Le cours de l'action de MicroStrategy chute de 70 % ! La valeur comptable s'évapore de 31 milliards de dollars, enregistrant la plus grande perte de l'histoire

MicroStrategy a annoncé mercredi une perte nette de 126 milliards de dollars au quatrième trimestre, l’une des plus importantes pertes trimestrielles de l’histoire des sociétés cotées aux États-Unis. Le Bitcoin est tombé en dessous du coût moyen de 76 000 $, et 713 502 avoirs en BTC sont passés d’un bénéfice de 310 millions de dollars à une perte de 92 millions de dollars. L’action MSTR a chuté de 70 %, le mNAV est tombé sous 1, et la capacité de financement s’est effondrée.

La perte au quatrième trimestre s’élevait à 126 milliards de dollars, la plus grande de l’histoire

MicroStrategy (anciennement MicroStrategy) a choqué le marché avec un rapport de résultats du quatrième trimestre, affichant une perte opérationnelle d’environ 174 milliards de dollars, presque entièrement due à des pertes non réalisées sur ses avoirs en Bitcoin. La perte nette attribuable aux actionnaires ordinaires s’élevait à 126 milliards de dollars, contre une perte d’environ 6,71 millions de dollars au trimestre précédent. Cette augmentation des pertes, de 6,71 millions à 126 millions, représente une croissance stupéfiante de 18 fois.

Un chercheur de Messari avait précédemment estimé que la perte de MicroStrategy au quatrième trimestre atteindrait environ 174 milliards de dollars, ce qui correspond largement aux résultats annoncés par l’entreprise. Il a comparé ces pertes à celles enregistrées par des sociétés telles qu’AIG, Fannie Mae et Freddie Mac lors de la crise financière de 2008. Cette analogie historique souligne la gravité de la situation de MicroStrategy, bien que la nature diffère (les crises financières concernent la solvabilité, alors que celles de MicroStrategy concernent des pertes non réalisées), l’ampleur étant tout aussi impressionnante.

Les résultats interviennent alors que Bitcoin connaît l’une des plus fortes baisses en une seule journée de son histoire. Selon les données de The Block, le prix du Bitcoin a ouvert à environ 73 100 $ et a chuté à un creux intrajournalier de 62 400 $, soit une baisse de près de 15 %. Cette chute brutale a fait que les pertes comptables de MicroStrategy ont continué à s’accroître le jour même de la publication, créant un cercle vicieux de « mauvaises nouvelles s’empilant sur d’autres mauvaises nouvelles ».

La perte de 126 milliards de dollars de MicroStrategy ne provient pas d’une vente réelle de Bitcoin, mais d’une perte non réalisée, c’est-à-dire la différence entre la valeur comptable et la valeur de marché. Selon les normes comptables américaines, les entreprises doivent évaluer leurs actifs cryptographiques au prix du marché, et lorsque celui-ci est inférieur au coût d’achat, elles doivent reconnaître une dépréciation dans leurs comptes. Ce traitement comptable fait que les fluctuations du prix du Bitcoin se traduisent directement par d’énormes pertes dans les états financiers.

Les chercheurs ont ajouté que la faiblesse persistante du Bitcoin début février signifiait environ 140 milliards de dollars de pertes non réalisées, portant la baisse totale de la capitalisation boursière depuis la fin de l’année à près de 310 milliards de dollars. Cela indique que si le prix du Bitcoin reste faible, le rapport financier du premier trimestre de MicroStrategy pourrait à nouveau enregistrer des pertes de plusieurs dizaines de milliards, entraînant une série de trimestres consécutifs de pertes importantes.

Le Bitcoin est tombé en dessous du coût moyen de 76 000 $

(Source : The Block)

MicroStrategy reste la plus grande société détenant du Bitcoin à ce jour, avec 713 502 Bitcoins au début février. La majorité de ses avoirs ont été acquis lors de la hausse du prix du Bitcoin fin 2024, lorsque le prix a brièvement dépassé 126 000 $. Cette stratégie d’achat massif à des niveaux élevés a été saluée comme une vision à long terme lorsque le marché était haussier, mais elle devient un point faible en cas de baisse.

Le coût moyen d’acquisition d’un Bitcoin par MicroStrategy est d’environ 76 000 $. La récente correction a transformé ses bénéfices comptables, qui étaient auparavant très importants, en une perte non réalisée de plus de 92 milliards de dollars. Il y a seulement quatre mois, lorsque le prix du Bitcoin approchait son sommet historique, la société détenait encore plus de 310 milliards de dollars de gains non réalisés. Passer d’un bénéfice de 310 milliards à une perte de 92 milliards, une fluctuation de 402 milliards de dollars en valeur comptable, illustre le risque extrême associé à la stratégie de MicroStrategy.

