Solana DEX 大洗牌！HumidiFi 市占率 65%，Raydium Orca 将被淘汰

Solana DEX perubahan besar, AMM aktif menyumbang 50% volume perdagangan, HumidiFi memimpin dengan 65%. DEX independen telah mati, AMM pasif perlu mengintegrasikan platform penerbitan agar tetap hidup. Raydium dan Orca menghadapi kelemahan struktural, melakukan transaksi dengan P/S 10-14 kali namun pendapatan menurun.

Batas hidup dan mati antara AMM aktif vs pasif

Kepemimpinan Solana DEX akan terbagi berdasarkan tingkat kematangan aset. AMM pasar aktif akan terus mendominasi pasar likuiditas jangka pendek dengan volume tinggi, termasuk pasangan perdagangan utama seperti SOL-USDC dan SOL-USDT, sementara AMM pasif akan semakin fokus pada aset jangka panjang dan penerbitan token baru. Perbedaan ini berasal dari perbedaan teknologi: AMM aktif memperbarui harga melalui oracle berkali-kali per detik, menawarkan spread yang lebih sempit dibandingkan AMM pasif, dan berhasil menghindari trafik beracun.

Strategi kemenangan dari kedua jenis AMM sangat berbeda: keduanya dapat diuntungkan dari integrasi vertikal, tetapi dengan arah yang berlawanan. AMM pasif mendekati pengguna melalui platform penerbitan token (seperti Pump-PumpSwap, MetaDAO-Futarchy AMM), sementara AMM aktif memperluas ke hilir, fokus pada layanan eksekusi perdagangan (seperti HumidiFi-Nozomi). Diferensiasi strategi ini menentukan pemenang dan pecundang di masa depan.

Analisis spread menunjukkan bahwa keuntungan dan kerugian dalam 30 detik dari AMM aktif positif, berhasil menghindari trafik beracun dan menangkap spread dari pengguna yang sehat. Sebaliknya, performa spread dari AMM pasif jauh lebih buruk. Ini membuktikan bahwa sebagian besar volume perdagangan SOL-dolar di AMM pasif bukan berasal dari trafik pengguna “organik”, melainkan dari arbitrase terhadap harga yang usang. Kurva AMM pasif akan selalu tertinggal dari harga acuan yang bergerak cepat di AMM aktif.

Melihat komposisi volume perdagangan AMM tradisional, Orca masih memiliki lebih dari 50% volume dari pasangan perdagangan SOL-stabilcoin. Volume perdagangan SOL-stabilcoin Meteora dan Raydium dalam beberapa bulan terakhir juga meningkat, tetapi setidaknya 85% dari volume ini dapat dikaitkan dengan aktivitas MEV robot. Tanpa insentif, dalam beberapa bulan ke depan, modal LP yang digunakan untuk pasangan perdagangan likuiditas tinggi di AMM tradisional secara alami akan menyusut.

Bagaimana HumidiFi menguasai AMM aktif

HumidiFi memimpin dalam kategori AMM aktif, menguasai sekitar 65% pangsa pasar, dengan sebagian besar volume perdagangan terkonsentrasi pada pasangan SOL-USDC (83.3%) dan SOL-USDT (14.4%). Biaya pembaruan oracle mereka paling efisien di antara yang sejenis, dibandingkan dengan SolFi, Tessera, dan rekan sejawat serta AMM pasif, menunjukkan performa spread yang lebih baik.

Tim inti di balik HumidiFi adalah Temporal, salah satu tim dengan kekuatan teknologi terkuat di Solana. Temporal juga mengoperasikan produk lain di tingkat infrastruktur, termasuk Nozomi (layanan eksekusi perdagangan) dan Harmonic (sistem pembangunan blockchain regional yang bersaing dengan Jito). Co-founder HumidiFi, Kevin Pang, pernah bekerja di Jump, Paradigm, dan Symbolic Capital Partners, membawa keahlian trading frekuensi tinggi yang tak tergantikan.

Berdasarkan data on-chain, diperkirakan sejak didirikan pada Juni 2025 hingga Desember, HumidiFi menghasilkan pendapatan transaksi sekitar 4,1 juta dolar AS, dengan pendapatan kotor harian sekitar 24.000 dolar AS. Setelah dikurangi biaya pembaruan oracle harian sekitar 9.000-10.000 dolar AS, pendapatan bersih implisit sekitar 14.000-15.000 dolar AS per hari. Perlu dicatat, volume perdagangan SOL-dolar mingguan HumidiFi melebihi 9 miliar dolar AS, melampaui Binance, menjadikannya tempat perdagangan terbesar.

Tiga keunggulan teknologi HumidiFi

Optimalisasi oracle ekstrem: Perintah pembaruan dari 300+ CU turun menjadi 47 CU, total biaya transaksi <500 CU, terendah di industri

Integrasi vertikal Temporal: Mendapat manfaat dari layanan eksekusi Nozomi dari tim yang sama, meningkatkan keunggulan peringkat

Kemampuan pembaruan frekuensi tinggi: Rata-rata 6 juta pembaruan oracle per hari (sekitar 70 kali per detik), mengikuti harga pasar secara ketat

Raydium dan Orca dalam spiral kematian struktural

Mode AMM pasif independen sudah usang. Pemenang masa depan dari “AMM pasif” tidak lagi akan dianggap sebagai AMM murni, melainkan sebagai platform penerbitan token yang mengintegrasikan AMM sebagai lapisan keuntungan. Solana DEX yang tidak termasuk dalam kategori tersebut akan menghadapi penurunan pertumbuhan struktural. Protocol yang bukan AMM aktif maupun platform penerbitan terintegrasi (yang paling menonjol adalah Raydium dan Orca) berada dalam kelemahan struktural.

Pada Maret 2025, Pump meluncurkan PumpSwap AMM yang memutus aliran token lulus Raydium, sehingga pangsa pasar Raydium terus menurun. Raydium merespons dengan LaunchLab, solusi berlabel. Namun, Pump tetap mempertahankan dominasi, menguasai >90% pangsa pasar. Analisis valuasi menunjukkan RAY dan ORCA diperdagangkan dengan P/S 10 kali dan 14 kali, sementara pendapatan terus menurun.

Sebaliknya, harga perdagangan PUMP dan MET masing-masing sekitar 4 kali dan 6 kali P/S. Meskipun Raydium adalah token investasi dan melakukan buyback, rasio ini jauh dari potensi pertumbuhan dan berbeda secara fundamental. Orca menghadapi masalah struktural serupa dengan Raydium. Tanpa katalis struktural yang jelas, sulit membuktikan bahwa tren ini akan berbalik.