Bitcoin melonjak lebih dari 8% dan sempat melewati $70.000 pada 25 Februari 2026, menambah nilai pasar total cryptocurrency lebih dari $170 miliar, karena trader menunjuk pada hilangnya pola penjualan “dump pukul 10 pagi” yang konsisten setelah gugatan insider trading federal terhadap perusahaan perdagangan kuantitatif Jane Street.
Kenaikan ini, yang membuat Ethereum naik 13% dan Solana melonjak 15%, telah memperbarui perhatian terhadap bagaimana peserta yang berwenang melakukan lindung nilai terhadap saham ETF Bitcoin, dengan analis mencatat bahwa aktivitas derivatif dapat memisahkan arus masuk ETF dari tekanan pembelian pasar spot.
Gugatan Menuduh Jane Street Menggunakan Informasi Dalam Terraform
Gugatan ini diajukan minggu ini oleh pengelola yang mengawasi likuidasi Terraform Labs. Keluhan menuduh bahwa Jane Street, salah satu market maker paling berpengaruh di Wall Street, menggunakan informasi non-publik yang diperoleh dari insider Terraform untuk melakukan front-run terhadap perdagangan yang terkait dengan keruntuhan ekosistem Terra-Luna senilai $40 miliar pada Mei 2022.
Menurut dokumen pengadilan, skema ini berpusat pada mantan magang Terraform yang kemudian bergabung dengan Jane Street. Individu ini diduga memelihara grup obrolan pribadi yang melibatkan insinyur perangkat lunak Terraform dan staf pengembangan bisnis, menciptakan saluran untuk mentransmisikan informasi rahasia kembali ke Jane Street.
Tuduhan paling serius melibatkan waktu. Pada 7 Mei 2022, sekitar pukul 17:44 ET, Terraform diam-diam menarik 150 juta TerraUSD (UST) dari Curve 3pool, sebuah kolam likuiditas utama untuk swap stablecoin. Dalam waktu 10 menit—sebelum pengumuman publik—dompet yang diduga terkait Jane Street menarik 85 juta UST dari pool yang sama. Keluhan berargumen bahwa perdagangan ini tidak mungkin terjadi tanpa pengetahuan insider tentang operasi likuiditas Terraform.
Jane Street membantah semua tuduhan, menyebut gugatan ini “putus asa” dan “upaya transparan untuk mengumpulkan uang” dari perusahaan sebagai kompensasi atas kerugian yang disebabkan oleh manajemen Terraform sendiri. Perusahaan menegaskan bahwa keruntuhan Terra-Luna disebabkan oleh “penipuan miliaran dolar” yang dilakukan oleh pimpinan Terraform.
Gugatan ini juga menamakan co-founder Jane Street Robert Granieri, trader Michael Huang, dan mantan magang sebagai tergugat. Tindakan ini mengikuti gugatan serupa senilai $4 miliar yang diajukan terhadap Jump Trading pada Desember 2025, yang menuduh perusahaan tersebut juga secara ilegal mendapatkan keuntungan dari keruntuhan Terraform melalui kesepakatan rahasia.
Pola ‘Dump pukul 10 pagi’ dan Reaksi Pasar
Sepanjang akhir 2025 dan awal 2026, trader cryptocurrency mencatat pola yang aneh: hampir setiap hari sekitar pukul 10 pagi waktu Timur—bertepatan dengan pembukaan pasar saham AS—Bitcoin mengalami penjualan tajam yang dapat diprediksi. Pengguna media sosial menyebut ini sebagai “dump pukul 10 pagi” dan berspekulasi bahwa pemain institusional besar secara sistematis menekan harga untuk mengakumulasi di level yang lebih rendah.
Pola ini cukup konsisten sehingga banyak analis crypto mulai melacaknya, dengan beberapa langsung menunjuk Jane Street sebagai pelaku yang diduga karena perannya sebagai peserta yang berwenang untuk ETF Bitcoin spot.
Setelah gugatan diajukan, pola ini tiba-tiba berhenti. Pada 25 Februari, saat pukul 10 pagi ET tiba, Bitcoin malah melonjak tinggi alih-alih dijual—menampilkan salah satu performa harian terkuat dalam beberapa bulan.
