Shorts paling padat dalam sejarah sedang membuka jalan bagi pasar bullish obligasi AS

Penulis: Common Sense Investor (CSI)

Diterjemahkan oleh: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Pengantar: Seiring dengan perubahan besar dalam lingkungan makro pada tahun 2026, logika pasar sedang mengalami pergeseran mendalam. Trader makro berpengalaman Common Sense Investor (CSI) mengajukan pandangan kontra: tahun 2026 akan menjadi tahun di mana kinerja obligasi mengungguli saham.

Berdasarkan tekanan biaya bunga pemerintah AS yang berat, sinyal deflasi dari emas, posisi short obligasi yang sangat padat, dan konflik perdagangan yang akan datang, penulis berpendapat bahwa obligasi AS jangka panjang (seperti TLT) berada pada titik ledakan dengan keunggulan “permainan asimetris”.

Dalam kondisi pasar yang umum menganggap obligasi “tidak dapat diinvestasikan”, artikel ini melalui perhitungan makro yang ketat mengungkapkan mengapa obligasi jangka panjang mungkin menjadi aset dengan pengembalian tertinggi pada tahun 2026.

Berikut isi artikelnya:

Mengapa Saya Melebih-lebihkan TLT dan TMF — dan Mengapa Saham Akan Kinerja Lebih Buruk di 2026

Saya menulis ini bukan tanpa pertimbangan: tahun 2026 dipastikan menjadi tahun obligasi mengungguli saham. Ini bukan karena obligasi “aman”, tetapi karena matematika makro, distribusi posisi, dan batasan kebijakan sedang berkumpul dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya — dan situasi ini jarang berakhir dengan “Higher for Longer” (suku bunga tinggi untuk waktu yang lebih lama).

Saya telah membuktikan pandangan ini dengan uang nyata.

TLT (ETF obligasi AS jangka lebih dari 20 tahun) dan TMF (ETF leverage 3x untuk obligasi AS jangka lebih dari 20 tahun) saat ini menguasai sekitar 60% dari portofolio saya. Artikel ini menggabungkan data dari postingan saya terbaru, menambahkan latar belakang makro yang baru, dan menggambarkan skenario bull market untuk obligasi jangka panjang (terutama TLT).

Ringkasan argumen utama:

• Pergerakan emas: Performa historis emas bukan menandakan inflasi yang berkelanjutan — melainkan sinyal deflasi/risiko deflasi.
• Defisit fiskal: Matematika fiskal AS sedang runtuh: sekitar 1,2 triliun dolar AS pengeluaran bunga setiap tahun, dan terus meningkat.
• Struktur penerbitan: Penerbitan obligasi Departemen Keuangan lebih condong ke jangka pendek, secara diam-diam meningkatkan risiko refinancing sistemik.
• Tekanan short squeeze: Obligasi jangka panjang adalah salah satu posisi short paling padat di pasar.
• Indikator ekonomi: Data inflasi mulai menurun, sentimen melemah, tekanan pasar tenaga kerja meningkat.
• Geopolitik: Berita geopolitik dan perdagangan beralih ke “Risk-off” (menghindari risiko), bukan “Reflationary” (reflasi).
• Intervensi kebijakan: Ketika ada keretakan di beberapa bagian, kebijakan selalu berbalik untuk menurunkan suku bunga jangka panjang.

Kombinasi ini secara historis menjadi bahan bakar roket untuk TLT.

Emas bukan selalu indikator peringatan inflasi

Setiap kali emas naik lebih dari 200% dalam waktu singkat, itu bukan menandakan inflasi yang tak terkendali — melainkan tekanan ekonomi, resesi, dan penurunan suku bunga riil (lihat Gambar 1 di bawah).

Pengalaman sejarah menunjukkan:

• Setelah lonjakan emas di tahun 1970-an, diikuti oleh resesi + deflasi (Disinflation).
• Setelah lonjakan awal 1980-an, muncul resesi ganda, dan inflasi dipatahkan.
• Lonjakan emas awal 2000-an menandai resesi 2001.
• Setelah tembusnya di 2008, muncul guncangan deflasi.

