Rédigé par : Liang Yu
Relecture : Zhao Yidan
Au début mars 2026, le secrétaire aux affaires financières et au trésor de Hong Kong, Xu Zhengyu, a annoncé lors de la réunion du Comité des affaires financières du Conseil législatif une série de mesures d’optimisation fiscale visant les fonds, les outils de contrôle d’investissement familial et les droits attachés. Selon le rapport de Zhitong Caijing, cette optimisation comprend six mesures concrètes, dont la plus remarquée est l’élargissement des types d’investissements admissibles pour les fonds et les outils de contrôle familial — incluant désormais l’immobilier hors Hong Kong, les dérivés de droits d’émission de carbone, les titres liés à l’assurance, les investissements en dette privée, les actifs numériques, les métaux précieux et certains produits de base spécifiques.
Sur la forme, il s’agit d’une simple révision des politiques fiscales. Mais en observant cette politique dans le contexte des actions continues de Hong Kong dans le système de règlement de l’or, la délivrance de licences pour les stablecoins, la mise en œuvre de projets RWA, un tableau plus vaste se dessine : Hong Kong construit systématiquement un cycle fermé bidirectionnel allant de « la numérisation des actifs » à « la tokenisation des actifs », avec pour objectif central la tokenisation des actifs du monde réel, l’un des secteurs les plus innovants dans la finance mondiale actuelle.
Cet article, du point de vue de l’Institut de recherche RWA, décompose la logique profonde derrière cette réforme politique et explore comment Hong Kong, en plaçant les actifs numériques aux côtés des investissements alternatifs traditionnels, trace discrètement une voie rapide vers la conformité RWA.
- Qu’a réellement changé la nouvelle politique ? La signification derrière une liste
Pour comprendre la portée de cette réforme, il faut d’abord clarifier ce qu’elle modifie.
Selon Xu Zhengyu, les mesures d’optimisation se concentrent sur six aspects : élargir la définition des fonds pour inclure les fonds de retraite, de dons et certains fonds d’investisseurs uniques ; étendre la gamme d’investissements admissibles pour les fonds et outils de contrôle familial ; supprimer le seuil de 5 % pour les transactions annexes ; assouplir le traitement fiscal des entités à but spécifique ; assouplir les règles anti-optimisation fiscale dans le cadre du régime unifié des fonds ; et optimiser les allégements fiscaux liés aux droits attachés.
Le point le plus notable est sans doute le deuxième — l’expansion des types d’investissements admissibles. La nouvelle liste couvre explicitement l’immobilier hors Hong Kong, les dérivés de droits d’émission de carbone et quotas, les crédits carbone, les titres liés à l’assurance, les participations dans des entités non corporatives, les prêts (y compris la dette privée), les actifs numériques, les métaux précieux et certains produits de base spécifiques.
Apparent au premier abord comme une simple liste d’actifs additionnels, ces éléments soulèvent une question clé : pourquoi regrouper ces catégories d’actifs apparemment disparates ?
La réponse pourrait résider dans le fait que cette liste couvre précisément deux types d’actifs fondamentaux pour la tokenisation d’actifs du monde réel (RWA). La première catégorie concerne les « actifs du monde réel » traditionnels — immobilier, dette privée, métaux précieux, matières premières — qui ont une forme physique, un flux de trésorerie prévisible, des modèles d’évaluation matures, mais souffrent à long terme d’un manque de liquidité, de barrières à l’entrée élevées et de complexité dans le transfert de propriété. La seconde catégorie concerne les actifs numériques — intrinsèquement divisibles, programmables, circulant mondialement — qui, longtemps, ont évolué en dehors du cadre réglementaire financier traditionnel, rendant difficile leur confiance par les institutions mainstream.
Mettre ces deux catégories d’actifs dans un même cadre fiscal envoie un signal clair : Hong Kong tente d’utiliser une gestion prudente des actifs traditionnels pour comprendre et accepter les actifs numériques, tout en utilisant les avantages technologiques des actifs numériques pour dynamiser la liquidité des actifs traditionnels. C’est une démarche de « rupture de barrière » bidirectionnelle.
Selon Xu Zhengyu, cette mesure s’inscrit en complémentarité avec la politique gouvernementale dans des domaines tels que la promotion du commerce de carbone, des actifs numériques, et des échanges de métaux précieux et matières premières. En d’autres termes, il ne s’agit pas d’un simple ajustement fiscal isolé, mais d’une étape stratégique dans la construction d’un centre financier à plusieurs niveaux.
