Source : The New Economist
Que signifie la reconstruction de la richesse lors d’une croissance économique rapide ?
L’analyse des variables de long cycle, qui ne se rencontrent généralement pas en quelques décennies, mais une fois qu’elles apparaissent, durent plusieurs dizaines d’années. Selon la tendance actuelle, à l’avenir, ces actifs n’auront aucune valeur.
Péifēng vous explique : comment ajuster votre orientation d’investissement, quels actifs vont prendre de la valeur, comment votre carrière et votre consommation doivent suivre le mouvement.
Le texte intégral :
Je suis très honoré de pouvoir partager avec vous aujourd’hui à Taixue. En réalité, ce dont je souhaite surtout parler, c’est d’une variable clé — la population. Elle influence tous les aspects : l’immobilier, la situation fiscale du gouvernement, les investissements futurs dans les infrastructures, et même les préférences en matière d’investissement.
Variable clé importante : la population
Déjà en 2018, j’avais partagé l’importance d’une rupture démographique, car pour la Chine, en 2015, un chiffre marquant est apparu : le taux de natalité chinois a de nouveau chuté brutalement. Jusqu’à présent, la croissance du taux de natalité est proche de zéro. Ce chiffre a connu une évolution très rapide au cours des dix dernières années, tout le monde l’a remarqué, mais en réalité, cela s’est produit il y a déjà dix ans, et ce chiffre commence à influencer l’économie et l’investissement.
J’aime parler de la population, beaucoup me disent : « Tu fais de l’investissement, tu étais hedge fund, pourquoi ne parles-tu pas du marché ? » Je réponds que je ne cherche pas à plaire, je préfère partager directement la logique fondamentale que je réfléchis.
Ces dernières années, j’ai observé ma fille : ce qu’elle aime, je vais investir dedans. En fait, ces deux choses sont liées : sous l’effet d’une rupture majeure démographique, nos investissements ont changé de direction et de nature.
Par exemple, sur le marché hongkongais, il y a un concept de consommation nouvelle très connu : on voit des poupées Labubu, ou encore ces deux dernières années, la mode des objets de collection, la culture otaku, les figurines, les porte-photos, et aussi, récemment, en échangeant avec des vétérans de l’industrie automobile, ils disent que les jeunes achètent des voitures différemment. Je leur dis : « Exact, récemment, j’ai acheté une voiture pour ma fille, et j’ai réalisé que nos besoins et ses attentes sont totalement différents. Pense-t-elle à un V8 ou un V12 ? A la performance mécanique ? Analyse-t-elle la suspension ou les freins ? Ou bien, trouve-t-elle que la voiture est kawaii ? La voiture est toute mignonne, avec un intérieur de six écrans reliés, c’est très joli. » De notre point de vue, ce n’est pas une voiture, mais pour elles, c’est ça.
Pourquoi ces changements se produisent-ils ? En réalité, c’est aussi dû à une évolution démographique majeure. Ces dernières années, le principal groupe de consommation est la jeunesse. Donc, en analysant le marché de la consommation, il faut impérativement prendre en compte la structure démographique, que ce soit sur le marché primaire ou secondaire.
La génération des années 85 ne verra la silver economy qu’en vieillissant
Avant, beaucoup me parlaient de la silver economy pour les seniors. En fait, j’avais quelques doutes sur ce terme, car notre compréhension de cette économie diffère énormément. Je ne pense pas que la silver economy soit présente dans la première phase démographique.
Pour faire simple, si vous vivez avec vos parents, vous savez que, peu importe leur richesse ou leur pauvreté, ils ont une habitude : quand vous partez en disant « Maman, je reviens dans une demi-heure », ils éteignent la lumière, coupent la clim. Vous vous demandez si votre famille est pauvre ? Peut-être pas, mais les habitudes de consommation ne sont pas toujours liées à la richesse, cela dépend aussi de la conscience. Comme les jeunes aujourd’hui, beaucoup disent qu’ils commandent des plats à emporter, boivent du bubble tea, ne font plus leurs courses.
