Les emprunteurs de Morpho ont payé les $170M d’intérêts. Aave en a fait davantage.

Les emprunteurs de Morpho ont payé $170M d’intérêts sur un an, selon les données de Token Terminal, dépassant le chiffre de $140M de revenus d’Aave pour une valorisation comparable de 1,5 Md$ .

Le crédit DeFi va vite. Et un protocole dont personne ne parlait il y a deux ans vient de publier des chiffres qui attirent l’attention dans tout le secteur.

D’après Token Terminal sur X, les emprunteurs de Morpho ont payé environ $170M d’intérêts au cours de l’année passée. Les données, extraites du tableau de bord d’analytique de Token Terminal, placent la croissance des frais de Morpho sur une courbe nettement ascendante, qui n’a commencé à s’accélérer qu’à partir de la mi-2025.

Le chiffre qui compte vraiment ici

Le hic, toutefois, c’est que l’intérêt total des emprunteurs de Morpho s’élève à ~$170 millions pour l’année. Mais le protocole lui-même, en supposant un taux de prélèvement de 10%, n’aurait capturé qu’environ 17 millions de dollars de revenus réels pour le DAO. Soit une valorisation que Token Terminal a située à environ 1,7 Md$.

Aave, en revanche, a généré près de $140M de revenus annuels directement. Face à une valorisation d’environ 1,5 Md$. Même ordre de grandeur de capitalisation boursière. Près de dix fois la capture de revenus.

Token Terminal a partagé cette comparaison directement sur X, en la présentant comme un signal indiquant d’où vient la croissance du crédit DeFi et ce que cette croissance signifie réellement en termes de revenus. Les données visibles sur la page de métriques Morpho montrent des frais cumulés dépassant 312,7 M$ sur trois ans, avec le bond le plus marqué sur les 12 derniers mois.

Donc le moteur de frais de Morpho tourne. La question est : qui encaisse réellement.

Pourquoi la valorisation de Morpho paraît étirée

Token Terminal a fixé la valorisation du protocole à environ 1,7 milliard de dollars. Avec $17M en revenus estimés de DAO, cela correspond à un multiple prix/revenus que la plupart des analystes de la finance traditionnelle auraient du mal à justifier uniquement sur la base des fondamentaux.

Les chiffres d’Aave racontent une histoire différente. Le protocole a généré environ $140M sur une capitalisation boursière similaire d’environ 1,5 Md$. Ce calcul aboutit à un multiple de revenus bien plus serré. Aave traverse actuellement ses propres questions structurelles, mais la base de revenus est quelque chose que Morpho n’a tout simplement pas encore égalé au niveau du DAO.

Le post de Token Terminal sur X ne présentait pas cela comme une critique de Morpho. Juste des données brutes.

La croissance des frais de Morpho est réelle, même si les revenus ne le sont pas

Le graphique des frais cumulés de Token Terminal raconte une histoire honnête. Du début 2023 à la mi-2024, l’activité de frais de Morpho était presque plate. Puis quelque chose a changé. En octobre 2025, les frais hebdomadaires atteignaient régulièrement $5M ou plus. En janvier 2026, on a vu certains des plus hauts chiffres hebdomadaires jamais enregistrés par le protocole.

Ce n’est pas rien. Les frais cumulés sur trois ans à 312,7 M$ montrent que le protocole gère un volume réel.

L’écart entre les intérêts bruts des emprunteurs et les revenus réels du DAO se réduit au design du protocole. Morpho fonctionne au niveau de l’infrastructure. Les conservateurs de vaults, comme ceux qui gèrent le vault RLUSD lancé par Sentora, capturent une grande partie du rendement. Le taux de prélèvement du DAO n’est qu’une fraction de l’intérêt total payé.

Que ce modèle tienne face à la capture de revenus plus directe d’Aave, c’est la conversation que les données de Token Terminal viennent de mettre au grand jour.