Les acheteurs de bitcoin les plus visibles au monde achètent à un rythme proche du record. Ce n’est pas suffisant.
Un rapport hebdomadaire de CryptoQuant a montré que la demande apparente globale sur 30 jours était à -63 000 BTC à la fin du mois de mars, ce qui signifie que le marché dans son ensemble vend beaucoup plus vite que les institutions ne peuvent l’absorber. Les achats d’ETF ont atteint environ 50 000 BTC sur la fenêtre glissante de 30 jours, le plus haut niveau depuis octobre 2025. L’accumulation de Strategy est restée stable à environ 44 000 BTC. Ensemble, les deux plus grands canaux institutionnels ont absorbé environ 94 000 BTC en mars.
Si les institutions ont acheté 94 000 BTC et que la demande nette reste à -63 000, le reste du marché — comme le retail, les baleines plus anciennes, les mineurs, les fonds — a vendu environ 157 000 BTC sur la même période.
Au moins quatre autres indicateurs indépendants pointent dans la même direction.
Le retournement des baleines
Les grands détenteurs, des portefeuilles de 1 000 à 10 000 BTC, sont passés d’acheteurs parmi les plus importants du marché à ses plus grands vendeurs, à l’échelle que CryptoQuant décrit comme l’un des cycles de distribution les plus agressifs jamais observés.
Il y a un an, ces portefeuilles ajoutaient collectivement 200 000 bitcoin à leurs avoirs. Aujourd’hui, ils retirent collectivement 188 000. Il s’agit d’un basculement d’environ 400 000 BTC, de l’accumulation à la distribution, en quelque 18 mois.
Les détenteurs de milieu de gamme, des portefeuilles de 100 à 1 000 BTC, accumulent toujours techniquement, mais le rythme s’est effondré de plus de 60% depuis octobre 2025, passant de près de 1 million BTC d’ajouts annuels à 429 000. Ils n’ont pas cessé d’acheter. Ils ont drastiquement ralenti.
La compression du prix réalisé
Le prix spot du bitcoin dans la fourchette de 67 000 à 68 000 dollars se situe à 21% au-dessus de son prix réalisé de 54 286 dollars, la moyenne du coût de base de chaque coin sur le réseau pondérée par la dernière transaction. Cela signifie que le détenteur moyen est encore en profit, ce qui historiquement veut dire que le marché n’a pas encore atteint son point bas, comme CoinDesk l’a noté plus tôt dans la semaine.
En 2022, le signal qui a marqué le véritable plus bas du cycle a été le fait que le spot passe sous le prix réalisé. Le bitcoin a été échangé sous la base de coût agrégée de juin à octobre de cette année-là, et le point le plus bas, d’environ 15% sous le réalisé, a coïncidé presque exactement avec le plus bas proche de 15 500 dollars.
La configuration actuelle n’est pas celle-là. Mais l’écart se referme rapidement. Fin 2024, lorsque le bitcoin s’échangeait au-dessus de 119 000 dollars, la prime par rapport au prix réalisé était d’environ 120%. Elle s’est comprimée à 21% en quelque 15 mois, l’une des approches les plus rapides de la ligne du prix réalisé en dehors de crashs purs et simples.
La déconnexion du sentiment
L’indice Fear and Greed (Peur et cupidité) est resté coincé entre 8 et 14 pendant le mois passé, profondément dans une zone de peur extrême. Pourtant, les ETF bitcoin ont attiré plus de 1 milliard de dollars en entrées nettes en mars.
Cet enchaînement de peur extrême et d’achats institutionnels solides est inhabituel. Cela signifie que les flux ne se traduisent pas en confiance plus large, mais que les institutions achètent un marché où le reste des participants ne veut pas se trouver.
