Tout comprendre sur le protocole d'agrégation Finance décentralisée : modèles principaux, voies de profit
Finance décentralisée agrégée : affaires et limites au-delà de la technologie
Au cours des deux dernières années, le nombre de protocoles d'échange agrégés inter-chaînes en Finance décentralisée a augmenté de façon exponentielle. Les équipes de projet parlent de « liquidité inter-chaînes », « itinéraire optimal », « échange sans couture », mais ceux qui peuvent vraiment rester dans cette voie ne sont souvent pas ceux avec la technologie la plus flashy, mais ceux qui comprennent l'exploitation et le contrôle des risques.
Le cœur de ce type de protocole est en réalité « mise en relation + règlement » — c'est juste une forme décentralisée. Dès qu'il s'agit de la fluidité, de la mise en relation, de l'échange ou du pont des actifs des utilisateurs, cela touche essentiellement à la logique financière. La technologie peut résoudre les problèmes d'efficacité, mais la conformité détermine si l'on peut survivre à long terme.
Récemment, j'ai reçu de nombreuses demandes de renseignements sur des projets de Finance décentralisée :
Certaines personnes veulent effectuer un audit de sécurité des codes, craignant d'être piratées en un seul coup.
Quelqu'un a demandé l'enregistrement de la marque, craignant d'être « associé à la marque » ;
Quelqu'un cherche à lever des fonds, il faut concevoir un plan et un contrat ;
Certaines personnes se demandent s'il faut une licence et comment structurer cela.
Il y a encore des gens qui préparent des fondations DAO, émettent des jetons de gouvernance…
Ces problèmes semblent dispersés, mais il n'y a en réalité qu'un seul thème : « Nous voulons grandir, mais nous voulons éviter les risques. »
Modèle commercial et chemins de profit du protocole d'échange agrégé inter-chaînes en Finance décentralisée
La logique de profit des projets de Finance décentralisée repose essentiellement sur la liquidité et la confiance. En tenant compte de la situation actuelle du marché, on peut globalement les diviser en sept chemins principaux :
- Modèle de frais : un revenu de base et solide
La manière la plus directe — prélever des frais. Chaque fois qu'un utilisateur effectue un échange inter-chaînes, la plateforme prélève automatiquement des frais de 0,1 % à 0,3 %. Le modèle est simple, avec un flux de trésorerie clair, et c'est également la logique de profit la plus reconnue actuellement. Mais attention : si le protocole inclut des échanges de monnaies fiduciaires, des règlements en stablecoins ou des étapes de compensation centralisée, cela pourrait être considéré comme des services de paiement ou des opérations de change dans certaines juridictions (comme Hong Kong, l'Union européenne, Singapour), nécessitant l'obtention des licences PSA, CASP ou VASP appropriées.
- Incitations à la liquidité et partage des profits : le jeu « semi-financier » de la Finance décentralisée
Attirer les LP dans le pool grâce à des incitations par des jetons, puis distribuer des dividendes à partir des frais de transaction. Ce type de mécanisme permet à la plateforme de croître rapidement, mais si la structure d'incitation dépend trop du prix des jetons,
Facilement considéré par les régulateurs comme ayant une « promesse de rendement », ce qui le ferait entrer dans la catégorie des émissions de valeurs mobilières (Security Offering). Par conséquent, le modèle d'incitation doit être soigneusement défini - « utiliser des incitations (utility reward) » est acceptable, mais « rendement d'investissement (investment yield) » doit être traité avec beaucoup de prudence.