Il est également important de noter que cette optimisation supprime le seuil de 5 % pour les transactions annexes, offrant ainsi une plus grande flexibilité pour que fonds, outils de contrôle familial et entités spécifiques réalisent des profits via des investissements admissibles. Tant que ces profits proviennent d’investissements admissibles et respectent les conditions, ils peuvent bénéficier d’une exonération d’impôt sur les gains. Cela signifie que, à l’avenir, les revenus d’intérêts ou de loyers issus d’actifs RWA détenus par des fonds pourraient être exonérés d’impôt, ce qui encouragera fortement les institutions à investir dans ces actifs.
Par ailleurs, Hong Kong a également précisé les exigences relatives à l’activité substantielle pour bénéficier du régime unifié d’exonération fiscale des fonds : un nombre moyen d’employés admissibles d’au moins deux personnes, et des dépenses opérationnelles annuelles d’au moins 2 millions HKD. Ces seuils visent à garantir que les fonds bénéficiant des avantages fiscaux ont une présence commerciale réelle à Hong Kong, évitant ainsi la simple création de « boîtes aux lettres ». Pour les acteurs souhaitant développer une activité RWA à Hong Kong, cela implique la nécessité de constituer une équipe locale et d’établir des opérations concrètes, ce qui favorisera la santé à long terme du secteur.
- De l’approbation à un marché de plusieurs milliards : Hong Kong avance dans la RWA
La mise en place du cadre n’est que la première étape. La véritable valeur de cette réforme réside dans l’expérience acquise par Hong Kong dans la mise en œuvre concrète de projets RWA et dans la demande croissante du marché.
Juste avant l’annonce de cette politique, Hong Kong a autorisé le premier projet immobilier RWA. Deux produits de tokenisation RWA de Deryn Holdings ont récemment reçu l’approbation de la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong. Concrètement, cela concerne la distribution de tokens RWA par Deryn Securities et la tokenisation des participations dans ses fonds par Deryn Digital Family Office. Les deux actifs principaux de cette tokenisation sont un fonds en commandite détenant le bâtiment Deryn à Central, Hong Kong, et un fonds en commandite investissant dans des projets de private equity.
Le bâtiment Deryn, situé au 92-96 Wellington Street, Central, Hong Kong, à environ cinq minutes à pied du International Finance Centre et sept minutes du Landmark, a été acquis en 2023 pour plus de 280 millions HKD par Deryn Holdings, qui en détient désormais la pleine propriété. La tokenisation de cette propriété commerciale physique améliore la liquidité et l’efficacité des transactions, tout en fournissant un modèle reproductible de fusion entre immobilier traditionnel et finance numérique.
Alors que les marchés financiers mondiaux et les investisseurs institutionnels accélèrent leur adoption des actifs du monde réel sur la blockchain, la tokenisation devient un pont clé entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée. Grâce à un cadre juridique, réglementaire et politique clair, solide et complet, Hong Kong s’impose comme un hub mondial des actifs numériques et un connecteur de premier plan entre actifs de qualité et capitaux en chaîne.
Les données du marché confirment cette tendance. Selon CryptoRank.io cité par Cointelegraph, la valeur totale verrouillée (TVL) des actifs du monde réel tokenisés atteint 21 milliards de dollars. Selon McKinsey, le marché de la tokenisation pourrait atteindre entre 2 et 4 trillions de dollars à l’avenir. En termes d’utilisateurs, la détention d’actifs RWA a connu une croissance d’environ dix fois en un an, avec près de 800 000 utilisateurs. Parmi eux, 294 000 détiennent des RWA de type actions, 206 000 des matières premières, ces deux catégories représentant la majorité des participants. Ces chiffres illustrent une tendance majeure : les actifs standardisés et hautement liquides deviennent le moteur principal de l’expansion du marché RWA.
L’écosystème des family offices à Hong Kong se développe rapidement. Selon des études de marché, une seule famille détient près de 10 000 employés à Hong Kong, générant près de 13 milliards HKD de bénéfices annuels. Le gouvernement hongkongais vise à établir ou étendre au moins 220 family offices dans les trois prochaines années. Par ailleurs, selon Xu Zhengyu, à la fin du mois dernier, près de 3 200 demandes dans le cadre du programme d’immigration pour investisseurs en capital ont été déposées, représentant environ 95 milliards HKD d’investissements. Ces family offices et investisseurs ultra-riches constituent la clientèle naturelle des produits RWA — ils connaissent la logique de gestion d’actifs traditionnels et sont ouverts aux nouvelles technologies.
