Sumber: The Defi Report
Penulis: Michael Nadeau
Diterjemahkan dan disusun: BitpushNews
Solana memulai tahun 2025 dengan kejutan besar, menjadi tempat pilihan utama bagi Trump dalam menerbitkan Meme Coin, dan juga menjadi destinasi pertama bagi sebagian besar pengguna baru dalam siklus ini. Namun, bagaimana sebenarnya akhir dari tahun 2025 ini?
Jaringan Solana saat ini tampaknya sedang memasuki periode reset siklus secara berkala. Permintaan spekulatif di blockchain terus menurun, sementara skenario aplikasi baru dan akses ke keuangan tradisional (TradFi) belum mampu mengisi kekosongan ini. Performa operasional Q4 menunjukkan penurunan signifikan: total pendapatan (REV) turun 43% menjadi level terendah sejak Q3 2023; tingkat pengembalian nyata di blockchain turun 56% menjadi 0,46%. Sementara itu, fundamental memburuk seiring aktivitas pengguna, dan biaya operasional meningkat secara signifikan dibandingkan biaya pengguna.
Artikel ini akan melakukan tinjauan lengkap performa Solana di Q4 berdasarkan data.
Pertama, Kinerja Operasional: Penurunan Pendapatan dan Pengembalian Ganda
1. Nilai Ekonomi Nyata (REV)
Catatan: REV mencakup biaya dasar, biaya prioritas, MEV (Jito Tips), dan biaya voting. MEV diberikan kembali kepada pemegang SOL melalui staking.
Jaringan Solana di Q4 hanya menghasilkan total biaya sebesar 91,1 juta dolar AS, yang merupakan titik terendah sejak Q3 2023, jauh di bawah kuartal sebelumnya yang mencapai 222,7 juta dolar AS.
Performa sepanjang tahun 2025: menghasilkan REV sebesar 1,4 miliar dolar AS, turun 1,4% dibanding tahun lalu.
Perbandingan referensi: biaya jaringan Ethereum di Q4 sebesar 141 juta dolar AS, dan sepanjang tahun 2025 sebesar 763 juta dolar AS.
Rincian data:
- Biaya dasar: turun 32% di Q4 (namun naik 43% sepanjang tahun 2025)
- Jito Tips (MEV): anjlok 75% di Q4 (naik 8% sepanjang tahun 2025)
- Biaya prioritas: turun 51% di Q4 (naik 15% sepanjang tahun 2025)
- Biaya voting: turun 27% di Q4 (naik 32% sepanjang tahun 2025)
Kesimpulan utama:
Solana adalah pusat spekulasi utama dalam siklus ini (bersama Hyperliquid). Aplikasi terkuat di jaringan (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) semuanya menargetkan trader ritel—ini membuat pendapatan di chain sangat siklikal dan bergantung pada permintaan spekulatif. Dengan perhatian sosial terhadap kripto berada di titik terendah selama enam tahun, sulit untuk melihat tren ini berbalik dalam waktu dekat.
Dalam jangka panjang, kami percaya Solana perlu memimpin tokenisasi kepemilikan di chain (dan aset RWA lainnya) untuk meratakan siklus ekstrem pengguna di chain. Mengingat tantangan yang dihadapi oleh “Undang-Undang Kejelasan” (Clarity Act) baru-baru ini, ini masih membutuhkan waktu.
2. Tingkat Pengembalian Nyata di Chain
Tingkat pengembalian nyata di chain (annualized) di Q4 hanya 0,46%, turun 56% secara bulanan. 72% berasal dari biaya prioritas, 28% dari MEV. Penurunan proporsi MEV mencerminkan melemahnya persaingan di chain (yaitu permintaan spekulatif) selama kuartal ini.
3. Total Tingkat Pengembalian di Chain
Gabungan reward dari protokol dan reward baru menghasilkan tingkat pengembalian tahunan sebesar 6,7%. Perlu dicatat, 93% dari pendapatan berasal dari inflasi token baru SOL. Karena penurunan biaya prioritas dan MEV sebesar 55%, tingkat pengembalian total menurun dari 7,64% di Q3.
