Le stablecoin accueille son premier cadre réglementaire, l’industrie du chiffrement entre dans une nouvelle phase, la réaction du marché est complexe, la finance traditionnelle et la Finance décentralisée s’accélèrent.
Titre original : « Les stablecoins sont désormais légitimes, mais ce n’est que la première étape - Bits + Bips »
Animateur : Steve Ehrlich, rédacteur en chef d’Unchained Kingdom ; Noelle Atchison, rédactrice en chef et analyste en chef de « Crypto is Macro Now »
Invités : Ram Alawalia, Responsable de la gestion de patrimoine chez Lumida ; Cosmo Jiang, Trader senior et Gestionnaire de portefeuille de stratégies de liquidité chez Pantera Liquid Vault
Date du podcast : 24 juillet 2025
Rassemblement & compilation : LenaXin, ChainCatcher
Résumé de l’éditeur ChainCatcher
Cet article est tiré de l’émission de podcast Unchained intitulée Bits + Bips. Avec l’adoption de la loi « GENIUS » et de la loi sur les stablecoins, les États-Unis établissent pour la première fois un cadre réglementaire clair pour les stablecoins.
Pourquoi Noelle dit-elle que le projet de loi sur les stablecoins n’est qu’un début ? Que signifie le dernier rebond d’Ethereum et quelle est sa nature ? Comment la menace de Trump de licencier Powell ébranle-t-elle le sentiment macroéconomique ?
Le contenu de ce numéro discutera des sujets tels que la hausse du prix de l’Ethereum, l’interprétation de la loi « GENIUS », l’indépendance de la Réserve fédérale, et l’essor des nouvelles entreprises de gestion d’actifs en chiffrement.
ChainCatcher a effectué une organisation et une compilation.
Résumé des points forts
- Noelle : le projet de loi sur les stablecoins n’est que le début du processus de réglementation.
- Noelle : les fonds de marché monétaire tokenisés pourraient devenir les plus grands gagnants.
- Noelle : La principale source de revenus de Circle provient des revenus d’intérêt, et les taux d’intérêt finiront par diminuer.
- Noelle : Les données macroéconomiques actuelles ne présentent aucune surprise, l’IPC est conforme aux attentes, il n’y a pas suffisamment de raisons pour une baisse des taux d’intérêt, et les données de croissance économique sont stables.
- Cosmo : La structuration du marché et l’amélioration des cadres réglementaires sont la véritable transformation fondamentale.
- Cosmo : le domaine de la Finance décentralisée sera le plus grand bénéficiaire.
- Cosmo : Le principal problème auquel le marché est confronté est de définir comment les “autres” dans la sagesse d’investissement traditionnelle se positionnent dans le domaine du chiffrement.
- Cosmo : La clé du succès des jetons réside dans l’effet de taille.
- Cosmo : Coinbase est le choix préféré, mais le marché peut tout à fait accueillir d’autres concurrents, la répartition des poids sera simplement différente.
- Ram : L’importance des géants des paiements comme Visa et MasterCard devrait diminuer de manière significative au cours de la prochaine décennie.
- Ram : Il existe une paradoxe intéressant dans le mécanisme de fonctionnement du marché : plus un système est décentralisé, plus il nécessite un leadership de marché centralisé.
- Ram : « Les actionnaires sont des utilisateurs » cette innovation restructure le paysage du marché.
- Ram : Le ministre des Finances Besson a clairement déclaré que « les stablecoins peuvent renforcer l’hégémonie du dollar », cette orientation politique a permis à Ethereum, qui supporte principalement le flux des stablecoins, de bénéficier de manière significative.
- Ram : On s’attend à ce que davantage de cas émergent au quatrième trimestre, et le marché pourrait connaître un réchauffement d’ici la fin de cette année ou au début de l’année prochaine.
Le stablecoin n’est qu’un début
Steve : Quelles sont vos impressions profondes sur la cérémonie de signature de la loi elle-même ou sur la réaction de l’industrie du chiffrement au cours des 72 dernières heures ?
Noelle : Les États-Unis ont réalisé une avancée significative dans la législation sur le chiffrement. En tant que plus grand marché financier mondial, les États-Unis ont pour la première fois adopté une loi de réglementation spécifique sur le chiffrement, ce qui constitue une étape marquante.
Le projet de loi sur les stablecoins n’est que le début du processus de réglementation. Un cadre réglementaire plus complexe est encore en cours de construction.