- Frais de service du pont inter-chaînes et des services de routage : seuil technologique élevé, risques plus élevés
Le pont inter-chaînes est le « point névralgique » de la Finance décentralisée. Si un protocole peut intégrer la liquidité multi-chaînes et fournir un routage ou un pont à d'autres plateformes, il peut prélever des frais de service sur chaque « correspondance de chemin ». C'est l'une des façons de générer des profits avec la plus haute barrière technique. Mais le risque est également maximal. Au cours de l'année dernière, plusieurs ponts inter-chaînes ont été piratés pour plus d'un milliard de dollars, et en matière de conformité, cela implique également des problèmes de « flux de fonds transfrontaliers » - dans des régions comme l'Union européenne, Singapour, Émirats arabes unis, s'il s'agit de garde d'actifs ou de règlement, il est presque toujours nécessaire d'avoir une licence crypto ou un permis équivalent.
- Émission de jetons et économie de gouvernance : une épée à double tranchant pour le financement et les incitations
Beaucoup de protocoles veulent « émettre des jetons » dès le départ. Pas de problème, mais une fois que le jeton a des attributs de financement, ce n'est plus à vous de décider. Si vous promettez des dividendes, des rachats ou des bénéfices en capital, cela relève de la logique des valeurs mobilières. La bonne approche est :
- Établir un émetteur aux îles Caïmans ou aux BVI ;
- Utiliser le SAFT ou un protocole de souscription pour distinguer la « levée de fonds » de la « gouvernance » ;
- Définir clairement la fonction d'utilisation des jetons dans l'écosystème, et non le retour sur investissement.
Ce domaine est l'un des plus sensibles en matière de réglementation, en particulier pour les projets prévoyant une introduction en bourse ou un financement.
- Autorisation technique et services B : chemin de profit léger en actifs et à faible risque
Une fois que le protocole est opérationnel et que la liquidité est stable, vous pouvez vous tourner vers le côté B, en offrant des SDK, des API ou des services en marque blanche, permettant à d'autres projets d'intégrer vos fonctionnalités d'agrégation. C'est un modèle typique de « légères réglementations » - essentiellement des licences de logiciels et des services techniques, sans toucher aux fonds, sans gérer d'actifs, avec des risques faibles et des marges élevées. Cependant, si vous participez au cours de votre service à la liquidation ou à la garde d'actifs, vous pourriez toujours être défini comme un « fournisseur de services d'actifs virtuels (VASP) ».
- Agrégation des rendements et niveau des dérivés : gameplay avancé, à aborder avec prudence
Certain protocol d'agrégation intègrent davantage de prêts, de mises et de pools d'arbitrage, formant des structures de rendement composite ou de rendement à effet de levier. Bien que ce type de conception puisse augmenter les rendements, il sera considéré comme un produit d'investissement ou un dérivé dans la plupart des juridictions. Si vous envisagez de vous diriger dans cette direction, préparez à l'avance une structure de conformité pour la gestion d'actifs ou l'autorisation des dérivés.
- Marque et extension de l'écosystème : le « variable lent » de la valeur à long terme
Certains projets matures monétisent en s'étendant à leur marque - en lançant des séries NFT, en développant des plugins de paiement inter-chaînes, en établissant un écosystème de gouvernance DAO, voire en s'associant à des RWA (actifs du monde réel). À court terme, cela ne rapporte pas forcément d'argent, mais c'est la source de la protection de la marque et de la valeur capitalistique à long terme. La condition est que : votre marque doit pouvoir être protégée, donc l'enregistrement de la marque et la mise en place de l'indépendance de la marque doivent être effectués le plus tôt possible.
Du code à la loi : points de conformité pratiques pour les projets de Finance décentralisée
Les choses suivantes sont les parties les plus faciles à négliger mais les plus cruciales lors de mes récentes consultations pour des projets de Finance décentralisée :
(1) Audit de sécurité du code
La sécurité des contrats intelligents est le nerf de la guerre des projets de Finance décentralisée. Peu importe l'innovation technologique, tant qu'il y a des vulnérabilités dans le contrat, une seule attaque peut entraîner une perte totale. Au cours de l'année passée, plusieurs projets, dont Euler, Nomad et Multichain, ont subi des pertes d'actifs à hauteur de millions en raison de vulnérabilités dans des contrats intelligents. Sur le plan de la conformité, bien que la plupart des juridictions n'exigent pas encore d'audit de code de manière obligatoire, lors du financement, de l'inscription ou de la demande de licence, “avoir subi un audit de sécurité par un tiers” est devenu un critère d'évaluation important de la crédibilité d'un projet.
