La nouvelle réglementation sur l'émission de RWA en dehors de la Chine est mise en œuvre, les bénéficiaires émergent : le VATP de Hong Kong, grâce à ses avantages institutionnels uniques, prend en charge l'« exportation » d'actifs

Rédigé par : Liang Yu

Révision : Zhao Yidan

En février 2026, les autorités de régulation chinoises ont clairement tracé la voie future des actifs du monde réel (RWA) et des actifs virtuels : réglementation stricte sur le territoire, encouragement à une opération conforme à l’étranger. Ce signal clair d’« ouverture » et de « restriction » a indiqué la direction à l’ensemble du secteur.

Le 6 février, la China Securities Regulatory Commission (CSRC) a publié le « Guide de supervision pour l’émission d’actifs supportés par des titres en dehors du territoire » (regulation sur la sortie d’actifs du territoire). Pour la première fois, un cadre de déclaration clair a été établi pour l’émission de RWA à l’étranger à partir d’actifs domestiques. Le lendemain, la Banque populaire de Chine et sept autres départements ont publié conjointement une directive interdisant toute émission de stablecoins en renminbi sans approbation préalable. Cette série de mesures a affirmé le principe central : « Les actifs physiques peuvent sortir du territoire de manière conforme, la souveraineté monétaire ne doit pas être touchée. »

Une fois que les actifs domestiques obtiennent le « sésame » pour sortir du territoire de manière conforme, où vont-ils ? Actuellement, parmi les institutions offrant des services complets de conformité, de dépôt et de négociation pour les actifs à l’étranger, la plateforme de trading de crypto-actifs agréée à Hong Kong (VATP) est une option clé, très distinctive et avantageuse. Singapour et d’autres régions proposent également des plateformes agréées similaires, mais Hong Kong possède une supériorité irremplaçable en matière de catégories d’actifs négociés (titres tokenisés) et de coordination politique. Contrairement aux licences traditionnelles de distribution, la VATP est un hub essentiel pour relier les actifs conformes et les investisseurs mondiaux. Plus révolutionnaire encore, Hong Kong va bientôt autoriser la fourniture de trading sur marge. Cela signifie que les RWA seront intégrés de manière complète dans la logique de négociation financière traditionnelle, avec une efficacité de levier de capital bien supérieure au modèle DeFi nécessitant un préfinancement intégral.

Les nouvelles régulations chinoises s’allient à la position unique du marché de Hong Kong pour former une synergie puissante. La Chine continentale a construit une « norme de sortie » sécurisée, tandis que Hong Kong, grâce à son avantage institutionnel unique au monde, se prépare à évoluer vers un « marché international de négociation » à la fois profond et efficace. Un nouveau chapitre du développement des RWA, piloté par la politique et centré sur Hong Kong, est déjà en train de s’ouvrir.

1. Établissement officiel du cadre réglementaire RWA en Chine

Après plusieurs mois de spéculations et de guidances ponctuelles, l’émission d’actifs domestiques à l’étranger sous forme de RWA a obtenu une reconnaissance légale claire. Le 6 février 2026, la publication de l’Annonce n°1 de la CSRC marque la formalisation de ce cadre réglementaire.

Ce document, intitulé « Guide de supervision pour l’émission d’actifs supportés par des titres en dehors du territoire », définit pour la première fois au niveau officiel ce qu’est un RWA. Selon le « Guide », cette activité consiste à « utiliser des flux de trésorerie générés par des actifs domestiques ou des droits afférents à ces actifs, pour soutenir le paiement, en utilisant des technologies cryptographiques et des registres distribués ou similaires, en émettant des tokens de droits tokenisés à l’étranger ».

Le principe central de la régulation est « mêmes activités, mêmes risques, mêmes règles ». Cela signifie que les titres tokenisés ne bénéficient pas d’une exemption réglementaire en raison de leur aspect technologique, mais sont intégrés dans le cadre réglementaire existant des valeurs mobilières.

En termes de responsabilités, la CSRC supervise les RWA liés aux actions et à la titrisation d’actifs, tandis que la NDRC (Commission nationale du développement et de la réforme) supervise ceux liés à la dette extérieure. Comme pour le financement traditionnel à l’étranger, la gestion du rapatriement des fonds levés à l’étranger vers la Chine est sous la supervision de l’Administration nationale des devises (SAFE). Cette organisation définit clairement les responsabilités de chaque département, offrant une voie réglementaire claire pour les acteurs du marché.

2. Positionnement unique et évolution des fonctions de la plateforme de trading de Hong Kong (VATP)

Après que la politique intérieure ait clarifié la voie « actifs domestiques, émission à l’étranger », le rôle de Hong Kong en tant que « super connecteur » devient crucial. La plateforme de trading de crypto-actifs agréée à Hong Kong est le pivot central de cette fonction.

