Ensiklopedia Emas | Mengapa sUSD terpisah? Bagaimana cara menghindari pemisahan?

Penulis: SK Arora, CoinTelegraph; diterjemahkan oleh: Bai Shui, Jinse Caijing

Satu, Penjelasan tentang Depeg sUSD: Mengapa Stablecoin Synthetix Jatuh di Bawah 0,70 Dolar

Sebuah peristiwa besar dan mengkhawatirkan terjadi di dunia cryptocurrency: nilai stablecoin asli sUSD dari protokol Synthetix anjlok menjadi 0,68 dolar pada tanggal 18 April 2025.

Kejatuhan besar ini berarti bahwa harapan nilai tukar yang terikat pada dolar AS 1:1 telah menyimpang sebesar 31%, dan tingkat ini adalah dasar dari konsep stablecoin. Seperti namanya, stablecoin bertujuan untuk mempertahankan stabilitas harga, yang sangat penting untuk penggunaannya sebagai alat penyimpanan nilai yang dapat diandalkan dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi).

Untuk stablecoin seperti sUSD, menjaga stabilitas harga sangat penting untuk memastikan kepercayaan pengguna. Namun, penurunan nilai sUSD yang signifikan telah memberikan dampak pada komunitas cryptocurrency, menciptakan suasana yang tidak pasti.

Pertanyaannya adalah: bagaimana aset digital yang dulunya stabil ini bisa jatuh di bawah nilai tukar yang diikatnya? Apa dampaknya bagi ekosistem cryptocurrency yang lebih luas?

Pencabutan sUSD disebabkan oleh perubahan protokol (SIP-420) yang mengurangi persyaratan jaminan dan merusak mekanisme insentif untuk menjaga stabilitas nilai tukar. Ditambah dengan penurunan harga Synthetix dan aliran likuiditas yang keluar, kepercayaan orang terhadap sUSD telah melemah.

Memahami SIP-420 dan dampaknya

SIP-420 memperkenalkan kolam utang milik sendiri dalam Synthetix, memungkinkan pemegang SNX untuk mendelegasikan posisi utang mereka ke kolam bersama dengan tingkat penerbitan yang lebih rendah. Perubahan ini meningkatkan efisiensi modal, menyederhanakan proses staking, dan meningkatkan peluang keuntungan, sambil menahan staking individu dengan meningkatkan rasio jaminan hingga 1.000%.

Sebelum SIP-420, pengguna yang mencetak sUSD harus menggunakan token SNX untuk melakukan over-collateralization, mempertahankan rasio collateral sebesar 750%. Persyaratan tinggi ini memastikan stabilitas, tetapi membatasi efisiensi.

SIP-420 bertujuan untuk meningkatkan efisiensi modal dengan menurunkan rasio jaminan menjadi 200% dan memperkenalkan kumpulan utang bersama. Ini berarti pengguna individu tidak lagi perlu menanggung utang mereka sendiri, tetapi menyebarkan risiko di seluruh protokol.

Meskipun perubahan ini membuat pencetakan sUSD menjadi lebih mudah, hal itu juga menghilangkan motivasi pribadi pengguna untuk membeli kembali sUSD ketika harga sUSD turun di bawah 1 dolar. Sebelumnya, pengguna akan membeli kembali sUSD dengan harga diskon untuk melunasi utang, yang membantu memulihkan nilainya. Dalam model berbagi utang, mekanisme koreksi diri ini menjadi lemah.

Konsekuensi dari perubahan

Peningkatan pasokan sUSD, ditambah dengan melemahnya mekanisme insentif individu, menyebabkan kelebihan sUSD di pasar. Terkadang, sUSD menyuplai lebih dari 75% dari kolam likuiditas utama, yang menunjukkan bahwa banyak pengguna menjual sUSD dengan kerugian. Kelebihan pasokan ini, ditambah dengan penurunan harga SNX, semakin melemahkan nilai sUSD.

Namun, ini bukanlah pengalaman pertama Synthetix mengalami volatilitas. Protokol ini dikenal dengan platform aset sintetis terdesentralisasinya, yang juga pernah mengalami volatilitas dalam siklus pasar sebelumnya, tetapi pemisahan terbaru ini adalah yang paling parah dalam sejarah industri cryptocurrency.

