CIO Bitwise Matt Hougan Menantang Tesis 'Ruang Blok Komoditas'

Ethereum mengendalikan sekitar 60% dari tokenisasi aset dunia nyata (RWA) saat ini, tetapi CIO Bitwise Matt Hougan mempertanyakan apakah ruang blok layer satu (L1) benar-benar merupakan komoditas seperti yang diasumsikan banyak investor.

CIO Bitwise: Kita Belum Tahu Apa yang Terjadi Ketika Crypto Mencapai Triliunan

Dalam sebuah posting terbaru di X, Matt Hougan menantang narasi yang berlaku bahwa ruang blok L1 berperilaku seperti infrastruktur yang dapat dipertukarkan. Meskipun biaya transaksi tetap rendah di seluruh jaringan utama, dia menyarankan bahwa lingkungan harga saat ini mungkin mencerminkan kapasitas berlebih — bukan komoditisasi permanen.

“Ada pandangan yang semakin berkembang di dunia crypto bahwa ruang blok L1 adalah sebuah komoditas. Saya bertanya-tanya apakah itu salah,” tulis Hougan.

Dia melanjutkan:

“Infrastruktur akan dikomoditisasi jika memang itu sebuah komoditas. Tapi itu bukan perilaku yang kita lihat saat ini dengan Layer 1. Sebaliknya, kita melihat sebagian besar pembangunan institusional terjadi di sangat sedikit chain (Ethereum, Solana, dll.) dengan hampir tidak ada minat untuk membangun di L1 terbesar kedua puluh.”

Penjelasan yang lebih sederhana, tambah Hougan, adalah bahwa jaringan kelas atas hanya membangun lebih banyak bandwidth daripada yang dibutuhkan pasar saat ini. Overbuild ini menjaga biaya tetap dekat dengan level terendah sepanjang sejarah. “Pertanyaan sebenarnya adalah apa yang terjadi ketika permintaan meningkat seiring pertumbuhan stablecoin/tokenisasi/DeFi ke triliunan. Saya belum yakin kita tahu jawabannya.”

Kepemimpinan Ethereum dalam RWA

Dengan sebagian besar ukuran, Ethereum mendominasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA), termasuk surat utang AS, kredit swasta, dan dana tokenisasi. Data RWA dari rwa.xyz memperkirakan Ethereum memegang sekitar 60% hingga 70% dari nilai RWA non-stablecoin, jauh di atas pesaingnya.

Solana dan BNB Chain mengikuti dengan pangsa yang lebih kecil tetapi signifikan, biasanya diperkirakan antara 10% dan 20% secara gabungan. Jaringan L1 yang lebih kecil menangkap aktivitas institusional yang dapat diabaikan, sering karena likuiditas yang lebih tipis, integrasi yang lebih sedikit, dan ekosistem pengembang yang jauh lebih lemah.

Penerbit institusional cenderung lebih memilih chain dengan alat yang paling lengkap, rekam jejak keamanan yang kuat, dan likuiditas yang paling mapan. Dalam praktiknya, itu berarti Ethereum terlebih dahulu, dengan Solana dan BNB Chain bersaing untuk niche tertentu.

Mengapa Biaya Tetap Rendah

Biaya transaksi di seluruh jaringan utama tetap terjangkau. Biaya Ethereum sering berkisar antara beberapa sen hingga sekitar satu dolar, tergantung aktivitas, sementara Solana dan BNB Chain sering memproses transaksi dengan biaya pecahan sen.

Alasannya bukan semata-mata efisiensi tak terbatas. Sebaliknya, jaringan teratas memperluas throughput melalui peningkatan dan strategi penskalaan. Roadmap Ethereum yang berfokus pada rollup mendorong banyak aktivitas ke jaringan layer dua (L2), sementara Solana meningkatkan throughput mentah dan mengoptimalkan eksekusi. Singkatnya: pasokan ruang blok saat ini melebihi permintaan.

Ketidakseimbangan ini menjaga biaya tetap rendah. Tetapi jika stablecoin dan DeFi berkembang secara dramatis, persamaan ini bisa berubah.

Stablecoin dan DeFi: Triliunan pada 2030?

