Ketidakseimbangan Permintaan-Pasokan Bitcoin: tren yang dipicu oleh futures dan perbedaan permintaan on-chain

Pada April 2026, harga Bitcoin bangkit dari kisaran $65.000 di awal bulan hingga mendekati $80.000, memicu optimisme baru di pasar. Namun, di balik pemulihan yang tampak ini, muncul kontradiksi struktural. Pada 27 April, pendiri dan CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, mengeluarkan peringatan publik: reli Bitcoin saat ini terutama didorong oleh pasar futures, sementara permintaan spot on-chain tetap negatif secara bersih. Penilaian ini kembali mengarahkan perhatian pasar pada pertanyaan mendasar—apa sebenarnya permintaan yang menopang pemulihan harga saat ini?

Peringatan yang Tersembunyi di Balik Data ETF

Pada 27 April, Ki Young Ju memposting di platform sosial X, menyatakan bahwa meskipun harga Bitcoin naik stabil dalam beberapa pekan terakhir, kekuatan pendorongnya bukanlah pembelian nyata di pasar spot. Open interest terus meningkat, arus masuk ETF tetap kuat, dan Strategy (dulu MicroStrategy) melakukan pembelian secara agresif. Namun, indikator permintaan on-chain yang tampak belum berbalik positif.

Pernyataan ini segera menarik perhatian pasar. Jika hanya melihat data arus masuk ETF, pasar tampak berada pada fase permintaan yang kuat—ETF Bitcoin spot AS mencatat rekor arus masuk mingguan pada pertengahan April, mencapai $786 juta, dan pekan berikutnya naik lagi menjadi $823 juta. ETF IBIT milik BlackRock mencatat arus masuk bersih mingguan sebesar $983 juta, tertinggi dalam enam bulan terakhir. Sementara itu, Strategy membeli 34.164 BTC antara 13 dan 19 April dengan harga rata-rata sekitar $74.395, total senilai $2,54 miliar—pembelian tunggal terbesar ketiga dalam sejarah perusahaan.

Dengan pembelian institusional yang terkonsentrasi seperti ini, mengapa permintaan on-chain tetap negatif? Inilah nilai dari peringatan Ki Young Ju.

Analisis Data dan Struktur: Sinyal Permintaan yang Sering Terabaikan

Makna Indikator Permintaan yang Tampak

Indikator permintaan yang tampak dari CryptoQuant mengukur keseimbangan penawaran dan permintaan pasar dengan membandingkan hasil penambangan Bitcoin dengan perubahan saldo di bursa. Nilai positif menunjukkan permintaan tumbuh lebih cepat dari penerbitan koin baru; nilai negatif berarti pasokan bertambah lebih cepat dari penyerapan permintaan.

Hingga akhir April, permintaan Bitcoin 30 hari yang tampak masih di bawah nol, sekitar -87.600 BTC di awal bulan. Sementara itu, permintaan futures perpetual telah kembali ke wilayah positif. Grafik berikut memperjelas divergensi ini:

Sumber data: CryptoQuant, data pasar Gate (per 28 April 2026)

Lima Dimensi Analisis Struktural

Untuk memahami sinyal divergensi ini, perlu diuraikan strukturnya dalam lima dimensi.

Pertama: Divergensi antara struktur penawaran-permintaan dan harga. Berdasarkan data pasar Gate per 28 April 2026, harga Bitcoin berada di $76.932,7, turun 2,39% dalam 24 jam, dengan volume perdagangan 24 jam sebesar $571 juta. Kapitalisasi pasar saat ini mencapai $1,49 triliun, dengan pangsa pasar 56,37%. Harga tergolong tinggi, namun indikator penawaran-permintaan menunjukkan daya beli belum benar-benar menguat. Dalam 24 jam terakhir, Bitcoin sempat menyentuh puncak $78.864,9 dan terendah $76.456,8—fluktuasi sekitar $2.408, mencerminkan pertarungan sengit antara posisi long dan short.

