Les acheteurs de bitcoin les plus visibles au monde achètent à un rythme proche de son plus haut historique. Ce n’est pas suffisant.
Un rapport hebdomadaire de CryptoQuant a montré que la demande apparente globale sur 30 jours était de -63 000 BTC fin mars, ce qui signifie que le marché au sens large vend beaucoup plus vite que les institutions ne peuvent l’absorber. Les achats d’ETF ont atteint environ 50 000 BTC dans la fenêtre glissante sur 30 jours, le niveau le plus élevé depuis octobre 2025. L’accumulation de Strategy est restée stable, à environ 44 000 BTC. À eux deux, les deux plus grands canaux institutionnels ont absorbé environ 94 000 BTC en mars.
Si les institutions ont acheté 94 000 BTC et que la demande nette reste négative à -63 000, alors le reste du marché — tel que le détail, les vieux whales, les mineurs, les fonds — a vendu environ 157 000 BTC sur la même période.
Au moins quatre autres indicateurs indépendants pointent dans la même direction.
Le retournement des whales
Les grands détenteurs, des portefeuilles de 1 000 à 10 000 BTC, sont passés d’acheteurs parmi les plus importants du marché à ses plus grands vendeurs à l’échelle que CryptoQuant décrit comme l’un des cycles de distribution les plus agressifs jamais observés.
Il y a un an, ces portefeuilles ajoutaient collectivement 200 000 bitcoin à leurs avoirs. Aujourd’hui, ils retirent collectivement 188 000. Soit un basculement d’environ 400 000 BTC, de l’accumulation à la distribution, sur quelque 18 mois.
Les détenteurs de niveau intermédiaire, des portefeuilles de 100 à 1 000 BTC, accumulent encore techniquement, mais le rythme s’est effondré de plus de 60 % depuis octobre 2025, passant de près de 1 million BTC d’ajouts annuels à 429 000. Ils n’ont pas cessé d’acheter. Ils ont simplement drastiquement ralenti.
La compression du prix réalisé
Le prix spot de Bitcoin, dans la fourchette de $67 000 à $68 000, se situe à 21 % au-dessus de son prix réalisé de $54 286, qui correspond au coût moyen de chaque coin sur le réseau, pondéré par sa dernière transaction. Cela signifie que le détenteur moyen est encore en profit, ce qui, historiquement, veut dire que le marché n’a pas encore atteint son point bas, comme l’a noté CoinDesk plus tôt dans la semaine.
En 2022, le signal qui a marqué le véritable creux du cycle a été la chute du prix spot sous le prix réalisé. Bitcoin s’est échangé sous sa base de coût agrégée de juin à octobre de cette année-là, et le point le plus bas, environ 15 % sous le réalisé, a coïncidé presque exactement avec le creux proche de $15 500.
La configuration actuelle n’est pas la même. Mais l’écart se referme rapidement. Fin 2024, lorsque le bitcoin s’échangeait au-dessus de $119 000, la prime par rapport au prix réalisé était d’environ 120 %. Elle s’est comprimée à 21 % en quelque 15 mois, l’une des approches les plus rapides de la ligne du prix réalisé en dehors des crashs francs.
La déconnexion du sentiment
L’indice Fear and Greed est coincé entre 8 et 14 depuis le mois dernier, profondément dans le territoire de la peur extrême. Pourtant, les ETF bitcoin ont attiré plus de 1 milliard de dollars en flux nets entrants en mars.
Cette combinaison de peur extrême et d’achats institutionnels solides est inhabituelle. Cela signifie que les flux ne se traduisent pas par une confiance plus large, mais que les institutions achètent sur un marché où le reste des participants ne veut pas être.
