Auteur : Ryan Watkins
Traduction : DeepTech TechFlow
Introduction : En 2026, l’économie cryptographique traverse la période de transition la plus critique depuis 8 ans. Cet article explore en profondeur comment le marché s’est « adouci » après des attentes excessives en 2021, et comment il construit progressivement un cadre d’évaluation basé sur le flux de trésorerie et des cas d’usage réels.
L’auteur explique la douleur des quatre dernières années à travers « l’effet Reine Rouge » et souligne qu’avec l’assouplissement de la réglementation aux États-Unis et l’émergence d’applications d’entreprise, les actifs cryptographiques passent d’une spéculation cyclique à une croissance tendancielle à long terme.
Face à la crise de confiance mondiale et à la dévaluation monétaire, ce n’est pas seulement une relance de l’industrie, mais aussi l’émergence d’un système financier parallèle. Pour les investisseurs spécialisés dans Web3, ce n’est pas seulement une reconstruction cognitive, mais aussi une opportunité d’entrée sous-estimée, traversant les cycles.
Voici le texte intégral :
Points clés
- Cette classe d’actifs a épuisé prématurément ses attentes en 2021 ; depuis lors, la valorisation a connu un retour rationnel, et la valorisation des actifs de qualité s’est maintenant stabilisée à un niveau raisonnable.
- Avec l’assouplissement de la réglementation aux États-Unis, la question de l’alignement des intérêts (Alignment) et de la capture de valeur (Value Capture) des tokens a enfin trouvé une issue, rendant ces tokens plus attractifs pour l’investissement.
- La croissance de l’économie cryptographique passe d’une dynamique cyclique à une tendance séculaire, avec la création de cas d’usage valables en dehors du Bitcoin.
- Les blockchains gagnantes consolident leur position en tant que standards pour les startups et les grandes entreprises, devenant aussi des pôles pour certaines des activités à croissance la plus rapide dans le monde.
- Après une bear market de quatre ans pour les altcoins, le sentiment du marché est au plus bas, et les opportunités à long terme des projets de premier plan sont mal évaluées par le marché, avec peu d’analystes intégrant une croissance exponentielle dans leurs modèles.
- Bien que ces projets de premier plan puissent prospérer dans la prochaine ère de l’économie cryptographique, la pression pour livrer des résultats et la concurrence accrue des entreprises élimineront les acteurs faibles.
- Rien n’est plus puissant qu’une idée de « moment opportun » : l’économie cryptographique n’a jamais été aussi irrésistible qu’à présent.
En huit ans dans cette industrie, l’économie cryptographique traverse la plus grande transformation que j’aie jamais vue. Les institutions accumulent des positions, tandis que les cypherpunks réalisent leur diversification patrimoniale. Les entreprises se préparent à la croissance en S-curve, tandis que les développeurs natifs, désillusionnés, quittent le secteur. Les gouvernements orientent la transformation financière mondiale vers la blockchain, tandis que les traders à court terme s’inquiètent encore des lignes sur leurs graphiques. Les marchés émergents célèbrent la démocratisation financière, alors que les jeunes aux États-Unis déplorent qu’il ne s’agisse que d’un jeu de casino.
Récemment, beaucoup d’articles se sont concentrés sur la question : « À quelle période historique la plus récente ressemble la cryptosphère d’aujourd’hui ? » Les optimistes la comparent à la période après l’éclatement de la bulle internet, estimant que l’ère de la spéculation est révolue, et que les grands gagnants comme Google et Amazon émergeront et grimperont le long de la courbe en S. Les pessimistes la comparent à certains marchés émergents des années 2010, suggérant que la faiblesse de la protection des investisseurs et la pénurie de capitaux à long terme pourraient entraîner de mauvaises performances, même si l’industrie est en plein essor.
Les deux points de vue ont leur part de vérité. Après tout, l’histoire reste le meilleur guide pour les investisseurs, en dehors de l’expérience. Cependant, les analogies ont leurs limites. Il faut aussi comprendre l’économie cryptographique dans son contexte macroéconomique et technologique propre. Le marché n’est pas une entité unique — il est composé de nombreux acteurs et histoires interconnectés, mais distincts.
Voici mon évaluation des phases passées et des trajectoires futures.