Les nouvelles règles permettront d’utiliser ETH ou Bitcoin pour des dépenses quotidiennes et devraient être incluses dans le champ d’investissement des comptes de retraite et des 401k.
Ram : La finalisation de la loi a bénéficié de la convocation de 12 chefs de congrès par Trump à la Maison Blanche pour la négociation. Son tweet ultérieur sur le bitcoin a également créé l’effet “tweet de Trump”.
Mais la réaction du marché est surprenante. Malgré l’adoption de la loi et les tweets de Trump, qui sont deux bonnes nouvelles, le prix du Bitcoin cette semaine est inférieur à celui de la semaine dernière. Ce phénomène de « bonnes nouvelles se traduisant par un sommet » n’est pas nouveau, et des actifs marginaux comme le Litecoin sont exceptionnellement actifs, montrant une forte ambiance spéculative sur le marché.
Cosmo : Je reste optimiste. Le Bitcoin a atteint un nouveau sommet historique et a connu une augmentation significative cette année. Bien que la réaction des prix à court terme soit calme, l’amélioration de la structure du marché et du cadre réglementaire constitue un changement fondamental.
La loi « GENIUS » suscite le plus d’attention en ce qui concerne les mouvements bancaires. Des institutions telles que JPMorgan, Citibank et Bank of America ont toutes déclaré qu’elles lanceraient leur propre stablecoin ou des dépôts tokenisés, montrant que le processus de transformation pourrait accélérer au-delà des attentes. Ces banques ont constitué des équipes d’actifs numériques comptant des centaines de personnes et ont investi des millions de dollars dans des recherches et développements sur plusieurs années.
Visa et Mastercard peuvent-ils survivre à l’interruption des stablecoins
Steve : Le passage du premier projet de loi sur le chiffrement marque l’entrée de l’industrie dans une nouvelle phase. Les réglementations ultérieures et la réaction du marché détermineront si cela peut se traduire par un véritable dynamisme de développement. Le marché fait face à un choix crucial : “prendre des bénéfices et sortir”, ou continuer à se positionner ?
Ram : Ce jalon apportera deux transformations fondamentales :
1 Les cryptomonnaies et la technologie financière sont en profonde fusion, reconstruisant les infrastructures financières telles que la garde, le prêt et le paiement.
2 Les systèmes de paiement traditionnels vont connaître une transformation structurelle. L’importance des géants du paiement comme Visa et MasterCard diminuera considérablement au cours de la prochaine décennie. La loi « GENIUS » est le point de départ important de cette transformation.
Noelle : Je suis prudent quant au remplacement rapide des géants du paiement. La force des Visa et MasterCard réside dans des décennies d’accumulation de services à la clientèle, de gestion des litiges et de systèmes de gestion des commerçants.
De plus, si des géants du paiement comme Alipay décident de s’implanter dans le domaine des stablecoins, la dynamique concurrentielle du marché pourrait devenir encore plus complexe.
Cosmo : comment les pools de profits des stablecoins seront-ils répartis ? S’agit-il de créer de nouvelles entreprises, ou seront-ils absorbés par les institutions financières existantes ?
Noelle : Dans un environnement de baisse des rendements, le modèle de revenus d’écart central de Circle sera confronté à des défis. Les investisseurs pourraient se tourner vers le domaine de la Finance décentralisée à la recherche de rendements plus élevés.
Ram : Le marché connaîtra un développement diversifié. Les banques traditionnelles et les géants de la technologie vont entrer en concurrence, et au cours des trois prochaines années, des stablecoins segmentés pour différents scénarios émergeront. Les bénéficiaires finaux seront les consommateurs.
Qui bénéficiera le plus de la nouvelle loi sur les stablecoins
Steve : Pouvez-vous partager un bénéficiaire ou un perdant qui n’est pas trop évident ?
Ram : Les institutions financières traditionnelles deviendront les principaux bénéficiaires. Les banques d’infrastructure comme Custodia Bank, dirigée par Caitlin Long, ainsi que Cross River Bank, en bénéficieront considérablement. L’avantage des banques traditionnelles en matière de circulation des fonds leur permet de percevoir d’importants frais de passage en reliant la finance traditionnelle aux activités sur la chaîne.
Noelle : Les fonds de marché monétaire tokenisés pourraient devenir les plus grands gagnants. À l’avenir, les fonds pourraient être transférés intelligemment entre les comptes de paiement et les fonds de marché monétaire tokenisés, réalisant ainsi une « gestion intelligente des actifs ».