L’index Coinbase Premium, largement suivi, renforce cela. La mesure, qui indique si le bitcoin s’échange avec une prime ou une décote sur Coinbase par rapport aux autres exchanges, et sert de proxy de l’appétit institutionnel américain, est restée persistamment négative depuis le plus haut historique du bitcoin au-dessus de 126 000 dollars au début d’octobre 2025. Même avec des prix dans la fourchette de 65 000 à 70 000 dollars, les acheteurs américains ne sont pas revenus à l’échelle.
Le pattern de guerre
L’explication comportementale de l’assèchement de la demande se voit dans l’évolution des prix des cinq dernières semaines. Le bitcoin a passé l’intégralité du conflit en Iran à s’user entre 65 000 et 73 000 dollars, vendant à chaque escalade décrite en titre, remontant à chaque annonce de désescalade, et finissant à peu près là où il avait commencé. Le rallye actions de 4% du lundi, porté par l’optimisme lié à la trêve, a été effacé dès mercredi après que le discours de Trump a promis de frapper l’Iran « extrêmement durement ».
Le pattern d’espoir, de titres, de retournement se répète avec une telle régularité que la stratégie dominante est devenue de ne pas avoir de position du tout. Cela apparaît dans les données de demande sous forme de retrait progressif plutôt que de vente paniquée.
La baisse se comprime, pas ne s’arrête
La baisse actuelle depuis le plus haut historique de l’octobre au-delà de 126 000 dollars est d’environ 47%, nettement moins sévère que les crashs de 84% à 87% survenus après les pics de 2013 et 2017. L’analyste de Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, a noté fin mars que la croissance du bitcoin devenait « moins impulsive », avec une probabilité réduite d’événements de forte baisse extrême à mesure que l’actif mûrit.
« Les drawdowns (baisses) du bitcoin se compriment vers environ 50% : c’est un signe de la maturation de la structure de marché », a déclaré Jason Fernandes, cofondateur et analyste de marché chez AdLunam. « À mesure que la liquidité s’approfondit et que la participation institutionnelle augmente, la volatilité se comprime naturellement à la fois à la hausse et à la baisse.
Le cadrage de la compression des drawdowns compte pour les données de demande. Si le bitcoin mûrit vers un actif où des corrections de 50% remplacent des crashs de 85%, alors la contraction actuelle pourrait ne pas se résoudre par la purge violente de capitulation qui a marqué les points bas des cycles précédents.
Ce qui pourrait changer
Deux catalyseurs se profilent à court terme.
Morgan Stanley a reçu cette semaine l’approbation pour un ETF bitcoin facturant seulement 14 points de base, 11 en dessous de la moyenne de la catégorie. Le produit ouvre l’accès à 16 000 conseillers financiers gérant 6,2 trillions de dollars, un canal qui n’avait jamais eu auparavant une exposition directe aux ETF bitcoin.
Le produit d’actions privilégiées STRC de Strategy a vu plusieurs centaines de millions d’entrées autour de sa récente date ex-dividende, fournissant le mécanisme de financement de son accumulation mensuelle de 44 000 BTC. Si cela se répète et s’accélère chaque mois, cela ajoute une nouvelle source de pression d’achat durable.
Cependant, cela resterait une seule entreprise menant une stratégie bitcoin avec effet de levier.
Le propre rapport de CryptoQuant identifie un rebond potentiel à court terme vers 71 500 à 81 200 dollars si le conflit en Iran se désescalade, correspondant aux zones de résistance du Lower Band et du Trader On-chain Realized Price.
Ces deux métriques suivent respectivement le coût de base moyen des traders à court terme et actifs, et elles ont historiquement agi comme des plafonds pendant les rallies de marché baissier. Le bitcoin se négocie actuellement en dessous des deux.
La lecture de l’ensemble des cinq sources de données est que la structure de la demande du bitcoin s’amincit de l’intérieur.
Cela ne veut pas dire que le plancher de la fourchette actuelle se casse, mais que le plancher dépend entièrement du fait que les ETF, Strategy, et le nouveau canal de Morgan Stanley puissent continuer à absorber ce que le reste du marché essaie de se débarrasser.