C’est une idéologie économique et sociale. Les anciens sont généralement économes, frugaux, travailleurs.
Donc, à l’heure actuelle, il est difficile de libérer la pouvoir de consommation de la génération de nos parents. Cela se traduit souvent par de l’épargne. Même s’ils ne manquent pas d’argent, réfléchissez : si nous vieillissons, par exemple, si la génération des 85 et 90 ans vieillit, c’est à ce moment-là que la silver economy apparaîtra vraiment.
Leur idée est : « J’ai vécu une vie difficile, je veux que la prochaine génération vive mieux. » Ensuite, la génération Z (00) pourrait penser : « J’ai aussi eu une vie difficile, je veux vivre encore mieux. » C’est la combinaison de la conscience de consommation et de la structure d’âge démographique. Vous voyez que le pic démographique, la taille totale, le degré de vieillissement, tout cela est indissociable. Ce grand cycle n’est pas un cycle court, ce n’est pas quelque chose qui change du jour au lendemain. C’est un cycle long. On pourrait dire qu’avant 2015, avec la réforme et ouverture, on n’avait pas besoin d’analyser cette question. Mais après 2015, avec les données qui sont sorties, il faut l’analyser. C’est pourquoi, dans la dernière décennie, j’ai toujours considéré cette question comme une étape cruciale.
Le pic démographique et l’évolution en trois phases de l’immobilier
La population influence aussi l’immobilier. Celui-ci passe par trois phases : la demande de logement, la demande d’investissement, puis la spéculation.
Avant 2004-2005, l’immobilier en Chine était principalement axé sur la demande résidentielle. Avec la réforme du marché immobilier, la croissance économique, la croissance démographique, nous avons commencé à satisfaire nos besoins en logement. La deuxième phase concerne la demande résidentielle et d’investissement, fortement liée à l’urbanisation.
Pourquoi le sujet démographique est-il si important ? Parce qu’après une guerre, la structure démographique se reconstruit, avec une caractéristique souvent négligée : la relation entre le mariage, la natalité et l’argent. Beaucoup pensent que le fait de moins se marier ou d’avoir moins d’enfants est dû à la dette ou à la pression financière. Mais ce n’est pas totalement vrai. Après une guerre, dans des conditions difficiles, on pourrait s’attendre à une baisse de la natalité. Pourtant, dans des environnements difficiles, on observe souvent le contraire : plus de naissances précoces, des mariages précoces. La démographie a un pic : on peut classer en trois groupes d’âge : moins de 20 ans, 20-30 ans, 30-40 ans, 40-50 ans.
Après la Seconde Guerre mondiale, en analysant la démographie de différents pays, on voit une tendance : la première génération d’après-guerre se marie tôt, a beaucoup d’enfants, et la famille nombreuse est la norme. Lors des fêtes, c’est une grande famille de 30-40 personnes. Aujourd’hui, il est rare d’avoir une famille aussi nombreuse. Ces générations ont tendance à se marier tôt, à avoir beaucoup d’enfants, ce qui explique la proximité des pics démographiques à chaque génération. Vers 20 ans, on peut devenir parent.
Aujourd’hui, 20 ans est encore un âge jeune, 30 ans, c’est encore jeune, 40 ans, on peut envisager de se marier. C’est la mentalité de nos enfants. Mais tout cela comporte des avantages et des inconvénients. Rien n’est parfait.
Quels sont donc les bénéfices du démarrage démographique ? Après une guerre, la redistribution des facteurs de production liés à l’économie se fait. La ressource la plus importante, selon beaucoup, serait la technologie, mais en réalité, c’est l’humain. Ne croyez pas trop à la technologie pour tout résoudre. Si la technologie pouvait tout résoudre, il n’y aurait pas de cycles économiques normaux.
L’humain est la ressource la plus cruciale pour un pays, surtout dans ses premières phases. Tant qu’on peut nourrir tout le monde, c’est le plus important. Pourquoi la famille du sud-est de la Chine doit-elle être nombreuse ? Parce que, dans toutes nos anciennes activités économiques, la faiblesse était la technologie, et l’humain était la variable la plus importante.
