temporaire du hashrate du réseau. Lorsque la participation au minage diminue, la difficulté s’ajuste automatiquement à la baisse pour maintenir un intervalle moyen de 10 minutes par bloc.
À l’échelle sectorielle, les données on-chain de CryptoQuant montrent que les avoirs totaux des mineurs sont passés d’environ 1,86 million de BTC fin 2023 à environ 1,8 million, soit une baisse nette d’environ 60 000 BTC en deux ans. Les mineurs accélèrent leur transition de l’accumulation vers la liquidation active de leurs réserves.
Divergence et consensus dans une dynamique de marché à plusieurs facettes
Trois cadres d’analyse pour expliquer les ventes des mineurs
Pression sur les coûts : Il s’agit de l’explication la plus largement admise par les acteurs du marché et les analystes sectoriels. Les cabinets de conseil en minage, les départements de recherche des banques d’investissement et les plateformes de données on-chain s’accordent à dire que les plus bas historiques du hashprice et des coûts de production proches de 80 000 $ par Bitcoin expliquent principalement ces ventes. Les mineurs ont deux options : arrêter les machines pour limiter les pertes ou vendre leurs réserves de Bitcoin pour maintenir leur trésorerie. MARA et Riot, entre autres, ont choisi la seconde voie.
Financement de la transformation IA : CoinShares indique que les mineurs cotés en bourse ont signé pour plus de 70 milliards de dollars de contrats dans l’IA et le calcul haute performance, certains leaders pouvant réaliser jusqu’à 70 % de leur chiffre d’affaires dans l’IA d’ici fin 2026. Le financement de cette mutation provient principalement de deux sources : le recours à l’effet de levier et la vente des réserves de Bitcoin. Cette approche souligne que la vente n’est pas seulement une mesure défensive, mais aussi une stratégie active pour financer des activités à forte croissance.
Changement de récit sectoriel : Paul Sztorc, CEO de LayerTwo Labs, estime que le minage de Bitcoin est « en déclin », citant plusieurs signes de pression sectorielle : « MinerMag » a été rebaptisé « Energy Mag », la « Mining Stage » de Bitcoin 2026 est devenue « Energy Stage », et MARA a réduit la présence du terme Bitcoin sur son site depuis près de deux ans. Cette vision considère que le secteur évolue du « minage de Bitcoin » vers « l’infrastructure énergétique », les ventes massives n’étant qu’un symptôme de cette mutation.
Achats institutionnels via ETF
Amélioration marginale des perspectives macroéconomiques : Les entrées de capitaux observées la semaine du 13 avril coïncident avec des évolutions macroéconomiques. L’Iran a brièvement rouvert le détroit d’Ormuz, apaisant les craintes sur l’approvisionnement énergétique mondial. L’indice CPI américain de mars a affiché une inflation sous-jacente annuelle de 2,6 %, inférieure aux attentes (2,7 %), et une progression mensuelle de 0,2 %, également en deçà des prévisions. Ces signaux ont tempéré les anticipations de resserrement monétaire de la Fed, favorisant le retour des capitaux à risque.
Allocation stratégique de long terme : Strategy a acquis 13 927 BTC pour environ 1 milliard de dollars entre le 6 et le 12 avril, portant le total des acquisitions du premier trimestre 2026 à 89 599–94 470 BTC, soit la deuxième plus importante opération trimestrielle de son histoire. Cela suggère que certains grands détenteurs renforcent leurs positions selon une logique d’allocation d’actifs à long terme, indépendamment des mouvements de prix à court terme.
Le marché reste partagé sur l’issue du bras de fer entre ventes massives des mineurs et achats institutionnels. Les partisans d’une tendance haussière estiment que les ventes des mineurs résultent d’un besoin temporaire de liquidités et ne sont pas tenables à long terme, alors que les flux entrants sur les ETF reflètent une croissance structurelle durable. Les sceptiques soulignent que les ventes massives des mineurs révèlent des pressions sur les coûts de production : lorsque ces coûts dépassent les prix de marché, la « valeur intrinsèque » du Bitcoin est testée.
Analyse sectorielle : effets en chaîne multi-niveaux de la recomposition de l’offre et de la demande
Mutation fondamentale du rôle des mineurs
Les mineurs ont longtemps occupé deux fonctions clés dans l’écosystème Bitcoin : source primaire de nouvelle offre et garants de la sécurité on-chain. Cette vague de ventes marque une transformation profonde de leur rôle. Le passage de l’accumulation à la liquidation active, et d’un statut de « maximalistes Bitcoin » à celui d’opérateurs d’infrastructures énergétiques, traduit une évolution identitaire.
