Analisis Mendalam Katana: Apa yang Terjadi pada Dana Anda Saat Melakukan Cross-Chain dari Ethereum ke Layer 2?

Laporan ini disusun oleh Tiger Research. Bagaimana jika aset jembatan dapat dimanfaatkan? Kami melakukan analisis mendalam terhadap Katana, sebuah blockchain yang tidak pernah tidur. Ia menginvestasikan 100% dari pendapatan dan biaya transaksi on-chain dan off-chain ke dalam DeFi.

Poin Utama

• Kebanyakan Layer 2 mengunci aset jembatan tanpa menggunakannya. Katana menempatkan aset tersebut ke dalam protokol pinjaman Ethereum untuk menghasilkan pendapatan, lalu mendistribusikan kembali pendapatan tersebut sebagai insentif protokol DeFi.
• Menyimpan aset di tempat penyimpanan tidak menghasilkan pengembalian apa pun. Pengguna harus mengalokasikan modal ke protokol DeFi Katana untuk mendapatkan hadiah tambahan.
• Hingga kuartal ketiga 2025, lebih dari 95% TVL Katana aktif ditempatkan di protokol DeFi. Ini berbeda dengan sebagian besar rantai yang tingkat pemanfaatannya berkisar antara 50% hingga 70%.
• Katana menginvestasikan kembali 100% dari pendapatan biaya penyortir bersih ke dalam penyediaan likuiditas, sehingga tetap menjaga kondisi perdagangan yang stabil bahkan selama volatilitas pasar.

1. Mengapa modal dibiarkan menganggur

Apa yang terjadi saat Anda melakukan cross-chain dari Ethereum ke Layer 2?

Sumber: Tiger Research

Kebanyakan orang menganggap aset mereka hanya dipindahkan. Faktanya, proses ini lebih dekat ke pembekuan. Saat Anda menyetor aset ke kontrak jembatan, kontrak tersebut mengelolanya. Layer 2 mencetak token dalam jumlah yang sama. Anda dapat bertransaksi bebas di Layer 2, tetapi aset asli Anda di mainnet tetap terkunci dan tidak digunakan.

Sumber: Tiger Research

Pertimbangkan analogi sederhana. Anda menyimpan barang di fasilitas penyimpanan dan mendapatkan sertifikat pengambilan. Sertifikat ini dapat dipindahtangankan ke orang lain. Tetapi barangnya sendiri tetap di tempat penyimpanan sampai Anda mengambilnya kembali.

Ini menggambarkan cara kerja sebagian besar jembatan Layer 2. Aset yang disimpan dalam kontrak escrow Ethereum tidak menghasilkan pendapatan apa pun. Mereka secara pasif menunggu sampai pengguna menariknya kembali ke mainnet.

Bagaimana jika deposit jembatan di mainnet dapat menghasilkan pendapatan DeFi, sementara Anda tetap dapat melakukan transaksi cepat dan biaya rendah di Layer 2?

Katana secara langsung menjawab pertanyaan ini. Modal yang masuk ke jembatan tidak akan menganggur. Ia akan dimanfaatkan.

2. Bagaimana Katana Menggerakkan Modal

Katana mengaktifkan modal melalui tiga mekanisme:

1. Aset lintas-chain ditempatkan ke pasar pinjaman Ethereum untuk menghasilkan pendapatan.
2. Pendapatan dari biaya transaksi diinvestasikan kembali ke dalam kolam likuiditas.
3. Stablecoin asli AUSD mendapatkan pendapatan dari obligasi pemerintah AS.

Modal eksternal beroperasi, dan modal yang dihasilkan di chain juga berputar. Ketiga mekanisme ini secara bersama-sama menghilangkan aset menganggur di Katana.

2.1. Vault Bridge (Jembatan Vault)

Mekanisme pertama adalah Vault Bridge. Saat pengguna mengirim aset ke Katana, aset asli di mainnet Ethereum yang tersisa akan ditempatkan ke pasar pinjaman untuk mendapatkan bunga.