Le positionnement de la VATP à Hong Kong dépasse largement celui d’un simple lieu de négociation. Elle est actuellement la seule plateforme à l’étranger capable de réaliser simultanément une conformité complète pour la mise en ligne, la garde et la négociation. En comparaison, les licences traditionnelles de type 1 (négociation de valeurs mobilières) ont des fonctions limitées, se concentrant uniquement sur la distribution.

Récemment, la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong envisage activement d’autoriser la plateforme agréée à offrir des services de négociation secondaire pour les titres tokenisés aux clients de détail. Jusqu’à présent, les investisseurs particuliers ne pouvaient qu’acheter ou racheter des produits tokenisés sur le marché primaire, ce qui limitait la liquidité et la profondeur du marché. L’ouverture du marché secondaire permettra aux titres tokenisés d’être achetés et vendus librement comme des valeurs traditionnelles, améliorant considérablement l’efficacité du capital et l’attractivité du marché.

Ce qui est particulièrement clé, c’est que Hong Kong a mis en place le cadre réglementaire le plus clair et direct au monde pour la négociation de titres tokenisés sur plateforme de crypto-actifs. Grâce à un système de licences dédié, la SFC autorise explicitement les VATP agréées à fournir ces services aux investisseurs particuliers. Comparé à Singapour, qui couvre ces activités via ses licences de valeurs mobilières existantes, ou à l’Union européenne, qui est encore en train de mettre en œuvre de nouvelles régulations, Hong Kong bénéficie d’un avantage institutionnel et d’un premier mouvement dans la construction d’un marché hybride d’actifs. Les investisseurs attendent désormais une expérience de négociation fluide, allant du Bitcoin aux obligations d’État tokenisées, dans un seul compte.

3. Complémentarité et synergie : comment les politiques des deux régions forment une boucle stratégique

En élargissant la perspective au-delà d’un seul document, on voit une image stratégique en train de se former, avec une forte synergie entre la Chine continentale et Hong Kong. La mise en place du cadre réglementaire intérieur répond aux questions « d’où viennent les actifs » et « comment sortir de manière conforme ».

Le système de déclaration établi par le « Guide » facilite la transformation d’actifs de haute qualité (tels que droits sur les infrastructures, comptes clients, créances locatives) en titres numériques négociables à l’étranger, en utilisant des moyens technologiques. Par ailleurs, l’évolution du marché hongkongais résout les questions « où négocier après sortie » et « comment assurer une circulation efficace ».

La liquidité du marché secondaire fournie par la VATP, la future introduction du trading sur marge, ainsi que l’ouverture à des investisseurs mondiaux offrent un marché mature pour ces produits RWA « exportés ». La politique des deux régions, l’une en amont, l’autre en aval, forme un cycle complet allant de l’actif à la négociation.

Cette synergie ne sert pas seulement l’efficacité du marché, mais aussi une stratégie financière plus large. Dans le contexte de l’internationalisation du renminbi et de l’ouverture financière, permettre aux actifs domestiques d’accéder de manière contrôlée et transparente aux marchés mondiaux via la forme RWA est une tentative active d’explorer de nouvelles voies de financement transfrontalier. Hong Kong, avec son système de common law, sa liberté de circulation des capitaux et son environnement internationalisé, devient le terrain d’expérimentation idéal et la « muraille de protection » de cette stratégie.

4. Impact sur le marché : comment les nouvelles régulations vont changer les règles du jeu

Ce nouveau cadre réglementaire redéfinit les actions possibles pour différents acteurs du marché. Pour les détenteurs d’actifs domestiques (entreprises, institutions financières), la procédure claire de déclaration ouvre des opportunités. Ils peuvent transformer des actifs difficiles à mobiliser ou coûteux à financer à l’étranger en recherchant de meilleures conditions de financement et une base d’investisseurs plus large via la structure RWA.

Pour les capitaux internationaux et les investisseurs professionnels, un marché RWA soutenu par des actifs chinois conformes, négocié sur une plateforme réglementée à Hong Kong, offre une alternative attrayante. Contrairement aux cryptomonnaies volatiles, ces actifs sont soutenus par de véritables flux de trésorerie et bénéficient de la protection juridique et réglementaire de Hong Kong.

Pour les entreprises de fintech et les fournisseurs de services, les opportunités existent des deux côtés. En Chine, il s’agit de fournir des services de conception de structures RWA conformes, de support technologique et d’accompagnement à la déclaration. À Hong Kong et à l’étranger, il s’agit d’offrir des solutions technologiques pour améliorer la liquidité, la sécurité et l’expérience utilisateur des plateformes, des custodians et des market makers.

Cependant, défis et opportunités coexistent. Le coût de conformité reste un obstacle majeur, avec des processus complexes impliquant plusieurs départements. Les risques technologiques, notamment la sécurité des systèmes blockchain, l’interopérabilité et la fiabilité des smart contracts, sont également cruciaux. Par ailleurs, l’éducation du marché reste une tâche ardue : il faut expliquer clairement aux investisseurs mondiaux la structure, les risques et la valeur des produits RWA chinois.