Cosmo : Le secteur de la Finance décentralisée sera le plus grand bénéficiaire. Les caractéristiques en chaîne des stablecoins attireront d’énormes fonds vers divers protocoles de Finance décentralisée. Les utilisateurs choisiront naturellement les services innovants en chaîne. Les banques régionales pourraient devenir les plus grands perdants, leur tendance à la baisse à long terme s’accélérera.
Ram : Alors qu’en est-il des intermédiaires ? Une autre catégorie d’intermédiaires fait face à des risques : les banques d’investissement. Avec l’élargissement de la portée de la tokenisation des actifs, leur modèle commercial traditionnel sera perturbé.
Cosmo : Les lois du développement du capitalisme pointent toujours vers la réduction des coûts de transaction et l’amélioration du bien-être des consommateurs. Le point de vue de Ram est pertinent : la technologie de chiffrement et les infrastructures en chaîne sont en train de remodeler la structure des marchés de capitaux, et nous assistons peut-être au lever de rideau de cette transformation.
Les banques régionales sont-elles au bord de la faillite
Steve : Dans un contexte de ressources limitées, les banques régionales devraient-elles se concentrer sur la compétition des stablecoins ou profiter de l’occasion pour se diversifier dans des applications blockchain plus larges ? Les banques régionales sont-elles au bord de la faillite ?
Ram : Les banques régionales manquent de capacités techniques et ne peuvent que s’appuyer sur des fournisseurs d’infrastructure comme FIS et Jack Hunter pour des solutions de stablecoin génériques, ce qui renforce en réalité l’avantage des grandes banques. Des fournisseurs d’infrastructure comme Paxos deviennent des gagnants potentiels. Ils continuent à développer des stablecoins pour des plateformes comme Robinhood et Kraken, reproduisant le réseau de distribution établi par Circle via Coinbase.
Cela confirme la théorie du « vendeur de pelles » : tout comme pendant la ruée vers l’or, où les marchands d’outils étaient les plus rentables, dans la vague des stablecoins, les fournisseurs d’infrastructures (comme Paxos) qui offrent des solutions techniques aux plateformes de trading pourraient être plus solides que les émetteurs.
Steve : Vous parlez des problèmes de réglementation rencontrés par Paxos lors de l’émission de BUSD en collaboration avec Binance ?
**Ram：**En effet, USDG est le jeton de stablecoin qu’ils émettent.
Noelle : Les fournisseurs de services de portefeuille vont connaître d’importantes opportunités de développement. Le principal point de douleur de l’expérience utilisateur est l’interopérabilité entre différents stablecoins. C’est précisément un élément clé que la conception de portefeuille peut résoudre.
Que signifie le dernier rebond de l’ETH
Steve : Que pensez-vous de la forte hausse d’Ethereum ?
Cosmo : Le taux de change ETH/BTC a presque doublé en deux mois, reflétant un changement significatif des attentes du marché. Les achats massifs des institutions de garde d’actifs numériques sont devenus le principal moteur, leur logique fondamentale étant de croire qu’Ethereum deviendra la couche d’infrastructure de l’écosystème des stablecoins.
Steve : Ethereum est toujours en cours d’expansion, que signifie cela pour les auditeurs qui évaluent différents canaux d’investissement en ETH ? Comment choisir entre un ETF à effet de levier et une société de gestion d’actifs crypto ?
Cosmo : Bien que les problèmes fondamentaux comme le modèle économique de l’ETH persistent, plusieurs changements clés sont en cours :
1 innovation culturelle de l’organisation
- Les problèmes d’efficacité à long terme de la Fondation Ethereum sont en train de changer
- La transformation de la culture organisationnelle promue par le nouveau directeur Tomas a des résultats significatifs.
- Une transformation fondamentale des modes d’interaction avec les capital-risque, les protocoles de Finance décentralisée et les institutions financières traditionnelles.
2 Amélioration de l’environnement réglementaire
- La législation sur les stablecoins offre une certitude à l’industrie.
- Les événements marquants tels que l’introduction sur Circle renforcent la crédibilité de la classe d’actifs.
- La capacité de capture de valeur d’Ethereum en tant qu’infrastructure sous-jacente s’améliore.
Ces changements constituent une amélioration substantielle des fondamentaux. Le cycle positif que connaît actuellement l’écosystème Ethereum est une caractéristique typique de la transformation qualitative des fondamentaux.
Noelle : Le domaine du chiffrement présente encore des lacunes de compréhension. Lorsque les politiques se concrétisent et deviennent des nouvelles, les nouveaux investisseurs commencent à s’y intéresser, et le marché n’est pas encore pleinement évalué. La vitesse de mise en œuvre des stratégies de répartition des obligations d’État n’a pas non plus été complètement absorbée.