L’index Coinbase Premium, largement suivi, renforce cela aussi. La mesure, qui évalue si le bitcoin s’échange avec une prime ou une décote sur Coinbase par rapport aux autres plateformes, et sert de proxy de l’appétit institutionnel américain, est restée persistemment négative depuis le plus haut historique du bitcoin au-dessus de $126 000 au début d’octobre 2025. Même lorsque les prix sont dans la fourchette de $65 000 à $70 000, les acheteurs américains ne se sont pas retirés à grande échelle.
Le schéma de guerre
L’explication comportementale de l’assèchement de la demande se voit dans l’évolution des prix des cinq dernières semaines. Bitcoin a passé tout le conflit Iran à évoluer, en grattant, entre $65 000 et $73 000 : il vendait à chaque titre d’escalade, montait à chaque titre de désescalade, et finissait à peu près là où il avait commencé. La hausse de 4 % de l’action lundi, portée par l’optimisme autour d’un cessez-le-feu, a été annulée mercredi après que le discours de Trump a promis de frapper l’Iran « extrêmement durement ».
Le schéma d’espoir, de titres, de retournement se répète avec une telle régularité que la stratégie dominante est devenue de ne prendre aucune position du tout. Cela apparaît dans les données de demande sous forme de retrait progressif plutôt que de ventes paniques.
La baisse se comprime, pas ne s’arrête
La baisse actuelle depuis le plus haut historique d’octobre au-dessus de $126 000 est d’environ 47 %, nettement moins sévère que les crashs de 84 % à 87 % survenus après les sommets de 2013 et 2017. L’analyste de Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, a noté fin mars que la croissance du bitcoin devient « moins impulsive », avec une probabilité réduite d’événements extrêmes de baisse à mesure que l’actif mûrit.
« Les baisses du bitcoin se compriment à environ 50 % : c’est un signe de la maturation de la structure de marché », a déclaré Jason Fernandes, cofondateur et analyste de marché chez AdLunam. « À mesure que la liquidité s’approfondit et que la participation institutionnelle augmente, la volatilité se comprime naturellement à la hausse comme à la baisse.
La manière de présenter la compression de la baisse compte pour les données de demande. Si le bitcoin mûrit vers un actif où des corrections de 50 % remplacent des crashs de 85 %, alors la contraction actuelle pourrait ne pas se résoudre avec la purge de capitulation violente qui a marqué les creux des cycles précédents.
Ce qui pourrait changer ça
Deux catalyseurs sont à l’horizon à court terme.
Morgan Stanley a reçu cette semaine l’approbation pour un ETF bitcoin facturant seulement 14 points de base, 11 en dessous de la moyenne de la catégorie. Le produit ouvre l’accès à 16 000 conseillers financiers gérant 6,2 billions de dollars, un canal qui n’avait auparavant aucune exposition directe aux ETF bitcoin.
Le produit d’actions privilégiées STRC de Strategy a vu des centaines de millions de dollars affluer autour de sa récente date ex-dividende, fournissant le mécanisme de financement de son accumulation mensuelle de 44 000 BTC. Si cela se répète et s’accélère chaque mois, cela ajoute une nouvelle source de pression d’achat soutenue.
Cependant, cela resterait une seule entreprise menant une stratégie bitcoin avec levier.
Le propre rapport de CryptoQuant identifie un rebond potentiel à court terme vers $71 500 à $81 200 si le conflit Iran se désescalade, correspondant aux zones de résistance du Lower Band et du Trader On-chain Realized Price.
Ces deux métriques suivent respectivement la base de coût moyenne des traders à court terme et actifs, et ont historiquement agi comme des plafonds pendant les rallies de marchés baissiers. Bitcoin se négocie actuellement en dessous des deux.
L’analyse croisée des cinq sources de données indique que la structure de demande du bitcoin s’amincit de l’intérieur.
Cela ne signifie pas que le plancher de la fourchette actuelle se brise, mais que le plancher dépend entièrement de savoir si les ETF, Strategy et le nouveau canal de Morgan Stanley peuvent continuer d’absorber ce que le reste du marché essaie de rejeter.