Si, après une guerre, la population est suffisante, il y a un avantage démographique. Mais le problème, c’est que la croissance rapide de la population peut aussi poser problème : peut-on la soutenir ? La question clé est de savoir si la consommation de nourriture, de logement, de transport peut suivre la croissance démographique. Il faut que les facteurs de production soient favorables, pas un fardeau.
Le deuxième problème, c’est que si les pics démographiques sont trop proches, leurs effets ne se manifestent qu’après 10 ou 20 ans. Après une croissance rapide, la reconstruction de la richesse se produit. Si les pics démographiques sont trop rapprochés, cela crée un cycle en trois phases pour l’immobilier : la première phase, la demande résidentielle ; la deuxième, l’investissement ; la troisième, la spéculation.
Dans cette dernière phase, la demande de logement pour l’investissement et la spéculation est très forte. La valeur des biens immobiliers fluctue fortement entre ces phases. La deuxième et la troisième phase voient des bénéficiaires de l’investissement et des endettés très proches.
Après la réforme, on a accumulé une richesse, puis, lors de l’amélioration de la demande de logement, la valeur des biens a augmenté. Les générations des années 80 n’étaient pas encore là, mais quand elles ont commencé à entrer dans la vie active, les prix ont monté. Elles ont dû reprendre ces biens aux générations précédentes, ce qui a empêché la transmission intergénérationnelle. La richesse n’a pas été transférée efficacement, et la répartition n’a pas été équitable.
Ce phénomène est commun à tous les pays, pas seulement la Chine. Le Japon, la Corée, même certains pays d’Asie du Sud-Est rencontrent ce problème. La redistribution intergénérationnelle est un processus de réallocation de la richesse selon la démographie. Si ce processus est trop rapide, certains en profitent, d’autres non. Si c’est trop lent, il y a pénurie de main-d’œuvre.
Je dis souvent : « Vous verrez la Banque centrale du Japon augmenter ses taux, l’inflation apparaître. » Beaucoup ne comprennent pas : leur croissance économique est faible, entre 0 et 1 %, comment peut-il y avoir de l’inflation ? C’est une erreur. Pour la majorité des travailleurs, leur revenu dépend de l’offre et de la demande. Si l’offre de main-d’œuvre augmente, la valeur du travail diminue, ce qui entraîne une déflation. Si l’offre diminue, même si la demande ne croît pas, la pénurie pousse les prix à la hausse.
Le Japon a un cycle démographique 30 ans en avance sur nous. La question est : doit-il accélérer sa croissance pour générer de l’inflation ? Beaucoup font une erreur de raisonnement : la croissance économique est une question de volume global. La croissance des revenus des ménages dépend aussi de la répartition. Je n’ai jamais dit que le Japon avait besoin d’une croissance forte pour augmenter le revenu des citoyens, mais pour maintenir le volume tout en évitant la chute.
Je vous invite à réfléchir à la répartition intergénérationnelle au Japon. Quand la population de plus de 65 ans atteint 200 millions, cela signifie-t-il que l’argent leur appartient ? Non. La transmission de richesse se produit surtout après le décès. Si vous avez des enfants, vous pouvez leur donner une partie de votre patrimoine, mais pas tout. Si vous êtes encore en vie à 60 ou 70 ans, vous pouvez aider, mais pas tout donner. La transmission de patrimoine en Asie de l’Est se fait souvent après la mort. On peut faire des dons limités, mais pas tout. Je dis à mes enfants : « Avant de partir, je dépense ce que je peux, je peux vous aider un peu, mais après mon décès, c’est votre patrimoine. » En principe, je ne donne pas tout de suite.
La baisse de l’appétit pour le risque et l’augmentation de l’épargne
Une autre question : lorsque la richesse se crée, la génération qui l’a accumulée est souvent la seule à en profiter. Que se passe-t-il quand cette génération vieillit ?