Kedua, Fundamental Jaringan: Tantangan Efisiensi
1. GDP Bulanan Jaringan
Catatan: GDP mengacu pada total biaya yang dihasilkan oleh aplikasi top di chain (tidak termasuk biaya jaringan utama).
GDP yang dihasilkan aplikasi top di Q4 sebesar 485 juta dolar AS, turun 47% secara bulanan.
- Pump.fun: 96 juta dolar AS (turun 19% di Q4)
- Circle: 85 juta dolar AS (naik 6% di Q4)
- Axiom: 55 juta dolar AS (turun 61% di Q4)
- Raydium: 31 juta dolar AS (turun 79% di Q4)
Sebagai perbandingan, aplikasi L1 Ethereum menghasilkan GDP sebesar 2,3 miliar dolar AS di Q4.
2. Address Aktif dan Staking
Address aktif: rata-rata harian address aktif di Q4 sebanyak 2,2 juta, turun 19% secara bulanan.
Staking aktif: hingga 31 Desember 2025, total 421,7 juta SOL telah di-stake (menguasai 75% dari total pasokan), naik 3,5% secara bulanan.
3. Biaya Produksi 1 REV
Rata-rata biaya untuk menghasilkan 1 dolar nilai ekonomi nyata di Q4 meningkat menjadi 11,76 dolar, melonjak 105% secara bulanan.
Apa artinya ini? Ini menunjukkan bahwa untuk menjaga keamanan jaringan, biaya inflasi (penambahan token) yang dikeluarkan relatif terhadap nilai nyata yang dihasilkan sedang meningkat. Jika Solana diibaratkan sebagai sebuah perusahaan, saat ini saatnya memangkas biaya manajemen dan pengeluaran.
Ketiga, Stablecoin
Jumlah Pasokan Stablecoin
Jumlah stablecoin di chain mencapai 15,4 miliar dolar AS, naik 4,4% secara bulanan. Ini mewakili 5% dari total pasokan stablecoin di pasar kripto, setelah Ethereum, Tron, dan BNB. Penerbit utama:
- Circle/USDC: $9,9 miliar (Q4 turun 1%)
- Tether/USDT: $2,1 miliar (Q4 turun 10%)
- Paypal/USDPY: $870 juta (Q4 naik 95%)
- Paxos/USDG: $870 juta (Q4 naik 80%)
- Solstice/USX: $306 juta (Q4 naik 83%)
Rasio Perputaran Stablecoin yang Efektif
Rasio perputaran stablecoin yang efektif mengukur berapa kali dolar stabil di chain dipertukarkan dalam sehari. Indikator ini menyaring noise dari transaksi palsu dan siklus, dengan rumus: transfer bersih dolar AS per hari / pasokan yang beredar. Nilai yang lebih tinggi menunjukkan aktivitas ekonomi yang meningkat.
Rata-rata rasio perputaran di Q4 adalah 0,22, naik 282% secara bulanan. Namun, kenaikan ini sebagian besar disebabkan oleh volatilitas ekstrem selama peristiwa likuidasi 10/10.
Nilai 0,22 berarti 22% dari pasokan stablecoin beredar mengalami perputaran selama kuartal ini. Sebagai referensi, rasio perputaran Ethereum L1 di Q4 adalah 3%, dan rasio keseluruhan Ethereum L2 adalah 5%.
Tingkat Diluasi Bersih (Net Dilution Rate)
Tingkat dilusi bersih = jumlah inflasi protokol harian dikurangi pembakaran SOL / pasokan yang beredar (annualized). Nilai positif menunjukkan dilusi terhadap pemegang SOL yang tidak di-stake.