Cycle de la Reine Rouge (The Red Queen’s Cycle)
« Maintenant, ici, tu vois, tu dois courir de toutes tes forces pour rester à la même place. Si tu veux aller ailleurs, tu dois courir au moins deux fois plus vite ! »
— Lewis Carroll
Dans bien des aspects, l’attente est la seule chose qui compte dans les marchés financiers. Dépasser les attentes fait monter les prix ; ne pas les atteindre, les fait baisser. Avec le temps, les attentes oscillent comme un pendule, et les rendements à terme sont souvent négativement corrélés.
En 2021, l’économie cryptographique a dépassé de loin la compréhension de la plupart. Sur certains aspects, cette surchauffe est évidente, comme lorsque les blue chips DeFi se négociaient à des multiples de 500 du P/S, ou lorsque huit plateformes de contrats intelligents avaient une valorisation dépassant 1000 milliards de dollars. Sans parler des folies autour du métaverse et des NFT. Mais le graphique qui reflète le mieux cette situation est le ratio Bitcoin/or en or.
Malgré nos progrès, le prix du Bitcoin par rapport à l’or n’a jamais atteint de nouveaux sommets depuis 2021, et est en fait en baisse. Qui aurait cru qu’après la mise sur le marché du ETF le plus réussi de l’histoire sous la présidence de Trump, dans une période où le dollar se dépréciait systématiquement, le Bitcoin, considéré comme l’or numérique, serait encore moins performant qu’il y a quatre ans ?
Quant aux autres actifs, la situation est bien pire. La majorité des projets, en début de cycle, présentaient une série de problèmes structurels qui ont aggravé la difficulté à faire face à des attentes extrêmes :
- La majorité des revenus de ces projets sont cycliques, basés sur une croissance continue des prix des actifs ;
- L’incertitude réglementaire freine la participation des institutions et des entreprises ;
- La double structure de propriété (Dual ownership structures) crée un décalage d’intérêts entre les insiders et les investisseurs en tokens sur le marché public ;
- L’absence de normes de divulgation entraîne une asymétrie d’informations entre les équipes de projet et la communauté ;
- L’absence de cadre d’évaluation partagé provoque une volatilité excessive et des prix sans fondamentaux solides.
La combinaison de ces problèmes a conduit la majorité des tokens à continuer de « saigner », seuls quelques-uns atteignant encore les sommets de 2021. Cela a un impact psychologique énorme, car peu de choses sont aussi frustrantes que de « travailler dur sans voir de résultats ».
Pour les spéculateurs et les investisseurs qui pensent que les cryptomonnaies sont la voie la plus facile vers la richesse, cette déception est d’autant plus forte. Avec le temps, cette lutte a provoqué un épuisement professionnel généralisé dans tout le secteur.
Bien sûr, c’est un processus sain. La médiocrité ne devrait plus produire des résultats extraordinaires comme par le passé. L’époque des « vaporware » qui créaient de la richesse en 2022 est clairement révolue.
Cependant, une lueur d’espoir subsiste : ces problèmes sont désormais largement compris, et les prix ont déjà intégré ces attentes. Aujourd’hui, à part Bitcoin, peu de natifs cryptographiques sont prêts à explorer des arguments fondamentaux à long terme. Après quatre années de douleur, cette classe d’actifs possède désormais les conditions nécessaires pour surprendre à nouveau le marché.
L’économie cryptographique après l’éveil
Comme mentionné précédemment, l’économie cryptographique a rencontré de nombreux problèmes structurels lors de son entrée dans ce cycle. Heureusement, beaucoup de ces problèmes sont en train de devenir de l’histoire.
Tout d’abord, en dehors de l’or numérique, de nombreux cas d’usage ont montré une croissance composée, et d’autres sont en cours de transition. Au cours des dernières années, l’économie cryptographique a produit :
- Des plateformes peer-to-peer : permettant aux utilisateurs d’échanger et d’exécuter des contrats sans intermédiaire gouvernemental ou d’entreprise.
- Le dollar numérique : pouvant être stocké et transféré partout dans le monde via internet, offrant une monnaie peu coûteuse et fiable à des milliards de personnes.
- Les exchanges permissionless : permettant à quiconque, n’importe où, de trader 24/7 des actifs de classe mondiale dans un lieu transparent.
- De nouveaux instruments dérivés : comme les contrats événementiels et les swaps perpétuels, fournissant des insights prédictifs précieux et une meilleure découverte des prix.
- Les marchés mondiaux de collatéral : permettant d’accéder au crédit de manière décentralisée via une infrastructure transparente et automatisée, réduisant substantiellement le risque de contrepartie.