Cela influence aussi nos investissements : baisse de l’appétit pour le risque, augmentation de l’épargne. Beaucoup pensent que c’est parce que les gens manquent de confiance. Je ne suis pas d’accord. La confiance est une variable, mais pas la seule. La répartition de la richesse est différente selon les individus.
Ce qui influence le plus l’appétit pour le risque, c’est la situation économique. En 2018-2019, j’avais expliqué à plusieurs institutions que, pour la Chine, il sera très difficile de trouver des dépôts à 3 % d’intérêt, car nos taux d’intérêt vont probablement baisser. La concentration de la richesse dans une seule génération, la croyance dans la sécurité, favorisent l’épargne et la prudence.
Les personnes âgées aiment économiser, privilégient la sécurité. Dans l’investissement, je recommande souvent aux plus de 50-60 ans : des placements à revenu fixe, dividendes, industries monopolistiques comme le charbon, le pétrole, l’eau, le gaz, l’électricité, avec un rendement de 4 % ou plus.
Si je propose ce même plan à un jeune de 20 ans, il dira : « J’ai travaillé un an, j’ai économisé 50 000 yuans. Je veux faire du levier, doubler mon capital, passer de 50 000 à 100 000, puis 200 000, 400 000. » Je comprends. Je ne dis pas qu’ils sont imprudents ou trop spéculatifs. La tolérance au risque dépend de l’âge.
Je dis souvent aux jeunes : « Tente ta chance, passe de la petite moto à la moto. » Mais si tu perds, tu es encore jeune, tu as le temps. Si un quinquagénaire, proche de la retraite, tente le même pari, il n’aura pas la même tolérance. S’il perd, il n’a plus beaucoup de temps pour rattraper. Pour lui, la stabilité est essentielle. Même si les taux sont faibles, il veut de la sécurité. La tolérance au risque diminue avec l’âge. La richesse investie devient plus prudente.
Ces dernières années, on peut se demander : avez-vous encore d’autres actifs ? Colliers de noix, timbres, antiquités, jade, peintures anciennes ? Tout le monde sait que ces actifs ont beaucoup perdu de valeur ces dix dernières années. Je peux vous dire que j’ai tout liquidé. Certains disent que ce sont des bulles, mais moi, je pense que ce sont des valeurs patrimoniales. Je ne suis pas d’accord. Quand cette génération disparaîtra, leur valeur sera aussi faible. La valeur est une construction humaine. La valeur d’un objet dépend de la perception que l’on en a.
Il ne faut pas juger ou évaluer la valeur intrinsèque. La valeur est donnée par l’humain. Quand l’humain change, la richesse change, le jeu change. C’est la même logique.
Ces dernières années, j’investis dans ce que les jeunes aiment : je ne juge pas selon mes valeurs. Par exemple, ma fille fait la queue pendant 4 heures pour boire un bubble tea. Je trouve cela absurde, mais si cela plaît aux jeunes, je m’adapte. La stratégie marketing la plus populaire est celle qui répond à leurs attentes : ne pas vanter la sécurité ou la puissance du moteur, mais mettre en avant un écran avec des jeux, des fonctionnalités amusantes. C’est pour capter leur attention. Bien sûr, cela comporte des risques, mais leur perception est différente.
Que deviennent ces actifs à l’avenir ?
Cela concerne aussi la fin de l’immobilier. Depuis 2018, la spéculation immobilière a cessé. La phase de logement et d’investissement est terminée. La prochaine étape, c’est la nécessité de logement pour répondre aux besoins fondamentaux : manger, boire, se loger, se déplacer. Il n’y a pas de raison que tout le monde continue à acheter ou à investir dans l’immobilier.
Vous connaissez l’histoire du Japon, de la Corée, ou même des États-Unis : le sommet de la bulle immobilière, c’est la spéculation, l’achat de biens inutiles à prix exorbitants. Les propriétés de vacances, de tourisme, ou pour la retraite, sont des sommets de bulle.