- Flux bidirectionnels de capitaux et d’actifs : un cycle fermé en formation
En combinant ces politiques et ces cas concrets, un tableau plus ambitieux apparaît : Hong Kong construit un écosystème RWA en boucle fermée, où la « mise en chaîne des actifs » et l’« injection de capitaux dans le réel » circulent en double sens.
La « mise en chaîne des actifs » consiste à convertir, via un processus de tokenisation conforme, des actifs physiques traditionnels — qu’il s’agisse d’un immeuble à Central, d’un crédit privé à Londres ou d’or extrait en Afrique — en tokens numériques divisibles, échangeables et transférables sur la blockchain. L’intérêt principal est de réduire les barrières à l’entrée, d’accroître la liquidité, et de permettre des transactions 24h/24 avec une transparence totale.
Des analyses indiquent que l’intérêt des grandes institutions financières pour la RWA s’accroît, avec une forte cohérence dans leurs besoins — notamment pour la tokenisation d’actifs standardisés tels que l’or, les devises, les actions ou les obligations de haute qualité. Ces actifs, caractérisés par une propriété claire, des règles de transaction matures et une forte reconnaissance du marché, correspondent parfaitement aux préférences de gestion des risques et aux exigences de scale des institutions réglementées. La tokenisation de ces actifs permet de s’appuyer sur des systèmes financiers traditionnels pour réduire les coûts de vérification, de conformité transfrontalière, tout en exploitant la blockchain pour une valorisation en temps réel, une efficacité accrue et une circulation transfrontalière facilitée.
Parallèlement, alors que les actifs standardisés deviennent la tendance dominante, le risque dans l’écosystème réglementé en chaîne s’élève. Certaines plateformes réglementées explorent activement des actifs à haut risque et à haut rendement — actifs industriels, actifs non standard traditionnels, ou projets en phase pré-commercialisation — qui entrent progressivement dans leur champ d’intérêt. La tokenisation de ces actifs permet d’enrichir l’offre d’actifs en chaîne, tout en utilisant des données transparentes pour résoudre des problèmes tels que l’opacité dans la gestion des actifs privés, la surveillance tardive des flux de trésorerie, ou l’évaluation inadaptée.
Le « flux de capitaux vers le réel » constitue l’autre moitié de ce cycle fermé. La réforme fiscale permet désormais aux fonds d’investir dans des actifs numériques, ce qui signifie que des fonds conformes peuvent directement acquérir des tokens représentant la propriété d’actifs du monde réel. Cela est particulièrement crucial pour le marché de l’or à Hong Kong.
Selon 21st Century Business Herald, en 2026, Hong Kong atteindra une étape clé avec le lancement du système central de règlement de l’or, prévu pour cette année, en partenariat avec la Bourse de Shanghai. Hong Kong, par le biais d’incitations fiscales, de la création d’associations sectorielles et de programmes de formation, vise à devenir une plateforme mondiale de trading de l’or, renforçant son influence sur la fixation des prix mondiaux. Xu Zhengyu a souligné : « La création du système central de règlement de l’or est une étape concrète pour renforcer la position de Hong Kong en tant que centre financier international, apportant de nouvelles opportunités de croissance financière. »
Imaginez un scénario : une family office à Hong Kong achète, via une plateforme conforme, des tokens d’or représentant une mine sud-africaine. Ces tokens sont adossés à de l’or physique stocké dans une banque agréée par le London Bullion Market Association, avec une propriété claire, et la transaction est réglée en temps réel sur la blockchain, bénéficiant des avantages fiscaux hongkongais. C’est la réalité de la « circulation du capital vers le réel ».
Dans le domaine du commerce de carbone, une logique similaire prévaut. Hong Kong promeut activement le marché du carbone, et l’inclusion des dérivés de droits d’émission et des crédits carbone dans la liste des investissements admissibles signifie que, à l’avenir, les fonds pourront participer à la tarification et à l’échange de crédits carbone via des tokens.