- Les plateformes de création d’actifs démocratisées : permettant à particuliers et institutions d’émettre des actifs négociables à très faible coût.
- Les plateformes de financement ouvertes : permettant à quiconque dans le monde de lever des fonds pour ses projets, en dépassant les limites économiques locales.
- Les réseaux d’infrastructure physique (DePIN) : utilisant le crowdsourcing pour répartir l’exploitation à des opérateurs indépendants, créant une infrastructure plus scalable et résiliente.
Ce n’est pas une liste exhaustive de toutes les valeurs créées par l’industrie jusqu’à présent. Mais l’essentiel est que beaucoup de ces cas d’usage montrent une valeur réelle, et qu’ils continuent de croître, indépendamment de la tendance des prix des actifs cryptographiques.
Par ailleurs, avec la réduction de la pression réglementaire et la prise de conscience progressive des coûts liés au décalage d’intérêt (Cost of misalignment), les modèles de double propriété-jeton (Dual equity–token models) sont en train d’être ajustés. Beaucoup de projets existants fusionnent leurs actifs et revenus dans un seul token, tandis que d’autres distinguent clairement les revenus on-chain, qui reviennent aux détenteurs de tokens, et les revenus off-chain, qui reviennent aux détenteurs de parts. De plus, avec la maturité des fournisseurs de données tiers, les pratiques de divulgation (Disclosure practices) s’améliorent, réduisant l’asymétrie d’informations et permettant une meilleure analyse.
En même temps, le marché s’accorde de plus en plus sur un principe simple et éprouvé : à l’exception de quelques actifs rares comme Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH), 99,9 % des actifs doivent générer des flux de trésorerie (Cash flows). Avec l’arrivée de plus d’investisseurs fondamentaux dans cette classe d’actifs, ces cadres seront encore renforcés, et leur rationalité augmentera.
En réalité, si l’on dispose de suffisamment de temps, le concept de « propriété souveraine des flux de trésorerie en chaîne » pourrait être compris comme une déverrouillage de paradigme équivalent à celui de la « réserve de valeur numérique souveraine ». Après tout, quand avez-vous déjà pu détenir un actif numérique anonyme, et chaque fois que le programme est utilisé, qu’il vous paie de manière autonome depuis n’importe où sur la planète ?
Dans ce contexte, les blockchains qui gagnent deviennent peu à peu la pierre angulaire monétaire et financière du réseau. Avec le temps, l’effet de réseau d’Ethereum, Solana et Hyperliquid s’intensifie, grâce à leur croissance continue en actifs, applications, écosystèmes d’affaires et utilisateurs. Leur conception décentralisée et leur distribution mondiale font que leurs applications deviennent parmi les plus rapides à croître dans le monde, avec une efficacité du capital et une vitesse de rotation des revenus inégalées. Sur le long terme, ces plateformes pourraient soutenir le marché potentiel global (TAM) des super-apps financières, un domaine que presque toutes les grandes fintechs cherchent à dominer.
Dans ce contexte, les géants de Wall Street et de la Silicon Valley accélèrent leurs plans blockchain, ce qui n’est pas surprenant. Chaque semaine, de nouveaux produits sont annoncés, couvrant de la tokenisation (Tokenization) aux stablecoins, en passant par tout ce qui se trouve entre les deux.
Il est important de noter qu’à la différence de l’ère précédente de l’économie cryptographique, ces efforts ne sont pas des expérimentations, mais des produits de production, majoritairement construits sur des blockchains publiques plutôt que sur des systèmes privés isolés.
Alors que l’impact retardé de la réglementation continue de s’infiltrer dans le système dans les prochains trimestres, ces activités ne feront que s’accélérer. Avec une meilleure clarté réglementaire, les entreprises et institutions pourront enfin se concentrer sur la façon dont la blockchain peut augmenter leurs revenus, réduire leurs coûts et débloquer de nouveaux modèles commerciaux.
L’un des signes les plus parlants de la situation actuelle est que peu d’analystes sectoriels construisent des modèles de croissance exponentielle. D’après des anecdotes, beaucoup de professionnels de la vente et de l’achat autour de moi n’osent même pas envisager une croissance annuelle supérieure à 20 %, de peur de paraître trop optimistes.