Sejak 2020, emas kembali naik sekitar 200%. Pola ini tidak pernah berakhir dengan inflasi yang berkepanjangan.

Ketika pertumbuhan berbalik, performa emas lebih mirip aset safe haven.

Beban bunga AS sedang meledak secara komposit

Saat ini, pengeluaran bunga tahunan AS sekitar 1,2 triliun dolar AS, sekitar 4% dari PDB (lihat Gambar 2 di bawah).

Ini bukan lagi masalah teori. Ini adalah keluar uang nyata — ketika hasil jangka panjang tetap tinggi, bunga akan bertambah secara majemuk dengan cepat.

Ini disebut “Dominasi Fiskal” (Fiscal Dominance):

• Suku bunga tinggi berarti defisit yang lebih besar
• Defisit yang lebih besar berarti penerbitan utang lebih banyak
• Lebih banyak penerbitan utang menyebabkan premi risiko jangka (Term Premium) yang lebih tinggi
• Premi risiko jangka yang lebih tinggi menyebabkan pengeluaran bunga yang lebih tinggi!

Lingkaran setan ini tidak akan terselesaikan dengan sendirinya melalui “suku bunga tinggi untuk waktu yang lebih lama”. Ia harus diselesaikan melalui intervensi kebijakan!

Perangkap jangka pendek Departemen Keuangan

Untuk mengurangi penderitaan saat ini, Departemen Keuangan secara besar-besaran mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang:

• Obligasi 20/30 tahun saat ini hanya sekitar 1,7% dari total penerbitan (lihat Gambar 3 di bawah).
• Sisanya didorong ke surat utang jangka pendek (Bills).

Ini tidak menyelesaikan masalah — hanya memindahkan masalah ke masa depan:

• Utang jangka pendek terus di-roll-over.
• Refinancing akan dilakukan dengan tingkat bunga di masa depan.
• Pasar melihat risiko ini dan menuntut premi risiko jangka yang lebih tinggi.

Ironisnya, ini adalah alasan hasil jangka panjang tetap tinggi… dan juga alasan mengapa mereka akan jatuh tajam saat pertumbuhan runtuh.

Kartu truf Fed: Kontrol Kurva Imbal Hasil

Federal Reserve mengendalikan suku bunga jangka pendek, bukan jangka panjang. Ketika hasil jangka panjang memenuhi kondisi berikut:

• Mengancam pertumbuhan ekonomi
• Memicu ledakan biaya fiskal
• Merusak pasar aset

…Federal Reserve biasanya hanya melakukan dua hal:

• Membeli obligasi jangka panjang (Quantitative Easing / QE)
• Mengendalikan yield (Yield Curve Control)

Mereka tidak akan bertindak lebih awal. Mereka hanya akan bertindak saat tekanan sudah muncul.

Referensi sejarah:

• 2008–2014: Hasil 30 tahun dari ~4,5% turun ke ~2,2% → TLT melonjak +70%
• 2020: Hasil 30 tahun dari ~2,4% turun ke ~1,2% → TLT melonjak +40% dalam kurang dari 12 bulan

Ini bukan sekadar teori — ini benar-benar pernah terjadi!

Inflasi sedang mendingin, keretakan ekonomi mulai muncul

Data terbaru menunjukkan bahwa inflasi inti kembali ke level tahun 2021 (lihat Gambar 4).

• Tren CPI mulai berkurang.
• Kepercayaan konsumen berada di titik terendah dalam satu dekade.
• Tekanan kredit mulai terkumpul.
• Pasar tenaga kerja mulai menunjukkan keretakan.

Pasar bersifat proaktif. Pasar obligasi sudah mulai mencium aroma ini.

