S&P Global, l’une des principales agences de notation internationales, a récemment abaissé la note du stablecoin Tether (USDT) de « Restreint (4) » à « Faible (5) », soit le niveau le plus bas de son système de notation.
Dans son rapport, S&P indique que la principale raison de cette dégradation réside dans la part croissante d’actifs à haut risque — tels que le Bitcoin, l’or et les obligations d’entreprise — au sein du portefeuille de réserves de Tether, ainsi que dans la persistance d’un « déficit de transparence en matière d’information ».
Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a réagi en déclarant : « Nous sommes fiers de ne pas être appréciés par vous. » Il a directement critiqué S&P pour l’utilisation « d’un cadre traditionnel qui ne parvient pas à saisir la nature, l’ampleur et la portée macroéconomique des monnaies nativement numériques ».
01 La dégradation de S&P : actifs à haut risque et manque de transparence
Mercredi, S&P Global a publié un rapport de notation abaissant officiellement la note du stablecoin Tether à « 5 (Faible) », soit la plus basse de son référentiel d’évaluation.
Cette décision met en lumière la fracture entre les agences de notation financières traditionnelles et les principaux acteurs du secteur crypto.
Depuis le lancement de son système de notation des stablecoins, de 1 à 5, en 2023, S&P n’avait jamais adopté une position aussi stricte à l’égard d’un leader du secteur.
La dégradation porte principalement sur l’évolution de la structure des actifs de réserve de Tether. Le rapport de S&P souligne que, sur l’année écoulée, Tether a fortement augmenté la part de Bitcoin, d’or, de prêts garantis, d’obligations d’entreprise et d’autres investissements dans ses réserves.
S&P classe ces actifs comme « à haut risque » en raison de leur exposition au « risque de crédit, risque de marché, risque de taux d’intérêt et risque de change ».
Plus important encore, S&P relève que Tether fournit très peu d’informations sur ces actifs à haut risque, ce qui complique l’évaluation de l’exposition réelle aux risques par les investisseurs.
02 Réponse de Tether : critique des modèles financiers traditionnels
La réaction de Tether à cette notation a été particulièrement virulente. Dans une déclaration transmise par courriel, le porte-parole de l’entreprise a directement critiqué S&P pour s’appuyer sur « un cadre traditionnel qui ne parvient pas à saisir la nature, l’ampleur et la portée macroéconomique des monnaies nativement numériques ».
Il a également accusé S&P d’ignorer « des données claires démontrant la résilience, la transparence et l’utilité mondiale de l’USDT ».
Pour Ardoino, l’approche critique de S&P s’inscrit dans une résistance plus large de la finance traditionnelle à l’égard des entreprises qui évoluent en dehors de ce qu’il qualifie de système « défaillant ».
« Dès qu’une entreprise tente de défier la gravité d’un système financier défaillant, la machine médiatique de la finance traditionnelle commence à s’inquiéter », écrit Ardoino.
Il affirme que Tether se distingue fondamentalement, soutenant que la société est « la première entreprise surcapitalisée du secteur financier » et soulignant que ses réserves ne contiennent aucun actif « toxique ».
Ardoino a également défendu David Sacks dans une publication sur les réseaux sociaux, qualifiant les attaques à son encontre d’« infondées ».
Il a noté que les groupes qui ciblent Sacks sont les mêmes que ceux qui s’en sont pris à Elon Musk et à Tether, renforçant ainsi sa critique du système financier traditionnel.
03 Analyse des actifs de réserve : logique stratégique et risques liés aux allocations à haut risque
L’orientation de Tether vers des actifs à haut risque n’est pas fortuite ; il s’agit d’une stratégie délibérée, adaptée au contexte macroéconomique actuel.
Alors que la Réserve fédérale maintient des taux d’intérêt élevés, les rendements des actifs sûrs, comme les bons du Trésor américain, ont fortement augmenté, ce qui devrait améliorer la rentabilité des émetteurs de stablecoins.
Cependant, Tether a opté pour une approche différente, augmentant progressivement la part de Bitcoin et d’autres investissements alternatifs dans ses réserves.
Cette stratégie pourrait répondre à un besoin de maximisation des rendements : avec une circulation de l’USDT supérieure à 180 milliards de dollars, même une légère hausse du rendement peut générer des profits absolus conséquents.
Une analyse plus fine montre que la croissance des avoirs en Bitcoin de Tether est particulièrement marquante. Selon le rapport d’attestation trimestriel de Tether, au premier trimestre 2025, ses avoirs en Bitcoin dépassaient 5 milliards de dollars.
C’est plus de cinq fois le montant détenu il y a deux ans, alors inférieur à 1 milliard de dollars.
Si cette allocation a permis d’importants gains lors du marché haussier du Bitcoin ces deux dernières années, elle introduit également des risques contraires à la philosophie traditionnelle de conception des stablecoins.
Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, a ainsi mis en garde : si la valeur des avoirs en Bitcoin et en or de Tether devait chuter de 30 %, l’entreprise pourrait être exposée à un risque de faillite.