Misalnya, Synthetix sebelumnya telah menghadapi volatilitas—setelah keruntuhan pasar pada tahun 2020, penyesuaian DeFi pertengahan tahun 2021, dan keruntuhan UST pada tahun 2022—setiap kali mengungkapkan kelemahan dalam sistem likuiditas dan oracle. Sebuah kelemahan oracle pada tahun 2019 juga menyoroti kerentanan strukturalnya.

Makna penyimpangan sUSD tidak hanya terbatas pada satu aset tunggal, tetapi juga mengungkapkan masalah yang lebih luas dalam mekanisme yang mendukung stablecoin yang terjamin dengan kripto.

Dua, apa itu sUSD? Bagaimana cara kerjanya?

sUSD adalah stablecoin yang dijamin kripto yang berjalan di blockchain Ethereum, dirancang untuk memberikan stabilitas di pasar kripto yang sangat volatil.

Berbeda dengan stablecoin yang didukung secara hukum yang dipatok pada dolar AS seperti USDC atau Tether’s USDt yang disimpan melalui bank, sUSD didukung oleh cryptocurrency—lebih tepatnya, token asli SNX dari protokol Synthetix.

Mencetak sUSD:

• Proses pencetakan sUSD melibatkan staking token SNX ke dalam protokol.
• Sebagai imbalan, pengguna akan menerima token sUSD, yang dapat digunakan dalam ekosistem Synthetix dan juga dapat diperdagangkan di pasar publik.
• Untuk memastikan stabilitas nilai token sUSD, ia menggunakan over-collateralization, yang berarti jumlah token SNX yang dipertaruhkan pengguna harus melebihi nilai yang dicetak sUSD.

Rasio Jaminan Sejarah (C-Ratio):

• Dari segi sejarah, rasio jaminan telah ditetapkan sekitar 750%, yang berarti untuk mencetak 1 dolar sUSD, pengguna perlu mempertaruhkan token SNX senilai 7,50 dolar.
• Rasio jaminan yang tinggi dapat meredam fluktuasi harga SNX, yang sangat penting untuk stabilitas sistem.

Untuk meningkatkan efisiensi modal, Synthetix meluncurkan SIP-420, yang membawa perubahan besar:

• Rasio C yang diperlukan turun dari 750% menjadi 200%, memungkinkan pengguna untuk menggunakan lebih sedikit SNX untuk mencetak lebih banyak sUSD.
• Sebelumnya, setiap pengguna harus bertanggung jawab atas utangnya sendiri.
• Dengan SIP-420, utang sekarang dibagi oleh kumpulan dana kolektif, yang berarti pengguna individu kurang terpengaruh langsung oleh tindakan mereka sendiri.

Karena perubahan ini, ditambah dengan penurunan harga SNX dan faktor pasar lainnya, sUSD sulit untuk mempertahankan keterikatannya dengan 1 dolar, dengan harga perdagangan pada April 2025 sempat jatuh hingga 0,66 dolar. Tim Synthetix sedang aktif meneliti solusi untuk menstabilkan sUSD, termasuk memperkenalkan mekanisme insentif baru dan menjelajahi cara untuk meningkatkan likuiditas.

Tahukah Anda? Synthetix menggunakan rasio C dinamis untuk mengelola stabilitas sistem. Utang aktif Anda akan berubah seiring dengan kinerja trader; keuntungan akan meningkatkan utang, sedangkan kerugian akan mengurangi utang. Melalui mekanisme netral delta dalam kontrak berjangka, penyedia likuiditas menyerap ketidakseimbangan hingga perdagangan terbalik mengembalikan keseimbangan. Ini adalah sistem berbagi risiko volatilitas.

Tiga, apakah sUSD adalah stablecoin algoritmik?

Salah satu kesalahpahaman umum tentang sUSD adalah mengklasifikasikannya sebagai stablecoin algoritmik. Perlu dijelaskan bahwa sUSD bukanlah stablecoin algoritmik, melainkan merupakan jaminan cryptocurrency.

Perbedaan kunci ini sangat penting, karena stablecoin algoritmik (seperti TerraUSD (UST) yang terkenal saat ini) bergantung pada algoritma dan kontrak pintar untuk mengelola penawaran dan permintaan, berusaha untuk mempertahankan nilai tukarnya, dan biasanya tidak didukung oleh jaminan nyata. Sebaliknya, sUSD bergantung pada nilai jaminan dasar (token SNX) untuk mempertahankan harganya.

