Trader Bitcoin yang bernilai miliaran USD membeli asuransi, untuk mengantisipasi skenario harga turun ke 75.000 USD

Tanggal jatuh tempo opsi Bitcoin pada 26/6 memberikan gambaran yang jelas tentang bagaimana pasar sedang membentuk risiko dalam jangka menengah. Gambaran saat ini bukanlah taruhan arah, melainkan strategi perlindungan yang disengaja.

Hingga tanggal 20/1, total nilai nominal dari kontrak terbuka untuk jatuh tempo ini mencapai sekitar 3,92 miliar USD. Jumlah opsi jual melebihi opsi beli, dengan sekitar 23.280 kontrak put dibandingkan 19.870 kontrak call. Perbedaan ini, secara sendiri, tidak berarti pandangan harga akan turun, tetapi menunjukkan bahwa permintaan lindung nilai telah kembali secara jelas dan dapat diukur.

*Grafik menunjukkan volume kontrak opsi Bitcoin terbuka berdasarkan tanggal jatuh tempo 20 Januari 2026 (Sumber: CoinGlass)*Hal yang menarik adalah struktur perlindungan yang terpusat, tidak tersebar. Kontrak terbuka opsi jual terkonsentrasi kuat di kisaran 75.000–85.000 USD, mencakup sekitar 20% dari total put untuk periode jatuh tempo tersebut. Konsentrasi terbesar berada di strike 85.000 USD, diikuti oleh 75.000 dan 80.000 USD.

Data ini menunjukkan bahwa ini bukanlah perlindungan risiko tail yang sangat jauh dari harga pasar. Sebaliknya, rentang perlindungan ditempatkan cukup dekat dengan harga spot agar memiliki makna nyata terhadap risiko portofolio, sekaligus cukup dekat agar biaya volatilitas tidak terlalu mahal.

Sebaliknya, opsi beli tetap hadir sepanjang rangkaian, terutama di level 120.000 dan 130.000 USD, bersama beberapa posisi yang lebih jauh. Ini menunjukkan bahwa eksposur terhadap skenario kenaikan harga belum hilang. Buku pesanan di Deribit mencerminkan pasar yang tetap mempertahankan kecondongan ke atas, sekaligus menambahkan lapisan perlindungan terhadap penurunan harga dekat spot, sesuai dengan strategi yang lebih bersifat struktural daripada kepercayaan pesimis murni.

Harga acuan pasar

Titik acuan terpenting dalam rangkaian opsi adalah zona at-the-money, tempat yang menghubungkan perhitungan probabilitas dan payoff. Dalam data Deribit, strike dengan delta paling netral berada di sekitar 95.000 USD, dengan call 95.000 USD memiliki delta sedikit di atas 0,52 dan put di bawah -0,48.

*Tabel menunjukkan volume kontrak terbuka, delta, volatilitas implisit (IV), dan harga pelaksanaan untuk opsi di platform Deribit yang jatuh tempo pada 26 Juni 2026 (Sumber: Deribit)*Keseimbangan ini menunjukkan bahwa harga acuan yang secara implisit dianggap pasar sebagai netral untuk jatuh tempo Juni berada di kisaran 90.000 USD. Dengan kata lain, ini adalah tingkat harga yang dianggap pasar sebagai skenario “paling normal” untuk saat itu, dan menjadi titik pusat dalam menentukan berapa banyak posisi long dan berapa banyak perlindungan terhadap penurunan yang akan diambil.

Probabilitas yang dihitung didasarkan secara relatif terhadap titik ini, bukan terhadap harga spot saat ini. Dari titik acuan tersebut, struktur risiko di bawahnya menjadi lebih jelas. Di bawah 85.000 USD adalah area di mana trader bersedia membayar paling banyak untuk lindung nilai jika Bitcoin turun dari sekarang hingga akhir Juni.

Volatilitas tampak tenang, tetapi perlindungan tetap mahal

Sekilas, volatilitas tidak menunjukkan tanda-tanda ketegangan. Pada strike ATM 95.000 USD, IV untuk jatuh tempo Juni berada di kisaran rendah hingga sedang sekitar 40%, sesuai dengan tren penekanan volatilitas jangka panjang Bitcoin.

Dibandingkan dengan periode ketegangan pasar sebelumnya, ini adalah lingkungan volatilitas yang relatif tenang. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak menilai fluktuasi besar dan berkelanjutan, melainkan mengharapkan pergerakan harga yang lebih terkendali.

Namun, “ketenangan” ini tidak tersebar merata di seluruh permukaan opsi. Perlindungan terhadap penurunan harga diperdagangkan dengan premi yang jelas lebih tinggi dibandingkan eksposur kenaikan. Jika membandingkan delta yang setara, put memiliki IV lebih tinggi beberapa poin persen daripada call. Skew negatif ini menunjukkan bahwa trader bersedia membayar lebih untuk melindungi portofolio dari risiko penurunan dibandingkan bertaruh pada kenaikan.

Data premi juga memperkuat hal tersebut, ketika nilai pasar opsi jual untuk jatuh tempo Juni jauh lebih tinggi daripada opsi beli. Ini juga merupakan pandangan dari Derive.xyz tentang struktur saat ini. Menurut Sean Dawson, kepala riset platform ini, pasar sedang dalam kondisi volatilitas yang ditekan tetapi permintaan perlindungan terhadap penurunan tetap tinggi.

Menurut perkiraan beliau, pasar opsi mencerminkan sekitar 30% kemungkinan Bitcoin turun di bawah 80.000 USD sebelum 26/6, sementara probabilitas melewati 120.000 USD hanya sekitar 19% dalam periode yang sama. Angka-angka ini mencerminkan mekanisme penetapan harga lebih dari kepercayaan pasti, tetapi konsisten dengan kemiringan permukaan opsi.

Secara mekanis, profil Greek mendekati jatuh tempo ini menjelaskan mengapa zona di sekitar 90.000 USD sangat penting. Vega, theta, dan gamma mencapai puncaknya di dekat ATM, membuat volatilitas, waktu pudar, dan sensitivitas lindung nilai paling peka di sini. Harga mungkin tampak stabil secara mekanis di sekitar level ini, lalu bereaksi berbeda saat menyentuh zona perlindungan yang lebih tebal di bawahnya atau melampaui strike call besar.

Kesimpulan

Poin utama yang bersifat struktural daripada prediksi adalah bahwa jatuh tempo 26/6 menunjukkan pasar yang terikat di sekitar 95.000 USD, dengan perlindungan yang terpusat kuat di kisaran 75.000–85.000 USD dan eksposur kenaikan harga tetap ada di atas 120.000 USD. Melihat hanya volatilitas tidak akan cukup untuk memahami ketidakseimbangan ini, tetapi skew dan kontrak terbuka telah mengungkapkannya.

Pasar opsi tidak panik, tetapi jelas sedang mengalokasikan modal untuk bertahan menghadapi rentang risiko penurunan yang cukup spesifik di paruh pertama tahun ini.

Thach Sanh