04 Impact sur le marché et réactions : flux de capitaux et évolution du paysage concurrentiel
La dégradation de S&P a eu un impact immédiat sur le marché de l’USDT, évalué à 184 milliards de dollars.
Bien que le cours de l’USDT reste solidement arrimé à 1 dollar, les données on-chain révèlent qu’au cours des 24 heures suivant l’annonce, d’importants mouvements de fonds ont eu lieu entre les paires de trading USDT/USDC sur les plateformes centralisées.
Environ 350 millions de dollars ont été transférés de l’USDT vers l’USDC. Si ce flux de capitaux n’a pas provoqué de ventes paniques, il montre que les investisseurs institutionnels et les traders prudents réévaluent les risques relatifs des deux principaux stablecoins.
À l’échelle du marché des stablecoins, la dégradation de S&P pourrait accélérer la fragmentation du secteur.
L’USDT a longtemps conservé sa position dominante grâce à son avantage de pionnier, à ses nombreuses cotations sur les plateformes d’échange et à sa liquidité profonde, mais ces atouts sont désormais remis en question.
D’un côté, des juridictions réglementaires telles que l’UE, le Royaume-Uni et Singapour imposent aux émetteurs de stablecoins des exigences accrues en matière de transparence et de composition des réserves.
De l’autre, les investisseurs institutionnels s’appuient de plus en plus sur des cadres d’évaluation des risques traditionnels pour allouer leurs stablecoins, et les notations de S&P constituent un point de référence en la matière.
05 La bataille de la transparence : historique des controverses et situation actuelle
La lutte de Tether pour répondre aux exigences de transparence dure depuis des années, et la dégradation de S&P en est le dernier épisode.
Rétrospectivement, les inquiétudes concernant la vérification des actifs de réserve de Tether sont apparues dès 2017, lorsque la société affirmait que chaque USDT était entièrement adossé à un dollar américain, sans fournir de preuve d’audit.
En 2019, le bureau du procureur général de New York a ouvert une enquête sur Tether et son affilié Bitfinex, aboutissant à un accord de 18,5 millions de dollars.
Cet accord imposait une divulgation régulière de la composition des réserves. Ce tournant a poussé Tether à publier des rapports d’attestation trimestriels à partir de 2021.
Cependant, la dernière évaluation de S&P montre que les progrès réalisés par Tether restent insuffisants au regard des attentes des marchés financiers traditionnels.
S&P souligne notamment que « Tether continue de fournir des informations limitées sur la qualité de crédit de ses dépositaires, contreparties ou prestataires de comptes bancaires ».
Cette critique touche au cœur du problème : dans la finance traditionnelle, les investisseurs s’intéressent non seulement à la qualité des actifs eux-mêmes, mais aussi à la nature des dépositaires, à la juridiction de conservation et aux garanties réglementaires associées.
06 Perspectives réglementaires : vers des standards mondiaux pour les stablecoins
La dégradation de Tether par S&P intervient alors que les cadres réglementaires mondiaux pour les stablecoins se mettent rapidement en place.
Le règlement européen sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) est entré en vigueur en juin 2024, imposant aux émetteurs de stablecoins des exigences strictes en matière d’actifs de réserve, de gestion de la liquidité et de transparence.
Aux États-Unis, bien qu’aucune législation fédérale globale sur les crypto-actifs n’ait encore été adoptée, la commission des services financiers de la Chambre des représentants fait avancer le Payment Stablecoin Act, dont le vote est attendu en 2025.
Ces évolutions réglementaires dessinent une tendance claire : les stablecoins seront soumis à une surveillance réglementaire similaire à celle des banques.
La transparence sur les actifs de réserve sera un enjeu central. Selon MiCA, les émetteurs de stablecoins devront publier chaque mois des rapports d’audit de leurs réserves réalisés par des cabinets reconnus dans l’UE.
Ces rapports devront détailler la nature des actifs, leur qualité de crédit, leur maturité et les modalités de conservation.
Pour Tether, le respect de ces exigences réglementaires représente un défi majeur. En tant qu’entreprise enregistrée au Salvador, Tether dispose déjà d’un accès limité aux marchés directs.
Avec l’entrée en vigueur de MiCA, ses opérations aux États-Unis et en Europe seront confrontées à des obstacles juridiques majeurs.
Perspectives
Le marché des stablecoins est en pleine mutation. Les données montrent qu’après la dégradation de l’USDT par S&P, environ 350 millions de dollars ont été transférés de l’USDT vers son concurrent USDC. Si ce mouvement n’a pas provoqué de panique généralisée, il indique néanmoins que le marché réévalue les risques relatifs de ces deux principaux stablecoins.
Gate Exchange, en tant que plateforme mondiale de référence pour le trading de cryptomonnaies, propose aux utilisateurs une large gamme d’options pour le trading de stablecoins. En période de volatilité, la diversification des allocations d’actifs est plus importante que jamais.
Quelle que soit l’évolution de l’évaluation du marché à l’égard de Tether, les investisseurs peuvent facilement gérer leurs actifs en stablecoins via Gate Exchange.