Tingkat pengikatan sUSD tidak sekuat stablecoin yang didukung mata uang fiat seperti USDC. Sistem Synthetix mengizinkan adanya beberapa fluktuasi alami pada tingkat pengikatan. Meskipun tujuan sUSD adalah untuk tetap dekat dengan 1 dolar, ini bukan tingkat pengikatan yang tetap—sebaliknya, protokol ini bergantung pada mekanisme cerdas yang terintegrasi, yang membantu memulihkan tingkat pengikatan saat terjadi fluktuasi.

Berikut adalah mekanisme kunci setelah SIP-420:

• Menurunkan rasio jaminan (200%): Seperti yang disebutkan di atas, rasio jaminan yang diperlukan untuk mencetak sUSD telah menurun, memungkinkan lebih banyak sUSD untuk beredar dengan sedikit SNX. Ini meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga meningkatkan risiko penyimpangan.
• Kumpulan Utang Bersama: Semua penyetor tidak lagi menanggung utang masing-masing, tetapi berbagi kumpulan utang kolektif, yang melemahkan perilaku pemulihan pengikatan alami.
• Insentif Penguncian sUSD (Kolam 420): Untuk mengurangi sUSD yang beredar dan membantu memulihkan penambatan, pengguna didorong untuk mengunci sUSD mereka selama 12 bulan, sebagai imbalan untuk sebagian dari hadiah protokol (misalnya 5 juta SNX).
• Insentif Likuiditas: Protokol ini memberikan insentif hasil tinggi kepada penyedia likuiditas untuk pasangan perdagangan sUSD, membantu menyerap pasokan berlebih dan meningkatkan stabilitas harga.
• Strategi Pendapatan Eksternal: Protokol ini berencana untuk menggunakan sUSD yang dicetak di protokol eksternal (seperti Ethena) untuk menghasilkan pendapatan, yang membantu mengurangi risiko sistemik dan memperkuat mekanisme stabil.

Mekanisme pemulihan ini berfungsi terutama melalui mekanisme insentif. Misalnya, jika harga perdagangan sUSD di bawah 1 dolar, pengguna yang mempertaruhkan SNX mungkin akan diberi insentif untuk membeli sUSD dengan harga diskon, sehingga dapat melunasi utang dengan biaya yang lebih rendah. Sistem ini sangat bergantung pada dinamika pasar dan mekanisme insentif peserta untuk menstabilkan nilai tukar yang terikat.

Tahukah kamu? Rumus perhitungan C-Ratio ( adalah: C-Ratio )%( = )Nilai total SNX (dalam dolar) / Utang aktif (dalam dolar) × 100. Ini akan berubah seiring fluktuasi harga SNX atau bagian utang Anda—ini sangat penting untuk mencetak aset sintetis dan menghindari penalti.

Empat, Rencana Pemulihan Synthetix: Bagaimana Menstabilkan sUSD

Synthetix telah menetapkan rencana pemulihan tiga tahap yang komprehensif, bertujuan untuk memulihkan keterikatan stablecoin tersebut dengan dolar AS dan memastikan stabilitas jangka panjangnya.

Pendiri Synthetix Kain Warwick baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel di Mirror, mengusulkan solusi untuk memperbaiki stablecoin sUSD. Rencananya menguraikan bagaimana komunitas dapat bekerja sama untuk memulihkan peg dan memperkuat sistem.

( 1. Memulihkan mekanisme insentif yang baik (“wortel”)

• Pengguna yang mengunci sUSD akan mendapatkan hadiah SNX, sehingga membantu mengurangi jumlah sUSD di pasar.
• Dua kolam pendapatan baru (satu untuk sUSD, satu untuk USDC) akan memungkinkan siapa saja untuk menyediakan stablecoin dan mendapatkan bunga—tanpa perlu SNX.

2. Memberikan tekanan lembut (“tongkat besar”)

Staker SNX sekarang harus memegang sebagian kecil dari utang mereka dalam sUSD untuk terus mendapatkan imbalan.

Jika nilai tukar sUSD yang terikat semakin turun, jumlah sUSD yang diperlukan untuk dimiliki akan meningkat—ini akan menambah tekanan untuk membantu memperbaiki nilai tukar yang terikat.

