Tiga Raksasa di Sektor RWA: Bagaimana BlackRock BUIDL, Ondo, dan Franklin Membagi Pasar Treasury yang Ter-tokenisasi

Per April 2026, total nilai aset yang terkunci (total value locked/TVL) dalam produk Treasury AS ter-tokenisasi on-chain telah melampaui $13,5 miliar, mendekati tonggak $14 miliar. Angka ini menandai kenaikan lebih dari 37 kali lipat dari titik awal sekitar $380 juta pada kuartal I 2023, merepresentasikan lompatan penting bagi sektor RWA (Real World Assets)—dari eksperimen terbatas menjadi implementasi berskala besar.

Di lanskap pasar $13,5 miliar ini, tiga nama menonjol: BlackRock BUIDL fund, Franklin Templeton OnChain U.S. Government Money Fund, dan Ondo Finance. Ketiganya secara kolektif mengelola lebih dari $7 miliar aset, mencakup lebih dari separuh pasar Treasury ter-tokenisasi dan membentuk struktur inti persaingan dalam ekosistem RWA saat ini.

Namun, hubungan mereka tidak sekadar persaingan zero-sum. BUIDL menjadi jangkar likuiditas institusional, BENJI dari Franklin memelopori inovasi kepatuhan, dan Ondo berperan sebagai penghubung, menjembatani aset berkelas institusi ke dalam ekosistem DeFi.

BlackRock BUIDL: Jangkar Likuiditas Institusional On-Chain

Membangun Fondasi Aset $2,5 Miliar

Diluncurkan pada 2024 oleh manajer aset terbesar dunia, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund—BUIDL—saat ini menjadi produk tunggal terbesar di sektor Treasury ter-tokenisasi berdasarkan aset kelolaan. Per akhir Maret 2026, BUIDL mengelola sekitar $2,52 miliar, didistribusikan di berbagai jaringan blockchain termasuk Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, dan Polygon.

BNY Mellon bertindak sebagai kustodian dana, Securitize menangani penerbitan dan kepatuhan, dengan batas minimum investasi sebesar $5 juta, eksklusif untuk pembeli terakreditasi di AS. Dana ini menghasilkan imbal hasil dengan menahan Treasury AS jangka pendek dan perjanjian repo, mendistribusikan pendapatan harian ke alamat kepemilikan.

Infrastruktur Berkelas Institusi: Kustodian, Verifikasi, dan Multi-Chain Deployment

Basis aset BUIDL bersifat dinamis, naik dari sekitar $1,7 miliar di awal 2026 menjadi lebih dari $2,5 miliar pada akhir Maret—peningkatan hampir 50% secara kuartalan. Pertumbuhan ini erat kaitannya dengan peningkatan komposabilitas BUIDL di DeFi. Pada Februari 2026, BUIDL mulai dapat diperdagangkan melalui UniswapX, memperluas penggunaannya sebagai jaminan on-chain.

Demi transparansi, pada Maret 2026 BUIDL mengintegrasikan Chronicle sebagai lapisan verifikasi bukti aset, memungkinkan sertifikasi on-chain secara real-time atas aset dasar yang dimiliki. Data diambil langsung dari kustodian BNY Mellon dan dipublikasikan secara kontinu di blockchain dalam format yang tahan manipulasi, mencakup valuasi dana, komposisi aset, verifikasi kustodian, dan kesegaran data. Peningkatan ini mentransformasi BUIDL dari sekadar token hasil imbal menjadi instrumen keuangan yang dapat diprogram dan transparan, tervalidasi oleh smart contract, serta menyediakan fondasi data yang kuat untuk integrasi protokol.

Penilaian Dampak: Menetapkan Standar Industri untuk Penerbitan dan Verifikasi RWA

Nilai terbesar BUIDL bukan pada produknya sendiri, melainkan pada penetapan standar yang dapat direplikasi: kustodian berlisensi memegang aset dasar, penerbit yang patuh mengelola proses tokenisasi, dan lapisan verifikasi on-chain memastikan transparansi berkelanjutan. Arsitektur tiga lapis "penerbitan + kustodian + verifikasi" ini kini menjadi standar de facto untuk RWA berkelas institusi. Ketika manajer aset terbesar dunia menempatkan $2,5 miliar secara on-chain, sinyal pasar pun jelas—tokenisasi bukan lagi narasi pinggiran kripto, melainkan jalur peningkatan bagi infrastruktur keuangan tradisional.

Franklin BENJI: Pelopor Inovasi Kepatuhan

Preseden Dana Patuh On-Chain Sejak 2021

Franklin Templeton OnChain U.S. Government Money Fund, yang diluncurkan pada 2021, merupakan reksa dana AS pertama yang menggunakan blockchain publik untuk transaksi dan pencatatan kepemilikan saham. Simbol perdagangan dana ini adalah BENJI, dan kepemilikan sahamnya dicatat di blockchain Stellar. Portofolionya mengalokasikan setidaknya 99,5% ke surat berharga pemerintah AS, kas, dan perjanjian repo yang dijamin penuh, serupa dengan reksa dana pasar uang konvensional.