Sumber: Agglayer, Tiger Research

Saat Anda melakukan cross-chain USDC dari Ethereum ke Katana, aset tersebut tidak hanya dikunci. Di mainnet Ethereum, aset tersebut akan ditempatkan ke dalam strategi vault pilihan Morpho (protokol pinjaman utama). Pendapatan yang dihasilkan tidak langsung dibagikan ke pengguna individu, melainkan dikumpulkan secara seragam di tingkat jaringan, lalu didistribusikan kembali sebagai insentif ke pasar DeFi utama di Katana.

Di Katana, pengguna akan menerima vbToken yang sesuai, seperti vbUSDC. Token ini dapat digunakan secara bebas dalam ekosistem DeFi Katana.

Perlu diluruskan satu kesalahpahaman umum. vbToken tidak dapat dibandingkan dengan derivatif staking seperti stETH dari Lido. stETH akan meningkat nilainya secara otomatis seiring akumulasi reward staking.

Sumber: Coingecko

Sistem vbToken sangat berbeda. Memiliki vbUSDC di dompet tidak akan meningkatkan jumlah maupun harga. Pendapatan Vault Bridge yang dihasilkan di Ethereum tidak langsung mengalir ke pemegang vbToken, melainkan masuk ke kolam dana DeFi Katana. Pendapatan ini secara berkala didistribusikan ke jaringan untuk memperkuat insentif kolam likuiditas Sushi dan pasar pinjaman Morpho.

Hanya dengan secara aktif menempatkan vbToken ke dalam kolam likuiditas Sushi, atau ke strategi pinjaman yang disediakan platform seperti Yearn, pengguna dapat memperoleh pengembalian dasar ditambah hadiah tambahan dari Vault Bridge. Memegang vbToken saja tidak akan memberikan pengembalian apa pun.

Insentif Katana adalah penggunaan aktif aset, bukan kepemilikan pasif. Modal yang bergerak akan mendapatkan hadiah, sedangkan modal yang menganggur tidak.

2.2. Likuiditas Internal Chain (CoL)

Mekanisme kedua adalah Likuiditas Internal Chain (CoL). Katana akan mengumpulkan 100% dari pendapatan biaya bersih penyortir (yaitu biaya transaksi dikurangi biaya penyelesaian Ethereum).

Yayasan menggunakan pendapatan ini secara langsung sebagai penyedia likuiditas, menyediakan aset ke kolam Sushi dan pasar pinjaman Morpho. Likuiditas ini dimiliki dan dikelola oleh chain itu sendiri.

Ini menciptakan siklus penguatan diri. Seiring pengguna melakukan transaksi di Katana, biaya penyortir terus terkumpul. Biaya ini diubah menjadi likuiditas internal chain, memperdalam kolam dana. Slippage berkurang, suku bunga pinjaman stabil, dan pengalaman pengguna meningkat. Pengalaman yang lebih baik menarik lebih banyak pengguna, menghasilkan lebih banyak biaya. Siklus ini berulang.

Secara teori, struktur ini sangat efektif saat pasar sedang turun. Likuiditas eksternal sangat cair dan cenderung cepat menarik diri saat tekanan pasar. Sebaliknya, likuiditas internal chain dirancang untuk tetap ada, memungkinkan kolam dana terus beroperasi dan lebih efektif menyerap guncangan pasar.

Pada kenyataannya, ini membedakan Katana dari sebagian besar sistem DeFi yang mengandalkan penerbitan token untuk mendorong modal eksternal. Dengan secara langsung memelihara likuiditas yang dimilikinya sendiri, jaringan ini berkomitmen untuk operasi yang lebih stabil dan berkelanjutan.

2.3. Pendapatan Obligasi AUSD

Mekanisme ketiga adalah AUSD, stablecoin asli Katana. AUSD didukung oleh obligasi pemerintah AS, yang pendapatan off-chain dari kepemilikan obligasi ini mengalir ke ekosistem Katana.

Sumber: Agora

AUSD diterbitkan oleh Agora. Jaminan yang mendukung AUSD diinvestasikan ke dalam obligasi AS fisik. Bunga dari obligasi ini terkumpul secara off-chain, lalu secara berkala dikirim ke jaringan Katana untuk memperkuat insentif kolam dana yang dihitung dalam AUSD.