Récemment, en étant en convalescence à Chengdu, j’ai observé ce qui se passe : lors de l’expansion, les gens partent vers l’extérieur. Lors de la contraction, ils reviennent dans le centre-ville, autour des anneaux 2 et 3. Pourquoi ? Parce que mes quatre grands-parents vivent ici. Pour la retraite, ils ne vont pas dans des stations balnéaires ou des lieux de vacances, mais restent proches des infrastructures : hôpitaux, écoles, services. Si l’urbanisation continue, il y aura encore des opportunités. Mais si elle s’arrête, les ressources publiques se concentreront dans le centre.
Les exemples du Japon, avec ses appartements de ski, de vacances, ou en bord de mer, illustrent cela. La valeur des biens a retrouvé celle d’avant la bulle de 1990, mais avec une grande disparité. La clé, c’est la résidence : ceux qui ont une maison y restent, ceux qui n’en ont pas, ne reviendront pas. À l’avenir, selon la tendance démographique, ces actifs n’auront aucune valeur dans 10 à 15 ans. Même louer ne rapportera que quelques centaines de yuans par mois, insuffisants pour couvrir la dépréciation.
Cela concerne aussi l’infrastructure. Un chiffre peu connu : la proportion de la main-d’œuvre principale, entre 24 et 45 ans, est cruciale. Elle doit représenter au moins 25 % de la population totale. Si ce ratio descend en dessous, cela indique un problème.
Lorsque ce ratio atteint un certain seuil historique, l’investissement en actifs fixes et l’urbanisation culminent. La dernière étape, c’est la disparition des villages, la fin de l’urbanisation. La fusion des municipalités, la disparition des petites communes, entraîne une hausse automatique du taux d’urbanisation. La dépense publique pour les routes, les trains, les services dans ces zones devient inutile. Si la population rurale diminue, il n’est plus logique de maintenir des infrastructures coûteuses.
Revenons à 2008 : tout était en place pour une croissance économique, tous les facteurs étaient réunis. La maxime « Pour devenir riche, il faut d’abord construire des routes » était vraie, à condition que les facteurs humains et la croissance économique restent constants.
Même le Japon ou la Corée, après leur pic, voient leurs investissements en actifs fixes diminuer de moitié. La proportion de la population active et imposable doit repasser en dessous de 25 %. Sinon, comment maintenir les finances publiques, le métro, les infrastructures ? Dans 10 ans, il est probable que nous ayons atteint ce sommet en investissements.
En conclusion, si l’on revient à l’immobilier pour la « résidence », la réponse est simple : là où il y a des gens, il y a du logement. Mais cela entraînera de grandes disparités : entre vieux et neuf, entre quartiers anciens et neufs. Les vieux bâtiments, incapables d’être démolis, coûteront cher à entretenir. La différence de valeur entre ancien et neuf sera énorme, même dans la même zone. Une fois ce processus terminé, beaucoup de bâtiments anciens seront difficiles à rénover ou à démolir. Leur coût d’entretien sera très élevé. Cela entraînera une différenciation extrême des prix.
Les autres facteurs sociaux deviendront moins importants : l’hôpital deviendra crucial, l’école perdra de son importance.
Donc, faut-il acheter une maison dans une zone scolaire ou une zone hospitalière ? Il faut y réfléchir. En Chine, les investissements publics dans les hôpitaux sont limités. Il y aura probablement peu de nouvelles constructions hospitalières dans les villes.
Les ressources seront concentrées dans les grandes villes. La tendance est claire : la croissance urbaine se concentre dans les métropoles. C’est une réalité observable dans la démographie.
Nous avons abordé la démographie, l’immobilier, l’investissement personnel, la relation avec les investissements dans les infrastructures, le rôle du gouvernement. Mon message principal aujourd’hui est d’insister sur l’importance d’analyser ces variables de long cycle. Elles apparaissent rarement, mais lorsqu’elles se manifestent, elles durent plusieurs dizaines d’années. Merci à tous.