Tingkat dilusi bersih tahunan di Q4 sebesar 4,57%, turun 5,5% secara bulanan. Faktor pendorong:
- Penambahan SOL: 6,45 juta di Q4 (Q3 6,8 juta)
- Pembakaran SOL: 63.764 di Q4 (Q3 76.247)
- Hasil bersih: penambahan bersih 6,38 juta SOL (inflasi tahunan 4,57%)
Keempat, DeFi: Kebangkitan DEX Swasta
Volume transaksi DEX swasta di Solana menunjukkan pertumbuhan besar. Volume harian rata-rata sebesar 2,2 miliar dolar AS (menguasai 48% dari total), naik 50% dari bulan sebelumnya.
Sementara itu, volume transaksi harian DEX publik di Q3 sebesar 2,5 miliar dolar AS, naik 5%. Secara keseluruhan, volume transaksi DEX kuartal ini meningkat 15%. DEX teratas berdasarkan volume:
- HumidiFi (Swasta): $1,4 miliar/hari (Q4 naik 105%)
- Raydium: $985 juta/hari (Q4 naik 6%)
- Meteora: $700 juta/hari (Q4 naik 27%)
- Orca: $473 juta/hari (Turun 24%)
- Tessera (Swasta): $303 juta/hari (Q4 naik 57%)
- Pump Fun: $88 juta/hari (Q4 turun 24%)
Perputaran DeFi (DeFi Velocity)
Mengukur berapa kali dolar di dalam protokol DeFi dipertukarkan. Indikator Q4 naik 22%, dengan rasio perputaran harian sebesar 46% dari total TVL. Kebanyakan aktivitas disebabkan oleh volatilitas ekstrem selama peristiwa likuidasi 10/10.
Token Transaksi Baru
Di Q4, sebanyak 2,1 juta token baru dibuat di platform Solana, turun 24% dari bulan sebelumnya.
Pump Fun tetap memimpin dengan 1,6 juta token baru (75% pangsa pasar).
Meteora menjadi sorotan di Q4, tumbuh 18%, menguasai 21% pangsa pasar.
###Kelima, Nilai Wajar
Dari sudut pandang valuasi, MVRV SOL saat ini sebesar 0,95, yang berarti harga saat ini di bawah realized price (harga realisasi, sekitar 145 dolar AS).
Dari sudut pandang “nilai wajar”, harga transaksi SOL saat ini lebih rendah dari harga realisasi sebesar 145 dolar AS (Realized Price, indikator pengganti biaya kepemilikan semua token di jaringan), dengan MVRV sebesar 0,95. Pada titik terendah pasar bearish tahun 2022, SOL pernah turun ke harga realisasi.
Meskipun tidak diperkirakan akan terjadi lagi dalam siklus ini, kami yakin suatu saat SOL akan secara signifikan di bawah harga realisasi, dengan target di kisaran $90 – $110 .
Moving Average 200 Minggu
Kami juga memperkirakan SOL akan melakukan pengujian kembali terhadap moving average 200 minggu jangka panjang, yang saat ini berada di angka $103.
Keenam, Penutup: Tiga Kunci Menuju Puncak Kembali
Solana telah melewati masa tergelap di akhir 2022, membuktikan bahwa dirinya tidak hanya selamat, tetapi juga menjadi sangat kuat. Namun, untuk terus berkembang, ada tiga hal yang harus diselesaikan:
- Eksplorasi mendalam transaksi konsumsi/ritel: Jangan lagi bicara soal “game chain”, karena saat ini permainan paling nyata di kripto adalah transaksi ritel. Solana perlu berinovasi dalam melindungi pengguna dari serangan sniper dan memberantas proyek “cuti” (scam).
- Terima kehadiran TradFi: Jika targetnya adalah “Nasdaq di blockchain”, maka harus ada aset saham dan obligasi yang nyata.
- Menang dalam perang pengembang: Terus berikan sumber daya kepada pengembang global dan pertahankan keunggulan dalam inovasi teknologi.
Kami pernah melakukan pembelian balik secara kontra-tren di akhir 2022/awal 2023, dengan biaya pokok posisi utama sebesar $15,39, dan telah keluar dengan keuntungan lebih dari 10 kali lipat di akhir 2024/awal 2025. Sekarang, kami menunggu dengan sabar titik masuk “ideal” berikutnya.