La ligne de coût moyen de 76 000 $ devient désormais un point de référence crucial. Lorsque le prix du Bitcoin dépasse ce niveau, la stratégie semble rentable ; quand il tombe en dessous, toutes les positions deviennent déficitaires. Actuellement, le prix du Bitcoin tourne autour de 70 000 $, ce qui implique une perte comptable d’environ 6 000 $ par Bitcoin. Multipliée par 713 502, cela représente une perte totale d’environ 42,8 milliards de dollars.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que MicroStrategy continue d’acheter à des prix élevés à la fin 2024. Lorsqu’il dépassait 100 000 $, la société annonçait à plusieurs reprises de gros achats, et ces Bitcoins achetés à des prix élevés subissent maintenant des pertes comptables encore plus importantes. Cette stratégie d’achat « en haut » est perçue comme une croyance dans la poursuite du marché haussier, mais en période baissière, elle devient un fardeau.

Données de la position et des pertes de MicroStrategy

Quantité de Bitcoin détenue : 713 502 pièces

Coût moyen d’achat : environ 76 000 $

Perte non réalisée actuelle : plus de 92 milliards de dollars

Il y a quatre mois, gains non réalisés : plus de 310 milliards de dollars

Fluctuation de la valeur comptable : 402 milliards de dollars

Malgré la forte volatilité du marché, le président exécutif Michael Saylor a publié un bref message sur X, simplement « HODL ». Ce slogan célèbre dans le monde crypto signifie « Hold On for Dear Life » (tenir bon coûte que coûte). Son silence contraste avec cette déclaration, montrant qu’il maintient sa stratégie de détention à long terme et ne compte pas changer de cap à cause de pertes à court terme.

Chute de 70 % du cours de l’action et effondrement de la capacité de financement

La performance boursière de MicroStrategy (NASDAQ : MSTR) est encore plus catastrophique. Le jour de la publication des résultats, l’action a ouvert à environ 120 $, pour clôturer à près de 107 $, puis a continué à baisser en after-hours jusqu’à environ 102 $. Actuellement, l’action a perdu plus de 70 % par rapport à l’année précédente, effaçant la majorité de la prime que les investisseurs avaient initialement accordée à la stratégie d’accumulation de Bitcoin de l’entreprise.

Au cours de l’année écoulée, la valeur de l’action MicroStrategy a chuté de plus de 70 %, la baisse du Bitcoin ayant effacé une grande partie de la prime de marché. Cette chute dépasse largement celle du Bitcoin lui-même, ce qui montre que le marché ne sanctionne pas seulement la baisse du prix du Bitcoin, mais remet aussi en question le modèle économique de MicroStrategy.

Un indicateur clé de pression est la chute de la valeur nette d’actifs (mNAV), qui compare la valorisation boursière de l’entreprise à la valeur de ses avoirs en cryptomonnaies. Le mNAV de MicroStrategy est actuellement inférieur à 1, ce qui signifie que le marché valorise ses actions à moins que la valeur de ses actifs. Cette situation rend difficile pour MicroStrategy de lever des fonds efficacement en émettant de nouvelles actions sans diluer la participation des actionnaires existants.

Ce discount limite la flexibilité pour financer d’autres achats ou refinancements à faible coût. Le modèle de MicroStrategy repose sur un financement continu pour acheter du Bitcoin, et lorsque le mNAV descend en dessous de 1, l’émission de nouvelles actions peut fortement diluer la valeur pour les actionnaires. Si les actions sont émises à un prix inférieur à la valeur des actifs, chaque levée de fonds détruit de la valeur pour les actionnaires, créant un cercle vicieux qui pourrait contraindre l’entreprise à suspendre ses achats ou, dans le pire des cas, à vendre une partie de ses Bitcoins.

La chute des primes sur actions limite les options de financement et augmente le risque de dilution. Cela crée une boucle de rétroaction : la baisse du cours de l’action réduit la valeur des capitaux propres, limitant l’accès au capital et accentuant la pression sur le bilan. Si le prix du Bitcoin reste faible, MicroStrategy pourrait se retrouver dans une situation où elle ne peut ni acheter ni vendre efficacement, risquant de s’enliser dans une crise financière interne.