TD Cowen turunkan target harga MicroStrategy menjadi 440 dolar! Imbal hasil Bitcoin anjlok tajam memicu kepanikan penjualan

TD Cowen menurunkan target harga strategi mikro menjadi 440 dolar AS, karena hasil bitcoin mereka turun dari 22.8% menjadi 7.1%. Pendanaan minggu ini sebesar 12,5 miliar dolar AS untuk membeli 13.627 BTC. Meski premi telah kembali ke nol, perusahaan tetap aktif membeli bitcoin. Analis memperkirakan, bitcoin akan mencapai 177.000 dolar AS pada akhir 2026.

Kendala dilusi ekuitas akibat hasil bitcoin dari 22.8% anjlok ke 7.1%

TD Cowen menurunkan target harga satu tahun strategi mikro dari 500 dolar AS menjadi 440 dolar AS, dengan alasan penerbitan saham dan saham preferen yang terus-menerus menyebabkan dilusi ekuitas dan prospek hasil bitcoin yang lemah. Tim analis yang dipimpin oleh managing director Lance Vitanza merilis laporan hari Rabu, menyatakan mereka saat ini memperkirakan strategi mikro akan mengakuisisi sekitar 155.000 BTC pada tahun fiskal 2026, lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya sebanyak 90.000 BTC. Namun, analis menunjukkan bahwa kecepatan akuisisi yang lebih cepat diperkirakan akan dicapai melalui peningkatan pendanaan saham biasa dan saham preferen, yang akan menyebabkan dilusi hasil bitcoin.

Hasil bitcoin didefinisikan sebagai persentase perubahan jumlah bitcoin yang dimiliki setelah dilusi penuh per saham. Analis menulis, “Untuk perkiraan tahun fiskal 2026, kami saat ini memperkirakan hasil bitcoin sebesar 7.1% (lebih rendah dari perkiraan sebelumnya 8.8%, dan juga lebih rendah dari 22.8% tahun 2025).” Penurunan dari 22.8% ke 7.1% ini mengungkapkan inti permasalahan model bisnis strategi mikro: konflik antara ekspansi skala dan nilai pemegang saham.

Mengapa hasil ini begitu penting? Karena langsung menentukan keunggulan memegang saham strategi mikro dibandingkan langsung memegang bitcoin. Jika strategi mikro dapat meningkatkan jumlah BTC per saham sebesar 20% per tahun, pemegang saham akan menikmati bukan hanya kenaikan harga bitcoin, tetapi juga peningkatan jumlah kepemilikan. Tetapi ketika hasil turun ke 7.1%, keunggulan ini menyusut secara signifikan. Investor mulai mempertanyakan: mengapa tidak langsung membeli ETF bitcoin dan menghindari risiko dilusi strategi mikro?

Tiga penyebab utama hasil strategi mikro yang anjlok

Percepatan pendanaan: Perkiraan pembelian 155.000 BTC pada 2026 membutuhkan pendanaan besar, menyebabkan dilusi ekuitas

Premi kembali ke nol: Harga saham mendekati nilai bersih BTC per saham, tidak bisa lagi didanai dengan premi tinggi

Persaingan meningkat: ETF bitcoin menawarkan jalur investasi yang lebih langsung, menekan valuasi strategi mikro

Analis memperkirakan kapitalisasi pasar bitcoin pada tahun fiskal 2026 akan mencapai 6,315 miliar dolar AS (sebelumnya diperkirakan 9,4 miliar dolar AS), target harga 440 dolar AS, dan rasio harga terhadap laba tetap di 5 kali. Penurunan target harga ini secara esensial adalah penyesuaian ulang terhadap dilusi. Ketika lebih banyak saham diterbitkan, nilai per saham secara alami menurun. Target harga 440 dolar AS, yang masih sekitar 300 dolar AS saat ini, memiliki potensi kenaikan sekitar 47%, tetapi secara jelas lebih konservatif dibanding target sebelumnya 500 dolar AS.

Analis memperkirakan, hasil bitcoin tahun fiskal 2027 akan meningkat pesat menjadi 8.1% (sebelumnya 6.6%), dan hasil dolar AS dari bitcoin akan melebihi 13,5 miliar dolar AS (sebelumnya 10,15 miliar dolar AS). Prediksi kenaikan hasil ini didasarkan pada dua asumsi: harga bitcoin akan melonjak besar ke 226.000 dolar AS, memungkinkan strategi mikro menerbitkan saham dengan premi lebih tinggi; dan kecepatan pendanaan melambat, mengurangi tekanan dilusi.

