Stablecoin menghadapi kerangka regulasi pertama, industri enkripsi memasuki tahap baru, reaksi pasar kompleks, TradFi dan Keuangan Desentralisasi mempercepat penggabungan.
Judul Asli: 《Stablecoins Sekarang Sah, tetapi Itu Hanya Langkah Pertama - Bits + Bips》
Pembawa Acara: Steve Ehrlich, Kepala Penulis Unchained Kingdom; Noelle Atchison, Pemimpin Redaksi dan Kepala Analis “Crypto is Macro Now”
Pembicara: Ram Alawalia, Kepala Departemen Manajemen Kekayaan Lumida; Cosmo Jiang, Trader Senior dan Manajer Portofolio Strategi Likuid Pantera Liquid Vault
Tanggal Podcast: 24 Juli 2025
Mengatur & Mengompilasi: LenaXin, ChainCatcher
Ringkasan Penulis ChainCatcher
Artikel ini disusun dari program podcast Unchained Bits + Bips, dengan munculnya RUU “GENIUS” dan RUU stablecoin, Amerika Serikat untuk pertama kalinya menetapkan kerangka regulasi yang jelas untuk stablecoin.
Mengapa Noelle mengatakan bahwa undang-undang stablecoin hanyalah awal? Apa arti rebound terbaru Ethereum dan bagaimana esensinya? Bagaimana ancaman Trump memecat Powell mengguncang sentimen makro?
Edisi kali ini akan membahas tentang kenaikan harga Ethereum, interpretasi RUU “GENIUS”, independensi Federal Reserve, dan kebangkitan perusahaan manajemen aset enkripsi baru.
ChainCatcher telah melakukan penyusunan dan kompilasi.
Ringkasan Poin Menarik
- Noelle: RUU stablecoin hanyalah awal dari proses regulasi.
- Noelle: pasar uang tokenisasi atau menjadi pemenang terbesar.
- Noelle: Sumber pendapatan inti Circle adalah pendapatan selisih bunga, dan suku bunga pada akhirnya akan turun.
- Noelle: Data makro saat ini tidak ada yang mengejutkan, CPI sesuai dengan ekspektasi, alasan untuk pemotongan suku bunga tidak cukup, data pertumbuhan ekonomi stabil.
- Cosmo: Perbaikan legislasi struktur pasar dan kerangka regulasi adalah perubahan yang mendasar.
- Cosmo: Keuangan Desentralisasi akan menjadi penerima manfaat terbesar.
- Cosmo：Masalah inti yang dihadapi pasar adalah bagaimana “orang lain” dalam kebijaksanaan investasi tradisional didefinisikan di bidang enkripsi.
- Cosmo: Kunci keberhasilan token terletak pada efek skala
- Cosmo: Meskipun Coinbase adalah pilihan utama, pasar sepenuhnya dapat menampung pesaing lainnya, hanya saja bobot alokasinya akan berbeda.
- Ram：Diperkirakan pentingnya raksasa pembayaran seperti Visa dan MasterCard akan turun secara signifikan dalam sepuluh tahun ke depan.
- Ram：Ada paradoks menarik dalam mekanisme operasi pasar: semakin terdesentralisasi sistem, semakin membutuhkan kepemimpinan pasar yang terpusat.
- Ram: “Pemegang saham adalah pengguna” inovasi ini merombak tatanan pasar.
- Ram: Menteri Keuangan Besson secara jelas menyatakan bahwa “stablecoin dapat memperkuat dominasi dolar”, arahan kebijakan ini membuat Ethereum yang menampung sebagian besar aliran stablecoin mendapatkan manfaat yang signifikan.
- Ram：Diperkirakan akan muncul lebih banyak kasus di kuartal keempat, pasar mungkin akan mengalami pemulihan di akhir tahun ini atau awal tahun depan.
hukum stablecoin hanyalah sebuah permulaan
Steve：Apa kesan mendalam yang Anda miliki tentang upacara penandatanganan undang-undang itu sendiri, atau reaksi industri enkripsi dalam 72 jam terakhir?