Jika Vault Bridge membawa pendapatan on-chain, maka AUSD membawa pendapatan off-chain. Kedua sumber pendapatan ini berbeda secara sifat. Pendapatan Vault Bridge berfluktuasi sesuai kondisi pasar DeFi Ethereum, sedangkan pendapatan AUSD terkait dengan suku bunga obligasi AS, relatif stabil.

Ini membuat struktur pendapatan Katana menjadi lebih beragam. Saat pasar on-chain berfluktuasi, pendapatan off-chain memberikan buffer; saat pendapatan on-chain rendah, imbal hasil obligasi mendukung pendapatan keseluruhan. Struktur ini melintasi pasar kripto dan keuangan tradisional.

3. Mengunci Modal vs Menggerakkan Modal

Seperti yang disebutkan sebelumnya, sebagian besar jembatan lintas-chain yang ada memilih untuk mengunci aset karena alasan keamanan. Saat aset tidak bergerak, desain sistem tetap sederhana dan risiko serangan sangat terbatas. Sebagian besar jaringan Layer 2 menggunakan pendekatan ini. Meski aman, modal tetap menganggur.

Katana mengambil posisi berlawanan. Mengaktifkan aset yang menganggur akan menimbulkan risiko tambahan, dan Katana sangat jujur tentang pertimbangan ini. Jaringan ini tidak menghindari risiko, melainkan bekerja sama dengan para ahli manajemen risiko matang di bidang DeFi, termasuk Gauntlet dan Steakhouse Financial.

Sumber: DefiLlama

Gauntlet dan Steakhouse Financial adalah lembaga manajemen risiko berpengalaman di bidang DeFi, berpengalaman dalam mengatur parameter protokol pinjaman utama dan memberi konsultasi kepada proyek DeFi terkemuka. Peran mereka mirip perusahaan manajemen aset profesional di keuangan tradisional, yang menilai ke mana modal harus dialokasikan, menentukan posisi yang wajar, dan terus memantau risiko.

Sumber: Morpho

Tidak ada sistem keuangan yang benar-benar aman 100%, jadi kekhawatiran terhadap risiko residual adalah wajar.

Namun, Katana bekerja sama dengan lembaga manajemen risiko terkemuka dan mempertahankan arsitektur vault yang konservatif. Sebuah komite risiko internal bertanggung jawab mengawasi operasi. Langkah-langkah keamanan tambahan termasuk buffer likuiditas dari Cork Protocol dan mekanisme perlindungan berlapis lainnya.

4. Katana Menciptakan Negara Ideal DeFi

Pasar DeFi saat ini menghadapi masalah fragmentasi likuiditas. Kolam dana untuk transaksi aset yang sama tersebar di berbagai rantai dan protokol, mengurangi efisiensi eksekusi, meningkatkan slippage, dan menurunkan tingkat pemanfaatan modal. Beberapa pengguna mendapatkan keuntungan dari arbitrase dari ketidakefisienan ini, tetapi sebagian besar harus menanggung biaya lebih tinggi.

Katana menyelesaikan masalah ini dari tingkat sistem.

Vault Bridge dan likuiditas internal chain memusatkan likuiditas ke dalam protokol inti. Hasilnya: efisiensi eksekusi transaksi meningkat, slippage berkurang, suku bunga pinjaman stabil. Yang terpenting, pendapatan dari aset yang tidak digunakan di mainnet Ethereum ditambahkan ke penghasilan dasar, meningkatkan total pengembalian.

Sumber: Morpho

Struktur insentif Katana juga dapat secara signifikan menurunkan biaya pinjaman aktual pada waktu tertentu, bahkan menciptakan suku bunga negatif tergantung kondisi pasar dan skema insentif. Hal ini karena pendapatan Vault Bridge, CoL, dan AUSD semuanya diinvestasikan kembali ke pasar utama. Tetapi perlu diingat bahwa ini adalah hasil insentif yang bergantung pada kondisi pasar.

Karena itu, hingga kuartal ketiga 2025, lebih dari 95% TVL Katana telah aktif ditempatkan di protokol DeFi. Sebaliknya, tingkat pemanfaatan dana di sebagian besar rantai hanya berkisar antara 50% hingga 70%. Pada akhirnya, Katana menciptakan sebuah rantai modal yang tidak pernah tidur, sebuah sistem yang benar-benar memberi insentif untuk penggunaan nyata.