K33 berpendapat bahwa Bitcoin tidak akan mengulangi siklus empat tahun dengan crash 80%. Kepala penelitian Lunde menunjukkan bahwa Bitcoin turun sekitar 40% dari puncaknya pada bulan Oktober, mirip dengan tahun 2018 dan 2022, tetapi adopsi institusional, aliran produk regulasi, dan pelonggaran suku bunga membuat kondisi saat ini berbeda. Pada 2 Februari, volume perdagangan berada di kuantil 90% dengan nilai lebih dari 8 miliar dolar AS, posisi derivatif tutup posisi sebesar 1,8 miliar dolar AS, tetapi konfirmasi dasar bawah membutuhkan kuantil 95%.
K33 Menolak Siklus Empat Tahun tetapi Mengakui Kemiripan
(Sumber: The Block)
Kepala penelitian K33 Vetle Lunde dalam sebuah laporan yang dirilis pada Selasa malam menunjukkan bahwa Bitcoin telah turun sekitar 40% dari puncaknya pada bulan Oktober, dan hanya minggu lalu turun 11%, yang terutama disebabkan oleh meningkatnya sentimen safe haven global. Meskipun Lunde telah lama menolak bahwa Bitcoin masih terikat pada siklus empat tahun yang ketat, dia pernah menyatakan pada bulan Oktober bahwa “siklus empat tahun sudah mati, panjang umur sang raja”, tetapi dia menyatakan bahwa tren harga terbaru yang menunjukkan “kemiripan mengganggu” dengan penjualan besar tahun 2018 dan 2022, dan bahwa perilaku pasar, bukan fundamental, semakin menjadi penggerak harga.
Kemiripan ini terlihat dari beberapa aspek. Pertama adalah penurunan, dari puncak kejatuhan 40% biasanya menandai fase tengah dari pasar bearish, misalnya Bitcoin dari puncak 20.000 dolar AS turun 40% ke sekitar 12.000 dolar AS pada 2018, kemudian terus turun ke 3.200 dolar AS. Pada 2022, dari 69.000 dolar AS turun 40% ke sekitar 41.000 dolar AS, dan akhirnya menyentuh dasar di 15.500 dolar AS. Jika mengikuti pola yang sama saat ini, dari 126.000 dolar AS turun 40% ke 75.600 dolar AS, kemungkinan akan terus turun ke kisaran 25.000 hingga 40.000 dolar AS.
Kedua adalah suasana pasar, indeks ketakutan dan keserakahan, kehangatan diskusi di media sosial, dan partisipasi retail menunjukkan pola yang mirip dengan pasar bearish sebelumnya. Pemegang jangka panjang mulai mengambil keuntungan, modal baru ragu-ragu masuk, dan tekanan jual terus terkumpul. Lunde berpendapat bahwa kekhawatiran tentang pengulangan siklus bisa menjadi ramalan yang terwujud sendiri, karena partisipan pasar percaya siklus akan berulang, perilaku mereka (menjual lebih awal, menolak membeli) justru memperkuat siklus tersebut.
Namun, Lunde tetap berpendapat bahwa “kali ini berbeda”. Dia memperkirakan bahwa tidak akan terjadi crash seperti siklus sebelumnya yang menurun 80% dari puncak ke dasar dalam 365 hari, dan menunjukkan bahwa latar belakang suku bunga yang longgar serta tidak adanya peristiwa forced deleverage seperti GBTC, Luna, 3AC, BlockFi, Genesis, dan FTX. Keruntuhan tahun 2022 sangat parah karena reaksi berantai dari peristiwa kredit ini, di mana setiap kegagalan memicu gelombang penjualan panik baru. Pasar saat ini meskipun lemah, belum menunjukkan risiko sistemik yang serupa.
Tiga Perbedaan Utama antara Pasar Bear 2026 dan 2018/2022
Infrastruktur institusional: ETF dan layanan kustodian matang, kepemilikan institusional lebih stabil
Lingkungan suku bunga: Saat ini dalam siklus penurunan suku bunga, 2018/2022 dalam siklus kenaikan
Risiko sistemik: Tidak ada keruntuhan setingkat FTX/Luna, struktur pasar lebih sehat
Sinyal dasar muncul tetapi membutuhkan konfirmasi ekstrem
Lunde menyatakan bahwa beberapa indikator yang biasanya terkait dengan dasar pasar juga mulai muncul. Pada 2 Februari, volume perdagangan spot Bitcoin mencapai kuantil 90%, nilai transaksi lebih dari 8 miliar dolar AS, dan harga kembali menyentuh titik terendah tahun 2025. Di pasar derivatif, karena posisi long tutup posisi sekitar 1,8 miliar dolar AS, jumlah kontrak terbuka dan tingkat pembiayaan juga turun ke level sangat rendah, kombinasi ini pernah terkait dengan pembalikan pasar sebelumnya.