**Noelle：**Legislasi cryptocurrency di Amerika Serikat telah mencapai terobosan yang signifikan. Sebagai pasar keuangan terbesar di dunia, Amerika Serikat untuk pertama kalinya mengeluarkan undang-undang regulasi khusus untuk cryptocurrency, yang memiliki arti penting.
Undang-undang stablecoin hanyalah awal dari proses regulasi. Kerangka regulasi yang lebih kompleks masih dalam pembangunan.
Peraturan baru akan memungkinkan penggunaan ETH atau Bitcoin untuk konsumsi sehari-hari, dan diharapkan akan dimasukkan dalam cakupan investasi dana pensiun dan akun 401k.
**Ram：**Undang-undang akhirnya disahkan berkat Trump yang mengundang 12 pemimpin Kongres ke Gedung Putih untuk bernegosiasi. Tweet Bitcoin yang dipublikasikannya kemudian juga menciptakan “efek tweet Trump.”
Namun, reaksi pasar mengejutkan. Meskipun ada dua berita baik dengan disetujuinya undang-undang dan tweet Trump, harga Bitcoin minggu ini lebih rendah dibanding minggu lalu. Fenomena “berita baik yang segera mencapai puncak” ini bukanlah yang pertama kali terjadi, aset-aset pinggiran seperti Litecoin menunjukkan aktivitas yang luar biasa, menunjukkan suasana spekulatif di pasar.
**Cosmo：**Saya masih optimis. Bitcoin sebelumnya telah mencapai titik tertinggi sepanjang masa, dengan kenaikan yang signifikan tahun ini. Meskipun reaksi harga jangka pendek biasa-biasa saja, struktur pasar dan perbaikan kerangka regulasi adalah perubahan mendasar.
Rancangan Undang-Undang “GENIUS” yang paling menarik perhatian adalah langkah-langkah bank. JPMorgan, Citigroup, Bank of America, dan lembaga lainnya telah menyatakan akan meluncurkan stablecoin atau deposito yang tertokenisasi, menunjukkan bahwa proses transformasi mungkin akan dipercepat melebihi perkiraan. Bank-bank ini telah membentuk tim aset digital yang terdiri dari ratusan orang dan menginvestasikan puluhan juta dolar untuk penelitian dan pengembangan selama bertahun-tahun.
Apakah Visa dan Mastercard dapat bertahan dalam gangguan stablecoin
Steve: RUU enkripsi pertama yang disetujui menandai masuknya industri ke tahap baru. Ketentuan regulasi selanjutnya dan respons pasar akan menentukan apakah ini dapat diubah menjadi momentum pengembangan yang substansial. Pasar menghadapi keputusan kunci: apakah “memanfaatkan keuntungan dan keluar”, atau terus berinvestasi?
Ram：Tonggak ini akan membawa dua perubahan mendasar:
1 enkripsi dan teknologi keuangan sedang berintegrasi secara mendalam, merekonstruksi infrastruktur keuangan seperti kustodian, pinjaman, dan pembayaran.
2 Sistem pembayaran tradisional akan menghadapi perubahan struktural. Pentingnya raksasa pembayaran seperti Visa dan MasterCard akan menurun secara signifikan dalam dekade mendatang. RUU “GENIUS” adalah awal penting dari perubahan ini.
**Noelle：**Saya memiliki sikap hati-hati terhadap penggantian cepat raksasa pembayaran. Kompetensi inti Visa dan MasterCard terletak pada layanan pelanggan, penyelesaian sengketa, dan sistem manajemen pedagang yang telah terakumulasi selama puluhan tahun.
Lebih penting lagi, jika raksasa pembayaran seperti Alipay memutuskan untuk memasuki bidang stablecoin, pola persaingan pasar mungkin akan semakin rumit.
Cosmo: Bagaimana distribusi kolam keuntungan stablecoin? Apakah ini akan menciptakan bisnis baru, atau akan diserap oleh lembaga keuangan yang ada?