Conseils pratiques :
- Avoir au moins une fois un rapport officiel émis par une agence d'audit reconnue (comme CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits) ;
- Divulguer publiquement les conclusions de l'audit et l'état des corrections des vulnérabilités dans la documentation du projet ou le livre blanc ;
- Les mises à jour majeures (comme la migration de contrat, la mise à niveau du protocole) doivent être réauditées.
(2) Protection des marques et de la propriété intellectuelle
Beaucoup d'équipes de projets pensent que « la Finance décentralisée est open source », et ignorent ainsi la protection de la marque. Mais la réalité est que : le code peut être open source, mais la marque ne peut pas être laissée à elle-même. Une fois que le protocole DeFi se dirige vers la commercialisation, il rencontre souvent des problèmes tels que le LOGO copié, le nom de domaine enregistré par quelqu'un d'autre, et la marque utilisée par des contrefaçons. Cela devient un point de risque potentiel très élevé, surtout lorsque le projet obtient un investissement ou un partenariat avec un échange.
Conseils pratiques :
- Enregistrer à l'avance le nom du projet et la marque d'identification (il est conseillé de faire une demande simultanément sur les principaux marchés tels que Hong Kong, Singapour, l'Union européenne et les États-Unis);
- Enregistrer et protéger le nom de domaine officiel pour prévenir les sites de phishing ;
- Signer un protocole de cession de droits d'auteur ou d'autorisation d'utilisation avec des prestataires de services techniques externes et des équipes de conception, afin de garantir que les actifs clés appartiennent à l'entité du projet.
(3) Conception du financement et documents juridiques
Le financement est le point de départ de la mise à l'échelle des projets DeFi et c'est aussi l'étape la plus facilement soumise à la régulation. Qu'il s'agisse de financement par actions, de financement par Token, ou de modèles hybrides, il est essentiel de clarifier d'abord la structure : quel est le chemin d'entrée des fonds et quels sont les droits échangés. Les documents courants incluent : protocole SAFT, contrats d'investissement, contrats d'actionnaires, Term Sheet, tableau de répartition des Tokens, etc. Ces documents ne sont pas seulement des preuves de financement, mais aussi la base de la gouvernance future des DAO et des droits des investisseurs.
Conseils pratiques :
Dans la phase de financement, clarifiez la stratification entre « financement par tokens » et « financement par actions » pour éviter le chevauchement des droits ;
Évitez d'utiliser des termes tels que « retour sur investissement » ou « revenus prévus » lors de la divulgation de documents de levée de fonds afin d'éviter de déclencher une qualification d'émission de titres.
(4) Licences et obligations de conformité
Actuellement, la plupart des projets DeFi purs peuvent encore fonctionner sans licence. Cependant, si l'une des situations suivantes se présente, il est conseillé d'envisager d'obtenir une licence :
- Fournir l'échange d'actifs cryptographiques contre des monnaies fiduciaires (nécessite un permis de paiement / de change) ;
- Custodier ou transférer des fonds d'utilisateur (nécessite l'autorisation VASP) ;
- Présenter directement des produits d'investissement aux utilisateurs dans une juridiction spécifique.
Sous les cadres MiCA en Europe, PSA à Singapour et VARA à Dubaï, ces activités seront presque toutes soumises à une régulation.
(5) DAO et structure de la fondation
Le DAO (Organisation autonome décentralisée) semble sans centre, mais légalement, il doit y avoir un « sujet » capable de représenter ses contrats, de payer des impôts et de répondre en justice. C'est le sens de la création d'une fondation – ce n'est pas une simple « façade », mais l'ancrage de la gouvernance dans le monde juridique.