5. Clarification des lignes rouges : pourquoi l’interdiction stricte d’émettre des stablecoins liés au renminbi

Parallèlement à la publication du « Guide RWA », un document plus strict a été publié. La People’s Bank of China (PBOC), en collaboration avec la NDRC, la CSRC et sept autres départements, a publié le « Avis sur la prévention et la gestion des risques liés aux monnaies virtuelles et autres » (appelé « Avis »).

Surnommé « la régulation la plus stricte de l’histoire », ce document réaffirme que toute activité liée aux monnaies virtuelles est illégale. Il trace également une ligne rouge infranchissable concernant la monnaie souveraine.

L’« Avis » précise que « sans l’approbation légale et réglementaire des départements concernés, aucune unité ou personne, en Chine ou à l’étranger, ne doit émettre de stablecoins liés au renminbi à l’étranger ».

La logique de la régulation est que les stablecoins liés à la monnaie légale, en circulant, jouent en réalité un rôle partiel de la monnaie officielle, ce qui concerne la souveraineté monétaire et la stabilité financière. L’objectif est de couper à la source toute possibilité d’émission de « monnaies de l’ombre » pouvant compromettre le statut du renminbi ou servir de canal pour des flux transfrontaliers non conformes.

Il est important de noter que l’« Avis » distingue également l’activité de tokenisation des RWA de la spéculation sur les monnaies virtuelles. Bien que la réglementation interdise la conduite de ces activités ou leur médiation en Chine, une exception est prévue pour « les activités menées conformément à la réglementation par des organismes financiers sous supervision, en s’appuyant sur des infrastructures financières spécifiques ».

Cela reflète une approche différenciée de « bloquer l’illégal tout en laissant la voie ouverte à la conformité », laissant une marge de manœuvre pour le développement réglementé des RWA dans un cadre strict.

6. Perspectives futures : trois grandes tendances du développement des RWA

Avec la mise en place du cadre réglementaire, la trajectoire de développement du marché RWA en Chine devient de plus en plus claire. Premièrement, la typologie des actifs évoluera d’une simplicité initiale vers une complexité croissante. Au début, les produits principaux seront ceux liés à des flux de trésorerie stables et à une structure claire, comme la titrisation de comptes clients, de créances locatives ou de fonds monétaires.

Ensuite, avec la maturité du marché et l’accumulation d’expérience réglementaire, des actifs plus complexes, tels que l’immobilier commercial, les droits sur les infrastructures ou même la propriété intellectuelle, seront progressivement intégrés.

Deuxièmement, l’écosystème de négociation à Hong Kong deviendra plus riche et plus spécialisé. Outre le trading au comptant, des fonctions financières avancées comme le trading sur marge, le prêt ou les dérivés pourraient se développer autour des produits RWA, améliorant la capitalisation et la profondeur du marché. Des intermédiaires traditionnels tels que les market makers, agences de notation ou cabinets d’audit seront également intégrés, rendant le marché plus robuste.

Enfin, la régulation technologique et la conformité technologique connaîtront une explosion. La surveillance continue des actifs RWA sur blockchain, la garantie que les flux de fonds respectent l’usage déclaré, et la prévention du blanchiment d’argent stimuleront la demande pour les solutions RegTech et SupTech. Les entreprises technologiques capables d’offrir des solutions de régulation transparente et automatisée seront en première ligne lors de la prochaine phase d’upgrade des infrastructures financières.

La vague mondiale des RWA est désormais irrésistible. Selon les données du secteur, à la fin 2025, la valeur totale des RWA émises dans le monde dépassait 18 milliards de dollars, avec une croissance de huit fois par rapport à l’année précédente. La Chine continentale et Hong Kong, par leur « cadre réglementaire » et leur « pratique de marché », s’engagent activement dans cette transformation.

À l’avenir, lorsque des investisseurs négocieront aisément sur une plateforme réglementée à Hong Kong une titrisation basée sur des droits de revenus d’une autoroute chinoise, ils comprendront peut-être alors comment ces deux annonces apparemment indépendantes de février 2026 ont silencieusement redessiné la carte de la circulation des actifs à l’échelle mondiale.

Sources partielles :

· « Breaking ! La SFC de Hong Kong envisage d’autoriser la négociation de titres tokenisés par les investisseurs particuliers : le « moment Hong Kong » pour les RWA arrive-t-il ? »

· « La PBOC et sept autres départements : interdiction d’émettre des stablecoins liés au renminbi sans approbation »

· « Caixin : le gouvernement chinois publie le cadre réglementaire pour l’émission d’actifs domestiques à l’étranger sous forme de RWA »