**Noelle：**Dalam lingkungan penurunan imbal hasil, model pendapatan selisih inti Circle akan menghadapi tantangan. Investor mungkin beralih ke bidang Keuangan Desentralisasi untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi.
**Ram：**Pasar akan menunjukkan tren pengembangan yang beragam. Bank tradisional dan raksasa teknologi akan bersaing, dan dalam tiga tahun ke depan, akan muncul stablecoin yang tersegmentasi untuk berbagai skenario. Pihak yang paling diuntungkan adalah konsumen akhir.
Siapa yang akan mendapat manfaat paling banyak dari undang-undang stablecoin yang baru
Steve: Mohon semua untuk berbagi satu pihak yang tidak terlalu jelas sebagai penerima manfaat atau yang dirugikan?
**Ram：**Institusi keuangan TradFi akan menjadi pihak yang paling diuntungkan. Custodia Bank yang dipimpin oleh Caitlin Long dan bank infrastruktur seperti Cross River Bank akan mendapatkan manfaat yang signifikan. Keunggulan bank tradisional dalam perputaran dana memungkinkan mereka untuk memperoleh biaya saluran yang substansial saat menghubungkan keuangan TradFi dengan aktivitas di blockchain.
**Noelle：**Pasar uang tertokenisasi atau akan menjadi pemenang terbesar. Di masa depan, dana dapat secara cerdas dipindahkan antara akun pembayaran dan dana pasar uang tertokenisasi untuk mencapai “manajemen keuangan cerdas”.
**Cosmo：**Keuangan Desentralisasi akan menjadi penerima manfaat terbesar. Karakteristik on-chain dari stablecoin akan mendorong aliran dana besar-besaran ke berbagai protokol DeFi. Pengguna secara alami akan memilih layanan inovasi on-chain. Sementara itu, bank-bank regional mungkin menjadi pihak yang paling dirugikan, dengan tren penurunan jangka panjang mereka akan dipercepat.
**Ram：**Lalu bagaimana dengan perantara? Ada satu jenis perantara lain yang menghadapi risiko: bank investasi. Dengan meluasnya jangkauan tokenisasi aset, model bisnis tradisional mereka akan terpengaruh.
**Cosmo：**Hukum perkembangan kapitalisme selalu mengarah pada pengurangan biaya transaksi dan peningkatan kesejahteraan konsumen. Pandangan Ram sangat tepat: teknologi enkripsi dan infrastruktur on-chain sedang membentuk kembali struktur pasar modal, dan kita mungkin sedang menyaksikan awal dari transformasi ini.
Apakah bank regional berada di ambang kebangkrutan
Steve: Dalam situasi sumber daya yang terbatas, apakah bank regional harus sepenuhnya terlibat dalam kompetisi stablecoin, atau memanfaatkan momentum untuk merancang aplikasi blockchain yang lebih luas? Apakah bank regional berada di ambang kebangkrutan?
**Ram：**Bank-bank regional kekurangan kemampuan teknis, sehingga hanya dapat mengandalkan penyedia infrastruktur seperti FIS, Jack Hunter untuk menawarkan solusi stablecoin umum, yang sebenarnya memperkuat keunggulan bank-bank besar. Penyedia infrastruktur seperti Paxos sedang menjadi pemenang potensial. Mereka masih mengembangkan stablecoin untuk platform seperti Robinhood, Kraken, meniru jaringan distribusi yang dibangun Circle melalui Coinbase.
Ini mengonfirmasi teori “penjual sekop”: seperti dalam demam emas di mana pedagang alat menjadi yang paling menguntungkan, dalam gelombang stablecoin, penyedia infrastruktur yang memberikan solusi teknologi untuk platform perdagangan (seperti Paxos) mungkin lebih stabil dibandingkan penerbit.
**Steve：**Apakah yang Anda maksud adalah masalah regulasi yang dihadapi Paxos saat bekerja sama dengan Binance untuk menerbitkan BUSD?