Komentator crypto di media sosial mencatat bahwa algoritma yang diduga menjual Bitcoin setiap pagi pukul 10 selama berbulan-bulan tampaknya berhenti segera setelah gugatan diajukan. Analis on-chain mengamati bahwa selama berbulan-bulan, pukul 10 pagi berarti dump dari Jane Street, tetapi setelah tindakan hukum, Bitcoin melonjak tinggi.
Senior ETF Analyst Bloomberg Eric Balchunas berkomentar bahwa “hantu itu hilang” berdasarkan sentimen di crypto Twitter dan pergerakan harga, mempertanyakan apakah menghilangkan faktor itu cukup untuk rebound yang berkelanjutan.
Memahami Mekanisme Pasar ETF
Meskipun gugatan ini memicu spekulasi tentang aktivitas perdagangan Jane Street, analis memperingatkan bahwa penemuan harga Bitcoin menjadi semakin kompleks di era ETF. Hubungan antara arus masuk ETF dan harga pasar spot tidak bersifat mekanis.
Peserta yang berwenang—perusahaan institusional yang bertanggung jawab untuk menciptakan dan menebus saham ETF—beroperasi di bawah pengecualian regulasi yang memungkinkan mereka memenuhi permintaan ETF tanpa harus membeli Bitcoin secara langsung di pasar spot. Pengecualian ini dirancang untuk mendukung penciptaan pasar ETF yang tertib tetapi dapat menciptakan “jendela abu-abu” di mana penciptaan saham ETF, aktivitas lindung nilai, dan transaksi pasar spot tidak selalu terkait secara waktu.
Karena kontrak berjangka Bitcoin sering diperdagangkan dengan premi terhadap harga spot (dikenal sebagai contango), peserta yang berwenang dapat melakukan lindung nilai menggunakan futures sambil mendapatkan carry dari basis. Ini berarti aset ETF di bawah pengelolaan bisa membengkak tanpa harus membeli di bursa, sehingga membatasi kenaikan di bawah level kunci di mana hype akan mendorong harga lebih tinggi secara otomatis.
Ketika posisi futures dikurangi—baik karena perubahan makro atau penyempitan spread—penyesuaian ini dapat memperbesar fluktuasi harga, berkontribusi pada penarikan tajam yang tampak mendadak bagi investor ritel.
Analis menegaskan bahwa perilaku ini legal dan sesuai dengan cara ETF dirancang untuk beroperasi, dan tidak menunjukkan adanya kesalahan oleh perusahaan manapun. Sebaliknya, ini menyoroti bagaimana penemuan harga Bitcoin semakin dipengaruhi oleh tempat perdagangan institusional seperti pasar futures, bukan hanya bursa spot. Beberapa menyarankan bahwa peserta yang berwenang memiliki insentif dan alat seperti hedge fund dengan sedikit akuntabilitas dalam aset yang masih dalam tahap adopsi dan volatil, yang berpotensi menciptakan “inovasi” ETF yang berisiko menjadi mesin pengambilan hasil bagi Wall Street yang lebih mengutamakan arbitrase institusional daripada dukungan pasar spot yang nyata.
Riwayat Regulasi Jane Street
Gugatan terhadap Terraform bukanlah pengawasan regulasi pertama yang dihadapi Jane Street. Pada Juli 2025, regulator sekuritas India mengeluarkan perintah sementara menuduh entitas yang terkait dengan Jane Street memanipulasi indeks melalui aktivitas terkoordinasi di pasar spot dan derivatif.
Teori regulator menyebutkan strategi lintas pasar: mendukung indeks dengan memperdagangkan saham penyusun sambil memegang posisi opsi besar, meraup keuntungan di pasar derivatif, lalu membalik operasi tersebut. Denda besar dikenakan, yang kemudian ditentang oleh Jane Street dengan rencana banding.
Sejarah ini telah membuat pelaku pasar lebih terbuka terhadap teori tentang aktivitas perdagangan Bitcoin Jane Street, meskipun belum ada bukti yang mengaitkan perusahaan dengan penekanan harga sistematis di pasar crypto.