Krisis valuasi akibat premi bitcoin kembali ke nol

Analis menyatakan bahwa strategi mikro tidak memperlambat aktivitas treasury-nya, malah memanfaatkan penurunan harga bitcoin baru-baru ini. Sampai minggu 11 Januari, perusahaan menerbitkan sekitar 6,8 juta saham biasa dan sekitar 1,2 juta saham preferen tingkat variabel STRC, mengumpulkan total sekitar 12,5 miliar dolar AS. Hampir seluruh dana tersebut digunakan untuk membeli tambahan 13.627 BTC.

Analis menulis, “Dalam beberapa minggu terakhir, premi bitcoin strategi mikro tetap mendekati nol, dan jika mereka memilih memperlambat aliran dana, itu wajar. Kami sudah memperkirakan hal ini sebelumnya, tetapi strategi mikro tidak melakukannya. Perusahaan aktif mengambil langkah, memanfaatkan peluang yang kami dan banyak orang lain anggap sebagai harga bitcoin yang sementara rendah.”

Premi bitcoin adalah rasio premi harga saham strategi mikro terhadap nilai bersih BTC per saham. Secara historis, harga saham strategi mikro biasanya diperdagangkan dengan premi 1.5 sampai 2.5 kali, karena investor bersedia membayar biaya tambahan untuk strategi “membeli bitcoin secara permanen”. Tetapi ketika premi kembali ke nol, artinya harga saham hanya mencerminkan nilai kepemilikan BTC, tanpa lagi adanya premi strategi. Penurunan valuasi ini secara besar mengurangi daya tarik penerbitan saham baru.

Analis menyatakan bahwa karena pembelian baru-baru ini sebagian besar didanai dengan saham yang diperdagangkan mendekati nilai buku, hasil bitcoin dari transaksi ini sangat kecil. Mereka menambahkan bahwa hal ini hanya masuk akal jika harga bitcoin melonjak besar—mengacu pada faktor makro dan regulasi yang semakin menguntungkan, mereka percaya situasi ini sangat mungkin terjadi.

Ke depan, analis memperkirakan selama harga bitcoin tetap rendah, strategi mikro akan terus aktif menerbitkan saham dan sekuritas preferen. Mereka juga memprediksi harga bitcoin akan mencapai sekitar 177.000 dolar AS pada Desember 2026 dan sekitar 226.000 dolar AS pada Desember 2027, dengan prediksi bahwa dinamika hasil tahun 2027 akan berbalik, karena harga yang lebih tinggi akan memperbaiki prospek apresiasi dari pembelian di masa depan.

Kekhawatiran ganda MSCI tentang kompetisi dengan BlackRock

Meskipun hasil diperkirakan menurun dan target harga direvisi turun, para analis tetap optimis terhadap strategi mikro sebagai alat investasi bitcoin. Mereka menyatakan bahwa berbagai aspek struktur modal perusahaan menyimpan peluang investasi, termasuk lima jenis saham preferen, yang mereka yakini mampu memberikan hasil sekaligus apresiasi modal. Sebagai contoh, analis menyoroti saham preferen senior STRF, yang mereka anggap memiliki potensi internal return sekitar 30% berdasarkan hasil dividen dan tekanan hasil tetap.

Para analis juga membahas perkembangan terbaru terkait indeks, menyebutkan bahwa MSCI bulan ini menyatakan tidak akan menghapus perusahaan bitcoin treasury seperti strategi mikro dari indeksnya. Mereka menganggap keputusan ini sebagai perkembangan positif, tetapi juga mengingatkan bahwa secara jangka panjang masih ada ketidakpastian. Keputusan MSCI memungkinkan dana pasif (seperti dana indeks) tetap memegang saham strategi mikro, menghindari risiko penjualan paksa.

Namun, para analis mengungkapkan kekhawatiran yang mengganggu. “Kami perhatikan bahwa banyak klien besar MSCI mendapatkan keuntungan besar dari menjual ETF bitcoin spot—misalnya, BlackRock (yang merupakan klien terbesar MSCI, menyumbang 10.2% dari pendapatan tahun fiskal 2024 mereka)—produk bitcoin adalah sumber pendapatan terbesar perusahaan tersebut. Kami khawatir perusahaan seperti BlackRock akan keliru menganggap perusahaan manajemen dana bitcoin yang terdaftar publik seperti strategi mikro sebagai pesaing, dan menganggap perusahaan ini ‘tidak menguntungkan untuk pengembangan bisnis’.”

Konflik kepentingan bisnis ini bisa menjadi risiko terbesar bagi strategi mikro di masa depan. Jika raksasa pengelola aset seperti BlackRock menekan MSCI agar menghapus strategi mikro, dana pasif akan dipaksa menjual, yang berpotensi menyebabkan penurunan harga saham secara drastis. Risiko sistemik ini jauh melampaui volatilitas pasar dan merupakan peristiwa black swan yang harus diwaspadai investor.