**Ram：**Secara tepat, USDG adalah stablecoin koin yang mereka terbitkan.
Noelle： Penyedia layanan dompet akan menghadapi peluang pengembangan yang penting. Titik sakit utama pengalaman pengguna adalah interkoneksi antara berbagai stablecoin. Ini adalah aspek kunci yang dapat dipecahkan oleh desain dompet.
Apa Arti Lonjakan Terbaru ETH
Steve：Bagaimana pendapat kalian tentang lonjakan besar Ethereum?
**Cosmo：**Rasio ETH/BTC hampir dua kali lipat dalam dua bulan, mencerminkan perubahan besar dalam ekspektasi pasar. Pembelian besar-besaran oleh lembaga kustodian aset digital menjadi pendorong utama, dengan logika inti bahwa Ethereum akan menjadi lapisan infrastruktur untuk ekosistem stablecoin.
**Steve：**Ethereum masih dalam proses ekspansi, apa artinya bagi audiens yang sedang mengevaluasi berbagai saluran investasi ETH? Misalnya, bagaimana cara memilih antara ETF berleveraged dan perusahaan manajemen aset kripto?
**Cosmo：**Meskipun masalah inti seperti model ekonomi ETH masih ada, beberapa perubahan kunci sedang terjadi:
1 Inovasi Budaya Organisasi
- Masalah efisiensi yang telah ada lama di Yayasan Ethereum sedang berubah
- Direktur baru Tomas mendorong transformasi budaya organisasi dengan hasil yang signifikan
- Terjadi perubahan mendasar dalam pola interaksi dengan lembaga investasi ventura, Keuangan Desentralisasi, dan lembaga keuangan TradFi.
2 Peningkatan lingkungan regulasi
- Legalisasi stablecoin memberikan kepastian bagi industri
- Peristiwa tonggak seperti peluncuran Circle meningkatkan kredibilitas kelas aset
- Kemampuan penangkapan nilai Ethereum sebagai infrastruktur dasar meningkat
Perubahan ini membentuk perbaikan fundamental yang substansial. Siklus positif yang saat ini dialami oleh ekosistem Ethereum adalah karakteristik khas dari perubahan kualitas fundamental.
Noelle: Masih ada kesenjangan pemahaman di bidang enkripsi. Ketika kebijakan diberlakukan menjadi berita, investor baru mulai memperhatikan, pasar belum sepenuhnya memperhitungkannya. Kecepatan penerapan strategi alokasi obligasi pemerintah saat ini juga belum sepenuhnya dicerna.
**Ram：**Ini melibatkan dua dimensi: arahan kebijakan dan pengaruh individu. Kebijakan stablecoin sedang membawa perubahan struktural yang secara signifikan menguntungkan Ethereum.
Ada paradoks menarik dalam mekanisme operasi pasar: semakin terdesentralisasi suatu sistem, semakin besar kebutuhan akan kepemimpinan pasar yang terpusat. Volume pasar Ethereum saat ini yang kurang, terkait erat dengan citra publik Vitalik yang relatif rendah. Sebaliknya, di kubu Solana, Kyle Samani dan rekan-rekannya sangat paham tentang cara penyebaran meme.
Steve：Bagaimana akhir dari pergerakan ETH kali ini? Saat ini, terdapat tanda-tanda gelembung pasar yang jelas, dan emosi FOMO menyebar. Sebagai investor, bagaimana sebaiknya kita merespon?
**Cosmo：**Masalah inti adalah bagaimana mendefinisikan “orang lain” di pasar enkripsi. Saat ini, modal asli enkripsi telah sepenuhnya terdistribusi, sementara modal TradFi meskipun masuk dengan lambat, tetapi sudah ada tanda-tanda. Ini membuat saya tetap percaya diri dengan posisi saya, tetapi gelombang alokasi yang sebenarnya masih perlu ditunggu.
Bagaimana Esensi Lonjakan Perusahaan Keuangan Aset Digital
Steve: Sebagai kepala bisnis manajemen aset kripto Pantera, dapatkah Anda berbagi pengamatan pasar Anda?