Konteks Pasar Lebih Luas
Rally hari Rabu terjadi di tengah meningkatnya sentimen risiko di pasar global. Total kapitalisasi pasar cryptocurrency naik sekitar 8% menjadi hampir $2,5 triliun. Bitcoin naik dari di bawah $65.000 ke melewati $70.000 untuk sementara sebelum stabil di sekitar $68.800.
Ethereum naik lebih dari 12% dan diperdagangkan di atas $2.080, sementara Solana melonjak lebih dari 11%. Pergerakan ini bertepatan dengan melemahnya dolar AS dan kekuatan di pasar saham Asia, dengan indeks MSCI Asia mencapai level tertinggi baru.
Namun, analis tetap berhati-hati tentang keberlanjutannya. Data on-chain menunjukkan bahwa hampir 9 juta Bitcoin—sekitar 45% dari pasokan yang beredar—dihold dengan harga di bawah level saat ini, menciptakan pasokan overhead yang bisa membatasi rally. Beberapa trader menyarankan bahwa sampai Bitcoin mampu merebut kembali $75.000, sulit untuk menganggap rally ini serius.
FAQ: Memahami Gugatan Jane Street dan Dampaknya di Pasar
Q: Apa sebenarnya yang dituduhkan kepada Jane Street dalam gugatan Terraform?
A: Gugatan menuduh Jane Street menggunakan informasi non-publik yang diperoleh dari insider Terraform melalui grup obrolan pribadi untuk melakukan front-run terhadap perdagangan sebelum keruntuhan Terra-Luna. Secara spesifik, keluhan menyatakan bahwa menit-menit setelah Terraform diam-diam menarik $150 juta UST dari pool likuiditas pada 7 Mei 2022—sebelum pengumuman publik—sebuah dompet yang terkait Jane Street menarik 85 juta UST dari pool yang sama, memungkinkan perusahaan keluar dari posisi sebelum keruntuhan.
Q: Apakah ada bukti bahwa Jane Street berada di balik pola “dump pukul 10 pagi”?
A: Tidak ada bukti publik yang secara pasti mengaitkan Jane Street dengan pola penjualan pukul 10 pagi tersebut. Hubungan ini murni spekulatif, berdasarkan peran penting Jane Street sebagai peserta ETF yang berwenang dan kebetulan waktu bahwa pola tersebut berhenti setelah gugatan diajukan. Baik analis maupun perusahaan menegaskan bahwa tidak ada data perdagangan atau temuan regulasi yang mendukung tuduhan manipulasi harga secara sistematis.
Q: Bagaimana mekanisme ETF Bitcoin mempengaruhi penemuan harga?
A: Peserta yang berwenang dapat menciptakan dan menebus saham ETF tanpa harus membeli atau menjual Bitcoin secara langsung di bursa, berdasarkan pengecualian regulasi yang dirancang untuk penciptaan pasar yang tertib. Mereka juga dapat melakukan lindung nilai menggunakan futures, terutama saat futures diperdagangkan dengan premi terhadap harga spot, yang dapat memisahkan arus masuk ETF dari tekanan pembelian di pasar spot. Ini berarti permintaan ETF tidak selalu langsung berpengaruh pada harga, dan penyesuaian lindung nilai dapat memperbesar volatilitas.
Q: Bagaimana riwayat regulasi Jane Street?
A: Jane Street saat ini sedang membela diri dari gugatan insider trading Terraform. Pada Juli 2025, regulator sekuritas India mengeluarkan perintah sementara menuduh manipulasi pasar indeks melalui aktivitas terkoordinasi, meskipun Jane Street membantah temuan tersebut. Perusahaan ini tidak memiliki tindakan regulasi sebelumnya terkait pasar cryptocurrency.
Q: Apakah pola “dump pukul 10 pagi” memiliki penjelasan yang sah?
A: Ya. Aktivitas lindung nilai ETF, penyesuaian posisi institusional, dan dinamika pasar opsi dapat menciptakan arus intraday yang dapat diprediksi tanpa niat manipulatif. Hilangnya pola ini bisa mencerminkan perubahan normal dalam struktur pasar atau perilaku peserta, bukan berhentinya manipulasi yang diduga.