Après quatre années de douleur et la réinitialisation des valorisations, il est temps de se demander : et si tout cela atteignait réellement une croissance exponentielle ? Et si « oser rêver » pouvait à nouveau apporter des rendements ?
L’heure du crépuscule
« Allumer une bougie, c’est jeter une ombre. »
— Ursula LeGuin
Un automne frais de 2018, avant de commencer une autre journée épuisante dans une banque d’investissement, je suis entré dans le bureau d’un vieux professeur pour discuter de tout ce qui concerne la blockchain. Après m’être assis, il m’a raconté une conversation avec un gestionnaire de hedge fund sceptique, qui prétendait que la cryptomonnaie entrait dans un « hiver nucléaire », une « recherche de solutions aux problèmes ».
Après m’avoir donné une formation accélérée sur la soutenabilité de la dette souveraine et la confiance institutionnelle en déliquescence, il m’a finalement dit comment il avait répondu à ce sceptique : « 10 ans plus tard, le monde nous remerciera d’avoir créé ce système parallèle. »
Bien que cela ne fasse pas encore dix ans, sa prévision semble très visionnaire, car la cryptomonnaie apparaît de plus en plus comme une idée de « moment opportun ».
Dans le même esprit, c’est aussi le cœur de cet article : prouver que le monde sous-estime encore ce qui est en train de se construire ici. Pour nous tous investisseurs, la chose la plus importante est que les opportunités à long terme des projets leaders ont été sous-évaluées.
La dernière partie est cruciale, car même si la cryptomonnaie peut être irrésistible, votre token préféré pourrait en réalité se diriger vers la zéro. La face cachée de cette irrésistibilité est qu’elle attire une concurrence plus féroce, et la pression pour livrer des résultats n’a jamais été aussi forte. Comme je l’ai mentionné, avec l’entrée des institutions et des entreprises, elles sont susceptibles de nettoyer beaucoup d’acteurs faibles. Cela ne signifie pas qu’elles gagneront tout ou qu’elles s’approprieront la technologie, mais cela indique que seuls quelques acteurs natifs deviendront les grands gagnants dans la nouvelle configuration mondiale.
L’objectif ici n’est pas d’être cynique. Dans tous les domaines technologiques émergents, 90 % des startups échouent. Il y aura probablement plus d’échecs publics dans les années à venir, mais cela ne doit pas détourner votre attention de la vision d’ensemble.
Peut-être qu’aucune technologie ne correspond mieux à l’esprit du temps (Zeitgeist) actuel que la cryptomonnaie. La méfiance croissante envers les institutions dans nos sociétés développées, les dépenses gouvernementales insoutenables des pays du G7, la dévaluation flagrante des principales monnaies mondiales, la désintégration et la fragmentation de l’ordre international, et le désir croissant d’un nouveau système plus équitable que l’ancien. Alors que le logiciel continue de s’immiscer dans le monde, que l’IA devient le dernier accélérateur, et que la jeunesse hérite de la richesse de la génération baby-boom vieillissante, il n’y a pas de meilleur moment pour que l’économie cryptographique sorte de sa petite bulle.
Bien que de nombreux analystes utilisent des cadres classiques comme ceux de Gartner ou de Carlota Perez pour définir ce moment — suggérant que les meilleurs rendements sont derrière nous, et que la phase d’outillage plus ennuyeuse arrive — la réalité est bien plus intéressante.
L’économie cryptographique n’est pas un marché unique entièrement mature, mais un ensemble de produits et d’activités à différents stades d’adoption. Plus important encore, lorsqu’une technologie entre en phase de croissance, la spéculation ne disparaît pas, elle fluctue simplement avec l’humeur et le rythme de l’innovation. Quiconque vous dit que l’ère de la spéculation est terminée se lasse peut-être, ou ne comprend tout simplement pas l’histoire.
Il est raisonnable de rester sceptique, mais ne soyez pas cynique. Nous sommes en train de réinventer la monnaie, la finance, et nos institutions économiques fondamentales. Cela doit être un défi, mais aussi une source de plaisir et d’excitation.
Votre prochaine tâche est de comprendre comment exploiter au mieux cette réalité en formation, plutôt que d’écrire des threads sans fin pour prouver que tout est voué à l’échec.
Car, à travers le brouillard de désillusion et d’incertitude, ceux qui osent parier sur la nouvelle aube de l’ère, plutôt que de pleurer le coucher de l’ancienne, auront une opportunité unique dans une vie.