**Cosmo：**Kami fokus pada proyek inovatif. Sebagai contoh, perusahaan obligasi pemerintah DFTV di rantai Solana, nilai inovatifnya segera diverifikasi oleh pasar, dengan Tether, Cantor dan lembaga lainnya yang meluncurkan produk serupa. Bidang ini sedang menunjukkan pertumbuhan yang eksplosif.
Meskipun industri akan mengalami seleksi alam, kami terus meningkatkan investasi. Menyaksikan lahirnya kategori perusahaan baru adalah kesempatan investasi yang langka.
**Steve：**Bagaimana cara membedakan objek investasi berkualitas tinggi yang sebenarnya? Ketika Anda meninjau banyak proposal pendanaan, faktor kunci apa yang Anda gunakan untuk membuat keputusan?
**Cosmo：**Model bisnis harus terlebih dahulu diverifikasi melalui keberlanjutan. Saat ini, pasar telah mengalami persaingan homogen yang jelas, dan industri sedang mengalami proses komodifikasi.
Kunci keberhasilan terletak pada efek skala, yang mengharuskan koin itu sendiri memiliki:
-
kapitalisasi pasar yang cukup besar (biasanya harus berada di peringkat 10-15 teratas)
-
kesadaran pasar arus utama
-
proposisi nilai yang jelas
Kemampuan eksekusi adalah faktor penentu. Tim perlu memiliki kemampuan pemasaran asli enkripsi dan kemampuan dalam menggunakan alat TradFi.
**Ram：**Sebagai investor lintas aset, kami memperhatikan bahwa pasar telah menunjukkan sinyal kelelahan. Karakteristik musiman dari enkripsi sangat mencolok, bulan depan bertepatan dengan periode kelemahan tradisional Bitcoin.
Harga aset digital lebih bergantung pada momentum pasar daripada indikator fundamental. Saat ini, mekanisme “trendi kenaikan yang memperkuat diri” sedang melemah, yang menandakan bahwa pergerakan yang didorong oleh momentum mungkin menghadapi perubahan.
(Catatan: Efek “mesin pemacu” dijelaskan sebagai mekanisme penguatan diri dari tren kenaikan)
Apakah Gelombang IPO Perusahaan Enkripsi Dapat Bersaing dengan Keberhasilan Awal?
Noelle: Baru-baru ini, banyak raksasa enkripsi yang mengajukan permohonan IPO, apakah ini berarti bahwa suhu pasar di paruh kedua tahun ini tidak akan sehangat paruh pertama?
**Ram：**Tren munculnya perusahaan manajemen aset enkripsi terus berlanjut. Namun, seiring dengan meningkatnya jumlah proyek sejenis, perhatian pasar mulai teralihkan, sehingga investor semakin sulit untuk fokus pada para pemimpin industri.
Noelle: Fenomena perusahaan enkripsi seperti BitGo, Grayscale, Bullish yang berbondong-bondong melantai di bursa patut diperhatikan. Seberapa lama antusiasme ini akan bertahan?
**Ram：**Pasar masih memiliki semangat investasi, tetapi sistem valuasi terbagi dengan jelas. Beberapa proyek privat hanya dihargai 35% dari rekan-rekan yang terdaftar, sementara rasio harga terhadap laba Coinbase mencapai 60 kali. Diperkirakan akan muncul lebih banyak kasus IPO di kuartal keempat.
**Noelle：**Setelah penilaian yang terlalu tinggi pada tahun 2021, dana VC tiba-tiba mengering. Cosmo, apakah Anda melihat tanda-tanda pemulihan aktivitas VC?
**Cosmo：**Pasar menunjukkan polarisasi. Efek tolok ukur rasio harga terhadap laba 60 kali dari Coinbase membuat putaran Pre-IPO lebih menarik. Investasi awal seperti putaran benih tetap aktif, tetapi putaran A-C dan tahap menengah relatif sepi.