Stablecoin sudah mewakili lebih dari $300 miliar dalam kapitalisasi pasar. Beberapa perkiraan memproyeksikan angka ini bisa mendekati $2 triliun hingga $4 triliun pada 2030, tergantung pada kejelasan regulasi dan adopsi institusional.

Sementara itu, total nilai terkunci (TVL) DeFi saat ini di bawah seratus miliar, tepatnya $96,3 miliar. Proyeksi optimis memperkirakan nilai terkunci bisa mencapai $1 triliun hingga $2 triliun di akhir dekade ini, terutama jika tokenisasi RWA terintegrasi secara luas ke pasar modal tradisional.

Jika perkiraan tersebut terwujud, permintaan ruang blok bisa berlipat ganda. Volume transaksi yang lebih tinggi, lebih banyak aktivitas penyelesaian, dan alat kepatuhan yang lebih berat semuanya dapat meningkatkan beban pada lapisan dasar. Skenario ini menantang gagasan bahwa kapasitas L1 akan selalu melimpah dan murah.

Efek Jaringan vs. Kelimpahan yang Dapat Dikarikatur

Reaksi terhadap komentar Hougan menunjukkan adanya pembagian yang jelas.

Satu kubu berpendapat bahwa efek jaringan sudah menjadi faktor penentu. Likuiditas terkonsentrasi di sekitar chain terkemuka. Pengembang membangun di mana pengguna berada. Institusi mengikuti keamanan, komposabilitas, dan keakraban regulasi. Dalam pandangan ini, Ethereum dan beberapa rekan dapat mempertahankan kekuatan harga jika permintaan meningkat.

Kubu lain bersikeras bahwa ruang blok secara inheren dapat dipartisi dan bersaing. Jika biaya naik secara signifikan di satu chain, pengembang dapat bermigrasi ke alternatif atau menerapkan rollup yang mengurangi kemacetan lapisan dasar. Dalam skenario ini, ruang blok tetap secara struktural melimpah.

Rollup memperumit persamaan. Dengan memindahkan aktivitas dari mainnet dan menyelesaikan dalam batch yang dikompresi, mereka mengurangi tekanan biaya langsung pada lapisan dasar. Jika sebagian besar aktivitas yang berhadapan langsung dengan konsumen terjadi di jaringan layer dua (L2), kelangkaan L1 mungkin tidak pernah benar-benar terwujud.

Sudut Pandang Chainlink

Salah satu responden terhadap posting Hougan di X berpendapat bahwa masa depan multi-chain, yang disatukan melalui protokol interoperabilitas, dapat menetralkan perdebatan dominasi L1 sama sekali. Komentar tersebut menyarankan bahwa pengguna mungkin tidak peduli chain mana yang menjalankan aplikasi — mirip dengan bagaimana penonton tidak melacak penyedia cloud mana yang menjalankan layanan streaming.

Individu yang sama berpendapat bahwa standar dan infrastruktur interoperabilitas dapat menangkap lebih banyak nilai daripada satu lapisan dasar tunggal.

Hougan mengakui kemungkinan tersebut, menyatakan:

“Saya rasa ini pasti mungkin. Seperti yang disebutkan, saya belum yakin kita tahu. Untuk info, saya rasa Chainlink menang di kedua dunia — dunia yang dikomoditisasi dengan ribuan chain yang terhubung melalui CCIP atau dunia dengan oligopoli L1 tertentu yang memiliki kekuatan harga. Itu hanya menang dengan cara yang berbeda.”

Pertanyaan Terbuka

Untuk saat ini, pangsa Ethereum sebesar 60% dari tokenisasi RWA mencerminkan preferensi institusional yang jelas. Solana dan BNB Chain terus berkembang, sementara jaringan L1 dan L2 yang lebih kecil berjuang untuk relevansi. Biaya tetap rendah karena kapasitas melebihi penggunaan.

Tetapi jika stablecoin dan DeFi berkembang ke triliunan, keseimbangan pasokan dan permintaan mungkin menjadi lebih ketat. Apakah itu akan menghasilkan dominasi yang melekat dari chain teratas atau ekosistem multi-chain yang sangat kompetitif, masih belum pasti.

Inti poin Hougan bukanlah bahwa ruang blok L1 akan menjadi langka. Melainkan bahwa pasar belum menguji batasnya. Dan sampai saat itu, label “komoditas” mungkin terlalu dini.