Des études indiquent qu’avec la délivrance des premières licences cette année, la mise en œuvre de réglementations sur les actifs numériques, et le lancement de plateformes numériques, ces actifs pourraient devenir une composante essentielle des infrastructures financières principales, sous réserve d’un cadre réglementaire conforme. La politique de Hong Kong dans le cadre du Budget 2026, qui prévoit des mesures pour la réglementation, l’infrastructure et la législation des actifs numériques, accélère systématiquement la mise en œuvre de la « Déclaration de politique 2.0 ».
- La prochaine étape de Hong Kong : devenir le connecteur mondial des actifs
En plaçant la politique hongkongaise dans le contexte de la compétition mondiale, l’intention stratégique devient plus claire.
Le rapport de China Galaxy Securities a élaboré un « cadre d’étude en six dimensions de la politique RWA », en analysant la régulation de la tokenisation d’actifs physiques dans différents pays. Il distingue deux trajectoires : « régulation forte, sécurité prioritaire » (États-Unis, Royaume-Uni, Japon) et « innovation, expérimentation prioritaire » (Singapour, Émirats arabes unis, Corée). Les premiers maintiennent des seuils réglementaires stricts pour la propriété, l’autorisation et la circulation, privilégiant la sécurité. Les seconds privilégient des environnements réglementaires souples, avec des sandbox, des mécanismes d’accès simplifiés et une fiscalité favorable, favorisant l’innovation.
Hong Kong adopte une position médiane — soutenant l’innovation dans la fiscalité, la propriété et la voie des stablecoins, tout en maintenant des contrôles stricts sur l’autorisation et la circulation, incarnant une approche « ouverture + régulation stricte ». Cette stratégie présente l’avantage de gagner la confiance des investisseurs institutionnels tout en attirant des capitaux innovants grâce à une conception fiscale flexible.
Mais Hong Kong possède aussi un atout unique difficile à reproduire pour ses concurrents : une intégration profonde avec le marché continental.
En février 2026, la Banque populaire de Chine et sept autres départements ont publié une « Notice sur la prévention et la gestion des risques liés aux monnaies virtuelles », et la CSRC a publié des « Directives réglementaires sur l’émission d’actifs supportés par des actifs à l’étranger ». Ces documents ont pour la première fois défini officiellement la tokenisation d’actifs du monde réel en Chine continentale — utilisant la cryptographie et la technologie de registre distribué pour transformer la propriété, les revenus, etc., en tokens ou autres droits similaires, puis les émettre et échanger.
Plus important encore, ces directives permettent aux acteurs locaux d’opérer à l’étranger dans la tokenisation d’actifs du monde réel, sous un cadre réglementaire conforme. Dans le contexte de la nouvelle réglementation RWA, il est largement anticipé que des projets approuvés en Chine continentale pourront opérer à Hong Kong pour la tokenisation d’actifs. Cela ouvre la voie à la tokenisation d’un vaste stock immobilier, de créances commerciales et de projets d’infrastructure dans la région de la Grande Baie, en utilisant des canaux réglementaires conformes pour accéder à la liquidité mondiale.
Revenant à cette réforme fiscale, Xu Zhengyu a déclaré que ces mesures devraient attirer davantage de fonds et de family offices à Hong Kong, créant de nouvelles opportunités pour le secteur de la gestion d’actifs et de la richesse, renforçant la position de Hong Kong comme centre de gestion d’actifs et de patrimoine de premier plan, notamment en stimulant l’investissement privé en dette, tout en soutenant le développement dans d’autres domaines comme les actifs numériques, les métaux précieux et les matières premières.
Ce discours souligne la finalité ultime de la politique : pas seulement une compétition fiscale, mais la création d’un « super connecteur RWA tokenisé » reliant la liquidité mondiale et les actifs tangibles. Dans ce connecteur, des fonds souverains du Moyen-Orient, des family offices d’Europe et d’Amérique, des investisseurs institutionnels de la Chine continentale peuvent, via des canaux conformes, accéder à des parts numériques d’actifs du monde réel. Par ailleurs, des biens immobiliers, infrastructures et matières premières du monde entier peuvent être tokenisés et émis via Hong Kong, pour toucher une gamme plus large de capitaux.
Lorsque votre family office pourra, comme pour des actions, acquérir facilement une part numérique d’un immeuble à Londres ou d’un or extrait en Afrique, la logique d’investissement en sera profondément modifiée. Hong Kong a déjà enclenché cette révolution. Pour les professionnels, il ne s’agit plus de se demander « si » ils doivent participer, mais « comment » le faire en conformité.
