Lembaga short selling Citron secara terbuka meramalkan penurunan SanDisk (SNDK), penilaian memori sangat keliru

Citron Research, sebuah agen short-selling, baru-baru ini mengumumkan bahwa mereka telah membangun posisi short di SanDisk (SNDK), percaya bahwa industri memori NAND adalah siklus bisnis yang khas dan saat ini mendekati puncak siklus, tetapi pasar menetapkan harga dengan logika penilaian saham teknologi dengan pertumbuhan tinggi, dan risikonya telah meningkat secara signifikan. Citron menunjukkan bahwa industri memori secara historis mengalami pembalikan serupa pada tahun 2008, 2012, dan 2018, dan “siklus tidak akan pernah hilang, itu hanya akan memuncak lagi.” SanDisk turun ke 612,9 pada satu titik setelah Citron bearish, ditutup pada 640,24.

Namun, CEO Phison Pan Jiancheng menunjukkan dalam wawancara sebelumnya bahwa kunci untuk memutus siklus memori adalah bahwa kemacetan AI bukanlah daya komputasi, tetapi memori/penyimpanan. AI membutuhkan sejumlah besar DRAM dalam proses komputasi, dan perusahaan terpaksa membeli lebih banyak kartu GPU untuk menebus DRAM. Praktik saat ini adalah menggunakan memori flash (NAND Flash) untuk memecahkan masalah pembelian GPU untuk DRAM.

Bacaan yang direkomendasikan: Apa yang telah berubah di Vera Rubin Nvidia? Analisis Era Memori Negara-Negara Berperang: SK Hynix, Samsung, Micron, SanDisk

Tidak seperti loop memori di masa lalu, permintaan AI untuk DRAM tidak pernah berakhir. Di sisi lain, setelah AI beralih dari pelatihan ke inferensi, data yang dihasilkan oleh inferensi juga perlu disimpan, dan pendapatan masa depan penyedia cloud sangat berkorelasi positif dengan ruang penyimpanan, dan mereka membutuhkan lebih banyak ruang penyimpanan untuk lebih banyak penggunaan (pendapatan).

Poin inti 1: NAND adalah industri komoditas dan tidak memiliki parit

Citron percaya bahwa pasar membandingkan SanDisk dengan NVIDIA, tetapi keduanya pada dasarnya berbeda. NVIDIA memiliki ekosistem perangkat lunak dan perangkat keras serta hambatan teknis, sedangkan SanDisk terutama menjual produk NAND yang sangat homogen.

Harga dan keuntungan memori sangat dipengaruhi oleh siklus penawaran dan permintaan

Laporan itu secara blak-blakan menyatakan: “NVIDIA memiliki parit, dan SanDisk menjual barang.” Ini berarti bahwa begitu penawaran rebound atau permintaan melemah, laba kotor dan harga saham dapat turun dengan cepat, sehingga sulit untuk mendukung tingkat valuasi tinggi saat ini.

Poin inti 2: Tekanan kompetitif Samsung akan memanas

Citron menunjukkan bahwa Samsung telah mempertahankan strategi yang konsisten selama 30 tahun terakhir:

Menjaga pasokan yang disiplin selama periode puncak ekonomi

dan produsen NAND murni lainnya menikmati keuntungan kotor yang tinggi

Selanjutnya, perluas produksi atau sesuaikan strategi produk untuk merebut pangsa pasar dan menurunkan harga

Kali ini, Samsung telah menyatakan bahwa mereka akan memfokuskan produknya pada pasar kelas atas dengan lebih dari 50% laba kotor, dan memperkenalkan proses canggih ke bidang SSD kelas atas untuk bersaing langsung dengan produk inti SanDisk. Pasokan pasar saat ini ketat, sebagian karena masalah hasil dari lini produk Samsung lainnya. Namun, masalah ini sensitif terhadap waktu, dan setelah diangkat, pasokan dapat dilepaskan dengan cepat. Citron memperingatkan bahwa kapasitas potensial bahkan dua kali lebih besar dari pada puncaknya pada tahun 2018, dan bahwa “kehabisan stok” saat ini mungkin hanya ilusi pasokan sementara.

Poin inti 3: Western Digital mengurangi kepemilikannya dan merilis sinyal siklus

Laporan tersebut juga menyebutkan bahwa Western Digital, mantan perusahaan induk SanDisk, baru-baru ini menjual sebagian besar kepemilikan sahamnya. Citron menafsirkannya sebagai mengatakan bahwa investor jangka panjang yang paling akrab dengan siklus industri memilih untuk keluar lebih awal pada tingkat tinggi daripada menunggu konfirmasi titik balik, menunjukkan kewaspadaan internal tentang melemahnya prospek industri.

CEO Phison: AI beralih dari pelatihan ke inferensi, dan permintaan akan penyimpanan tidak pernah berakhir

Harga saham SNDK telah meningkat tajam sejak awal tahun, dengan kenaikan kumulatif melebihi rata-rata pasar dan industri selama setahun terakhir, dan pasar mengejar harga dengan alasan permintaan AI dan pusat data. Namun, Citron percaya bahwa SanDisk pada dasarnya hanyalah bagian dari rantai pasokan infrastruktur AI dan tidak memiliki monopoli teknologi utama atau posisi platform. Jika ledakan NAND jatuh, valuasi mungkin menghadapi koreksi simultan.

Citron menggunakan metafora hoki es untuk menunjukkan bahwa korsleting SNDK adalah “meluncur ke arah tempat keping akan berada.” Sebelum normalisasi siklus memori, harga saham sering mencerminkan melemahnya ekonomi sebelumnya.

Namun, CEO Phison Pan Jiancheng menunjukkan dalam wawancara sebelumnya bahwa kunci mengapa AI memutus siklus memori adalah bahwa kemacetan AI bukanlah daya komputasi, tetapi memori/penyimpanan. AI membutuhkan sejumlah besar DRAM dalam proses komputasi, dan perusahaan terpaksa membeli lebih banyak kartu GPU untuk menebus DRAM. Praktik saat ini adalah menggunakan memori flash (NAND Flash) untuk memecahkan masalah pembelian GPU untuk DRAM.

Tidak seperti loop memori di masa lalu, permintaan AI untuk DRAM tidak pernah berakhir. Di sisi lain, setelah AI beralih dari pelatihan ke inferensi, data yang dihasilkan oleh inferensi juga perlu disimpan, dan pendapatan masa depan penyedia cloud sangat berkorelasi positif dengan ruang penyimpanan, dan mereka membutuhkan lebih banyak ruang penyimpanan untuk lebih banyak penggunaan (pendapatan).

(Phison telah mengasah pedang dalam tujuh tahun, menghabiskan puluhan miliar untuk mengejar kekurangan terbesar dalam hidupnya, apa langkah selanjutnya untuk pabrik memori Taiwan?) )

Adalah normal bagi lembaga short-selling untuk memiliki pandangan yang berbeda dari industri, dan pasar akan memberikan jawaban. Pada tanggal 24, SanDisk dibuka pada $682,5 dan turun ke $612,9 setelah Citron mengeluarkan sinyal pendek. Namun, harga penutupan di $640,24 menunjukkan bahwa pendapat pasar masih terbagi.

The post Short Seller Citron Publicly Shorts SanDisk (SNDK), Kesalahan Penilaian Memori Buruk appeared first on Chain News ABMedia.