**Steve：**Meskipun ada narasi optimis, mengapa aktivitas modal ventura masih tertinggal?
Cosmo: Pasar terbuka memang menampung banyak perusahaan yang ‘layak’. Sebagai contoh dalam manajemen aset, portofolio pasti akan mencakup beberapa platform perdagangan enkripsi, hanya saja bobotnya akan bervariasi.
Ancaman Trump untuk Memecat Powell Bagaimana Mengguncang Sentimen Makro
Steve: Apa pendapat Noelle tentang apakah Trump harus memecat Powell? Musim laporan keuangan akan segera tiba, dapatkah Anda berbagi poin-poin perhatian dan analisis secara singkat?
**Noelle：**Data makro saat ini sesuai harapan, alasan untuk penurunan suku bunga tidak cukup. Fokus utama minggu ini adalah data perumahan.
Dampak kebijakan tarif mulai terlihat, harga kategori yang terdampak meningkat secara signifikan. Ancaman Trump untuk memecat Powell patut dicermati, ini telah secara substansial melemahkan independensi Federal Reserve.
Kemandirian Federal Reserve yang terganggu akan menyebabkan inflasi jangka panjang memburuk. Kemungkinan penurunan suku bunga tahun ini hampir tidak ada, Powell harus mempertahankan kemandirian kebijakan.
**Steve：**Apakah orang yang baru akan tunduk pada kehendak presiden meskipun Trump mengganti anggota dewan Federal Reserve? Apakah anggota lainnya akan tetap pada posisi independen?
**Noelle：**Kebijakan Federal Reserve bergantung pada keputusan kolektif. Pandangan median FOMC saat ini cenderung hawkish, dan Trump hanya dapat mengganti dua kursi maksimal. Kuncinya terletak pada tradisi independensi Federal Reserve. Para anggota pasti akan menolak tekanan politik.
Perlu membedakan faktor pendorong inflasi: guncangan tarif adalah dampak sekali, risiko sebenarnya terletak pada ketidakseimbangan fiskal.
Steve: KTT China-Eropa minggu ini, von der Leyen akan mengunjungi China minggu depan. Jika tidak dapat mengekspor ke AS, Beijing mungkin akan beralih ke pasar Eropa untuk dumping. Apa harapan kalian?
**Noelle：**Rapat yang dijadwalkan diselenggarakan oleh Uni Eropa terpaksa disesuaikan setelah undangan dari China, dengan agenda dipadatkan menjadi satu hari, delegasi Eropa terjebak dalam posisi defensif.
Ketegangan ini berasal dari pernyataan tidak pantas Uni Eropa terhadap China baru-baru ini, yang mengungkapkan dilema strategis mereka. Kerentanan ekonomi Eropa semakin mencolok.
Tahap Penutup: Berbagi Pendapat
Steve：Semua orang tahu, saya terbiasa meminta setiap tamu untuk membagikan pandangan anti-konsensus yang ingin mereka debat di Twitter.
**Ram：**Newbank adalah kasus yang menarik. Seiring dengan kemajuan negosiasi pengampunan, tarif yang sebelumnya dikenakan karena masalah perlakuan terhadap mantan Perdana Menteri Brasil diharapkan dapat mereda. Saya percaya ada peluang investasi di pasar Brasil, dan Newbank layak untuk diperhatikan.
**Cosmo：**Dampak masuknya Coinbase ke dalam indeks S&P 500 pada bulan April telah diremehkan. Perubahan ini memaksa manajer aset global untuk menyesuaikan strategi alokasi aset digital, saat ini sebagian besar institusi memilih untuk overallocate.
**Noelle：**Saya akan fokus pada “Undang-Undang Stablecoin” Hong Kong. Setelah undang-undang ini mulai berlaku pada 1 Agustus, mungkin akan diperkenalkan stablecoin yang terikat pada HKD atau CNY. Dalam konteks saat ini di mana China memajukan pembayaran lintas batas dengan renminbi digital dan memperluas perdagangan non-Dolar, perkembangan ini patut diperhatikan.