Ce changement de rôle pourrait durablement affecter l’équilibre offre/demande. Lorsque les mineurs ne considèrent plus le Bitcoin comme une réserve stratégique, mais comme un capital à liquider pour financer leurs opérations, leur « soutien naturel » au prix s’amenuise nettement. Historiquement, la capitulation des mineurs signalait souvent un point bas de marché — après la grande vague de ventes de décembre 2022, le Bitcoin avait touché un plancher à 15 500 $. Mais cette fois-ci, la situation est inédite : tous les BTC vendus ne servent pas à soutenir l’activité de minage, une part significative quitte définitivement les bilans des mineurs pour être réallouée dans l’infrastructure IA.
Concentration accrue des avoirs institutionnels
Les flux de capitaux sur le marché des ETF illustrent un effet Matthieu prononcé. L’IBIT de BlackRock cumule 64,63 milliards de dollars d’entrées nettes. Au 30 mars 2026, les ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis détiennent collectivement environ 1,29 million de BTC, soit 86,9 milliards de dollars, IBIT représentant à lui seul près de 60 % des actifs de la catégorie.
Dans le même temps, les avoirs de Strategy atteignent 780 897 BTC, maintenant un écart d’environ 10 000 BTC avec IBIT. Ensemble, ces deux grands détenteurs possèdent désormais plus de 1,57 million de BTC, soit environ 7,85 % de l’offre en circulation. Cette concentration croissante des avoirs institutionnels implique que les décisions de quelques grands acteurs influencent de plus en plus les prix.
Transformation IA de la puissance de calcul minière
La migration systématique du minage vers l’infrastructure IA pourrait être le facteur le plus déterminant de ce cycle de ventes. Les analyses sectorielles prévoient que le marché des services d’inférence IA passera d’environ 106 milliards de dollars en 2025 à 255 milliards en 2030. Les centres de données IA proposent des contrats de 10 à 15 ans, une clientèle de qualité investissement et des flux de trésorerie stables et prévisibles en dollars, totalement décorrélés du prix du Bitcoin. Les marchés financiers ont réagi : Morgan Stanley recommande à l’achat des mineurs comme Core Scientific et TeraWulf, qui intègrent avec succès l’IA, tandis que les acteurs trop dépendants du prix du Bitcoin sont déclassés.
À mesure que davantage de mineurs réorientent leur capacité énergétique du minage de Bitcoin vers l’hébergement de puissance de calcul IA, la structure du hashrate du réseau Bitcoin va évoluer. Deux effets en chaîne pourraient en découler : d’abord, une concentration du hashrate entre quelques sociétés minières pures disposant d’une électricité ultra-compétitive ; ensuite, une nouvelle configuration de la sécurité du réseau, liée à la redistribution de la puissance de calcul.
Conclusion
La vague record de ventes des mineurs et la poursuite des achats institutionnels via ETF au premier trimestre 2026 marquent un tournant dans l’évolution de la structure de l’offre et de la demande sur le marché du Bitcoin. Les ventes des mineurs révèlent une transformation profonde au cœur de l’industrie : des plus bas historiques du hashprice, des coûts de production en hausse et l’attrait des valorisations de l’infrastructure IA conduisent à un changement fondamental de la logique d’allocation des actifs. Les flux entrants sur les ETF institutionnels montrent que, dans un contexte d’amélioration marginale du macro-environnement et de diversification de l’allocation, les marchés financiers traditionnels continuent d’accroître leur acceptation du Bitcoin.
Un récit simplifié émerge sur le marché : ventes des mineurs = tendance baissière, achats institutionnels = tendance haussière. Mais la réalité est bien plus nuancée. Certaines ventes des mineurs relèvent de décisions rationnelles de gestion du bilan — MARA a réduit son levier en vendant pour racheter des obligations convertibles, Riot a encaissé à des prix relativement élevés. L’achat institutionnel n’est pas homogène : les capitaux sont fortement concentrés sur un seul produit, et la pérennité des flux entrants sur les ETF dépend étroitement des variables macroéconomiques.
La polarisation de la structure offre/demande est toujours en cours. La fin de la vague de ventes des mineurs, la capacité des flux institutionnels à se maintenir et l’impact de la transformation IA sur le paysage minier détermineront ensemble la prochaine phase du marché du Bitcoin. Les investisseurs doivent s’attacher à comprendre la logique sous-jacente, surveiller de près les indicateurs clés et rechercher des signaux structurels dans la bataille continue entre l’offre et la demande.