Per Februari 2026, BENJI mengelola sekitar $864 juta aset; pada pertengahan April, angka ini diperbarui menjadi sekitar $846 juta. Berdasarkan peringkat publik per 12 April, BENJI menempati urutan kelima di antara produk Treasury ter-tokenisasi, dengan nilai aset sekitar $1,02 miliar.

Ambang Masuk Rendah dan Konsekuensi Pilihan Rantai Stellar

Dibandingkan minimum $5 juta pada BUIDL, investasi awal BENJI hanya $20. Ambang rendah ini menjadikannya salah satu produk Treasury ter-tokenisasi berkelas institusi yang paling mudah diakses. Rasio biaya dana ini sebesar 0,20%, dan imbal hasil 12 bulan terakhir tercatat 3,86%, setara dengan reksa dana pasar uang sejenis.

Strategi deployment on-chain BENJI berbeda dengan BUIDL. Kepemilikan saham dicatat terutama di blockchain Stellar, bukan di banyak rantai sekaligus. Hal ini mengurangi kompleksitas teknis terkait bridging lintas rantai, namun membatasi komposabilitas dengan protokol DeFi berbasis Ethereum. Pertumbuhan aset cenderung stabil—naik dari sekitar $360 juta pada Maret 2024 menjadi $860 juta di awal 2026, meningkat sekitar 140% dalam dua tahun.

Penilaian Dampak: Menyediakan Cetak Biru Kepatuhan untuk Penerimaan Regulator

Signifikansi historis BENJI terletak pada statusnya sebagai "first-mover"—ia membuktikan bahwa menjalankan reksa dana terdaftar dengan pencatatan kepemilikan berbasis blockchain sepenuhnya dapat dilakukan dalam kerangka hukum sekuritas AS yang berlaku. Preseden ini membuka jalur kepatuhan bagi lebih banyak produk keuangan tradisional untuk bermigrasi ke on-chain. Operasional BENJI yang berkelanjutan (sejak 2021) juga menyediakan data empiris yang luas bagi regulator terkait mekanisme penebusan dana on-chain, perlindungan investor, dan stabilitas pasar.

Ondo Finance: Penghubung Ekosistem RWA On-Chain

Dari Agregasi dan Distribusi Menuju Ekspansi Multi-Aset

Ondo Finance memosisikan diri sebagai "penyedia produk keuangan on-chain berkelas institusi." Berbeda dengan BUIDL dan BENJI yang langsung mengelola aset dasar, arsitektur produk Ondo berfokus pada agregasi dan distribusi aset institusi—menggunakan dana seperti BUIDL dari BlackRock sebagai aset dasar untuk membangun produk hasil imbal on-chain bagi basis pengguna yang lebih luas.

Per 22 April 2026, data pasar Gate menunjukkan ONDO diperdagangkan di harga $0,2689, naik 4,24% dalam 24 jam, dengan kapitalisasi pasar sekitar $1,3 miliar dan volume perdagangan 24 jam sebesar $67,94 juta. Total pasokan ONDO adalah 10 miliar token, pasokan beredar 4,86 miliar, dan terdapat 189.140 alamat pemegang. Total nilai terkunci Ondo Finance sekitar $3,53 miliar, dengan rasio market cap/TVL sebesar 0,3699.

Rangkaian produk Ondo mencakup tiga area: OUSG (Treasury ter-tokenisasi), USDY (stablecoin berbunga), dan Ondo Global Markets (saham ter-tokenisasi). Aset dasar OUSG dialokasikan langsung ke dana BUIDL BlackRock, dengan TVL sekitar $704 juta per awal April 2026. USDY didukung oleh Treasury AS jangka pendek dan deposito bank, dengan kapitalisasi pasar saat ini sekitar $683 juta. Di segmen saham ter-tokenisasi, Ondo menguasai sekitar 58% pangsa pasar.

Pemegang Individual Terbesar BUIDL dan Validasi Presisi Harga

Hubungan antara Ondo dan BUIDL kerap disalahartikan sebagai "persaingan." Faktanya, Ondo adalah pemegang tunggal terbesar BUIDL, memiliki sejumlah besar saham BUIDL melalui produk OUSG. Saat pengguna mengakses hasil Treasury melalui Ondo, aset dasarnya dikelola oleh BUIDL milik BlackRock. Hubungan ini lebih menyerupai kolaborasi rantai pasok, bukan perebutan pangsa pasar.