Kedua: Analisis karakteristik modal. Permintaan futures dan spot sama-sama berupa aktivitas pembelian, namun sifat modalnya sangat berbeda. Kontrak perpetual memungkinkan trader membangun posisi dengan leverage, sehingga modal yang dibutuhkan jauh lebih kecil dari nilai posisi. Artinya, pembelian futures dapat mendorong harga naik tanpa arus modal baru yang substansial. Sebaliknya, pembelian spot mengharuskan pembeli menyerap pasokan dengan dana penuh. Jika harga futures naik tanpa diimbangi pemulihan permintaan spot, fondasi harga tetap rapuh.

Ketiga: Efek saling meniadakan antara arus masuk ETF dan pembelian korporasi. Arus masuk ETF mingguan $786 juta dan pembelian Strategy senilai $2,54 miliar menyuntikkan lebih dari $3,3 miliar pembelian ke pasar dalam waktu singkat. Namun, permintaan on-chain yang tampak tetap negatif, menandakan pembelian ini diimbangi—bahkan dilampaui—oleh penjualan dari pemegang lama dan penambang. Fenomena ini tidak sepenuhnya kontradiktif—saat harga pulih ke level resistensi utama, aksi ambil untung oleh pemegang jangka panjang adalah hal wajar, dan penambang perlu menjual BTC hasil tambang untuk menutup biaya operasional. Masalah krusial bukan pada penjualannya, melainkan apakah skala dan konsistensi pembelian baru mampu menyerap tekanan jual tersebut.

Keempat: Sinyal implisit dari funding rate. Data penting lainnya adalah funding rate. Sepanjang April, funding rate kontrak perpetual Bitcoin tetap negatif, dengan akumulasi 30 hari sekitar -7%. Funding rate negatif berarti posisi short membayar long, menandakan posisi short menumpuk. Saat funding negatif namun harga naik, biasanya terjadi karena forced short covering atau short squeeze, bukan karena permintaan spot aktif yang mendorong harga.

Kelima: Signifikansi teknikal dari rentang harga. Bitcoin berulang kali gagal menembus $80.000 sepanjang April. Dikombinasikan dengan lemahnya permintaan spot, angka bulat ini bukan sekadar penghalang psikologis—tetapi mencerminkan pertarungan nyata antara tekanan order jual dan kesiapan beli di pasar spot.

Analisis Sentimen: Tiga Interpretasi atas Sinyal Divergensi

Respons pelaku pasar terhadap peringatan Ki Young Ju dapat dirangkum dalam tiga sudut pandang utama.

Reli berbasis futures bukan hal abnormal; skenario bullish struktural tetap utuh. Pihak pendukung berpendapat bahwa pasar derivatif adalah bagian wajar dari keuangan modern, dan kenaikan posisi futures mencerminkan kedalaman serta likuiditas pasar yang lebih besar—bukan kerentanan. Arus masuk ETF yang berkelanjutan dan alokasi institusi AS yang terus berjalan menunjukkan penerimaan Bitcoin yang makin dalam oleh modal tradisional. Kelompok ini menilai indikator permintaan yang tampak mungkin tertinggal dan gagal menangkap pembelian riil secara tepat waktu—misalnya, transaksi OTC dan transfer saham ETF bisa jadi belum langsung tercermin di data on-chain.

Sinyal divergensi adalah peringatan jelas; risiko koreksi tak boleh diabaikan. Kelompok ini sejalan dengan logika Ki Young Ju, mencatat bahwa divergensi struktural serupa kerap muncul di puncak harga sementara. Beberapa reli menengah tahun 2025 berakhir dengan unwinding leverage setelah permintaan futures memimpin dan spot tertinggal. Mereka berpendapat arus masuk ETF memang memberi dukungan fundamental, namun reli yang digerakkan leverage selalu berisiko berbalik tajam jika permintaan spot tidak segera berbalik positif secara mandiri.

Membedakan jangka pendek dan panjang, evolusi struktural butuh waktu. Pandangan ketiga berada di tengah: mengakui validitas sinyal divergensi, namun melihatnya sebagai fase normal dalam siklus pasar, bukan risiko sistemik. Pandangan ini menilai pemulihan permintaan spot biasanya tertinggal dari rebound harga, karena mayoritas investor cenderung masuk setelah tren terkonfirmasi. Selama arus masuk ETF bertahan dan harga bergerak dalam rentang tertentu, permintaan spot bisa pulih perlahan dalam beberapa minggu, memvalidasi level harga saat ini.