Lunde menyatakan bahwa ketika harga Bitcoin masih di atas level support, kedua sinyal ini muncul bersamaan, kemungkinan sedang membentuk dasar. Secara historis, ketika volume perdagangan spot mencapai level ekstrem, disertai de-leveraging di pasar derivatif, biasanya menandai akhir dari penjualan panik. Volume harian 8 miliar dolar AS adalah level ekstrem di pasar Bitcoin, menunjukkan banyak investor menukar posisi dalam waktu singkat, dan perputaran ini biasanya terjadi di area dasar.
Posisi long tutup posisi sebesar 1,8 miliar dolar AS juga merupakan sinyal penting. Ketika posisi long dengan leverage tinggi dipaksa untuk dilikuidasi, leverage pasar secara signifikan menurun, dan yang tersisa adalah trader dengan leverage rendah atau tanpa leverage, membuat pasar lebih stabil dan kurang rentan terhadap likuidasi berantai akibat fluktuasi kecil. Jumlah kontrak terbuka dan tingkat pembiayaan yang rendah semakin mengonfirmasi bahwa pasar telah cukup deleverage.
Namun, Lunde juga mengingatkan bahwa sinyal-sinyal ini jauh dari pasti. Situasi volume transaksi ekstrem dan kondisi derivatif ini pernah muncul saat false start dan stagnasi tren menengah, dan bukti pembentukan dasar yang permanen masih tidak konsisten. Secara historis, pembalikan sering disertai volume transaksi yang lebih ekstrem, mencapai kuantil 95%. Saat ini, kuantil 90% mendekati, tetapi belum mencapai level dasar yang tipikal dalam sejarah. Ini berarti pasar mungkin perlu mengalami penjualan panik yang lebih ekstrem untuk benar-benar menyelesaikan proses pembentukan dasar.
Support kunci di 74.000 dolar AS dan tiga skenario
Saat ini, Lunde percaya bahwa area sekitar 74.000 dolar AS adalah support utama. Jika level ini ditembus, kemungkinan akan mempercepat penurunan, dengan target di dekat puncak 69.000 dolar AS pada November 2021, atau lebih jauh lagi, di sekitar 58.000 dolar AS di dekat moving average 200 minggu. Analisis support berjenjang ini memberikan kerangka manajemen risiko yang jelas: 74.000 adalah garis pertahanan pertama, 69.000 adalah kedua, dan 58.000 adalah garis terakhir.
“Selama dua tahun terakhir, pengembalian Bitcoin hampir datar, dan kami percaya bahwa pemegang jangka panjang tidak perlu mendesak menjual,” kata Lunde. “Jika support ini ditembus, kami akan bereaksi cepat, tetapi kami tidak mengharapkan pengulangan skenario 2018 atau 2022. Sebaliknya, kami percaya bahwa harga saat ini sangat menarik bagi investor yang menerapkan strategi investasi jangka panjang.”
Penilaian ini didasarkan pada perubahan struktural. K33 berpendapat bahwa peningkatan adopsi institusional, masuknya produk regulasi, dan lingkungan suku bunga yang melonggar membuat pasar saat ini berbeda secara esensial dari 2018/2022. Bahkan jika harga terus turun, kemungkinan besar tidak akan terjadi penurunan ekstrem 80%, karena pembelian institusional akan memberikan dukungan di harga yang lebih tinggi. Argumen “dasar struktural yang meningkat” ini memberi kepercayaan diri kepada investor jangka panjang.
Namun, apakah pasar akhirnya akan membuktikan penilaian K33 benar, tetap harus diamati dari waktu ke waktu. Jika Bitcoin benar-benar menjaga di atas 74.000 dan rebound, itu akan membuktikan bahwa “kali ini memang berbeda”. Jika menembus dan terus turun ke bawah 50.000, maka kutukan siklus empat tahun belum terpecahkan.