Data on-chain menunjukkan USDY telah membukukan volume perdagangan DEX kumulatif lebih dari $1,3 miliar di BNB Chain, sementara BUIDL belum memiliki data perdagangan DEX sebanding. Distribusi pemegang USDY juga lebih tersebar—16.568 alamat, dengan imbal hasil tahunan sekitar 3,55%.

Presisi harga Ondo juga menjadi metrik penting. Laporan menunjukkan bahwa dari Februari hingga April, deviasi median antara harga perdagangan Ondo dan aset dasar hanya 2 basis poin, dengan 95% perdagangan berada dalam 5 basis poin. Hal ini mencerminkan kematangan Ondo dalam pengelolaan likuiditas on-chain.

Selain itu, pada Maret 2026, Ondo meluncurkan platform kontrak perpetual on-chain untuk saham dan komoditas ter-tokenisasi, Ondo Perps, mendukung leverage hingga 20x dan tengah mengejar paspor MiCA UE untuk menjangkau sekitar 500 juta pengguna potensial. Ekspansi ini memperluas cakupan aset Ondo dari pendapatan tetap ke saham dan komoditas.

Atribusi Multi-Faktor atas Divergensi antara Fundamental dan Harga Token

"Harga token ONDO menyimpang dari fundamental"—ini sering menjadi topik di komunitas kripto. Data pasar Gate menunjukkan ONDO di harga $0,2689, naik 4,24% dalam 24 jam. Namun, harga token dipengaruhi banyak faktor—termasuk unlock besar sekitar 1,94 miliar token ONDO pada Januari 2026, sentimen pasar secara umum, dan fluktuasi narasi sektor RWA. Data on-chain menunjukkan alamat whale mengakumulasi di kisaran $0,35 hingga $0,40. Dalam menilai hubungan harga token dan TVL protokol, pelaku pasar sebaiknya melakukan analisis independen; artikel ini tidak membuat prediksi harga.

"Ondo bergantung pada BlackRock dan tidak memiliki nilai independen"—pandangan ini mengabaikan "lapisan nilai tambah" yang telah dibangun Ondo. Nilai inti Ondo bukan pada kepemilikan Treasury, melainkan pada penambahan fitur on-chain—minting dan redemption instan 24/7, deployment multi-chain, komposabilitas DeFi—ke aset dasar BUIDL melalui arsitektur smart contract. Dengan kata lain, BUIDL menyediakan "hasil Treasury," Ondo menghadirkan "infrastruktur likuiditas on-chain," dan bersama-sama mereka mengubah "aset institusi → aset on-chain yang dapat diprogram."

Penilaian Dampak: Menurunkan Ambang Akses On-Chain bagi Aset Institusi

Kontribusi terbesar Ondo untuk sektor RWA adalah menurunkan ambang akses on-chain bagi aset institusi. Dengan menurunkan minimum investasi BUIDL dari $5 juta menjadi sekitar $5.000 (minimum efektif untuk USDY), Ondo memungkinkan partisipasi pasar yang lebih luas dalam hasil Treasury AS on-chain. Pada Maret 2026, Franklin Templeton mengumumkan peluncuran ETF ter-tokenisasi bersama Ondo, dan 21Shares mengajukan ETF spot ONDO ke SEC—dua pencapaian yang menandakan arsitektur produk Ondo mulai diakui institusi keuangan dan pasar modal tradisional.

Kerangka Pengambilan Keputusan Kompetitif: Diferensiasi melalui Matriks Skor Empat Dimensi

Untuk memperjelas perbedaan ketiganya, berikut matriks skor di empat dimensi:

Kesimpulan

BlackRock BUIDL, Franklin BENJI, dan Ondo Finance bersama-sama membentuk tiga pilar sektor RWA saat ini—masing-masing mewakili "lapisan asal aset," "lapisan standar kepatuhan," dan "lapisan distribusi on-chain." Kolaborasi mereka (Ondo adalah pemegang terbesar BUIDL) lebih dominan daripada persaingan, dan posisi yang berbeda memberikan pilihan berjenjang bagi investor dengan preferensi risiko dan kebutuhan penggunaan yang beragam.

Standard Chartered memproyeksikan pasar RWA bisa mencapai $30,1 triliun pada 2034, dengan proyeksi serupa dari JPMorgan dan McKinsey. Terlepas dari angka akhirnya, pertumbuhan sektor ini dari $380 juta pada 2023 menjadi lebih dari $13,5 miliar saat ini membuktikan satu tesis utama: tokenisasi bukan sekadar narasi kripto terisolasi, melainkan peningkatan bagi infrastruktur keuangan tradisional. Dalam transformasi ini, BUIDL mendefinisikan "siapa pelakunya," BENJI membuktikan "bagaimana melakukannya secara patuh," dan Ondo memecahkan "bagaimana membuatnya dapat diakses"—ketiganya tak tergantikan, bersama-sama mendorong RWA dari konsep menuju skala.