Masing-masing pandangan memiliki logika tersendiri. Perlu dicatat, Ki Young Ju sendiri tidak menyatakan pasar akan langsung turun; ia justru memberikan penilaian bersyarat berdasarkan siklus historis—apakah dan kapan permintaan spot pulih akan menentukan keberlanjutan reli saat ini.

Batasan dan Keterbatasan Sinyal Divergensi

Dalam menganalisis indikator on-chain apa pun, penting memahami batas metodologisnya.

Perhitungan inti indikator permintaan yang tampak membandingkan hasil penambangan Bitcoin (pasokan baru harian) dengan perubahan saldo di bursa. Meski logis, ada beberapa keterbatasan penting.

Pertama, indikator ini tidak mampu sepenuhnya menangkap arus spot di perdagangan OTC. Pembelian institusi besar di luar bursa mungkin baru berdampak pada saldo exchange secara tertunda atau tereduksi.

Kedua, perubahan saldo exchange dipengaruhi banyak faktor, termasuk namun tidak terbatas pada penarikan pengguna ke wallet pribadi dan rotasi hot wallet bursa. Aktivitas ini tidak selalu mencerminkan arah beli atau jual pasar.

Ketiga, indikator ini bersifat relatif, bukan absolut. Nilai negatif tidak otomatis berarti harga akan turun—hanya menunjukkan bahwa pada level harga saat ini, pasokan tumbuh lebih cepat dari permintaan.

Secara keseluruhan, indikator permintaan yang tampak dari CryptoQuant adalah sinyal on-chain yang bernilai, namun menjadikannya satu-satunya indikator utama harga cukup berisiko. Pendekatan yang lebih masuk akal adalah mengombinasikannya dengan dimensi data lain—termasuk arus ETF, struktur pasar futures, dan lingkungan likuiditas makro—untuk membentuk penilaian pasar yang lebih komprehensif.

Analisis Dampak Industri: Ketika Sinyal Struktural Berbeda dengan Sentimen Pasar

Dampak terhadap Perilaku Pelaku Pasar

Divergensi antara permintaan futures dan spot berdampak berbeda pada tiap tipe pelaku pasar.

Bagi investor institusi, sinyal ini memperkuat kebutuhan alokasi yang hati-hati. Arus masuk ETF yang konsisten menandakan komitmen jangka panjang modal tradisional pada Bitcoin, namun ketidakseimbangan struktural penawaran-permintaan menyoroti pentingnya timing masuk dan pengelolaan biaya.

Bagi trader leverage, kombinasi funding rate negatif dan open interest tinggi berarti pasar berada dalam keseimbangan yang rapuh. Jika volatilitas arah memicu likuidasi besar-besaran, harga bisa berayun tajam melebihi justifikasi fundamental. Data Coinglass per 27 April menunjukkan, jika Bitcoin turun di bawah $75.188, total likuidasi posisi long di bursa utama mencapai $19,03 miliar; jika menembus $82.640, total likuidasi posisi short sebesar $11,88 miliar. Tekanan likuidasi ganda ini membuat setiap breakout ke salah satu arah bisa diperbesar oleh efek domino likuidasi.

Dampak terhadap Narasi Pasar

Peringatan Ki Young Ju menjadi koreksi penting atas narasi dominan "arus masuk ETF = permintaan kuat". Sinyal ini mengingatkan pasar bahwa pembelian saham ETF, meski tampak sebagai arus masuk bersih, belum tentu membuktikan permintaan riil yang kokoh jika di saat yang sama ada tekanan jual spot berskala besar.

Pengamatan ini memberikan kerangka analisis yang lebih bernuansa untuk pasar Bitcoin. Seiring institusionalisasi makin dalam, data arus satu dimensi tidak lagi cukup untuk menilai penawaran dan permintaan riil; analisis komprehensif harus meliputi data on-chain, struktur pasar derivatif, dan kondisi likuiditas makro.