Ram : Cela concerne deux dimensions : l’orientation politique et l’influence personnelle. La politique des stablecoins apporte des changements structurels, ce qui profite considérablement à Ethereum.
Il existe une paradoxe intéressant dans le mécanisme de fonctionnement du marché : plus un système est décentralisé, plus il a besoin d’un leadership de marché centralisé. Le volume de marché insuffisant auquel Ethereum fait actuellement face est lié à l’image publique relativement discrète de Vitalik. En revanche, du côté de Solana, des personnes comme Kyle Samani maîtrisent parfaitement l’art de la diffusion des mèmes.
Steve : Comment cette vague de marché pour l’ETH va-t-elle se terminer ? Les signes de bulle sur le marché sont évidents, et l’émotion FOMO se propage. Comment les investisseurs devraient-ils réagir ?
Cosmo : La question centrale est de savoir comment définir « les autres » sur le marché du chiffrement. Actuellement, le capital natif du chiffrement est déjà bien positionné, le capital de la TradFi entre lentement mais montre des signes. Cela me permet de garder confiance dans mes positions, mais la véritable vague de réallocation doit encore attendre.
Quelle est la nature de l’explosion des entreprises de finance d’actifs numériques ?
Steve : En tant que responsable de la gestion d’actifs numériques de Pantera, pouvez-vous partager vos observations sur le marché ?
Cosmo : Nous nous concentrons sur les projets innovants. Prenons l’exemple de DFTV, une société d’obligations d’État sur la chaîne Solana, dont la valeur pionnière a rapidement été validée par le marché, avec des institutions comme Tether et Cantor lançant successivement des produits similaires. Ce domaine connaît une croissance explosive.
Bien que le secteur connaisse une sélection naturelle, nous continuons à investir. Témoigner de la naissance d’une nouvelle catégorie d’entreprises est une opportunité d’investissement rare.
Steve : Comment distinguer les véritables investissements de qualité ? Lorsque vous examinez de nombreuses propositions de financement, quels éléments clés utilisez-vous pour prendre vos décisions ?
Cosmo : Le modèle commercial doit d’abord être validé par la durabilité. Le marché actuel connaît une concurrence homogène évidente, et l’industrie traverse un processus de marchandisation.
La clé du succès réside dans l’effet de taille, ce qui exige que le jeton lui-même possède :
-
une capitalisation boursière suffisamment grande (généralement dans le top 10-15)
-
notoriété sur le marché grand public
-
proposition de valeur claire
La capacité d’exécution est un facteur décisif. L’équipe doit posséder à la fois des compétences en marketing natif de chiffrement et des compétences dans l’utilisation des outils de TradFi.
Ram : En tant qu’investisseurs multi-actifs, nous avons remarqué que le marché a montré des signes de faiblesse. Les caractéristiques saisonnières du chiffrement sont particulièrement marquées, et le mois prochain coïncide avec le cycle traditionnel de faiblesse du Bitcoin.
Les prix des actifs numériques dépendent davantage de la dynamique du marché que des indicateurs fondamentaux. Le mécanisme actuel de “tendance haussière auto-renforcée” est en train de s’affaiblir, ce qui indique que le marché pourrait faire face à un retournement entraîné par la dynamique.
(Note : l’effet « moteur d’emboutissage » est expliqué comme le mécanisme d’auto-renforcement de la tendance haussière)
La vague d’introduction en bourse des entreprises de chiffrement peut-elle rivaliser avec les succès précoces
Noelle : Plusieurs géants du chiffrement ont récemment déposé des demandes d’introduction en bourse, cela signifie-t-il que l’enthousiasme du marché au second semestre sera inférieur à celui du premier semestre ?
Ram : La tendance à l’émergence de nombreuses entreprises de gestion d’actifs en chiffrement se poursuit. Cependant, avec l’augmentation des projets similaires, l’attention du marché se disperse, rendant plus difficile pour les investisseurs de se concentrer sur les leaders du secteur.
Noelle : Il est intéressant de noter que des entreprises de chiffrement comme BitGo, Grayscale et Bullish se regroupent pour entrer en bourse. Combien de temps cette enthousiasme va-t-il durer ?
**Ram：**Le marché reste enthousiaste à l’égard des investissements, mais le système de valorisation est clairement divisé. Certaines évaluations de projets privés ne représentent que 35 % de celles des pairs cotés, tandis que le ratio C/B de Coinbase atteint 60 fois. On s’attend à ce que davantage de cas d’IPO émergent au quatrième trimestre.
