Grâce à la tokenisation, permettre aux utilisateurs ordinaires d’entrer en scène avant la sonnerie, comme SpaceX ou d’autres licornes, pourrait-il devenir la nouvelle promesse du RWA ?
Article : Frank
Depuis 2026, le RWA ne semble pas avoir connu de nouvelles batailles.
En regardant les cinq dernières années, des stablecoins aux obligations américaines, en passant par les fonds et les actions américaines, les actifs principaux ont été progressivement intégrés dans des systèmes blockchain, via la tokenisation en de nouveaux produits financiers négociables, ce qui a en partie permis de faire fonctionner la logique de trading on-chain des actifs du marché traditionnel (TradFi).
Mais sur le marché primaire, celui qui abrite des super-licornes comme SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, les portes restent fermées. Les utilisateurs peuvent trader en douceur Tesla sur la blockchain, mais il leur est difficile d’acheter une « entrée » pour SpaceX avant la sonnerie.
Cependant, depuis l’année dernière, les frontières commencent à être testées : Robinhood expérimente en Europe la tokenisation de produits privés comme OpenAI, Hyperliquid lance des contrats perpétuels sur SpaceX, et cette semaine, MSX a lancé une émission de parts pré-IPO on-chain pour des licornes telles que SpaceX et ByteDance.
Ces initiatives, bien que différentes dans leur approche, convergent vers un même objectif : le marché primaire, autrefois très fermé, tente d’embrasser la blockchain.
- Le pré-IPO doit, peut et doit embrasser la blockchain
Pour comprendre la signification de l’on-chain pour le pré-IPO, il faut d’abord clarifier le rôle unique que joue le « pré-IPO » dans le cycle de vie du marché financier.
Depuis longtemps, nos mythes d’investissement favoris, comme le fait que Son Jin-yi a décidé d’acheter Alibaba en 6 minutes, ou que a16z a investi tôt dans Meta (Facebook), ou encore Sequoia dans Coinbase, racontent essentiellement la même histoire : avant l’IPO d’un actif de qualité, des institutions prennent position en avance pour capter la « différence de scalpel » entre la valorisation privée et publique.
Objectivement, cela leur revient de droit.
Après tout, le capital-risque précoce est un « jeu de probabilités » : a16z a peut-être investi dans des centaines de réseaux sociaux morts, pour n’en sortir qu’un seul, Facebook ; Son Jin-yi a manqué ou mal investi dans d’innombrables entreprises Internet avant ou après avoir misé sur Alibaba… En fin de compte, supporter des coûts d’erreur très élevés, accepter un cycle de sortie pouvant durer jusqu’à dix ans, et couvrir les pertes globales avec le rendement exceptionnel de quelques succès, constitue la logique commerciale fondamentale du capital-risque, et la « prime de risque » que les investisseurs institutionnels devraient recevoir.
Cependant, lorsque l’on parle de pré-IPO (juste avant la cotation), la logique change radicalement.
Car c’est une étape totalement différente, la « dernière ligne droite » avant l’introduction en bourse. À ce stade, l’entreprise est devenue une super-licorne comme SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, avec un modèle commercial très mature, des revenus clairement identifiables. Investir à ce moment-là réduit considérablement le risque par rapport au capital-risque initial, et offre même une certaine quasi-certitude de marché secondaire.
Étrangement, à ce stade de forte certitude, les retours avant et après l’IPO restent impressionnants : par exemple, deux actions représentatives en 2025 : Figma, dont le prix d’émission était de 33 dollars, a clôturé à 115,5 dollars le premier jour, soit une hausse de plus de 250 %, et Bullish a presque atteint 290 %.
Cela signifie que les institutions ayant obtenu des parts avant la sonnerie ont, dans un risque très faible, empoché la plus grosse part du gâteau.
Malheureusement, même si des plateformes comme Forge ou EquityZen existent pour le trading secondaire de parts non cotées, elles utilisent généralement des modes de courtage OTC point à point, avec des seuils d’investissement souvent de plusieurs dizaines de milliers de dollars, réservés aux investisseurs qualifiés. Les utilisateurs ordinaires doivent attendre la sonnerie pour accéder au marché secondaire.
