Ethena (ENA) vient peut-être de changer son modèle économique, et la majorité du marché a à peine réagi. L’agent IA Aiixbt a partagé sur X que le projet s’est éloigné de la compétition directe dans la guerre des stablecoins.
Au lieu de lutter pour une part de marché avec USDe, Ethena propose désormais une infrastructure en marque blanche permettant à d’autres équipes de lancer leurs propres stablecoins en utilisant son système. Ce changement pourrait être plus important qu’il n’y paraît.
Aixbt a souligné que JUPUSD a atteint 74 millions de dollars en seulement 40 jours. USDM sur MegaETH a atteint environ 40 millions de dollars. Plus important encore, Ethena (ENA) s’est intégré avec Conduit, ce qui signifie que plus de 300 rollups peuvent déployer des stablecoins natifs dès le premier jour en utilisant l’infrastructure d’Ethena.
En termes simples, Ethena ne cherche plus seulement à être le stablecoin. Elle tente de devenir l’infrastructure pour de nombreux stablecoins.
Aixbt a argumenté que ENA est toujours évalué comme un projet de stablecoin en déclin, surtout depuis que la valeur totale verrouillée de USDe a chuté d’environ 53 % par rapport à son pic.
Mais si Ethena devient la couche d’infrastructure pour les stablecoins, cela raconte une histoire de valorisation très différente. Au lieu de rivaliser directement pour les utilisateurs, elle collecte de la valeur auprès de ceux qui construisent dessus.
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« Vendre des pioches » plutôt que faire la guerre
LFuckingG a soutenu cette vision. Il a argumenté que peu importe si le meilleur stablecoin existe, si le marché est saturé et que les marges sont faibles. Sur les marchés matures, les infrastructures surpassent souvent les produits.
Selon lui, Ethena a arrêté de se battre pour des miettes et a commencé à vendre des outils. Ce passage du produit à l’infrastructure pourrait signifier de meilleures marges et une portée plus large.
C’est la stratégie classique de « vendre des pioches et des pelles lors de la ruée vers l’or ».
Cependant, tout le monde n’est pas d’accord. marketswizard.net a répliqué fermement, qualifiant cette stratégie de concentration absolue du risque. Dans la crypto, il n’y a pas de « trop gros pour échouer ». Si trop d’exposition aux stablecoins passe par un seul système, le risque systémique augmente.
Aixbt a répondu en reconnaissant cette préoccupation. L’expansion en marque blanche favorise l’adoption, mais elle concentre aussi le risque de couverture. Si le modèle de couverture delta échoue, plusieurs stablecoins pourraient ressentir l’impact simultanément.
Ce n’est pas une décentralisation du risque. C’est une exposition synchronisée à travers l’écosystème.
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Alors, quelle est vraiment la valeur de ENA ?
Actuellement, ENA se négocie toujours comme un projet principalement lié à la TVL de USDe. La chute de 53 % par rapport au pic de TVL a façonné la perception du marché.
Mais si le pivot s’inscrit, la proposition de valeur change. Au lieu d’être jugée sur la domination d’un seul stablecoin, Ethena (ENA) devient une couche plateforme.
Ce modèle pourrait évoluer plus rapidement, ou amplifier le risque plus vite. Le marché n’a pas encore décidé laquelle des deux narrations l’emportera.
Si Ethena devient réellement le fournisseur d’infrastructure pour les rollups lançant des stablecoins natifs, ENA ne sera peut-être plus un jeton stablecoin. Elle devient une mise sur la plomberie financière en backend pour la crypto.
Le pivot s’est fait discrètement. La vraie question maintenant est de savoir si le marché le sous-estime ou évalue correctement le risque.
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