JPMorgan meragukan ledakan aktivitas Ethereum setelah peningkatan Fusaka

Para analis JPMorgan mempertanyakan apakah lonjakan aktivitas jaringan Ethereum baru-baru ini setelah upgrade Fusaka dapat dipertahankan dalam jangka panjang, mengingat hambatan yang telah membatasi pertumbuhan berkelanjutan jaringan selama bertahun-tahun belum terselesaikan.

Upgrade Fusaka, yang diluncurkan pada 3/12, meningkatkan batas kapasitas data maksimum dari 15 menjadi 21 blob per blok, sehingga secara signifikan menurunkan biaya transaksi dalam jangka pendek. Penurunan biaya ini dengan cepat mendorong jumlah alamat aktif dan volume transaksi melonjak.

Namun, menurut laporan yang diterbitkan hari Rabu oleh Nikolaos Panigirtzoglou – Chief Executive JPMorgan – belum ada dasar yang jelas untuk memastikan bahwa ledakan ini akan bertahan seiring waktu. Sejarah menunjukkan bahwa upgrade Ethereum sebelumnya jarang menghasilkan peningkatan penggunaan jaringan yang berkelanjutan.

Aktivitas terus berpindah dari mainnet ke Layer 2

Alasan pertama yang ditekankan JPMorgan adalah tren yang semakin jelas dari pengguna dan aliran transaksi yang berpindah dari mainnet Ethereum ke jaringan Layer 2 seperti Base, Arbitrum, dan Optimism. Mengutip data dari CryptoRank, tim analisis menyatakan bahwa saat ini Base menghasilkan sekitar 60%–70% dari total pendapatan seluruh ekosistem Layer 2 di Ethereum.

Ini menunjukkan bahwa nilai ekonomi semakin terkonsentrasi di lapisan-lapisan ekstensi, sementara mainnet semakin memudar dalam peran menghasilkan pendapatan biaya.

Tekanan kompetitif dari blockchain alternatif

Selain itu, Ethereum terus menghadapi tekanan dari blockchain pesaing, terutama Solana, yang menarik pangsa pasar cukup besar berkat kecepatan pemrosesan tinggi dan biaya transaksi rendah. Menurut JPMorgan, keunggulan dalam performa dan biaya ini menyebabkan banyak pengembang dan pengguna beralih ke ekosistem yang bersaing, yang turut melemahkan posisi sentral Ethereum dalam aktivitas onchain.

Faktor penting lainnya adalah melemahnya motivasi spekulatif yang sebelumnya mendorong volume transaksi Ethereum selama siklus pertumbuhan 2021–2022. Saat itu, gelombang ICO, NFT, dan meme coin menciptakan permintaan besar terhadap ruang blok dan biaya transaksi. Saat ini, sebagian besar aktivitas spekulatif ini telah menurun secara signifikan atau beralih ke blockchain lain, sehingga salah satu pilar utama pertumbuhan Ethereum tidak lagi ada.

Dana tersebar ke blockchain khusus

JPMorgan juga mencatat bahwa aliran modal yang sebelumnya terkonsentrasi pada Ethereum semakin tersebar ke blockchain khusus berdasarkan aplikasi. Uniswap meluncurkan Layer 2 sendiri bernama Unichain, sementara dYdX beroperasi di blockchain independen, yang menjadi contoh nyata.

Menurut analis, kedua proyek ini berhasil menarik likuiditas ke jaringan mereka sendiri, sehingga mempertahankan pendapatan protokol alih-alih berkontribusi ke Ethereum mainnet.

Dampak negatif terhadap biaya dan ekonomi token ETH

Dampak dari tren-tren tersebut adalah penurunan kemampuan Ethereum dalam menghasilkan biaya. Aktivitas yang lebih rendah di mainnet mengurangi jumlah ETH yang dibakar, menyebabkan pasokan beredar meningkat seiring waktu dan memberi tekanan penurunan harga. JPMorgan juga menunjukkan bahwa total nilai terkunci (TVL) yang dihitung dalam ETH menurun antara upgrade Pectra dan Fusaka, yang dianggap sebagai sinyal yang kurang positif.

Menggabungkan faktor-faktor ini, JPMorgan menyimpulkan bahwa meskipun Fusaka telah mendorong lonjakan volume transaksi dan jumlah alamat aktif, kemungkinan mempertahankan tren kenaikan ini sangat diragukan, karena akar penyebab yang menghambat pertumbuhan berkelanjutan Ethereum masih ada.

Citi memperingatkan lonjakan aktivitas mungkin berasal dari perilaku berbahaya

Sejalan dengan pandangan JPMorgan, Citi juga memperingatkan bahwa lonjakan rekor dalam transaksi dan alamat aktif di Ethereum baru-baru ini mungkin tidak mencerminkan ekspansi jaringan yang sehat.

Menurut laporan analis Alex Saunders dan Vinh Vo, sebagian besar transaksi baru bernilai di bawah 1 USD – sebuah ciri yang biasanya terkait dengan kampanye penipuan “address poisoning”, bukan pertumbuhan pengguna yang sebenarnya.

Dalam kampanye ini, pelaku menyerang dengan mengirimkan sejumlah kecil uang dari alamat yang mirip dengan dompet yang biasa digunakan korban, untuk menipu mereka agar salah mentransfer uang dalam transaksi berikutnya. Biaya transaksi yang rendah di Ethereum saat ini membuat pembuatan volume besar transaksi semacam ini menjadi murah dan mudah, sehingga memompa indikator aktivitas permukaan tanpa mencerminkan kebutuhan nyata.

Beberapa studi onchain menunjukkan bahwa sekitar 80% dari lonjakan tidak normal dalam alamat baru terkait stablecoin, di mana banyak kontrak pintar mendistribusikan USDT dan USDC dalam jumlah sangat kecil ke ratusan ribu dompet berbeda.

Performa harga ETH terus tertinggal dari Bitcoin

Meskipun terjadi lonjakan aktivitas onchain, harga ETH tetap berkinerja kurang positif dibandingkan Bitcoin. Dalam periode yang sama, Bitcoin mempertahankan tren yang lebih stabil, sementara ETH berfluktuasi tajam dan secara umum kurang menarik dari segi performa.

Menurut Citi, perbedaan ini memperkuat pandangan bahwa lonjakan aktivitas terbaru Ethereum bersifat khusus dan kemungkinan besar didorong oleh perilaku berbahaya, bukan mencerminkan pemulihan yang merata di seluruh pasar kripto.

Secara keseluruhan, baik JPMorgan maupun Citi sama-sama berhati-hati terhadap prospek pertumbuhan Ethereum, menganggap bahwa perbaikan jangka pendek setelah upgrade Fusaka belum cukup untuk membalikkan tantangan struktural yang dihadapi jaringan ini.