Structures courantes :
- Société de Fondation des Îles Caïmans : le véhicule juridique DAO le plus courant, flexible, sans actionnaires, pouvant établir un conseil d'administration ;
- Fondations BVI ou Panama : adaptées aux projets avec une gouvernance légère et une large distribution des membres ;
- Swiss Verein ou Wyoming DAO LLC : met davantage l'accent sur la divulgation réglementaire et la reconnaissance légale.
(6) Émission de jetons et gouvernance écologique
L'émission de jetons dans les projets de Finance décentralisée est sans aucun doute essentielle, mais avec l'évolution constante de la réglementation, les équipes de projet doivent avoir une compréhension plus claire de la nature et des modalités d'émission des jetons. Pour éviter que les jetons ne soient considérés comme des titres, les équipes de projet doivent prêter attention aux points suivants lors de l'émission :
Jetons fonctionnels et retour sur investissement
Lors de l'émission de jetons, il est essentiel de préciser leur fonction et de ne pas promettre de retour sur investissement. Si la valeur des jetons augmente en fonction de la performance commerciale du projet ou de promesses de retour, les jetons pourraient être considérés comme des « titres ». Les porteurs de projet doivent s'assurer que les jetons sont des jetons utilitaires, tels que des outils de paiement de plateforme ou des outils de gouvernance, et non un outil d'investissement.
Offre publique conforme
Dans certaines juridictions, le financement participatif ou les jetons publics (comme à travers des airdrops, ICO, etc.) doivent s'assurer de ne pas enfreindre les lois sur les valeurs mobilières. Si l'émission de jetons est considérée comme une émission de valeurs mobilières (c'est-à-dire offrir un retour sur investissement aux investisseurs publics), le projet doit se conformer aux exigences des lois sur les valeurs mobilières, en procédant à un enregistrement approprié ou à une exemption.
Matrice des services juridiques DeFi du cabinet d'avocats Mankun
Nous offrons un soutien juridique pour les projets de Finance décentralisée, généralement divisé en quatre niveaux :
- Planification de la conformité et agencement des licences
- Analyse des licences VASP / de paiement dans le monde
- Conception de structure offshore (Cayman, BVI, Panama, Singapour)
- Pare-feu pour la responsabilité fiscale et légale transfrontalière
- Financement et documents juridiques
- Conception de la structure de financement et d'investissement
- Rédaction et révision du SAFT, SAFE, et du protocole de jeton
- Règles de gouvernance de la fondation DAO personnalisées
- Protection de la propriété intellectuelle et des marques
- Enregistrement de marque, protection de LOGO
- Protocole de coopération et autorisation de marque
- Contrôle des risques et conformité opérationnelle
- Archivage conforme du rapport d'audit
- Élaboration des politiques AML/KYC
- Déclaration de sécurité des contrats intelligents et clauses de non-responsabilité
Conclusion : La prochaine étape de la Finance décentralisée est la « conformité décentralisée »
La plus grande illusion de la Finance décentralisée ces dernières années est : « personne ne gère = sécurité ». Mais la réalité est tout le contraire : le fait que personne ne gère signifie simplement qu'en cas de problème, personne ne peut vous sauver. La régulation finira par arriver, mais les raisons pour lesquelles les projets s'effondrent ne sont souvent pas des changements de politique, mais plutôt qu'ils ont franchi la ligne. Beaucoup de protocoles ont été fermés, examinés ou liquidés ; le problème n'est pas que la technologie ne fonctionne pas, mais que :
- Qui est le véritable opérateur dans le protocole ?
- À qui appartient vraiment l'argent ?
- Le contrat et le livre blanc du jeton sont-ils logiquement cohérents ?
- L'“autonomie” du DAO n'est-elle qu'une excuse ?
Dans les prochaines années, les projets DeFi qui réussiront à perdurer ne seront pas nécessairement les plus « décentralisés », mais ceux qui seront réalisés par des personnes qui comprennent à la fois la rédaction de contrats et la logique de conformité.