Noelle : Après une surévaluation en 2021, le financement par capital-risque s’est soudainement asséché. Cosmo, avez-vous observé des signes de reprise de l’activité des VC ?
Cosmo : Le financement du marché montre une polarisation. L’effet de référence du multiple de 60 fois le bénéfice par action de Coinbase rend les tours Pre-IPO plus attractifs. Les investissements précoces tels que les tours de semences restent actifs, mais les phases intermédiaires comme les tours A-C sont relativement calmes.
Steve : Malgré un récit optimiste, pourquoi l’activité de capital-risque reste-t-elle en retard ?
Cosmo : Le marché public accueille déjà de nombreuses entreprises « qualifiées ». Prenons l’exemple de la gestion d’actifs, un portefeuille d’investissement devra nécessairement inclure plusieurs plateformes de trading de jetons, mais les poids seront différents.
Comment la menace de Trump de renvoyer Powell ébranle le sentiment macroéconomique
Steve : Quelles sont les réflexions de Noelle sur la question de savoir si Trump doit renvoyer Powell ? La saison des résultats approche, peut-elle partager brièvement les points d’attention et d’analyse ?
Noelle : Les données macroéconomiques actuelles correspondent aux attentes, il n’y a pas de raison suffisante pour une baisse des taux. Cette semaine, l’accent sera mis sur les données du logement.
Les effets de la politique tarifaire se font sentir, avec une augmentation significative des prix des catégories touchées. Les menaces de Trump de renvoyer Powell sont préoccupantes, car elles affaiblissent en pratique l’indépendance de la Réserve fédérale.
La perte d’indépendance de la Réserve fédérale entraînera une détérioration de l’inflation à long terme. La possibilité d’une baisse des taux cette année est pratiquement exclue, Powell doit défendre l’indépendance de la politique monétaire.
Steve : Même si Trump remplace un membre du conseil de la Réserve fédérale, le nouvel arrivant va-t-il céder à la volonté du président ? Les autres membres vont-ils maintenir leur position indépendante ?
Noelle : La politique de la Réserve fédérale dépend des décisions collectives. Actuellement, l’opinion médiane du FOMC est plutôt dure, et Trump ne peut remplacer que deux sièges au maximum. La clé réside dans la tradition d’indépendance de la Réserve fédérale. Les membres résisteront sans aucun doute à la pression politique.
Il est nécessaire de distinguer les facteurs d’inflation : les chocs tarifaires sont des impacts ponctuels, le véritable risque réside dans le déséquilibre budgétaire.
Steve : Lors du sommet Chine-Europe cette semaine, von der Leyen visitera la Chine la semaine prochaine. Si l’exportation vers les États-Unis échoue, Pékin pourrait se tourner vers le marché européen pour écouler ses produits. Quelles sont vos attentes ?
Noelle : La conférence initialement organisée par l’Union européenne a dû être modifiée en réponse à une invitation de la Chine, avec un agenda réduit à une journée, et la délégation européenne se retrouve dans une position passive.
La tension découle des récentes remarques inappropriées de l’UE envers la Chine, révélant son dilemme stratégique. La vulnérabilité économique de l’Europe devient de plus en plus évidente.
Étape finale : partager des opinions
Steve : Comme vous le savez tous, j’ai l’habitude de demander à chaque invité de partager une opinion dissidente qu’il a hâte de débattre sur Twitter.
Ram : Newbank est un cas intéressant. Avec l’avancement des négociations sur la grâce, les droits de douane qui avaient été augmentés en raison des questions de traitement de l’ancien Premier ministre brésilien devraient être atténués. Je pense qu’il existe des opportunités d’investissement sur le marché brésilien, Newbank mérite d’être suivi.
Cosmo : L’impact de l’inclusion de Coinbase dans l’indice S&P 500 en avril a été sous-estimé. Ce changement a contraint les gestionnaires d’actifs mondiaux à réajuster leurs stratégies de répartition des actifs numériques, et actuellement, la plupart des institutions choisissent de surpondérer.
Noelle : Je vais me concentrer sur le projet de loi sur les stablecoins de Hong Kong. Cette loi, qui entrera en vigueur le 1er août, pourrait introduire des stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong ou au renminbi. Dans le contexte actuel où la Chine promeut les paiements transfrontaliers en yuan numérique et élargit le commerce hors dollar, cette évolution mérite d’être suivie.