Du point de vue de l’efficacité du capital, cela reste une structure peu efficiente : d’un côté, la valorisation des licornes ne cesse d’augmenter ; de l’autre, les investisseurs ordinaires restent à l’écart. La question naturelle est alors :
Puisque la blockchain peut réduire le seuil d’accès aux actions américaines et fragmenter les actifs, ne pourrait-elle pas aussi, avant l’IPO d’une licorne, via la tokenisation, permettre aux utilisateurs de partager la croissance de la valorisation lors de la transition du privé au public ?
- La bataille des routes : contrats perpétuels ou miroir tokenisé ?
Les expérimentations on-chain du pré-IPO suivent actuellement deux trajectoires très différentes.
Une, représentée par Hyperliquid, repose sur des contrats perpétuels. Par exemple, en utilisant le cadre HIP-3, les développeurs peuvent déployer des contrats perpétuels pour des actifs pré-IPO comme OpenAI ou SpaceX. L’idée centrale est de combiner pré-IPO et contrats perpétuels, sans transfert réel de parts, en évitant la propriété directe, mais en offrant une exposition au prix, permettant aux utilisateurs de parier sur la hausse ou la baisse de la valorisation de SpaceX, OpenAI, etc.
Les avantages sont évidents : seuil d’entrée très faible, pas besoin de certification d’investisseur qualifié, transactions instantanées, pas de processus complexe de transfert de parts.
Sur le plan mécanique, cela peut être vu comme un contrat de pari sur la valorisation de licornes comme SpaceX, avec la liquidité assurée par des market makers et un effet de levier. Il faut donc surveiller en permanence la stabilité des oracles, la fiabilité des mécanismes de gestion des risques, et la justice des liquidations en cas de marché extrême.
D’un point de vue réglementaire, cette approche pourrait constituer une émission de titres déguisée, restant dans une zone grise dans de nombreuses juridictions.
L’autre voie, beaucoup plus difficile, consiste à faire en sorte que les utilisateurs détiennent réellement des parts tokenisées, et pas seulement des prix.
En juin 2025, Robinhood a expérimenté en Europe, et en mars 2026, MSX a lancé une zone pré-IPO, en s’appuyant sur une coopération avec la plateforme américaine de tokenisation d’actifs réglementés, Republic. L’objectif est de tokeniser de véritables parts de pré-IPO via une structure SPV (Special Purpose Vehicle), permettant aux investisseurs de détenir des droits protégés par la loi.
Ce modèle repose sur la possession réelle d’actions, détenues par une entité de garde réglementée. La valeur clé est que la tokenisation est adossée à une propriété réelle, avec une garde par un tiers réglementé.
Plus précisément, Republic utilise une structure « indirecte via SPV », où une entité offshore détient les actions de la société sous-jacente, puis ses droits sont tokenisés et distribués aux investisseurs. Bien que cela reste une détention indirecte, cette approche établit une chaîne de traçabilité « token → SPV → actions ».
Ce modèle dépend fortement d’un cadre réglementaire solide, notamment sous la supervision de la SEC aux États-Unis, en partenariat avec des institutions de garde agréées (comme BitGo Trust), pour garantir la sécurité des actifs et leur conformité légale. Il s’agit donc d’un projet à la fois innovant et institutionnel.
En résumé, ces deux trajectoires incarnent deux visions très différentes : la première (contrats perpétuels) privilégie l’efficacité et la liquidité, à la manière de la DeFi, au prix d’un lien faible avec l’actif sous-jacent ; la seconde (tokenisation d’actions) privilégie la conformité et la sécurité, en s’appuyant sur un cadre réglementaire strict.
Mais, quel que soit le chemin choisi, un consensus émerge : en tokenisant des actions non cotées, un « marché primaire semi-privé » entre le premier et le second marché est en train de se former.
- De Robinhood à MSX, le pont mondial du « marché primaire semi-privé »
Pour qu’un marché explose, il ne suffit pas d’un grand récit, mais aussi d’un produit d’entrée.
Techniquement, la tokenisation a fait ses preuves depuis plusieurs années : contrats intelligents, oracles, cadres réglementaires on-chain sont capables de supporter des produits financiers complexes ; d’un point de vue pratique, la DeFi et la TradFi ont commencé à se rapprocher, et les utilisateurs du monde entier s’habituent peu à peu à partager, de manière décentralisée et permissionless, la croissance de ces actifs rares et précieux.
