Cryptocurrency memasuki siklus "kompetisi sengit": tiga kendaraan utama likuiditas secara kolektif kehilangan kecepatan

Penulis: Jasper De Maere

Diterjemahkan: Deep潮 TechFlow

Berbicara di awal

Likuiditas mendorong siklus mata uang kripto, sementara aliran dana melalui stablecoin, ETF, dan DAT (Dana Aset Digital Trust) telah menunjukkan perlambatan yang jelas.

Likuiditas global tetap kuat, tetapi tingkat SOFR (Suku Bunga Pinjaman Semalam Dijamin) yang lebih tinggi menyebabkan dana mengalir ke obligasi pemerintah dan menjauh dari pasar mata uang kripto.

Saat ini, mata uang kripto berada dalam tahap pembiayaan sendiri, di mana modal beredar secara internal, menunggu masuknya dana baru kembali.

Likuiditas menentukan setiap siklus mata uang kripto. Meskipun secara jangka panjang, aplikasi teknologi mungkin menjadi kekuatan pendorong utama cerita mata uang kripto, namun yang benar-benar mendorong perubahan harga adalah aliran dana. Dalam beberapa bulan terakhir, momentum masuknya dana mulai melemah. Dari tiga saluran utama masuknya modal ke ekosistem kripto—stablecoin, ETF, dan gudang aset digital (DAT)—aliran dana di ketiganya menunjukkan perlambatan, sehingga saat ini mata uang kripto berada dalam tahap pembiayaan sendiri, bukan fase ekspansi.

Meskipun aplikasi teknologi merupakan kekuatan pendorong penting, namun likuiditas adalah faktor kunci yang menggerakkan dan mendefinisikan setiap siklus mata uang kripto. Ini tidak hanya menyangkut kedalaman pasar, tetapi juga ketersediaan dana itu sendiri. Ketika pasokan uang global berkembang atau suku bunga riil menurun, kelebihan likuiditas secara tak terhindarkan akan mencari aset berisiko, dan secara historis, terutama selama siklus 2021, mata uang kripto adalah salah satu penerima manfaat terbesar.

Dalam siklus sebelumnya, likuiditas utama masuk ke bidang aset digital melalui stablecoin, yang merupakan saluran utama masuknya fiat ke dalam ekosistem. Seiring industri yang semakin matang, tiga saluran likuiditas utama ini secara bertahap menjadi faktor penentu masuknya modal baru ke mata uang kripto:

1. Gudang Aset Digital (DATs): Tokenisasi dana dan struktur penghasilan yang menghubungkan aset tradisional dengan likuiditas di blockchain.
2. Stablecoin: Bentuk representasi likuiditas fiat di blockchain, menyediakan jaminan dasar untuk leverage dan aktivitas perdagangan.
3. ETF: Titik akses bagi investasi pasif dan modal institusional untuk eksposur BTC dan ETH dalam keuangan tradisional.

Dengan menggabungkan ukuran pengelolaan aset ETF (AUM), nilai aset bersih DAT (NAV), dan jumlah stablecoin yang diterbitkan, dapat diperkirakan secara wajar total modal yang mengalir ke aset digital. Grafik di bawah menunjukkan tren perubahan dari ketiga komponen ini selama 18 bulan terakhir. Bagian bawah grafik secara jelas menunjukkan bahwa total volume sangat berkaitan dengan kapitalisasi pasar total aset digital, di mana saat aliran dana meningkat, harga pun ikut naik.

Poin penting adalah bahwa aliran dana ke DAT dan ETF menunjukkan perlambatan yang signifikan. Keduanya menunjukkan performa yang kuat di kuartal keempat 2024 dan kuartal pertama 2025, sempat mengalami kenaikan singkat di awal musim panas, tetapi kekuatan ini kemudian berangsur melemah. Likuiditas (penawaran uang M2) tidak lagi secara alami mengalir ke ekosistem kripto seperti awal tahun. Sejak awal 2024, total skala DAT dan ETF meningkat dari sekitar 40 miliar dolar menjadi 270 miliar dolar, sementara skala stablecoin meningkat dari sekitar 140 miliar dolar menjadi sekitar 290 miliar dolar, menunjukkan pertumbuhan struktural yang kuat namun juga menunjukkan stagnasi yang jelas.

Perlambatan ini sangat penting karena setiap saluran mencerminkan sumber likuiditas yang berbeda. Stablecoin mencerminkan preferensi risiko internal industri kripto, DAT menangkap kebutuhan institusional akan penghasilan, dan ETF mencerminkan tren alokasi di keuangan tradisional (TradFi). Ketiganya melambat secara bersamaan, menunjukkan bahwa distribusi modal baru secara keseluruhan melambat, bukan hanya pergeseran dana antar produk. Likuiditas tidak hilang, melainkan beredar secara internal dalam sistem, bukan memperluas.

Dari sudut pandang ekonomi yang lebih luas di luar kripto, likuiditas (penawaran uang M2) juga tidak berhenti. Meskipun suku bunga SOFR yang tinggi dalam jangka pendek membatasi likuiditas, membuat hasil kas menarik dan dana terkunci di obligasi pemerintah, dunia tetap berada dalam siklus pelonggaran. Program Quantitative Tightening (QT) di AS secara resmi telah berakhir. Secara struktural, kondisi tetap mendukung, hanya saja saat ini likuiditas memilih ekspresi risiko lain, seperti pasar saham.

Seiring berkurangnya aliran dana eksternal, dinamika pasar menjadi semakin tertutup. Modal lebih banyak berputar di antara mata uang utama dan altcoin, bukan masuk bersih baru, menciptakan situasi “pemain melawan pemain” (PVP). Ini juga menjelaskan mengapa rebound pasar bersifat singkat dan mengapa kedalaman pasar menyempit, meskipun total AUM tetap stabil. Volatilitas tinggi saat ini terutama didorong oleh reaksi likuidasi berantai, bukan tren yang berkelanjutan.

Ke depan, setiap pemulihan signifikan dalam salah satu saluran likuiditas—misalnya, pencetakan ulang stablecoin, penciptaan ETF baru, atau penerbitan DAT yang meningkat—akan menandakan bahwa likuiditas makro kembali mengalir ke aset digital. Sebelum itu, mata uang kripto masih berada dalam tahap pembiayaan sendiri, di mana modal beredar secara internal dan belum mengalami pertumbuhan nilai tambah.