Warwick percaya bahwa rencana ini akan mengembalikan siklus alami: ketika harga sUSD rendah, orang akan terdorong untuk membeli dan melunasi utang, sehingga mendorong harga naik. Kain memperkirakan bahwa pemulihan nilai tukar mungkin hanya memerlukan tekanan pembelian kurang dari 5 juta dolar — jika cukup banyak orang terlibat, ini sepenuhnya mungkin.

Setelah insentif disesuaikan kembali, sUSD akan mengembalikan nilai tukar yang terikat, Synthetix akan meluncurkan pembaruan besar: menghapus sistem lama, meluncurkan Perps v4 yang lebih cepat dalam transaksi dan mendukung berbagai jenis kolateral di Ethereum, memperkenalkan snaxChain untuk membangun pasar sintetis berkecepatan tinggi, dan mencetak 170 juta SNX untuk mendorong pertumbuhan ekosistem melalui insentif likuiditas dan perdagangan yang baru.

Lima, Fluktuasi sUSD: Risiko Kunci yang Tidak Boleh Diabaikan oleh Investor Kripto

Kejadian depeg sUSD baru-baru ini kembali memperingatkan kita akan risiko inheren dari stablecoin yang dijaminkan dengan kripto. Meskipun stablecoin dirancang untuk memberikan stabilitas harga, ketergantungan mereka pada kondisi pasar dan faktor eksternal seperti jaminan yang mendasarinya berarti bahwa mereka tidak kebal terhadap fluktuasi.

Stabilcoin yang dipatok dengan kripto seperti sUSD menghadapi risiko yang lebih tinggi karena bergantung pada aset yang memiliki volatilitas seperti SNX. Sentimen pasar, peristiwa eksternal, dan perubahan protokol yang signifikan dapat dengan cepat mengganggu stabilitas, sehingga meningkatkan kemungkinan terjadinya dislokasi - terutama dalam bidang DeFi yang berkembang pesat dan terus berubah.

Berikut adalah beberapa risiko kunci yang harus diperhatikan oleh investor cryptocurrency:

• **Ketergantungan pada nilai jaminan: ** Stabilitas sUSD terkait langsung dengan harga SNX. Jika harga SNX turun, sUSD dapat dengan mudah mengalami kekurangan jaminan, yang mengancam nilai tukarnya dan menyebabkan devaluasi.
• Risiko Desain Protokol: Perubahan protokol (misalnya, pengenalan SIP-420) dapat menghasilkan konsekuensi yang tidak terduga. Ketidakseimbangan dalam mekanisme insentif atau pelaksanaan upgrade yang tidak memadai dapat merusak keseimbangan yang menjaga stabilitas sistem.
• Emosi Pasar: Stablecoin didasarkan pada kepercayaan, jika pengguna kehilangan kepercayaan pada kemampuan stablecoin untuk mempertahankan nilai tukar yang terikat, maka nilai mereka dapat dengan cepat turun, meskipun desain protokolnya masuk akal.
• Ketidakseimbangan Mekanisme Insentif: Menghapus mekanisme insentif individu (misalnya mekanisme insentif dalam kolam 420) dapat melemahkan kemampuan protokol untuk mempertahankan nilai tukar yang terikat, karena ini akan mengurangi motivasi pengguna untuk menjaga sistem tetap stabil.
• Kurangnya redundansi: Stablecoin harus memiliki strategi cadangan yang kuat untuk mengurangi risiko yang ditimbulkan oleh titik kegagalan tunggal. Kegagalan suatu mekanisme, seperti peningkatan protokol atau cacat desain, dapat dengan cepat berkembang menjadi krisis yang luas.

Untuk melindungi keamanan diri, pengguna harus mendiversifikasi eksposur investasi stablecoin, memperhatikan perubahan protokol, dan menghindari ketergantungan berlebihan pada aset kripto yang dijaminkan seperti sUSD. Memperoleh informasi terbaru tentang pembaruan tata kelola dan sentimen pasar sangat penting, karena perubahan mendadak dapat memicu depeg.

Pengguna juga dapat mengurangi risiko dengan menggunakan stablecoin yang didukung oleh jaminan yang lebih kuat atau memiliki mekanisme redundansi bawaan, serta secara berkala memeriksa posisi DeFi untuk mengidentifikasi tanda-tanda kekurangan jaminan atau ketidakstabilan sistemik.