Posisi short squeeze yang sangat padat

Posisi short interest TLT sangat tinggi:

• Sekitar 144 juta saham dishort.
• Days to cover (hari untuk menutup posisi short) lebih dari 4 hari.

Perdagangan yang padat tidak akan perlahan keluar. Mereka akan berbalik secara keras — terutama saat narasi pasar berubah.

Dan yang penting:

“Shorts masuk setelah tren sudah mulai bergerak, bukan sebelum.”

Ini adalah perilaku khas akhir siklus!

Uang pintar mulai masuk

Laporan posisi 13F terbaru menunjukkan bahwa sebuah dana besar secara kuartalan menambah banyak opsi call TLT.

Tak peduli siapa yang berhak, pesan sederhananya: modal lama (sophisticated capital) mulai mengatur ulang durasi (duration). Bahkan dana George Soros dalam laporan 13F terbaru juga memegang opsi call TLT.

Dampak defisit dari perang tarif terhadap deflasi

Berita terbaru memperkuat logika “menghindari risiko”. Presiden Trump mengumumkan ancaman tarif baru terhadap sengketa Denmark/Greenland, dan pejabat Eropa kini secara terbuka membahas pembekuan atau penangguhan partisipasi dalam perjanjian tarif UE-AS sebagai respons.

Perang dagang akan:

• Menghambat pertumbuhan
• Menekan margin keuntungan
• Mengurangi permintaan
• Mengalihkan modal ke obligasi daripada saham

Ini bukan dorongan inflasi, melainkan guncangan deflasi.

Valuasi yang tidak cocok: Saham vs Obligasi

Penilaian saham saat ini mencerminkan:

• Pertumbuhan yang kuat
• Margin keuntungan stabil
• Lingkungan pembiayaan yang moderat

Sedangkan penilaian obligasi mencerminkan:

• Tekanan fiskal
• Kekhawatiran inflasi yang melekat
• Yield tinggi permanen

Jika salah satu dari dua narasi ini menyimpang, pengembalian akan sangat berbeda.

Obligasi jangka panjang memiliki “Convexity” (kelenturan), sedangkan saham tidak.

Analisis kasus kenaikan $TLT

TLT memiliki:

• Durasi efektif sekitar 15,5 tahun
• Potensi hasil sekitar 4,4–4,7% selama menunggu

Analisis skenario:

• Jika hasil jangka panjang turun 100 basis poin (bps), harga TLT akan naik sekitar +15–18%.
• Jika turun 150 bps, pengembalian TLT sekitar +25–30%.
• Jika turun 200 bps (yang tidak ekstrem secara historis), artinya akan melonjak lebih dari +35–45%!

Ini belum termasuk pendapatan bunga, dividen convexity, dan efek percepatan dari short covering. Inilah alasan saya melihat “ruang kenaikan asimetris”.

Kesimpulan

Sejujurnya: setelah mengalami kehancuran di 2022, saya pernah berjanji tidak akan menyentuh obligasi jangka panjang lagi. Melihat aset durasi dihancurkan adalah pengalaman yang sangat mengecewakan.

Tapi pasar tidak akan membayar harga untuk trauma psikologis Anda — mereka hanya membayar untuk probabilitas dan harga.

Ketika semua orang setuju bahwa obligasi “tidak dapat diinvestasikan”, ketika sentimen sudah mencapai titik dasar, ketika posisi short menumpuk, ketika hasil sudah tinggi dan risiko pertumbuhan meningkat…

Saat itulah saya mulai masuk!

• TLT + TMF saat ini sekitar 60% dari portofolio saya. Saya mendapatkan 75% pengembalian di pasar saham 2025, dan pada November 2025 saya mengalihkan sebagian besar dana ke ETF obligasi.
• Saya sedang “hold dan tunggu” (menghasilkan lebih dari 4% hasil).
• Posisi saya didasarkan pada perubahan kebijakan dan pertumbuhan, bukan narasi kosong.

Tahun 2026 akan menjadi “tahun obligasi”.