Evolusi Skenario: Tiga Jalur dan Pengamatan Kunci

Berdasarkan ciri struktural saat ini dan pola historis, terdapat tiga kemungkinan jalur evolusi.

Skenario 1: Pemulihan bertahap permintaan spot, kekuatan spot dan futures selaras

Dalam skenario ini, arus masuk ETF yang berkelanjutan menopang permintaan spot. Setelah Bitcoin bergerak di kisaran $76.000–$78.000, modal yang menunggu masuk perlahan-lahan masuk. Permintaan on-chain yang tampak berbalik positif dalam dua hingga empat minggu, selaras dengan permintaan futures. Sinyal evolusi: arus keluar bersih dari exchange (pengguna menarik ke wallet pribadi atau alamat penyimpanan jangka panjang), tekanan jual penambang menurun seiring pemulihan hash price, dan funding rate kembali netral atau sedikit positif.

Dalam kondisi ini, Bitcoin berpeluang menguji ulang level di atas $80.000, dan keberlanjutan reli sangat didukung oleh permintaan spot.

Skenario 2: Divergensi berlanjut, osilasi harga sempit

Pada skenario ini, permintaan spot tetap negatif dalam waktu lama, dan posisi futures berfluktuasi di sekitar $24,2 miliar. Harga terus bergerak di kisaran $75.000–$79.000, dengan arus masuk ETF stabil namun melambat. Pasar memasuki fase kebuntuan berbasis ekspektasi. Sinyal utama: permintaan yang tampak bertahan di sekitar nol, open interest tidak naik atau turun signifikan, dan volatilitas menyempit.

Arah pasar akan sangat bergantung pada variabel eksternal—data makro, perkembangan regulasi, atau kejadian geopolitik tak terduga bisa menjadi katalis.

Skenario 3: Unwinding futures memicu koreksi berantai

Ini jalur paling berisiko. Permintaan futures menurun lebih dulu, dan posisi long atau short leverage dilikuidasi massal saat harga menembus ambang likuidasi utama. Likuidasi berantai menyebabkan harga berayun lebih dari 5%–10% dalam waktu singkat. Jika permintaan spot gagal menyerap tekanan jual, harga bisa menguji support di $72.000 atau lebih rendah.

Perlu dicatat, perbandingan historis Ki Young Ju bukan tanpa dasar. Ia secara spesifik menyamakan situasi saat ini dengan reli menengah sebelumnya—pada 2025, beberapa rebound berbasis futures berakhir dengan unwinding leverage, bukan modal baru yang masuk. Referensi historis ini menjadi dasar sikap waspadanya.

Pengamatan Kunci

Apa pun jalur yang terjadi, tiga indikator berikut patut terus dipantau:

• Apakah permintaan on-chain yang tampak berbalik positif: sinyal penawaran-permintaan paling langsung;
• Tren saldo BTC di exchange: arus keluar bersih biasanya menunjukkan peningkatan penyimpanan jangka panjang;
• Hubungan antara open interest dan harga: kenaikan keduanya secara bersamaan sehat, sedangkan harga naik dengan volume menyusut atau harga turun dengan volume naik patut diwaspadai.

Kesimpulan

Peringatan CEO CryptoQuant mengungkap realitas struktural yang tertutupi narasi arus masuk ETF: fondasi reli Bitcoin saat ini tengah mengalami divergensi signifikan antara pasar spot dan futures. Ini bukan sekadar sinyal bullish atau bearish, melainkan pertanyaan arah bagi pelaku pasar—apakah kenaikan saat ini didorong permintaan nyata, atau sekadar reli berbasis leverage yang belum terverifikasi?

Dalam evolusi siklus pasar kripto, diskoneksi antara data dan sentimen sering kali menciptakan peluang trading paling penting. Memahami logika mendalam struktur penawaran dan permintaan Bitcoin jauh lebih bernilai daripada menebak pergerakan harga jangka pendek. Bagi pelaku jangka panjang yang fokus pada fundamental, yang lebih penting dari fluktuasi harga adalah memastikan apakah basis permintaan yang menopang reli benar-benar solid dan berkelanjutan.