On peut dire que la tokenisation des actifs pré-IPO est à un point critique, prêt à franchir le pas. Mais un protocole DeFi seul, sans infrastructure traditionnelle, aura du mal à éduquer les utilisateurs, à assurer la conformité, ou à attirer des fonds à grande échelle. C’est pourquoi, une infrastructure blockchain capable de connecter la finance traditionnelle devient un facteur clé entre la narration et la mise en œuvre.
Ainsi, le lancement de la zone pré-IPO par Robinhood en juin 2025 a une signification profonde.
En tant que leader mondial de la vente en ligne pour les particuliers, Robinhood a permis à ses utilisateurs européens d’accéder à des parts on-chain de licornes comme OpenAI ou SpaceX avec des seuils très faibles. C’est la première fois qu’un grand courtier adopte une telle démarche à cette échelle, montrant que le cadre réglementaire peut être flexible, et que la demande des utilisateurs pour ces produits est réelle et forte.
Mais l’Europe n’est qu’un début. Sur un marché plus vaste et à croissance plus rapide, comme l’Asie-Pacifique, il manque encore une plateforme d’entrée véritablement accessible.
C’est précisément ce que MSX, avec sa nouvelle zone pré-IPO, cherche à réaliser.
Le 2 mars, MSX a conclu un partenariat avec Republic, la plateforme qui a soutenu la conformité européenne de Robinhood, pour reproduire cette voie éprouvée en Asie-Pacifique : les premières offres de tokenisation d’actions de licornes comme SpaceX, ByteDance, Lambda Labs ou Cerebras Systems, avec un seuil d’entrée de seulement 10 USDT.
Dans une certaine mesure, MSX joue le rôle d’un « Robinhood version Asie » : dans un marché asiatique où la réglementation est plus complexe, elle utilise une structure de tokenisation conforme pour connecter « avant la sonnerie » des actions rares et « après la sonnerie » de la liquidité mondiale, comblant ainsi la dernière étape souvent la plus difficile.
Et, d’un point de vue plus large, la tokenisation on-chain du pré-IPO n’est pas seulement une demande des utilisateurs ordinaires, c’est une dynamique bidirectionnelle :
Les utilisateurs ordinaires ont besoin d’un vrai accès équitable pour partager la croissance des licornes avant la cotation, sans attendre à la porte du marché secondaire ;
Les investisseurs en private equity et les premiers actionnaires veulent attirer des flux de capitaux mondiaux sans précédent, en utilisant la liquidité on-chain pour diversifier leurs options de sortie.
Les deux besoins se rejoignent.
Ainsi, de Robinhood à MSX, en passant par l’Europe et l’Asie, cela montre que le marché pré-IPO, en passant d’un simple « point de rencontre » à une « tokenisation à faible seuil et haute efficacité », est en train de se transformer.
- En conclusion
La maturité et la diffusion massive des technologies sous-jacentes ne se traduisent pas immédiatement par une explosion des produits, mais lorsque l’accumulation est suffisante, la vague d’innovation tardive peut devenir encore plus puissante.
Dans cette optique, la tokenisation on-chain du pré-IPO pourrait devenir dans 3 à 5 ans une classe d’actifs principale, car la technologie blockchain a aujourd’hui la capacité technique de supporter des produits financiers complexes, le cadre réglementaire devient plus clair, et la confiance mutuelle entre institutions et utilisateurs se construit lentement mais sûrement.
Mais, une logique solide ne garantit pas que la rupture se produira naturellement.
La clarté réglementaire, la fiabilité des mécanismes de gestion des risques, la capacité à faire matcher efficacement la liquidité institutionnelle et retail — autant de conditions nécessaires, aucune ne peut être négligée. Plus encore, ce n’est pas seulement Robinhood ou MSX qui doivent prendre l’initiative, mais d’autres plateformes doivent aussi être prêtes à prendre le risque du « premier pas », en proposant des produits réels et en attirant de vrais utilisateurs pour tracer une voie reproductible.
En 2026, la tokenisation on-chain du pré-IPO sera-t-elle une mode éphémère ou le véritable point de départ pour réinventer l’accès au marché du capital ? Nous le saurons très vite.
